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淺析豆粕和玉米期貨價格與持倉變化之間的關系(2)http://www.sina.com.cn 2006年09月26日 01:32 大連商品交易所
同樣，玉米的持倉與價格也有類似的關系： 第二部分 持倉結構分析 (1)、豆粕市場 在期貨市場上存在兩種力量：買方與賣方，買方看多，認為將來市場價格會上漲；賣方看空，認為將來市場價格會下跌。一般的理解是，在期貨市場上，買方與賣方誰的力量大，誰的資金實力強，市場就會向力量大的一方發展。由于決定價格方向的根本原因是供求關系的變化，因此，在市場化程度較強的期貨市場上，任何一種資金力量都不足以長期控制市場的方向，真正決定買方與賣方力量的是對市場供求變化趨勢的把握程度。基于這一點，國內的期貨市場的主體力量為：主流機構和大量的散戶投資者。 一般而言，主流機構的持倉方向往往預示著價格的發展方向，在大連市場的豆粕和玉米市場上，這種現象比較明顯。由于相關行業的套保力量的介入，價格的預測也可以通過長期跟蹤持倉排行榜來驗證，特別是有現貨背景的主流機構的持倉變化。 近期的行情走勢，基本是套保的力量大于投機的力量，這從大商所公布的持倉排行榜就能看出，在單日持倉巨大變化的那幾天里，套保力量遠大于投機的力量這一點非常明顯，從以下排行榜表中表現的比較清晰： 2006年5月9日豆粕合約總持倉前20位：
從上圖可以看出，前20位多頭總持倉108656手，增加19833手，而前20位空頭總持倉160323手，增加24776手，很明顯，空頭的集中度遠大于多頭，并且從席位看，持凈空頭的的席位有很多具有明顯的現貨背景，并且從這幾個席位的當天成交量看，并不是特別大，表明參與拋空的是套保盤的概率較大；相反，交易量很大的席位，以持有多頭為主，但凈多單并不太多。可以推測，在當日的價格上升過程中，買盤的力量是分散的而拋盤的力量是比較集中的，市場的主流機構是看空的，而且態度堅決(從后幾個交易日持倉大幅增加，持倉結構與5月9日沒有明顯變化的情況可以驗證這一點)，事后表明，期價在短期的上升后出現快速的回落，最終是空頭判斷正確，這種持倉結構在近一年多的時間里始終存在，而價格在反彈后不斷回落。 目前大連的豆粕市場仍然保持這種結構，撇開基本面分析，大量的散戶持有多頭頭寸和有限的機構持有空頭頭寸，這種結構的維持，使豆粕要走出強勁的上揚行情很難，從博弈的角度分析，這個結論是站得住腳的，除非后市持倉結構出現明顯的反向變化。 從短線交易的角度分析，在總持倉連續增加的過程中，可以考慮逢高做空，而在大幅減倉后可以考慮平倉多單并逢低買入。 20060411—0601波段行情中豆粕持倉變化巨大的交易日價格變動情況如下表：
從以上圖表可以看出，20060411—0601波段行情中，隨著價格的上漲，持倉巨幅增加，多空分歧非常嚴重，但價格最終回落到持倉開始增加的價位，不考慮基本面，僅從持倉結構分析，這個結局是肯定的，見下表的持倉變化表，由于持倉結構和上面20060509日沒有太大變化，即實力機構做空，而多頭則很分散，在此僅就持倉變化數量做統計。(7月初的反彈行情持倉變化基本相同)
(2)、玉米市場 近一年來的玉米市場，隨著能源價格的不斷攀升，玉米的能源概念得到了市場的充分炒作，大連的玉米期價不斷震蕩攀升，成交活躍，持倉大幅增加，增量資金介入明顯。在具體的操作中，很多人即使看多買入，但贏利狀況并不理想，其中主要問題并不是基本面改變，而是對市場的價差結構和市場參與者結構缺乏深入的理解。 受國際著名投資家紛紛看好玉米走勢的影響，大多數參與者選擇買入，但由于玉米基本面長期向好，短期內現貨市場并未出現連續上升。而期貨市場的隔月價差基本維持在50元左右，這對買入者來說是非常不利的。隨著時間的推移，現貨月期價不斷回歸，而換月成本又如此之高，可以說，買入者大多損失于移倉成本，但這對于空頭是相當有利的，能不斷獲得遠月期貨合約的升水收益。從持倉結構看，有現貨能力的機構操作的如魚得水，收益可觀，舉一例說明：
上表是玉米合約2006年5月15日的持倉排行榜，當日增倉81662手，從排行看，前20位多頭增倉18878手，而前20位空頭增倉36714手，空頭的集中度明顯高于多頭，大連糧運、吉糧集團席位拋空7760、5100手，這幾個席位現貨實力雄厚是無疑的，他們的介入后玉米期價走勢與他們席位的持倉變化見以下圖表：(以703合約為例)
在5月中下旬的玉米行情中，現貨實力雄厚的大連糧運、吉糧集團不斷逢高拋空，在1500以上以賣出為主，而回落到1500以下則獲利了結，這對我們把握行情有很大的好處，畢竟作為大的現貨商，對價格走向的判斷比一般投資者要準確，至少他們在1500以上已經有套保的要求，在1500以上買入的風險將加大。在其他合約里也驗證他們的套保是成功的，在此不再復述，只要長期關注套保力量的動向，對自己的操作會有很好的引導作用。 第三部分 以上分析的投資心理剖析 在牛市上升行情中，散戶預期價格的回調而參與做空，而主流機構則是短線多頭退出待價格回落后再度買入，這種操作會導致持倉呈規律性的變化：上漲減倉，下跌增倉。在熊市下跌行情中，由于價格的不斷下跌，從交易心理看，一般投資者都存在濃厚的買入情節，以逢低買入為主，而賣出者則多為有現貨背景的實力機構，從交易所公布的持倉排行榜就能得到佐證，此時的上漲增倉往往意味著套保力量強大，而基本面則不支持上漲，故上升空間有限，參與拋空則存在很好的機會；相反，在下跌時，分散的多頭很容易止損出市，相對應的是，空頭也在短期獲利了結導致持倉減少。在不斷的循環中，形成的市場特征就會比較明顯：那就是上漲幅度不大而持倉大幅增加，則預示后市上漲空間有限，存在逢高做空的機會；而下跌減倉幅度較大，則后市短期內下跌空間有限，存在短線買入機會。 結論： 1、在大豆、玉米基本面沒有徹底改變以前，即庫存壓力巨大的情況下，市場仍在不斷考驗下方支撐，以化解巨大的庫存壓力，則上漲大幅增倉，后市上漲空間有限存在短線做空的機會，而下跌大幅減倉則后市下跌空間有限存在短線買入機會，這個規律在市場環境未變時仍可加以利用。 2、根據持倉結構的分析把握階段性走勢的方向，并且能堅持站在少數人的一邊，也即站在實力機構特別是有現貨背景的機構一邊，盡量不與主流機構持相反方向倉。 3、以上數據時段為價格處于區間震蕩，如果價格運行方式改變，則持倉變化與價格變化的關系將會改變，但只要長期關注并進行對比，總會有一定的規律可尋。 4、由于上述分析的數據時間太短，也沒有更多的品種進行驗證，同技術分析方法一樣，建立在經驗之上，可能存在以偏概全之嫌，而且持倉到底變化多少為“大幅”未進行定量分析，在實際操作中準確率會受到影響。 附表1：豆粕0605合約 A：每天交易贏虧，B：持倉變化5000手交易贏虧，C：持倉變化10000手交易贏虧 日期期價605持倉期價605倉差價差 A B C 2005-10-2723871091762387 2005-10-2823801088422380-334-7 2005-10-312379122944237914102-1-1 2005-11-1241915119424192825040-40-40-40 2005-11-223801464302380-4764-39393939 2005-11-323921454342392-9961212 2005-11-42394145656239422222 2005-11-723451352642345-10392-494949 2005-11-8235514879023551352610101010 2005-11-9231915559823196808-36363636 2005-11-1023401505162340-508221-21-21 2005-11-112347166302234715786777 2005-11-1423431573482343-8954-4444 2005-11-1523441567062344-64211 2005-11-1623421564542342-252-2-2 2005-11-172316172122231615668-26-26 2005-11-1822811645182281-7604-35353535 2005-11-21227116833022713812-10-10-10 2005-11-222278169882227815527-7 2005-11-23225417771822547836-2424 2005-11-24222218082422223106-323232 2005-11-25220719033222079508-1515 2005-11-2821301774662130-12866-777777 2005-11-2921371627802137-146867777 2005-11-30216017727621601449623232323 2005-12-121451760782145-1198-1515 2005-12-22169179652216935742424 2005-12-52178185768217861169-9-9 2005-12-621921932302192746214-14-14 2005-12-721651897402165-3490-2727 2005-12-821691931102169337044 2005-12-9220720472822071161838-38 2005-12-1222682123622268763461-61-61-61 2005-12-1322762071482276-52148-8-8 2005-12-14230321289823035750272727 2005-12-15229322087222937974-101010 2005-12-16233726688623374601444-44-44 2005-12-1923562768322356994619-19-19-19 2005-12-2023632731182363-37147-7 2005-12-212325287774232514656-38-38-38-38 2005-12-2223872793722387-840262-62-62 2005-12-2323692703342369-9038-18-18-18 2005-12-2623792634482379-6886101010 2005-12-272371301602237138154-8-8-8 2005-12-2823602645642360-37038-111111 2005-12-2923572638642357-700-3-3 2005-12-3023262489582326-14906-31-31 2006-1-424122589422412998486868686 2006-1-5243427633624341739422-22-22 2006-1-624383209302438445944-4-4-4 2006-1-9239232646823925538-46464646 2006-1-1023893255302389-938-33 2006-1-1123603150602360-10470-29-29 2006-1-1223393150202339-40-21-21-21-21 2006-1-13231031946023104440-29-29 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2006-5-232326249828232636621-21 2006-5-24234328204223433221417-17 2006-5-2523172680462317-13996-26262626 2006-5-2623352725782335453218181818 2006-5-2923272696082327-2970-88 2006-5-3023462851862346155781919 2006-5-3123212706362321-14550-25252525 2006-6-122812584262281-12210-40-40-40-40 2006-6-223232647522323632642424242 2006-6-5237527490023751014852-52-52 2006-6-6238730868023873378012-12-12-12 2006-6-723663038982366-4782-21212121 2006-6-823522878402352-16058-14-14 2006-6-923372802582337-7582-15-15-15-15 2006-6-1223582784262358-1832212121 2006-6-1323522765282352-1898-6-6 2006-6-1423412698222341-6706-11-11 2006-6-1523452474702345-22352444 2006-6-1623522725882352251187777 2006-6-1923322650162332-7572-20202020 2006-6-20232327200423236988-9-9-9 2006-6-2123262664822326-55223-3-3 2006-6-2223262658362326-646000 2006-6-23231426767623141840-12-12 2006-6-262285281756228514080-2929 2006-6-2722912961602291144046-6-6-6 2006-6-2822842927862284-3374-7777 2006-6-2922962755902296-171961212 2006-6-3023192672722319-831823232323 2006-7-3232927020423292932101010 2006-7-423202677022320-2502-99 2006-7-523082597982308-7904-12-12 2006-7-623032531902303-6608-5-5-5 2006-7-7232325584623232656202020 2006-7-1023102400722310-15774-1313 2006-7-1123362417442336167226262626 2006-7-122331241840233196-55 2006-7-1323092306662309-11174-2222 2006-7-1423042238962304-6770-5-5-5-5 2006-7-1722902170322290-6864-14-14-14 2006-7-1822792022982279-14734-11-11-11 2006-7-1922731924482273-9850-6-6-6-6 2006-7-2022781831962278-9252555 總贏利125153169
大連商品交易所 期貨學院學員 劉佳林
【發表評論】
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