文 本刊記者/馮慶匯

　　以極低的風險博取超額收益，這可能是封閉式基金最為動人之處。在市場處于調整的時候，封閉式基金的避風港地位重新顯現。在分紅和“封轉開”的預期下，未來9個月可能會掀起一波封閉式基金的浪潮。

　　市場調整是買入時機

　　和開放式基金最大的不同在于，封閉式基金擁有“折價率”的困惑。從某種意義上說，如果價值1元的基金，可以用0.7元買到，投資者無疑是揀了個大便宜。但問題在于，如果二級市場的價格始終不漲，投資者無法在實際投資中獲利，那么理論上的“便宜”也就化為空談。在這個問題上，對后市的預期，起到了決定性的作用。

　　有研究認為，投資者的預期，在很大程度上影響折價率，同樣，折價率也反映了人們對市場的預期。有人研究了美國

　　國內市場也表現出這種特征，從2001年中期以來經過連續的下跌，市場的預期是不斷的轉入悲觀。如果一個投資者預期股票還要進一步下跌，那么他就沒有理由看好買這只股票的基金會有好的表現。而封閉式基金限于契約規定，即使在連續5年的下跌過程中，倉位也都保持在60%～70%的較高狀態，當投資人預期基金下階段的收益為負，自然會拋售基金，這就不難理解前幾年封閉式基金的折價率為什么在不斷擴大。

　　從這個角度說，對封閉式基金的投資首先要判斷大盤的走勢。只有對后市的有了判斷，才能預見什么時候折價率擴大，以選擇最佳的買入時機和品種。如果投資者認為未來大盤將持續上漲，那么在市場處于調整時期，買入封閉式基金將是非常有利的時機。

　　分紅在即提升價值

　　如果說9月封閉式基金可能的年中分紅，是歷經了漫長熊市后封閉式基金持有人的最大期待，那么在8月,封閉式基金持有人和管理人之間一場就年中分紅展開的博弈也即將上演。而在分紅除權之前后，封閉式基金的巨大套利機會或許就將顯現——這是銀河證券基金研究中心最新的封閉式投資策略報告中的結論。

　　截至今年8月4日，54只封閉式基金凈值總額合計1103.6億元，而市值總額為674.114億元，二者差額429.499億元，平均折價率為38.92%。429.499億元由未實現資本利得和已實現凈收益(已經變現的收益)組成。按照銀河證券首席基金分析師胡立峰的計算，2006年封閉式基金已實現的凈收益大約是300億元。由此，他認為如果市場行情持續，未來9個月之內封閉式基金將實施合計不少于200億元的歷史性最大規模分紅。樂觀一點，300億元大分紅也是可以預期的。

　　交易價格在0.7元上下的封閉式基金，如果分紅方案為10派0.8元現金，投資收益就能達到10%以上。同時也因為封閉式基金的交易價格較低，分紅除權缺口又比較大，中期分紅很可能推動封閉式基金二級市場價格在短期內得到大幅度上升，從而讓持有人獲得較大收益。

　　事實上，依據《證券投資基金運作管理辦法》規定，封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實現收益的90%。從2001年4月封閉式基金大分紅之后，由于凈值低于面值，絕大多數封閉式基金就沒有實施大規模分紅了，相反二級市場價格不斷走低，折價率持續擴大。而從去年7月以來，A股市場走出了一波上漲行情，封閉式基金的凈值也都站上面值，目前不少基金的凈值都在1.5元以上甚至更高。按照規定，大分紅的可能性很高。

　　胡立峰認為，假設一只封閉式基金最新的凈值和市價分別為1.347元和0.701元，折價率為47.99%。如果中期分紅達到0.326元，分紅除權后份額凈值和市價分別為1.021和0.375元，折價率則迅速擴大到63.33%。假設預期折價率從63.33%減少到除權前的47.99%，則市價將從0.375元上漲到0.531元，上漲41.84%。巨大分紅缺口將帶動封閉式基金上漲。如果算上分紅的收益，投資封閉式基金的收益應該能超過50%。

　　這其中的風險，則主要來自于接下去大盤的走勢。胡立峰認為，如果大盤跌幅超過10%以上，即下跌近200點,則上述封閉式基金的套利交易失敗，持有封閉式基金將進入風險狀態。