一、套利的基本原理

　　所謂套利，是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同時買入和賣出兩張不同類的期貨合約以從中獲取風險利潤的交易行為。它是期貨投機的特殊方式，它豐富和發展了期貨投機的內容，并使期貨投機不僅僅局限于期貨合約絕對價格的水平變化，更多地轉向期貨合約相對價格的水平變化。

　　跨品種套利，是指利用兩種不同的、但相互關聯的商品之間的期貨合約價格差異進行套利的一種投資方式，它通過買入某種商品某一交割月份的期貨合約，同時賣出另一相互關聯商品相同交割月份的期貨合約，然后在有利時機將這兩個合約進行對沖平倉而獲利。由于其獲利不是基于單個商品合約價格的上漲和下跌的絕對值，而是基于不同品種合約之間價差的擴大和縮小的相對值，因此，相對其他投資方式，跨品種套利具有同等收益下風險較低的特征。

　　對于大豆和豆粕這兩種商品來說，由于豆粕是大豆加工后的主要產品之一，因此，其價格和大豆價格間有著緊密的聯系，同漲同跌的趨勢非常明顯。然而另一方面，豆粕價格除了受到大豆原材料價格的影響外，還受到飼料養殖狀況、替代品(如其它油籽粕、魚粉和肉骨粉)的價格、以及大豆加工的另一主要產品——豆油的價格水平等多種因素的影響這些因素又常常會造成豆粕與大豆價格間價差的波動，為我們進行大豆與豆粕間的跨品種套利提供機會。

　　二、大豆豆粕理論價差分析

　　大豆與豆粕在價格走勢上有許多共性，目前衡量其間關聯性及價格關系是否合理主要通過大豆壓榨生產過程中的利潤值來衡量。

　　1、在國內一般生產條件下，國產大豆1噸可以生產0.16噸豆油和0.785噸豆粕。因此，國產大豆壓榨利潤值計算公式為：

　　大豆價格＋壓榨利潤=豆油價格×0.16＋豆粕價格×0.785 -加工費

　　2、根據進口大豆1噸可以生產出0.18噸豆油和0.775噸豆粕，則可以得出進口大豆壓榨利潤值的計算公式為：

　　大豆進口價格＋壓榨利潤=豆油價格×0.18＋豆粕價格×0.775-加工費

　　3、通常意義上而言，大豆與豆粕、豆油之間存在著的一個定性的關系即：

　　100%大豆=18%豆油＋79%豆粕＋3%損耗

　　豆油價格保持不變的前提下，大豆和豆粕的價差越高，壓榨商的加工利潤越低，當普遍的壓榨利潤低于零的時候，沒有成本優勢的壓榨企業會減少壓榨量甚至停產，豆粕產量降低，價格提高，大豆和豆粕的價差向正常范圍回歸。

　　假設坐落于大連某加工商通過計算認為進入交割月后的大豆和豆粕價差能產生豐厚的期貨壓榨利潤，于是買入了10手大豆，賣出了8手豆粕準備交割。買入時，大豆和豆粕的期貨價格分別為Pa和Pm，于是

　　期貨壓榨利潤＝Pm×0.8×100 + Py×0.16×100 -Pa×100 -壓榨費用-交割費用-出庫費用

　　注：壓榨費用一般在120元，交割費用大豆每手4手，豆粕每手3元，總共64元；出庫費用為每噸3元；0.8為國產大豆的出粕率，0.16為國產大豆的出油率；Py是大連地區豆油現貨價格。

　　當壓窄利潤為0時，Pa-Pm=0.16PY-0.2Pm-120,根據03年-05年的豆油現貨價格和豆粕連續期貨價格可以算出，價差平均值為340元，標準差為90，價差區間為(430，250)，因此，理論上，當價差大于430元時，可以賣出價差；當價差小于250元時，可以買入價差。

　　下圖是03年以來大連大豆、豆粕連續的價差周線圖，從圖中可以看出，豆、粕價差變動基本符合理論值。值得注意的是，隨著市場的不斷成熟，價差的變動范圍也在逐步收窄。

　　由于目前上市的大豆合約的交割標的物為國產大豆。壓榨關系的存在，使得大豆與豆粕、豆油之間有相對固定的關系，成熟市場有許多資金參與大豆提油套利和反提油套利，這種關系更為穩健，由于豆油期貨剛剛上市，國內這種低風險套利并不成熟。然而，市場不成熟導致價格關系經常發生扭曲，因此帶來了新的套利機會。理論上來說，同樣的壓榨關系，相近的時間(9月和11月)里不應有顯著差異，季節性因素更多的應是影響大豆、豆粕價格水平高低(比如國內通常9月大豆價格高于11月)，而不是它們之間的關系。然而，通過價差分析，我們發現季節性因素對于價差也有顯著的影響。

　　三、豆、粕套利的季節性差異分析

　　就季節性而言，大豆與豆粕的價差在第一季度一般趨于下降，這段時間正是我國的春節前后，即將集中出欄畜禽對豆粕需求的增加和油廠因春節放假而開工率降低造成豆粕供應量的下降，使得豆粕的價格相對堅挺，而國產大豆正好處于上市后的集中供給期，價格相對較低；到了第二季度，大豆與豆粕的價差一般會有所增加，因為此時國產大豆集中供給的壓力已有所減弱，隨著消費的日趨旺盛，大豆價格逐漸走高，而豆粕則在畜禽大規模出欄后的需求下降和油廠開工率提高造成的供應增加的雙重壓力下，價格的上漲壓力較大；第三季度，隨著畜禽補欄后對豆粕消費的逐漸增加，豆粕價格開始上漲，而此時大豆由于消費旺季已經過去，價格步入調整，導致大豆和豆粕的價差再次下降；到了第四季度，水產養殖的結束和“國慶”、“中秋”兩節前部分畜禽的出欄，使得豆粕消費自高峰開始下降，再加上豆油需求的逐步旺盛所導致的油廠開工率的增加，豆粕價格開始大幅回落，因此，盡管收獲季節的到來，使得大豆價格面臨這新豆上市的壓力，但大豆與豆粕的價差一般會有所增加。

　　通過觀察不同期貨合約的大豆、豆粕的價差，我們能夠看到不同合約的價差變化規律不盡相同。

　　大連大豆與豆粕1月合約的價差大部分時間在300-400的區間運行，并且從時間上看，價差在8、9月前處于下跌趨勢，跌至250-300的低位區間，9月份以后，價差逐步擴大。