首席分析師 單開佳 高級分析師 孫志遠

　　基金投資策略：

　　股混開基：長期看，牛市終結源于主導產業發展動力耗竭，中國轉型才開始，資產配置搬家才開始，牛途還很長。不過，隨著牛途海拔上升，市場熱度上升，波動也會加大，密切跟蹤管理層態度，4月中旬來證監會[微博]已經多次提示風險，如果市場上漲過快、過急，仍有可能遭遇組合拳降溫。當前市場好比夏天的艷陽天，享受似火熱情的同時，也要提防可能的雷陣雨。從風格來看，我們需要保持成長股長牛主角地位，把握價值股主題性催化機會，從短期風險收益比角度，組合可以略均衡。在長期看牛的情況下，不宜輕易下車，市場的大幅波動反而是加倉的好時機。

　　債券貨幣基金：對于基金投資來說，還是建議關注權益型基金，股市行情仍然沒有走完，央企合并、一帶一路等大故事還會繼續講下去。債券基金中，仍建議以信用債基金為主，比例上可以適當增加，逐步開始做左側布局。考慮到目前短端利率偏低，不建議配置貨幣型基金。

　　QDII基金：歐洲、日本的量寬預期猶在，而香港市場的再度火爆需要新一波資金的南下，而這波資金的到來還需等待，從相對收益來看，歐洲日本市場優于美國、香港市場。

　　推薦基金

　　股票混合型基金：嘉實周期優選、匯添富價值、國聯安優選行業、華商價值共享、寶盈資源、匯添富美麗30、招商行業精選、富國國企改革、南方小康產業。

　　債券型基金：長信利豐、廣發聚財、南方廣利。

　　貨幣基金：華夏現金、南方現金。

　　QDII基金：華安德國30(DAX)ETF。

　　1.5月投資環境展望

　　股票市場：大小盤齊漲延續

　　2015年4月市場繼續演繹大、小盤指數齊漲的行情，滬深300指數上漲17.25%，創業扳指上漲22.38%，行業主題來看，帶路相關的建筑、交運、機械等行業漲幅最大，收益在30%左右，大幅超越指數，漲幅最小的煤炭板塊也有接近10個點的收益。市場持續大漲之后將會何去何從我們繼續沿著如下方面研判市場走勢和風格：

　　經濟面：經濟依然偏弱，通縮風險未消。假期公布的4月PMI走平為50.1，創歷年同期新低。而4月地產銷量雖有好轉，但中上游行業仍未見起色，經濟整體依然低迷。政治局會議表示經濟下行壓力仍大，要加大定向調控力度，積極財政政策降稅清費，穩健貨幣政策疏通傳導。3月工業企業利潤依然負增，4月PMI依然偏低、下游行業好轉但中上游行業未見起色，意味著短期經濟依然低迷。近期油價、豬價持續回升，但工業品價格、菜價依然偏弱，通縮風險仍未消除。預測4月CPI穩定在1.4%，5月小降至1.2%。

　　資金面：貨幣寬松持續。流動性繼續改善，4月末貨幣利率R007首次降至2.5%以下，創下3年以來新低。主因4月準備金率大幅下調，估算超儲率或創出4%的7年新高，因而即便央行[微博]公開市場操作短期暫停，也無礙流動性繼續改善，未來貨幣利率或持續維持2.5%左右低位。

　　政策面：加大調控力度，中國版QE傳言并非空穴來風。政治局會議表示，當前經濟運行走勢分化，下行壓力仍然較大。要加大定向調控力度，及時進行預調微調。積極的財政政策要增加公共支出，加大降稅清費力度。穩健的貨幣政策要把握好度，注意疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道。推進財稅、金融、投融資體制改革，堅持國企改革。當前經濟通脹持續下行，高利率是主要風險，6.8%的貸款利率遠高于5.8%的GDP名義增速，意味著亟需降低利率。目前央行已經兩次降息、兩次降準，貨幣利率已降至2.5%以下，但長期的10年期國開債利率依然高達3.8%，與長端利率掛鉤的貸款利率居高難下，意味著實施QE必要性上升。無論央行間接購買地方債或是銀行優質信貸，均有助于降低長期國債以及優質信貸利率，降低經濟失速風險。

　　國際環境：看好歐洲市場。隨著美國聯儲加息日近，而且市場對加息時間的預期相當分歧，美國股市將進入高波動期。聯儲在調整市場預期上尚未到位，六月份首次加息的機會不高，不過九十月份出手的可能頗大。在此期間，歐洲日本央行放水不會停歇，希臘債務問題不斷出現新的積極的進展，疊加歐元區經濟近期的回升，歐洲、日本股市反應會強于美國股市。對于香港，香港股票一年的換手率平均只有70%，美國有100%，韓國為130%，這和港股市場中機構投資者占主導地位有關(大量中國公司在港上市，但是多數中國居民無法投資)，香港本土散戶勢力較小。滬港通以及今后資本市場的進一步開放，勢必帶來更多內地投資者的加入，港股交投勢必更活躍。Warrant、T+0等內地股市所未見的交易工具、特性，中長期內勢必拔高港股的成交量。

　　展望5月A股投資環境：4月的市場在大家的質疑中扶搖直上，雖然月中出現過多次大幅震蕩，但不改市場上漲趨勢。經濟低迷、資金寬裕的牛市基礎沒有改變，雖然近期證監會的“警示”仍然不斷，但在當前經濟環境下，寬松預期仍存，監管層態度的微妙變化可能加大市場的波動，但是不改市場的趨勢。牛市中BETA是收益的主要決定因素，波動給投資人帶來很好的買點。

　　債券市場：                 

　　2015年4月，債券市場迎來反彈。截止到4月30日，中債總凈價指數上漲1.34%。利率債表現強于信用債，中債國債總凈價指數大漲1.26%，中債企業債的漲幅為0.96%。

　　4月債市反彈的主要原因來自于貨幣政策的放松以及大跌后的反彈。4月中旬央行再度大幅調降金融機構存款準備金比率，向市場釋放資金，短期融資成本也因此顯著下降。

　　展望未來，在股市還是尚未終結，財政政策寬松力度可能加大的背景下，債券市場趨勢性機會仍然沒有到來。另外，隨著海外油價的觸底，通脹面似乎也不再象之前幾個月那么樂觀。唯一的機會，也是波段操作的機會，來自于期限利差的加大。隨著降準效應的發酵，短端利率大幅下行，兌現了我們在期限利差處于歷史底部時看多短期利率的判斷。短端利率下行，同時中國經濟仍沒到企穩反轉之時，利用期限利差加大杠桿是個不錯的操作思路，由此也能帶動長端利率向短端利率靠攏。目前長端利率仍在歷史均值附近，具有一定的下行空間，激進型投資者可以適當增加長端利率債的配置比例。此外，高收益債的安全邊際尤在，當股市再度進入瘋牛時，該券種依舊是債券品種中最為抗跌的一個。

　　2.5月基金投資策略：波動帶來加倉機會

　　股混開基：長期看，牛市終結源于主導產業發展動力耗竭，中國轉型才開始，資產配置搬家才開始，牛途還很長。不過，隨著牛途海拔上升，市場熱度上升，波動也會加大，密切跟蹤管理層態度，4月中旬來證監會已經多次提示風險，如果市場上漲過快、過急，仍有可能遭遇組合拳降溫。當前市場好比夏天的艷陽天，享受似火熱情的同時，也要提防可能的雷陣雨。從風格來看，我們需要保持成長股長牛主角地位，把握價值股主題性催化機會，從短期風險收益比角度，組合可以略均衡。在長期看牛的情況下，不宜輕易下車，市場的大幅波動反而是加倉的好時機。

　　債券貨幣基金：對于基金投資來說，還是建議關注權益型基金，股市行情仍然沒有走完，央企合并、一帶一路等大故事還會繼續講下去。債券基金中，仍建議以信用債基金為主，比例上可以適當增加，逐步開始做左側布局。考慮到目前短端利率偏低，不建議配置貨幣型基金。

　　QDII基金：歐洲、日本的量寬預期猶在，而香港市場的再度火爆需要新一波資金的南下，而這波資金的到來還需等待，從相對收益來看，歐洲日本市場相對于美國、香港有超額收益。

　　3.本期組合大類資產配置

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，權益類資產均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　5月資產配置比例建議超配權益類基金。

　　積極型投資者：配置90%的權益類基金、10%的債券基金、其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金(80%)和QDII基金(10%)為主。

　　穩健型投資者：配置65%的權益類基金、25%的債券基金和10%的貨幣市場基金。其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金(55%)和QDII基金(10%)為主。

　　保守型投資者：配置35%的權益類基金、40%的債券基金、25%貨幣市場基金。其中30%的權益類基金包括30%的主動型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　重點基金

　　通過對基金歷史表現進行分析，并結合對未來市場走勢的研判，5月重點基金如下，對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。

　　股票混合型基金：嘉實周期優選、匯添富價值、國聯安優選行業、華商價值共享、寶盈資源、招商行業精選、富國國企改革、匯添富美麗30、南方小康產業。

　　開放式債券型基金：長信利豐、廣發聚財、南方廣利。

　　貨幣基金：華夏現金、南方現金。

　　QDII基金：華安德國30(DAX)ETF。