國內外大豆期現貨市場價格相關性的分析研究

　　期貨市場交易品種的價格是對未來供需關系變化預期的一種提前反映，本質上說，期貨市場交易品種的價格應該也必須回歸到該商品現貨市場中去，即期現貨價格的趨同性。期現貨價格的趨同性是實現期貨市場功能的客觀條件，是衡量一個市場、一個品種成熟程度的重要標志。一般說，同一商品(品種)價格在期現貨兩個市場的相關程度越高，期貨品種價格變動的合理性就越強，期貨市場的功能就越容易實現。研究、分析期現貨商品(品種)價格之間的關系，不僅可以反映期貨市場交易品種價格變化的必然性，揭示當前市場發展的理性程度，也有助于市場投資者通過這一規律，正確把握期貨市場交易品種價格發展變化的方向，利用各種交易手段達到參與市場的目的。

　　研究、分析期現貨商品(品種)之間價格的相關性，要求該類商品(品種)在期現貨市場上有足夠的流通量和交易量、有大量的市場參與者和豐富的市場信息，有連續的價格反映機制和渠道等。有鑒于此，我們選擇了大豆品種作為研究對象，因為中國不僅在大豆現貨市場上是世界最大的大豆進口國，而且還是世界第二的大豆消費國，世界第四的大豆生產國，中國大豆市場的產、供、需狀況將直接影響世界大豆市場的價格。同時中國大連商品交易所(以下簡稱DCE)的大豆期貨品種和美國芝加哥商品交易所(以下簡稱CBOT)的大豆期貨品種是世界上最大的農產品期貨品種之一，有眾多的市場參與者和連續的價格反映機制，符合品種研究的要求。

　　一、國內外大豆現貨價格與大豆期貨品種價格相關性分析

　　第一、國外大豆現貨價格與CBOT大豆期貨品種價格相關性分析

　　為研究國外大豆現貨價格與CBOT大豆期貨價格的相關性，我們取諾�？烁鄞蠖宫F貨報價(Norfolk)與CBOT大豆合約的連續價格(收盤價)進行分析，分析時間從2004年3月到12月，共獲得208組數據。經檢驗二者相關性高達0.98。然而，期貨市場和現貨市場相互作用，哪一方更具有引導性呢，我們利用Granger因果檢驗加以判斷。所謂因果關系，按照格蘭杰(Granger)的定義是指，若一個變量x的滯后值在對另一個變量Y的解釋方程式中是顯著的，那幺就稱X是Y的“格蘭杰原因”，因果檢驗可以更準確的研究經濟變量之間的相關關系，避免虛假回歸。

　　CBOT大豆期貨價格和Norfolk大豆現貨報價連續圖

　　CBOT大豆期貨價格和Norfolk大豆現貨報價回歸圖

　　我們將滯后長度分別取2、10、20得到如下結果：

　　CBOT大豆期貨價格和Norfolk大豆現貨報價Granger因果關系檢驗

　　所以，零假設“CBOT大豆期貨價格與諾�？烁鄞蠖宫F貨報價不存在Granger因果關系(即CBOT大豆期貨價格不是諾�？烁鄞蠖宫F貨報價變化的原因)”被推翻，即CBOT大豆期貨價格與諾福克港大豆現貨報價存在Granger因果關系。但零假設“諾�？烁鄞蠖宫F貨報價與CBOT大豆期貨價格不存在Granger因果關系(即諾�？烁鄞蠖宫F貨報價不是CBOT大豆期貨價格變化的原因)”被接受。

　　檢驗表明CBOT大豆期貨價格對諾�？烁鄞蠖宫F貨價格具有指導作用，期貨市場對現貨市場更具引導性。

　　第二、國外大豆現貨價格與DCE大豆期貨品種價格相關性分析

　　為研究國外大豆現貨價格與DCE大豆期貨價格的相關性，現貨方面我們仍然采用諾�？烁鄞蠖宫F貨報價(Norfolk)，由于DCE沒有提供大豆合約連續價格且僅有奇數月份合約交易，我們作如下變通：以二至三個月后的大豆合約價格作為連續價格，即三月以5月合約記價，四月、五月以7月合約記價，以此后推，分析時間從2004年3月到12月，共獲得191組數據。如圖所示：

　　DCE大豆期貨價格和Norfolk大豆現貨報價連續圖

　　DCE大豆期貨價格和Norfolk大豆現貨報價回歸圖

　　從圖形上可較直觀地看出諾�？烁鄞蠖宫F貨報價與DCE大豆期貨價格具有較強的相關性，經檢驗二者的相關系數為0.89。

　　關于引導性問題，我們仍然利用Granger因果檢驗，將滯后長度分別取2、10、20，得到如下結果：

　　DCE大豆期貨價格和Norfolk大豆現貨報價Granger因果關系檢驗

　　我們的結論是：諾�？烁鄞蠖笵CE大豆期貨價格存在Granger因果關系，而DCE大豆期貨價格不是諾福克港大豆現貨報價的變化的原因，即國外大豆現貨報價對DCE大豆期貨價格具有引導性，而DCE大豆期貨價格的變動對國外大豆現貨價格不具有引導性。