金屬期貨走勢對金屬類股票幾乎形成指引的作用(2)

　　(2)銅類股票指數(shù)編制設想

　　對于股票投資者來說，往往不僅僅只持有一種股票，尤其是象證券公司或者基金公司等機構，往往會進行分散投資來回避個股風險。因此我們將云南銅業(yè)和江西銅業(yè)、銅都銅業(yè)按照實市值加權法編制成指數(shù)(以2005年12月2日為基期)， 這樣不僅可以通過跟蹤指數(shù)來進行投資，達到投資收益最大化，還可以通過投資指數(shù)與銅期貨進行套利。

　　我們將這三只股票編成指數(shù)后，和銅期貨價格進行對比(如下圖)可以發(fā)現(xiàn)，自2005年12月份以來，股票的走勢和銅期貨走勢非常接近。

　　(銅期貨價格與銅類股票指數(shù)走勢圖)

　　我們再對銅期貨價格與銅類股票指數(shù)進行相關性分析，其相關性達到0.957，為高度相關，并且指數(shù)的相關性比這三只股票各自和銅期貨的相關性更強一些。因此如果我們按照指數(shù)的比例進行股票與期貨套利，效果會更好一些。

　　(銅類股票指數(shù)與銅期貨相關性)

　　(3)兩者之間的套利分析與模擬

　　目前進行套利分析的主要方法有差價分析、比值分析、相關關系分析等，在進行銅期貨與銅類股票指數(shù)分析中，我們采用比值分析法，即用銅期貨價格/指數(shù)的數(shù)值來觀察運行規(guī)律。從下圖我們可以看出，銅期貨與銅類股票指數(shù)在2005年末時比率比較大，銅價漲幅大于股票漲幅，而隨后股票漲幅增加比較快，比率倍數(shù)開始下降，最小時縮小至25倍左右，此時間在2006年6月中旬至7月末。而在這段時間里，也正是銅價走勢與股票走勢幾乎重合的時期。進入8月份以后，銅期貨漲幅大于股票漲幅，比率倍數(shù)開始上升。

　　因此，我們通過對銅期貨價格與股票指數(shù)比率的跟蹤，可以發(fā)現(xiàn)如下規(guī)律：

　　當比率倍數(shù)在40時，可以考慮買進銅類股票，賣空銅期貨；

　　當比率倍數(shù)在25時，可以考慮賣空銅類股票(在融資融券開始實施后)，買進銅期貨；

　　模擬操作：

　　(1)賣出銅期貨，買進銅股票

　　2005年12月8日，投資者發(fā)現(xiàn)銅期貨與銅類股票指數(shù)比在39倍時，認為套利機會來臨，開始進行“買銅類指數(shù)/賣銅期貨”的套利，在2006年5月15日平倉。在操作中，我們采取買賣同樣金額的方法進行建倉，來觀察收益情況，操作如下：

　　從上面看出，如果我們以指數(shù)的比例買進銅類股票，而以同樣的金額賣出銅期貨，6個多月的收益達到91.1%。

　　(2)買進銅期貨，賣出銅股票

　　2006年6月30日，投資者發(fā)現(xiàn)銅期貨與銅類股票指數(shù)比在26倍時，認為套利機會來

　　臨，開始進行“賣銅類指數(shù)/買銅期貨”的套利，并一直持有，操作如下：

　　注：如果融資與融券辦法正式實施后，可進行融券的辦法賣出銅類股票。

　　(4)套利的條件與潛在風險

　　雖然我們以上的研究具有一定實證性，但一些條件的變化，將可能會對我們的研究結論造成影響，近而影響到其正確性：

　　1、股票全流通風險。以上我們在進行股票指數(shù)編制的過程中，是基于目前流通盤計算的指數(shù)，如果在全面“解禁”后，市場的流通盤增加，指數(shù)需要進行調整，套利模型可能會發(fā)生變化。

　　2、股票總體走勢的變化，將會增加套利的時間差。如果股票總體表現(xiàn)比較差，尤其是處于熊市時，股票的價值會被相對低估，賣銅期貨/買銅類股票的套利會在短時期內難以實現(xiàn)。

　　3、銅類股票的上市公司主營業(yè)務發(fā)生變化。如果上市公司的主營業(yè)務發(fā)生變化，比如又原來的精銅生產轉變?yōu)殂~類加工業(yè)，則其與銅期貨的相關性將減弱，套利的可行性將降低。

　　4、上市公司的凈利潤是跟隨銅銷售價格變化，而不是因其他原因增加或減少。

　　 一德期貨 肖鋒波