(三)、國內(nèi)外期市持倉分析

　　1、NYBOT糖市#11原糖

　　月初國際原油價格以及CRB 期貨指數(shù)下滑，投機(jī)商和產(chǎn)糖商大量拋，0703 跌破11.8美分/磅后，基金凈多持倉減少。此后糖價在11.20 美分/磅一線得到貿(mào)易商買盤托市，做空散戶以及無需申報倉量的小投機(jī)商棄空從多，糖價反彈至上漲區(qū)間。15 日LIFFE糖市0612合約到期，紐約盤內(nèi)出現(xiàn)針對倫敦白糖期貨進(jìn)行的差價套利交易，產(chǎn)糖商以及基金套利拋盤，23、24 日感恩節(jié)休市投資者整理倉位為主。臨近月末，基金方面繼續(xù)堅持手中多單頭寸。

　　根據(jù)cftc 報告，截止11 月21 日，基金多單減少5328 手，同時增持2576手空單，凈多單由上周的29527 手減少到21623 手。

　　綜合分析基金長期持倉情況，我們認(rèn)為,其總持倉較近四個月而言已回落至相對低位水準(zhǔn)。不過考慮到今后內(nèi)全球各主產(chǎn)國陸續(xù)進(jìn)入開榨期，因此反復(fù)地套利進(jìn)出應(yīng)是其操作主要思路。

　　圖9、CFTC#11原糖期價與基金凈多持倉比較

　　圖10、FTC#11原糖期權(quán)總持倉與基金凈多持倉

　　2、CZCE一級白糖

　　主力SR705期價在時隔近五個月后，重回本年7 月中下旬點(diǎn)位。此前一直占據(jù)優(yōu)勢的主力空頭本月大幅減倉，15 日705 期價突破4000 元/噸整數(shù)大關(guān)后，多空雙方分歧加劇，17 日產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)久違的降雨令多數(shù)人對后市因新榨季增產(chǎn)將導(dǎo)致價格下跌的預(yù)期加強(qiáng)，多空雙方盤終各自減倉，共達(dá)15876 手。為鄭糖上市以來日內(nèi)最大減倉量。

　　圖11、鄭糖近月收盤價連續(xù)及主力凈持倉變化

　　(四)、相關(guān)市場分析

　　通常認(rèn)為原糖的能源屬性令該品種與原油期價存在一定聯(lián)動關(guān)系。由于八月以來，全球新榨季食糖供應(yīng)預(yù)計增加，糖價上方壓力加大，而國際原油市場則受到中東局勢影響，一直居高不下，因而在近月走勢出現(xiàn)較大偏離。

　　進(jìn)入11 月，NYMEX原油期價觸底回彈。隨著國際原油價格自歷史高位重新回到55 美元/桶附近，后期原油及原糖兩者可參照性再度加強(qiáng)。

　　圖12、NYBOT#11原糖連續(xù)收盤價與NYMEX原油期貨連續(xù)收盤價對比

　　(五)、國際機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)及簡要評述

　　1、德國統(tǒng)計分析機(jī)構(gòu)F.O.Licht：06-07制糖年全球的食糖產(chǎn)量將達(dá)到1.60億噸左右，而消費(fèi)需求量僅能達(dá)到1.483 億噸的水平。今年產(chǎn)量提高的原因主要是由于適宜的氣候、甘蔗種植面積的擴(kuò)張和加工廠的增加所致。在新榨季全球產(chǎn)量的預(yù)計數(shù)字中，非洲的產(chǎn)量大約為960 萬噸(占總數(shù)的8%)；北美和中美洲為1530萬噸(占12%)；南美洲為3880萬噸(占32%)，亞洲地區(qū)為5350 萬噸(占44%)；大洋洲地區(qū)為550萬噸(占5%)。

　　在今年蔗糖產(chǎn)量近1400 萬噸的增幅數(shù)字中，僅巴西和印度兩大生產(chǎn)國合計增加了760萬噸的產(chǎn)量。在未來的幾年內(nèi)，還有許多擴(kuò)張甘蔗種植面積的計劃在準(zhǔn)備當(dāng)中，而今年初的高糖價無疑加快了這些計劃的進(jìn)程。不過，當(dāng)國際糖價下調(diào)時，擴(kuò)張計劃就會推遲，那時用于酒精生產(chǎn)工業(yè)的甘蔗供應(yīng)數(shù)量就會受到限制。

　　評析：未來全球糖市供過于求。看空。

　　2、 國際糖業(yè)組織(ISO)：8 日報告稱，基于2005 年年底以及2006 年上半年國際糖價呈現(xiàn)投機(jī)性上漲已極大地刺激了食糖進(jìn)口國和出口國的食糖生產(chǎn)，估計新制糖年國際市場的食糖生產(chǎn)過剩量將從此前預(yù)期的220萬噸上升到580萬噸的水平(原糖值)，本次ISO不僅把06-07制糖年全球的食糖產(chǎn)量在此前預(yù)期的基礎(chǔ)上上調(diào)了380 萬噸，調(diào)整至1.583億噸，同時認(rèn)為本制糖年巴西的食糖產(chǎn)量將在此前預(yù)期的基礎(chǔ)上增加70 萬噸，達(dá)到3,290 萬噸，印度的食糖產(chǎn)量將再05-06制糖年的基礎(chǔ)上增加360萬噸，達(dá)到2,2450 萬噸，泰國的食糖產(chǎn)量也將在05-06 制糖間的基礎(chǔ)上增加142 萬噸，達(dá)到650 萬噸的水平。

　　評析：未來全球糖市供過于求�？纯�。

　　3、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家情報機(jī)構(gòu)(EIU)在其11 月份的月度報告中認(rèn)為，估計2007 年國際糖價將回落10%左右，但2008 年糖價將適度回升，實(shí)際上，最近一段時間國際糖價已隨同能源價格一起回落。

　　評析：看空。

　　三、結(jié)論及操作建議

　　國際市場

　　綜合美盤情況，我們的結(jié)論及操作建議如下：

　　1、全球范圍內(nèi)糖料作物產(chǎn)量預(yù)估增長，美盤基本面總體偏弱；

　　2、3 月合約期價本周振蕩回落。預(yù)計后期以基金為首的投機(jī)勢力頻繁短線操作仍將導(dǎo)致盤中波幅加大，且在明年2 月底3月期約摘牌前，這種劇烈走勢都無法避免。長期來看，美盤依然缺乏轉(zhuǎn)市基礎(chǔ)。短線將繼續(xù)測試前期12美分/磅區(qū)域阻力。

　　國內(nèi)市場

　　綜合國內(nèi)情況我們的結(jié)論及操作建議如下：

　　1、南方主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨，后期新糖供應(yīng)提速增量，有助于緩解由于05/06榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏低引起的供應(yīng)緊張；

　　2、前期過大的近遠(yuǎn)月價差有望得到修正；

　　3、主力SR705 跌落4000 元以下。除了廣西天氣因素的影響外，我們認(rèn)為產(chǎn)區(qū)12 月進(jìn)入后可能在短期內(nèi)月供百萬噸的預(yù)計也是市場各方頗為顧忌的一面。但這并不意味著在新榨季開始之際，過分壓低糖價就是合理的手段。綜合考慮本季噸糖成本，我們認(rèn)為，705 期價還將維持3600-4100元/噸區(qū)間振蕩走勢。建議投資者保持短線思路為宜。

　　后市關(guān)注重點(diǎn):

　　國際：

　　巴西產(chǎn)區(qū)06/07收榨情況；

　　原油等周邊商品期貨及CRB指數(shù)走勢；

　　基金期貨/期權(quán)持倉變化。

　　國內(nèi)：

　　南方產(chǎn)區(qū)開榨進(jìn)度；

　　各地區(qū)購銷情況。

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