1、2006 年銅市行情回顧

　　在過去的2006 年，基本金屬市場走出了一輪前所未有的超級牛市行情，銅、鋅、鎳、鉛先后在各自歷史高位的基礎上繼續上演爆漲行情，其中銅、鋅、鎳的年內最大漲幅都超過了100%。

　　2006 年銅市場的表現大致可以分為三個階段。第一階段1、2 月份銅價在4400-5100 美元高位整固，該階段銅價基本上是延續了2005 年7 月份之后的上漲節奏；第二階段則是行情整固之后的再次突破上漲，而且這次上漲是極具爆發力的，在此階段倫敦銅價在短短兩個月的時間里從5100 美元上漲到了8800 美元，無論是漲幅還是漲速都超乎歷史常規；第三階段則是銅價在2006 年貫穿時間最長的階段，自2006 年5 月份銅價創出8800 美元的記錄高點之后，在此后的半年多時間里，銅市場一直處于區間震蕩之中，不過區間交易的軸心隨著時間推移而趨向下傾。

　　由于2006 年銅市場的表現超乎常規，因而銅價為什么能夠漲到8000 美元以上是無法通過數理的方式來給予合理解釋的，不過可以肯定的是，銅市場超低庫存水平以及高消費基數是締造超級牛市的根本基礎，而指數基金進駐基本金屬市場則起到了推波助瀾的作用。

　　如果說2005 年銅市場的牛市行情體現更多的還是銅市場自身供求基本面的話，那么2006 年的牛市行情則與指數基金不斷買進金屬銅的聯系更緊密一些。但隨著銅市場現貨對遠期升水幅度的收斂，其金融屬性將被弱化。總得來看，銅價的上漲潛力已經開始削弱。

　　2、2007 年銅市行情展望

　　2.1 宏觀經濟分析

　　事實上，宏觀經濟本身對銅價并無直接的影響關系，但全球宏觀經濟冷暖會通過影響銅市場的供求關系來對銅價產生影響。此外宏觀經濟的冷暖還會影響到財政貨幣政策的變化，財政貨幣政策變動則會對市場的資金流動產生直接影響，而資金流動取向又會對

　　國際

　　美國經濟2006 年繼續保持強勁的增長勢頭，在工業加快增長、個人消費支出快速增加、生產設備利用率繼續提高、商業活動持續活躍等因素的推動下，一季度增長率達到5.6%。二季度，由于私人消費增長在高利率、房地產市場降溫、油價高企和工作收入不景氣的背景下開始走弱，企業對固定資產和軟件的投資也出乎意料地疲軟，美國經濟增長回落到2.6%。

　　2007 年，隨著美國房地產市場的疲軟，消費和住宅投資增長將進一步走弱，美國經濟增長將有所放慢，但仍可達到2.9%的較快增速。

　　歐元區經濟復蘇的勢頭得到增強。2006 年年初以來，歐元區投資增長異常強勁，德國、法國和西班牙表現得尤為突出，再加上不斷涌現的就業機會和穩定的房地產市場支撐了私人消費支出的增長，使得歐元區經濟增速逐季加快，一季度和二季度分別增長2.1%和2.6%，其中二季度經濟增速為2000 年以來歐元區單季新高。預計2006 年歐元區經濟增長將達到2.4%，比今年4 月份的預測值提高0.4 個百分點。2007 年，歐元區經濟繼續保持上升的態勢。但是，在全球巨大不平衡的背景下，歐元急劇升值將導致歐元區出口減少；居高不下的能源價格將減少歐元區居民的可支配收入，進而減緩個人消費需求的增長。這兩個不利因素將使2007 年歐元區經濟增長放慢至2%。

　　日本經濟已經基本上擺脫了通貨緊縮，開始恢復正常。一季度和二季度，日本經濟分別增長0.8%和0.2%。7 月14 日，日本央行將隔夜利率上調至0.25%，意味著執行了長達7 年之久的、作為日本經濟復蘇主要手段的零利率政策宣告結束，這被視為日本經濟正在向正常水平恢復。預測2006 年和2007 年，日本經濟增速將分別達到2.6%和2.7%，均高于今年4月份的預期。

　　中國帶動世界經濟預期的上調，并將繼續為世界經濟強勁增長注入動力。2006 年，中國經濟增速將超過10%，通貨膨脹率仍將保持在十分溫和的1.5%左右的水平，經常賬戶盈余占GDP 的比重將達到7.0%左右，外匯儲備額將超過1 萬億美元。IMF 預計2007 年中國經濟增速仍將達到10%左右。

　　世界其他地區經濟增長呈加速走勢。受世界經濟復蘇、初級品價格高漲以及內需拉動的影響，拉美地區多數國家外部融資條件得到有效的管理和控制，經濟呈現復蘇趨勢，預計2006 年和2007 年該地區經濟將分別增長4.8%和4.3%。獨聯體經濟增長的主要動力來自于全球石油和初級品需求的增加，預計2006 年和2007 年該地區經濟分別增長6.8%和6.5%。

　　非洲國家宏觀經濟穩定性進一步鞏固，2006 年和2007 年該地區經濟增速將分別達到5.4%和5.9%，不僅高于預期增長，而且均快于去年的經濟增速。

　　同時，當前世界經濟也面臨著來自四個方面的風險：一是美國房地產市場可能比預期更快地降溫，導致美國經濟更急劇地下滑，進而影響到其他經濟體；二是通貨膨脹壓力可能增大，要求以比當前預期更大的幅度收緊貨幣政策；三是石油價格會因剩余產能有限和地緣政治不穩定而進一步上漲；四是全球經常賬戶失衡的無序調整仍是一個令人擔心的問題。

　　最后，IMF 預測今年全球經濟將增長5.1%，明年全球經濟料則小幅回落至4.9%，兩者均高于長期平均水平。全球經濟保持4.9%的增長速度意味著，在2007 年世界銅消費仍將會保持一定速度的增長。

　　2.2 銅市需求分析

　　從長期來看，世界精煉銅消費量趨向增長。但在不同階段，精銅消費的增長速度有快有慢，這是由全球經濟環境所決定的。

　　圖1

　　從圖1 中，我們不難發現當全球經濟成長高于3%時，銅市場的消費增長情況都比較理想,而當全球經濟成長放慢時，銅市消費增長也會放緩甚至出現下降。不過2005 年全球經濟成長速度在3%以上，但銅市消費反而出現下降是一個例外，這有可能是市場高估了2004 年的消費并低估了2005 年消費的結果所致，因為中國市場的表觀消費與實際消費之間存在一些偏差。2006 年全球經濟保持高速增長，同時精煉銅消費回復增長勢頭，根據ICSG 的統計數據，截止2006 年8 月份，世界精煉銅消費同比增長了32 萬噸，這還是在中國表觀消費出現大幅下降的情況下發生的，從實際情況來看，2006 年銅消費量應該是大于報告消費需求的，若以1-8 月份的同比消費增長速度，再考慮到中國國儲釋放的銅庫存遞補表觀消費下降的部分(以20 萬噸計)，那么世界2006 年世界銅實際消費量當超過1730 萬噸，即同比增長約67 萬噸。由于預期2007 年世界經濟增長速度有所放緩，但仍保持較高速度增長，因此可以預計2007 年世界銅消費增長量將低于67 萬噸的規模。

　　圖2

　　圖2 展現了2005 年主要銅消費國和地區的銅消費份額。從圖2 中，我們可以看到前8位的主要銅消費國所占的消費比率高達世界消費總量的79%，這說明銅市場的消費分布是非常不均衡的，而且各國的消費地位在過去十年中還發生了較大的變化。早在1997 年，中國的銅消費量還居于日本之后，但在此后五年，中國的銅消費量則已經躍居美國之上。確切地說，在2000 年前在銅消費市場唱主角的是西方歐美國家，但在2000 年后銅消費市場的主角換成了中國、俄羅斯、印度和巴西，這些國家也被市場稱之為金磚四國。不過印度和巴西在銅消費量的基數上都不超過40 萬噸，因而這兩個國家只是有較快增速，但在增量方面的影響力則是微不足道的。世界范圍內真正對銅市場的消費有深刻影響力還是中國、歐盟、美國和日本這四個國家。

　　根據ICSG 于11 月份發布的供求報告，2006 年1-8 月份，歐盟15 國銅消費同比增長了12%，中國銅消費同比下降6.9%，美國銅消費持平于去年，日本銅消費則增長了5.8%。由此，我們不難看出2006 年世界報告銅消費增源主要是在歐洲市場，若以12%的增速計算，2006年歐盟銅消費增長量將超過40 萬噸，由此不難看出在2006 年是歐洲銅消費市場主導了2006年的超級牛市行情。記得在2006 年3、4 月份，歐洲現貨銅升水一度超過200 美元也印證了這一點。

　　圖3

　　IMF 預期德國經濟2006 年將增長2.5%，并在明年增長1.5%。在秋季的全球經濟展望報告中，IMF 曾預期德國經濟將在今年增長2.0%，并在明年增長1.3%。德國經濟冷暖對歐盟工業有著重要影響，對歐盟銅消費的影響力也是十分顯著的。由于2007 年德國經濟增長將會顯著低于2006 年，因而歐洲銅消費增長將會再次失去動力。預計2007 年歐盟銅消費將會持平于2006 年，甚至可能再次回落。