基本面因素變化不明顯 銅市將維持無趨勢狀態(2)

　　六、行業背景分析

　　銅冶煉行業上半年經濟運行形勢分析

　　今年上半年銅冶煉行業保持較快發展勢頭，國內外市場銅價大幅上漲，產品產量和效益均大幅提高。與此同時，銅冶煉投資仍大幅度增長，值得高度關注。

　　1、生產運行基本情況

　　(一)產量增長。上半年精煉銅產量142萬噸，同比增長22.8%；銅精礦含銅量38.8萬噸，增長10.9%；銅加工材268萬噸，增長8.0%。　

　　(二)利潤增加。1-6月，銅礦采選業主營業務收入68.4億元，同比增長69.0%；稅金總額5.6億元，增長87.3%；利潤16.9億元，增長1.7倍。銅冶煉業規模以上企業255家，主營業務收入869億元，增長78.3%；稅金總額38億元，增長1.1倍；利潤64億元，增長1.5倍。

　　(三)虧損企業數量及虧損額上升。6月末，銅冶煉虧損企業49戶，同比增長4.3%。虧損企業虧損額1.5億元，增長41%。　　

　　(四)應收帳款、產成品庫存增加。1-6月，銅冶煉應收帳款凈額45億元，同比增長44%；產成品庫存61億元，增長1.1倍。

　　2、銅冶煉固定資產投資大幅度增長

　　2006年銅冶煉及加工業計劃總投資　192億元，其中銅冶煉業計劃總投資124.7億元。上半年，銅礦采選和銅冶煉投資均大幅度增長。銅礦采選業本年計劃投資39億元，累計完成投資13.6億元，同比增長1.2倍；銅冶煉本年計劃投資104億元，累計完成投資48億元，增長1.2倍。

　　3、銅價達到歷史最高水平后逐步回落

　　今年上半年，國際國內市場銅價持續上漲，　6月份回落。國內市場：6月份各地生產資料市場銅平均價格63952元／噸，同比上漲84.6%，比1月份、3月份分別上漲42.3%、31.6%，但與5月份環比下降16.5%。上海期貨交易所6月份鋁現貨平均價格70890元／噸，上漲1.2倍，與5月份環比上漲2.7%；分別比1月份、3月份上漲65.3%、51.2%。國際市場：　6月份　LME銅現貨平均價格7196美元／噸，同比增長1.04倍，分別比1月份、3月份上漲52%、41%，與5月份環比下降10.5%。

　　4、存在的突出矛盾和問題

　　一是在建冶煉規模過大。目前全國銅冶煉在建、擬建項目總規模居高不下，現在的發展態勢，許多生產企業和新建項目將面臨“無米之炊”的局面。礦產資源的不足嚴重制約冶煉能力的發揮，2005年全世界銅冶煉能力利用率僅79.9%，今年一季度也只有81.9%。

　　冶煉能力盲目擴張，冶煉企業被迫高價購礦維持生產，一旦銅價下跌，銅冶煉行業必然陷入困境。在高銅價的情況下，1-6月仍有49家冶煉企業虧損1.5億元，銅冶煉行業產成品庫存61億元(同比增加1.1倍)，形勢不容樂觀。當前銅冶煉盲目投資，多個項目爭奪同一個礦山原料，出現了無序競爭。在國際市場爭奪原料使銅冶煉加工費已經由2005年高點時間的每噸200美元／每磅20美分下降到2006年5月的每噸70美元／每磅7美分。

　　二是銅礦資源嚴重不足。我國銅工業結構長期失衡，礦山、冶煉、電解三者生產能力比例約為1：2.5：4；資源保障程度差，2005年國產銅精礦產銅占全部銅產量的25%。礦山出礦品位下降，大多數后備資源地質勘探程度不高，期靠國外銅精礦支撐冶煉能力，蘊含著極大的原料保障風險。

　　三是國內大礦小開問題突出，海外投資礦產資源資金不足。當前一些沒有開采能力的機構紛紛加入礦產資源競拍，圈而不采，待價而沽。一些大中型礦山被條塊分割，多數小企業采富棄貧，造成資源浪費和環境污染。另一方面，企業在國外建大銅礦，投資大，周期長，購買國外一個小型銅礦的開采權至少要幾億美元，購買中型銅礦的開采權則要幾十億美元，單個企業投資實力明顯不足。

　　四是落后產能污染環境、浪費能源。在今年市場銅價暴漲形勢下，一些地方受利益驅動，不但不淘汰嚴重破壞資源、污染環境的落后銅冶煉生產能力，而且加緊建設投資小、周期短、見效快的產業政策明令淘汰的此類落后冶煉能力。一些企業甚至直接排放二氧化硫。落后工藝裝備還存在綜合能耗高、嚴重浪費能源問題。

　　5、對策措施

　　(一)嚴格按照政策界限規范投資行為，制止盲目投資和落后生產能力的低水平重復建設。貫徹落實國務院《關于發布實施〈促進產業結構調整暫行規定〉的決定》(國發［2005］40號)和國務院辦公廳《關于制止銅冶煉行業盲目投資若干意見的通知》(國辦發［2005］54號)，加強和改善宏觀調控。加強產業政策與土地、信貸政策的協調配合，抑制銅冶煉盲目投資、落后產能低水平擴張勢頭。對不符合國家產業政策、市場準入條件以及國家明令淘汰的項目，不得提供各種形式的授信支持和土地，規劃、建設、環保和安全生產監管部門不辦理相關手續。嚴禁通過供地優惠、減免稅收、降低環保和安全生產標準等辦法招商引資，盲目上項目。加強預警和信息發布，引導投資行為。

　　(二)認真清理銅冶煉在建項目。加大在建銅冶煉項目的清理力度，凡違反產業政策和投資管理、環境影響評價、土地管理等規定的銅冶煉項目，一律停止建設。對已經備案的銅冶煉項目，如單系統能力在10萬噸／年以下，或者未采用先進的閃速熔煉、頂吹熔煉、諾蘭達熔煉等技術先進、能耗低、環保達標、資源綜合利用效果好的熔煉工藝，未落實交通運輸等外部生產條件、自有礦山原料比例未達到25%以上、項目資本金比例低于35%的，均停止建設。未按規定向環境保護行政主管部門報批環境影響評價報告書擅自開工建設的，在建一律停建，投產的一律停產，并按照有關規定處理。項目建設用地未經依法批準的，一律停止建設。

　　(三)加強行業準入管理，淘汰落后生產能力。按照已經出臺的《銅冶煉行業準入條件》(國家發展改革委公告2006年第40號)，公告符合準入條件的企業名單，并實行有進有出的動態管理。加強環保執法，以環境保護、節約能源方面的法律法規和市場準入條件為依據，加快淘汰違法違規的企業及工藝裝備。

　　(四)抓緊海外銅精礦資源開發，加大國內礦產資源開采的清理整頓力度，完善礦產資源拍賣制度。進一步完善進出口政策，鼓勵企業完善采購聯盟，形成較好的談判定價機制，充分利用已開發的國外銅礦資源。嚴厲打擊無證勘探和開采等違法行為，堅決關閉破壞環境、污染嚴重、不具備安全生產條件的礦山企業。按照國務院《關于全面整頓和規范礦產資源開發秩序的通知》要求，嚴格礦產資源勘查、開采準入管理，規范開采秩序。對參加礦產資源競拍的企業設立技術、生產管理、安全資質方面的準入門檻，完善拍賣制度。加大國內礦山勘探力度，增加后備資源。鼓勵研究和開發低品位資源的利用技術，提高資源利用率。

　　鋁工業上半年經濟運行形勢分析

　　今年上半年，鋁工業保持較快發展勢頭，產品產量、銷售收入、利潤穩步增長；氧化鋁、電解鋁進口下降，加工材出口增長；鋁冶煉投資有所下降。

　　1、運行基本情況

　　(一)產量持續增長。1-6月，電解鋁產量430萬噸，同比增長18.1%；氧化鋁595萬噸，增長50.6%；鋁加工材357萬噸，增長37.4%。　

　　(二)經濟效益大幅度增加。1-6月，鋁礦采選業主營業務收入15.4億元，同比增長3.3倍；稅金增長5.6倍；利潤下降207.5%；鋁冶煉業規模以上企業(352家)主營業務收入增長60.6%；稅金增長69.4%；利潤增長1.48倍；常用有色金屬壓延加工業主營業務收入增長58%；稅金增長48.7%；實現利潤增長52.4%。

　　截至6月末，鋁冶煉虧損企業67戶，同比下降26.4%。虧損額4.1億元，下降27%。

　　(三)產銷率下降，應收帳款、產成品庫存增加。1-6月，常用有色金屬冶煉產品(其中電解鋁占47%)產銷率98.0%，比去年同期下降1.4個百分點。鋁冶煉應收帳款凈額76.5億元，增長33.8%；產成品庫存60.8億元，增長45.4%。

　　(四)進出口貿易總體趨降。1-6月，累計進口未鍛軋鋁27.2萬噸，同比下降9.3%；鋁材33萬噸，增長10%；進口氧化鋁333萬噸，下降10.1%，進口用匯15.7億美元，增長17.6%。累計出口未鍛軋鋁62.5萬噸，下降20.0%；出口鋁材52.7萬噸，增長62.3%。

　　(五)固定資產投資增幅回落。1-6月，鋁冶煉及加工業計劃總投資928.4億元，施工項目258個。鋁礦采選施工項目15個，本年計劃投資14.3億元，上半年累計完成投資9億元，同比增長3.5倍；鋁冶煉施工項目185個，本年計劃投資265億元，累計完成投資115.2億元，下降1.8%。

　　2、增長方式轉變成效顯著

　　(一)制止盲目投資和節能降耗效果顯著。電解鋁行業清理違規項目23個，停建和緩建的電解鋁項目總能力達247萬噸。原鋁直流單耗、氧化鋁綜合能耗等能耗指標明顯下降。據估算，上半年綜合交流電耗水平降低可節電2.5億千瓦時。能耗水平最低的電解鋁企業原鋁交流電耗比全國平均水平低1200　千瓦時／噸。中國鋁業公司氧化鋁綜合能耗已經降低到980千克標準煤／噸，比2001年下降16.9%。電解鋁出口稅收政策調整，停止氧化鋁加工貿易，抑制了出口，2006年1-6月出口未鍛軋鋁同比下降20.0%。

　　(二)結構調整和淘汰落后取得明顯成效。鋁材綜合成品率等技術經濟指標均有明顯改善。企業兼并重組工作取得重大進展，中國鋁業公司通過并購等方式，相繼控股了撫順鋁廠等一批鋁行業的骨干企業，新增電解鋁產能136萬噸，正有序進行另外5家電解鋁企業的整合工作，涉及產能80萬噸。能耗高、污染嚴重的自焙槽生產工藝基本全部淘汰。差別電價促進了技術進步和產業結構升級。國家發展改革委等九部門聯合下發的《關于加快鋁工業結構調整指導意見的通知》提出了鋁工業結構調整的指導原則和主要目標，目前各項工作均取得明顯進展。

　　(三)資源綜合利用取得實質性進步。每年從氧化鋁生產廢液中回收半導體原料鎵30噸，價值達8000萬元。利用氧化鋁生產的廢棄物生產出了高鋁水泥和保溫材料。中國鋁業公司的廢氣余熱發電量已經達到32億千瓦時。

　　(四)海外資源開發取得進展。中國鋁業公司在巴西、越南等國家的氧化鋁項目取得明顯進展。

　　3、存在的主要問題

　　(一)在建冶煉項目數量仍然過大。目前氧化鋁行業有29個各類在建項目，其中本年新開工項目11個。大量氧化鋁在建、擬建項目未經核準，不具備開工資格。有的鋁土礦資源不落實，或土地使用手續不齊備，有的甚至未經環境影響評價論證。目前200萬噸已建成電解鋁產能尚未投產，產能利用率僅約78%，但電解鋁行業各類施工項目數達53個。雖大部分為電解鋁項目為續建項目，但多數未按照規劃布局要求建設，也未經有效核準。

　　(二)鋁土礦資源亂采濫挖嚴重，國外資源利用問題突出。我國已探明的鋁土礦儲量約占世界總量的2.4%，但年開采量卻占全世界開采總量的10.3%。全國鋁土礦采礦證323個，礦山(點)則多達779個，開采秩序混亂。在國外資源利用方面，采購、談判定價機制上還不完善，缺乏定價權。常出現多頭對外購買氧化鋁原料，多家企業與國外一個礦山談判投資的局面。

　　(三)節能降耗任務仍很艱巨。由于電解鋁價格輪番上揚(5月份達到歷史最高水平)。為實現最大利潤，企業忙于擴大產量，節能降耗工作明顯松懈。5月份鋁錠綜合交流電耗比4月份增長23千瓦時／噸，比3月份增長50千瓦時／噸。按照當月58萬噸電解鋁產量計算，5月份比4月份多消耗電量1334萬千瓦時，比3月份多消耗電量2900萬千瓦時。

　　4、對策措施

　　(一)加強產業政策指導，加快產業結構調整。貫徹落實《國務院關于發布實施〈促進產業結構調整暫行規定〉的決定》、《鋁工業發展產業政策》和《關于加快鋁工業結構調整指導意見的通知》，推進產業結構和產品結構調整。支持鋁工業循環經濟和再生鋁產業發展。鼓勵通過經濟手段組建具有國際競爭力的企業集團，提高產業集中度。

　　(二)有序發展鋁冶煉，開發高附加值鋁加工材。一是清理違規氧化鋁項目。各地要嚴格按照有關規定對所在地區的氧化鋁在建項目進行清理。對不符合產業政策、準入條件和規劃布局，未依法辦理土地使用手續，未按要求報批環境影響報告書的氧化鋁項目，一律暫停建設。對已經建成投產的氧化鋁項目，地方政府主管部門要作出說明和檢查，依法、依規處理；企業要落實鋁土礦資源，按規定補齊立項、土地、環保等相關手續。

　　二是抓好已批(核)準氧化鋁項目的組織實施。加快規劃內項目建設和海外資源開發步伐，國家已批(核)準建設的氧化鋁企業要確保在建項目如期達產。加快已經落實鋁土礦資源、建設資金和具備技術能力的氧化鋁項目的評估，及時按投資管理程序核準。

　　三是防止電解鋁盲目建設反彈。遏制擬建電解鋁項目，逐一核對擬建項目，不符合規劃布局的一律不允許開工。嚴格清理在建項目，凡不符合有關政策規定，未依法辦理土地使用手續，未按環保總局要求報批環境影響評價報告書，資本金比例達不到規定要求的建設項目，一律停止建設。

　　四是加大開發高附加值鋁加工材產品力度。重點開發高精鋁板、帶、箔及軌道交通用大型型材等高附加值產品；推廣高效率、低成本、低能耗、短流程、環保型鋁加工新技術。研究制定鋁加工行業準入條件。對建筑型材產品質量達不到相關標準或有生產偽劣產品的鋁加工企業，質檢部門一律不予頒發生產許可證。

　　(三)進一步完善進出口政策。拓寬進口氧化鋁渠道，保障原料供應，并形成較好的談判定價機制。加強電解鋁出口監管，禁止氧化鋁加工貿易，適時調整出口暫定稅率。

　　(四)加大節能降耗工作力度。引導電解鋁企業節能降耗，實現年度單位GDP能耗降低4%的目標。運用經濟、政策手段合理配置資源，完善對鼓勵類、限制類電解鋁企業的差別電價政策。

　　七、機構觀點

　　巴克來資本：

　　WBMS估計上半年銅消費達到850萬噸(同比增長2.2%)，中國的消費下降，因其進口銅需求下降。宏觀經濟方面，8月德國IFO綜合指數為105.0(市場預期104.8)，7月為105.6，而IFO景氣指數達到101.5。我們認為這些數據顯示過去六個月來歐盟的工業生產增長要比公布的數據強勁得多，即使近期有所放緩，但工業生產增長仍然比我們所認為的強勁。我們認為今年下半年歐盟的工業生產將逐步放緩，07年上半年將更加放緩。中國鋁業的總裁稱公司計劃投資75億美元在未來五年內進一步擴張氧化鋁及鋁產能。他稱中國鋁業的目標是到2010年鋁產量達到500萬噸，氧化鋁產量達到1300-1400萬噸左右。中國鋁業預計其60-70%的氧化鋁產量將用于自身的鋁生產。中國鋁業的總裁對今年中國的鋁消費增長表示樂觀，據公司估計，今年中國國內的鋁消費將達到860萬噸左右，產量將同比增長16.5%至910萬噸。LME鋁庫存在連續兩天增加之后減少1300噸。

　　巴克來資本銅鋁操作建議

　　【銅】

　　短線：波動回到年初的水平

　　銅單日升幅甚微。因此，我們仍偏向于……銅飆升至今年初的高位也導致10日波幅中的顯著飚升。然而，自五月以來，不斷收窄之三角形區間壓制了波幅。進入秋季，我們相信這應該會帶來更多新買盤，我們預計，繼五月份因價格見頂而下跌后，成交量將會上升。短期支持位在100日均線(7365)，這鞏固了05年6月以來的升勢，而關鍵阻力為8210。無論是哪個水平，都有利于升勢的形成，較佳之趨勢環境，以及較龐大之成交量受到趨勢支持。

　　中線：側向一邊盤整--銅正側向一邊盤整，而非下跌。跌破7000或意味著會到達5000／5500。

　　【鋁】

　　短線：需要注意的較長期圖形

　　我們注意到，在2006年高位與80年代末的高位之間，有點相似性。雖然不是一模一樣，但似乎趨勢一致。如果八十年代末的變化起到指示作用的話，這意味著，在今年底以及2007年初的潛在熊市前，會出現另一季度的側向一邊交易。雖然此圖表的方向性不是太明確，但圖形的相似性值得我們關注。短期內仍缺乏牽引力：在200日接近2480水平振蕩維持了無方向性的趨勢。單日走勢意味著短期上升風險位為2595，我們的中期展望是，鋁將轉向下跌，尤其是突破2410支持位的話。鑒于近期價格表現疲弱，我們仍耐心地等待市場大幅跌破區間低位，再形成戲劇性的跌勢。

　　中線：在較低水平要保持鎮定--熊市周線及月線圖顯示一個顯著高位已經形成，而只有在收報2410以下水平時才意味著為重試2200水平鋪路。

　　策略／頭寸：觀望。

　　Marex：

　　技術形態繼續惡化，正在構建主要的頂部形態，不過短期趨勢保持平穩，近期的疲軟仍是在延續寬幅振蕩。預計將在7400／20美元區域附近獲得良好支撐，跌破此位將重新產生下跌動能，并使銅價測試7190／7210美元區域。近期反彈將在7630／50美元區域遭遇阻力，然后是7770／90美元。鋁中長期下跌趨勢仍然保持完好，可看低一線，不過短期趨勢平穩，目前鋁價在進行區間振蕩。預計近期下跌將在2400／20美元區域獲得良好支撐，目前需要跌破此位才能確認主要的下跌周期重啟，并測試2330／40美元，然后是2250／60美元區域。近期反彈將在2510／20美元區域遭遇阻力，然后是2590／2600美元區域。

　　渣打銀行(Standard Bank)：　

　　耐用品訂單大大低于預期顯示美國經濟放緩，傳言稱一些工人開始脫離工會與公司談判自己的勞動合同。稍早有媒體報道稱BHP不久將雇傭外部工人維持Escondida的運營。公司的發言人否認了這一報道，并稱這些外部工人實際上來自秘魯，但沒有使用非工會工人來維持生產，以使產量從目前的40-60%提高的想法。工會譴責BHP用“反工會行動”使工人自己與公司談判勞動合同。同時墨西哥的La Caridad銅礦已經為實現全部產能開始了第一步行動。工人們逐漸被訓練，預計10月份該礦將重新實現全部產能。公司也對產量增長表示樂觀，秘魯和墨西哥北部的新項目預計將在四年內使產量增長47萬噸。鋁價繼續在2500美元關口附近保持區間震蕩，突破看起來還有一段距離。不過搖搖欲墜的收上200日均線上方，突破也可能是向下突破。同時中國鋁業計劃投資70億美元到2010年提高鋁和氧化鋁產量。不愿意氧化鋁價格下跌的中國鋁業將加速鋁產量擴張計劃，估計今年公司生產220萬噸鋁和930萬噸氧化鋁，不過到2010年鋁產量將增長一倍以上，氧化鋁產量將增至1400萬噸左右。中國鋁業對中國經濟的持續增長支撐其產量增長充滿信心，尤其是目前中國的城市化建設正值高峰。

　　曼氏金融(Man Financial)：

　　美國7　月成屋銷售從6月的660萬套下降至633萬套，低于市場預期的655萬套。此外，這也是該指標2004年1月以來的最低位，而房屋供應達到13年來的高點。我們將觀察房地產市場的疲軟是否將延續到美國經濟的其他部門，當然，目前為止公布的統計數據好壞不一。不過整體來說疲軟的數據多于強勁的數據。盡管我們提升了銅的波動區間，但我們不會繼續這樣做，因為我們認為市場在Escondida罷工的背景下已經走得太高、太快。在歐洲，8月德國商業信心指數連續第二個月下降。

　　八、數據統計(數據截至8月25日)

　　交易所庫存變化

　　注：　COMEX鋁庫存中非倉單按0.5 噸／塊計算，短噸均換算成公噸。

　　長江有色金屬現貨市場快訊

　　LME大戶持倉

　　LME銅期權持倉分布

　　LME鋁期權持倉分布

　　美國CFTC銅市場持倉結構表

　　注：紐約商業交易所期貨合約持倉報告由美國商品期貨交易委員會(CFTC)每周五公布，統計的是當周周二紐約商業交易所期貨合約的持倉情況，以及與前周周二的增減情況。