DCE和CBOT玉米期價(jià)走勢特點(diǎn)及影響因素的分析

　　玉米期貨自2004年9月22日上市以來，市場運(yùn)行穩(wěn)健，期貨價(jià)格既真實(shí)反映了現(xiàn)貨市場供求，又融入了投資者對未來市場的預(yù)期，期貨市場功能也開始發(fā)揮。經(jīng)過一年多的運(yùn)行，玉米期貨開始彰顯大品種特性，市場漸趨活躍。玉米期貨作為世界上第一個期貨品種，在芝加哥期貨交易所(CBOT)已經(jīng)有一百多年的歷史，發(fā)展到今天，CBOT玉米期貨對全球玉米期現(xiàn)價(jià)格都有著重大的影響。分析DCE和CBOT玉米期貨合約的期價(jià)走勢特點(diǎn)及其影響因素對于充分認(rèn)識DCE玉米期貨運(yùn)行特點(diǎn)以及發(fā)揮玉米期貨的功能與作用具有重要意義。

　　一、DCE玉米期貨特點(diǎn)

　　至2005年9月，玉米期貨上市一年來，累計(jì)交易量為3882萬手，成交金額為4739億元，日均成交量16萬手，日均成交額19億元，日均持倉量23萬手。2005年3月22日，玉米期貨創(chuàng)下了交易量48萬手的紀(jì)錄。目前，玉米期貨已成為國內(nèi)期貨市場上最活躍的品種之一。在玉米期貨交易中，現(xiàn)貨企業(yè)成為市場參與主力，近600家現(xiàn)貨企業(yè)、20000多個投資者參與了玉米期貨交易，特別是專業(yè)的期貨投資者以及短線交易者開始活躍其中，這使玉米期貨價(jià)格波動呈現(xiàn)出“準(zhǔn)現(xiàn)貨價(jià)格”的特征，期貨價(jià)格的有效性大大提高。

　　圖1 玉米期貨上市以來玉米指數(shù)周線走勢圖

　　玉米期貨市場的制度設(shè)計(jì)及運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制，在國家對玉米市場的宏觀調(diào)控中體現(xiàn)出積極作用，有力配合了國家糧食市場宏觀調(diào)控政策的實(shí)施。玉米期貨合約交割基準(zhǔn)品為二等玉米，并主要以國際通行的容重指標(biāo)定等，這一合約設(shè)計(jì)促進(jìn)了國內(nèi)外市場的融通，使糧食市場的宏觀調(diào)控有了國際視野，可以在國際市場平臺上進(jìn)行統(tǒng)籌；期貨市場有著良好的信用保障和嚴(yán)格的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)貨吞吐能力極強(qiáng)，為企業(yè)玉米銷售和采購提供了便利和安全的通道。

　　無論是產(chǎn)區(qū)還是銷區(qū)玉米價(jià)格，其在價(jià)格運(yùn)行總的趨勢上與大連玉米期貨價(jià)格是一致的，只是期貨價(jià)格的波動幅度和頻率大于產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)價(jià)格波動的幅度和頻率。玉米期貨市場與現(xiàn)貨市場的高度相關(guān)性，使得市場各方的參與熱情較高，流動性增強(qiáng)。

　　糧食企業(yè)目前對玉米期貨市場的認(rèn)知程度非常高，它們不僅積極利用玉米期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)信號搞好市場經(jīng)營活動，指導(dǎo)玉米專儲糧輪庫工作，而且積極參入玉米期貨進(jìn)行套期保值交易。一些企業(yè)已考慮在玉米出口中，直接將期貨市場作為出口玉米采購點(diǎn)。

　　大連玉米期價(jià)已成國內(nèi)玉米價(jià)格的指示器，在國際市場上也具有較高的權(quán)威性。現(xiàn)在，不僅玉米經(jīng)營商和加工企業(yè)要看大連玉米期貨價(jià)格，東北農(nóng)民在種玉米和銷售玉米時(shí)也要看大連玉米期貨價(jià)格。而且，大連玉米期貨的上市，還填補(bǔ)了我國主糧期貨交易的又一空白，進(jìn)一步推動了我國糧食交易現(xiàn)代化，促進(jìn)了我國現(xiàn)貨市場與期貨市場相結(jié)合的糧食市場體系和現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格相結(jié)合的糧食價(jià)格體系的形成與完善。

　　二、CBOT玉米期貨特點(diǎn)

　　發(fā)達(dá)的玉米現(xiàn)貨市場為美國玉米期貨的產(chǎn)生和發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，1865年，世界上第一張標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約——玉米期貨合約在CBOT上市交易，開創(chuàng)了世界期貨市場的新紀(jì)元。

　　1.玉米期貨年成交量始終保持在諸多農(nóng)產(chǎn)品品種的前列

　　玉米是CBOT最早的交易品種，也是最重要、最成熟的交易品種之一，很受投資者的青睞。20世紀(jì)70年代之前，玉米在CBOT總成交量的比例在5-30%之間大幅波動；70年代以后，玉米交易量所占比例逐漸上升并保持穩(wěn)定，在30-40%間窄幅波動，玉米期貨也在此期間確立了在CBOT農(nóng)產(chǎn)品品種中的領(lǐng)先地位。在2000年和2001年，CBOT玉米合約的成交量分別為1678萬張和1673萬張，是同期大豆合約的1.35倍左右，約占CBOT七種農(nóng)產(chǎn)品期貨成交總量的35%。

　　2. CBOT玉米期貨價(jià)格走勢穩(wěn)定

　　圖2 1996年9月至2006年7月CBOT玉米指數(shù)月線走勢圖

　　對一個成熟的期貨市場而言，其價(jià)格走勢的理想狀態(tài)是活躍而不失平穩(wěn)。根據(jù)1992年以來CBOT玉米的年內(nèi)價(jià)格波動情況分析，玉米期貨價(jià)格最低為192.25美分/蒲式耳，最高為382美分/蒲式耳，價(jià)差近1倍。同時(shí)，其價(jià)格走勢又不失穩(wěn)健，1992-2001年10年間，玉米年內(nèi)價(jià)格波動幅度最高為125.5美分/蒲式耳，最低為8.39美分/蒲式耳。相對其他品種，玉米價(jià)格的年內(nèi)變化相對平緩。

　　3.CBOT玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有高度相關(guān)性

　　期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性是衡量期貨市場功能發(fā)揮程度的重要指標(biāo)。通過選取1991年9月-2002年10月CBOT三月期合約的月末收盤價(jià)和美國玉米的現(xiàn)貨價(jià)格，并經(jīng)過嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)分析，CBOT玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.875，這表明二者間具有很強(qiáng)的相關(guān)性。

　　4. CBOT玉米期貨合約成為玉米及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行保值的重要工具

　　根據(jù)CFTC的統(tǒng)計(jì)，CBOT玉米期貨一半以上的交易來自玉米及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)的保值交易，如農(nóng)場主、養(yǎng)殖廠等。這表明CBOT玉米期貨市場擁有了相當(dāng)可觀的市場規(guī)模，而且其流動性以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮良好，得到了有關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)的認(rèn)可和青睞。

　　三、DCE與CBOT玉米期價(jià)走勢分析

　　上圖為2005年10月14日至2006年7月31日CBOT玉米與DCE玉米指數(shù)周線走勢對比圖。通過對上圖的觀察和對數(shù)據(jù)的分析可以看出：

　　1.CBOT和DCE的玉米2006年起波動性明顯增強(qiáng)；

　　2.CBOT玉米的波動性要強(qiáng)于DCE的波動性，上下幅度大，頻率快，追漲殺跌的特征非常明顯，這也符合整個商品市場大的背景和基金操作日趨兇悍的特點(diǎn)。而DCE玉米走勢相對平緩；

　　3.DCE玉米的波段持續(xù)時(shí)間較長，而CBOT玉米的波段持續(xù)時(shí)間相對較短，波動深度較大；

　　4.CBOT玉米呈現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)性、周期性特點(diǎn)，具有良好的波段走勢，可操作性強(qiáng)，而DCE玉米雖具有一定的前述特點(diǎn)但要弱于CBOT玉米；

　　5.整體來看，CBOT玉米價(jià)格走勢對DCE玉米有一定的引導(dǎo)性，但引導(dǎo)性不強(qiáng)，兩個市場走勢相關(guān)性較弱，走勢相對獨(dú)立，DCE玉米價(jià)格有時(shí)也影響CBOT價(jià)格走勢。

　　6.DCE玉米期價(jià)橫盤整理的周期較長，不利于發(fā)現(xiàn)市場機(jī)會，有些較長的橫盤整理周期抑制了投資者入市的動力。