在把得到的函數(shù)按價格進行除權之后得到基金在正常情況下的持倉圖解。下圖

　　圖中反映了基金在市場中的理論持倉、真實持倉和價格的關系，當真實持倉高于理論持倉時，說明基金跟勢情況明顯，做多意愿明顯，價格上漲的概率大。反之亦然。

　　從操作的角度上講，基金持倉高于理論持倉的時候可以作為一個長線的買入信號，在有統(tǒng)計的20年中，這種策略獲利的概率非常大，而最近幾年這種現(xiàn)象尤為明顯，主要是因為基金的規(guī)模在逐漸擴大，對價格的影響也越來越大，價格泡沫也會增大，可以想象，未來農(nóng)產(chǎn)品市場價格波動會更加劇烈。

　　在分析到基金持倉心態(tài)的時候，可以看見這樣的一個規(guī)律，每次在絕對的頂部和底部時，基金的頭寸會有一個領先市場變化的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象的產(chǎn)生主要是因為市場的資金對價格的追捧熱度下降，市場繼續(xù)隨趨勢的跟隨能力隨之降低，這樣，市場價格在缺少主流資金持續(xù)推動的情況下，價格就會顯現(xiàn)疲弱的態(tài)勢，從這個角度上講，基金的持倉在農(nóng)產(chǎn)品中存在比較強的預期作用，特別是在頂部區(qū)域(由于大豆的形態(tài)基本屬于尖頂圓底結構)，及時的規(guī)避市場帶來到結構性調(diào)整有很大的幫助。相反追隨基金的頭寸變化就會有比較大的偏差，下圖是基金在市場中的持倉變化和價格的對比關系。

　　圖中可以清晰的看出，短期內(nèi)基金持倉的變化對大豆價格的影響并不明顯，相關性統(tǒng)計也只有13%，處于非常弱的相關性。從這點上看，目前市場中經(jīng)常采用的純粹看基金持倉變化的分析方法存在比較大的偏差。特別是在震蕩市當中，這種偏差的概率會變的更大。

　　由于基金在市場中基本為順勢操作，對價格的影響也會隨市場變化起變化，如果單獨從統(tǒng)計的角度上看，基金對價格的影響是平均每張合約影響價格0.099美分，也就是說，基金平均進場100張合約就對價格影響1美分多一點，這個數(shù)字只是對一周之內(nèi)的變化的統(tǒng)計結果，由于基金的操作周期較長，對市場的影響力也很大，實際的數(shù)字會比這個數(shù)字大很多，因為市場價格的主要推動力就是長線頭寸持有者。下圖是基金對價格的影響。

　　基金持倉在操作時的應用討論

　　基金的持倉目前已經(jīng)變成市場中的一個指標，但是由于基金的資金實力雄厚，而且很多基金從事的是套利交易，還有一部分基金有比較強的現(xiàn)貨背景，所以純粹從CFTC持倉公布的結果而直接判斷市場中的熱度有很大的不確定性，那么追尋一些統(tǒng)計上的方法能幫助在操作上控制風險，并且根據(jù)農(nóng)產(chǎn)品的特性(季節(jié)性，箱體震蕩特征)操作中獲利的概率也會變大，而這本身也是VAR風險控制系統(tǒng)中的一部分。考慮基金持倉對價格的影響，在市場內(nèi)部會有一個相對明確的趨勢方向。

　　總結基金持倉對價格的影響：基金對價格起到一定的推波助瀾的作用，并且在相對頂部和底部區(qū)間會有一個緩慢變化的過程，而當基金持倉和理論持倉出現(xiàn)背離的時候，市場的熱度就是一個轉(zhuǎn)變的過程，在操作時就應該注意這樣的風險。而基金的的操作也始終都是遵循著進場——持有——平倉這不變的規(guī)律，分析市場追捧熱度，發(fā)現(xiàn)市場反轉(zhuǎn)的信號會在操作上更加容易控制風險，提高收益的穩(wěn)定性。

大連商品交易所 期貨學院學員 李洪雷