2.3.國際原油市場

　　我們觀察長期走勢，通常認為原糖的能源屬性令該品種與原油期價存在一定聯動關系。

　　不過，近期市場出現了油價接近歷史新高而糖價卻反身下行至今年1 月份以來低點的異�，F象。

　　我們認為這與全球食糖供應增加有關。主產區巴西中南部自5 月以來至今收榨過半，預計食糖供應將增至2550 萬噸，全球其他產區亦出現新榨季擴種增產的趨勢。在此預期下國際糖價很難跟隨原油走出強勢上漲行情，因而弱化了油—酒精—糖這一聯動關系。

　　圖9.NYBOT#11原糖連續收盤價與NYMEX原油期貨連續收盤價對比

　　2.4.NYBOT#11原糖基金持倉

　　根據CFTC 報告，截止8 月15日(周二)，基金多單減少298 手，同時增持5991 手空單，基金凈多單由上周的37474 手減少到31085手。

　　綜合分析基金長期持倉情況，我們認為,基金連續減持多單后，總持倉較近四個月而言已回落至相對低位水準。近日原糖報價的回落，對于基金買盤有一定的鼓勵作用。不過今后四個月內主產國巴西仍有大量新榨季白糖上市，因此按照其操作慣例，反復地套利進出應是其操作主要思路。

　　圖10.CFTC#11原糖總持倉與基金凈多持倉比較

　　3.結論：

　　3.1國際

　　綜合美盤情況，我們的結論如下：

　　a.美盤短線基本面持續偏空；

　　b.10 月合約期價連日收于主要均線系統之下，臨近周末期價再度下滑至11.96 美分/磅的低位，逼近2005 年11 月30日創下的11.93美分/磅的低點，技術指標顯示美盤再度超賣，后市回彈幾率加大。不過，投機基金與貿易商堅持在10 月/3月期約間進行差價套利交易無疑將繼續考驗10 月期價在11.96美分/磅和11.70-11.56 美分/磅缺口一線的支撐力度。

　　3.2國內

　　綜合國內情況我們的結論如下：

　　a.臨近中秋食糖采購高峰，銷售情況預計將有所好轉，不過，由于新榨季食糖產量將有逾300萬噸的增長，因此10 月新榨季開始前，生產商順價銷貨意愿較強，加之前期國儲拋糖，導致短期現貨巨量上市，現貨價格相對前兩季度保持低位水準。雖然業界呼吁國儲暫緩9 月拋糖，但目前并未獲得國家有關方面首肯，因此基本面偏空；

　　b.對于主力SR703 而言，周初連續兩日超跌，令不少多頭被迫斬倉出局，空頭順勢獲利了結，持倉大幅縮水后，雙方對于再度建倉均表現謹慎，盤中短線交易增多。綜合考慮基本面情況，我們建議投資者維持振蕩市短線進出思路，SR703應繼續關注期價在3500 元/噸附近表現而定。

　　★ 近期關注重點:

　　國際：

　　1. 巴西產區06/07榨季進展；

　　2. 國際原油等周邊商品期貨及CRB指數走勢；

　　3. 基金期貨/期權持倉變化。

　　國內：

　　1. 主產區天氣狀況以及蔗苗生長狀況；

　　2. 各地區臨近中秋購銷情況。；

　　3. SRB后續動態。

　　附：進口原糖加工白砂糖成本計算

　　1.進口原糖加工成白砂糖成本計算方法：

　　原糖到岸價(稅前)=離岸價+保險費+海運費+外貿代理費+銀行手續費+利息+勞務原糖到岸價(稅后)=稅前到岸價+關稅+增值稅

　　白糖成本價=(稅后到岸價＋接貨加工精煉包裝費)/0.92

　　2.說明：

　　(1)FOB(離岸價) ＝(原糖價+升水)×重量單位換算值×旋光度增值

　　其中22.046 為重量單位換算；1.03 為旋光度增值[7-10 月的貨物取值為1.03]。

　　(2)保險費 ＝(離岸價+運費)×保險費率。

　　其中0.004616為保險費率，1.01為外貿代理費率；1.00125為銀行手續費率，

　　1.15 海關稅率，運費為16美元/噸，1.17為增值稅率。

　　(3)接貨加工精煉包裝費設為280 元/噸；原糖加工成白砂糖出糖率為92%；許可證費以及利息等其他不可預見費用忽略不計。

　　3.計算結果：

　　以NYBOT#11原糖10月合約8月18 日收盤價12.18美分/磅為準，升貼水取1

　　美分/磅，人民幣兌美元匯率取8.00 元/美元。

　　由此，計算加工成本約為4056.61元/噸。

　　* 以上計算僅供參考 *

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