第三部分 市場結構分析

　　一、煙膠對標膠價差維持較低水平

　　新加坡市場膠種價差的關系呈現一定周期性的變化規律，當膠價價差處于高峰值時，標膠TSB20 和RSS3 的價格往往也處于高位，有向下修正的要求，當膠價價差處于低谷時，標膠TSB20 和RSS3 的價格往往也處于相對低位，有上漲的可能。事實上，RSS3 價格在2006 年6 月12 日見頂到280 美元/噸，此時，價差達到近年來的高值402.5 美元/噸，此后，RSS3 價格一路下跌，在9 月11 日價差縮小至煙膠倒貼40 美元/噸，隨即膠市展開反彈，現兩膠種價差為煙膠升水5美元/噸，這種價差結構顯示煙膠對于標膠并不超跌。

　　圖5：新加坡煙膠與標膠的價差圖

　　二、進口復合膠價格優勢明顯

　　圖6：滬膠價格與進口膠價格折算對比圖

　　上圖是以馬來西亞20 號標準膠為基礎折算成的復合膠與滬膠的價格比較，煙膠與標膠價差隨著煙膠價格跌幅的擴大而大幅縮小，而標膠在煙膠的影響下表現也很疲軟。

　　滬膠受消費買盤的支撐近期表現偏強，使得與進口膠的成本優勢得到削弱。

　　從10 月25 日開始的這輪跌勢中，滬膠對進口標膠表現相對頑強，進口膠的成本優勢重新恢復，10 月底時，滬膠與進口標膠復合膠的折算價格一度接近，現在，復合膠對滬膠又有將近1000 元/噸的價格貼水，這種狀態很大程度上制約滬膠的上行空間。

　　三、 泰國原料膠(USS3)價格延續暴跌走勢

　　以下是泰國三大中心市場原料膠成交價格和成交量隨時間的走勢圖，原料膠均價在2006 年6 月13 日達到101.43 泰株/公斤最高值后開始下跌，進入7 月后，下跌加速，并演化為暴跌，從7 月3 日的97.67 泰株/公斤到9 月7 日的54.52泰株/公斤，最高回撤幅度達47%，9 月見底震蕩后，10 月底開始新一輪的暴跌，11 月23 日已經跌至46.67 泰銖/公斤，拋開匯率因素(美匯泰銖從9 月的37.7下跌到最近的36.6)，這種下跌對膠價打擊是巨大的，同期東京膠基準合約從234日元/公斤跌至190.5 日元/公斤，跌幅達18%，原料膠不走穩，東京膠很難止跌。

　　圖7：泰國三大中心市場煙膠原料膠的價格走勢圖

　　四、 東京膠市的持倉結構依然不支持價格高位運行

　　圖8：東京膠市場多空主力的凈持倉規模的變化

　　天膠仍舊處于空頭市場中東京膠表現會更明顯，滬膠偏強。

　　上圖為東京膠市場前三位多空主力的持倉變化走勢，截至10 月22 日，東京市場總持倉46229 手，年初以來的最低水平為44655，主力多頭前三位凈持倉6930手，凈持倉比為15.1%，空頭凈持倉10591 手，凈持倉比23%，空頭優勢依舊，在12 月份除非基金大規模介入多頭，否則東京膠很難有大的起色。

 　　結論

　　1、天膠供過于求狀況在12 月份有望會得到緩解。

　　2、膠市依然處于空頭市場中，東京膠受基本面和持倉結構限制表現更明顯。

　　3、滬膠ru705 在18000 附近可空，止損18500，目標15000。

　　圖9：上海滬膠周線圖

　　泰國煙膠原料膠價格的走勢對東京膠走勢影響巨大，這種影響在泰國軍變后也不會改變。

　　國際期貨 陳名