作者：王群航[微博]

　　關于分級基金，在不同的層面上，依然存在著多種多樣的爭議，現在上交所[微博]也大力推廣分級基金，我覺得大家還是有必要在遵守監管、合法合規的前提下，再重新思考一下一個老問題：關于分級基金，我們到底需要什么？

　　市場：更多的交易品種

　　目前的交易所基金尤其是分級基金，大部分都在深交所[微博]交易，近幾年成長迅速。去年下半年，上交所也開始搞分級基金，并推出兩大創新：母基金上市、T+0套利。但個人認為效果遠遠不及預期。因為在這兩大創新的制度框架制約下，無論是母基金份額的市價波動，還是A、B兩類本性截然不同之份額的市價波動，都最終回歸到了開放式基金的本源，這樣的上市，名義上放開，實質上卻沒有，其實際意義到底是什么呢？

　　對于創新，我的看法是：一定要在深刻研究市場、準確理解市場的基礎上來進行創新；一定不能夠因為身份和位置，對市場與標的的認識存有情感因素，導致認知出現偏差。交易所不僅要為市場提供更多的交易品種，而且要為市場提供更為有效的交易品種。什么是有效？應該是相關基金規模的增加，和投資者有效交易機會的增多。

　　基金公司：公司資管規模增加

　　基金公司發行分級基金的目的，就在于期望能夠有另一種方式來為投資者服務，并借此提高公司的資產管理規模。就分級基金目前在深、滬兩個交易所的交易情況來看，前者的市場效率似乎要高很多。都以近期上市的兩只基金為例：(1)深交所近期上市的兩只分級基金是國泰國證有色金屬行業指數分級、前海開源中航軍工指數分級，截至4月30日，這兩只基金的規模分別增加了32.23億份和48.09億份，增幅分別為21倍和33倍。

　　(2)上交所近期上市的兩只分級基金是西部利得中證500等權重指數分級、易方達上證50指數分級，根據上交所網站披露的信息，截至4月30日，前者的場內規模已經降低至0.275億份，減幅為72.59%；后者的規模增加了1.58億份，增幅為27.57%。西部利得中證500等權重指數分級的情況略有特殊，即場內規模在減少，場外規模在增加，最新的總規模為2.42億份，較成立時增加了0.39億份，增幅為19.21%。

　　或許上交所兩只基金首秀遇冷還有其他原因，僅有兩只也不能完全代表趨勢，但強烈的對比值得我們思考。

　　上交所的分級LOF為什么規模增加的緩慢？問題或許就出在他們的兩大創新上。這兩大創新，抑制了二級市場交易的價格波動，抹平了折溢價發生的空間，從而使得套利資金失去了交易的興趣。從這兩只基金過去一周的交易情況來看，折溢價率能夠超過0.5%的時候很少。這樣一來，誰還愿意進來套利呢？

　　有人會說：可以做趨勢啊。的確可以，但在這里做趨勢，交易流程更復雜，不增加獲利的空間，還不如直接走場外。

　　投資者：更多可交易機會

　　中國有句老話：水至清則無魚。價值太清晰，就沒有了想象、炒作的空間。股票的價格之所以會因為各種題材而被爆炒，就是因為打開了想象的空間。那么，上交所的分級LOF能夠被炒起來嗎？一方面有創新機制遏制住了市價的雙向波動；另一方面，披露的分級基金場外基礎份額的規模，告訴投資者有多少狼群在虎視眈眈地注視著場內，場內的投資者哪個敢動？

　　截至上周末，深交所的兩只分級基金都是溢價的，上交所的兩只基金都是折價的。兩個交易所的產品有如此這般的市場定價方向性顯著差別，是否可以從另一個角度說明一些問題呢？

　　分級基金之所以能夠在深交所有個良好的發展格局，除去投資者對于基礎市場行情發展趨勢、行業或板塊行情的發展趨勢有個準確的預測之外，T+2的套利模式和無法場內T+0，是兩個非常重要的因素。在這種情況下，場內份額的折溢價空間被有效地打開了。當然，場外覬覦套利的資金規模朦朧，是一個有爭議的雙刃劍，各有利弊。

　　T+0交易制度到底好不好？各有各的說法。至少在分級基金上，至少從目前的情況來看，被證明是不成功的。而分級基金的套利，實質上比ETF簡單了非常多：一個母基金，對應兩個子基金——可以被看成為兩個股票。

　　既然套利被上交所創新得如此簡單，在當前計算機技術高度發達的情況下，實時盯盤，設定閾值，自動下單，隨時捕捉套利機會，將會使得市場套利空間在理論上被壓縮至零。回顧上交所這兩只基金上市周的交易情況，在每個交易日里，套利空間在0.2%以上的機會是小兩位數，在0.3%以上的機會僅僅是個位數。如此市場，玩家早就走光了。剩下的，只有計算機的自動盯盤，隨時監控意外情況的偶然出現，并將其立刻“扼殺在搖籃里”。如此一來，二級市場便無法炒作了。沒有了炒作，就會失去很多的生氣和生機。在這樣的情況下投資這些基金，與場外投資本質上無異，只有守株待兔般地靜候凈值的波動，二級市場的波動已不再會有。一個二級市場，如果基本上完全控制住了波動，這樣的市場還有多大的意義呢？

　　以上，本文從市場的不同角度剖析了分級基金在不同交易場所的發展狀況，這一切都止于目前情況的分析。我衷心希望，分級基金能夠有一個良好的、全面的發展格局，無論是在哪個交易所。好像有人告訴過我，說深交所方面正在考慮修改分級基金業務規則，并且是將要參照上交所的規則來執行，我感覺十分詫異，關于分級基金，我們到底需要什么？我們需要一個充滿活力的市場和品種，反之，無論理由有多么冠冕堂皇，都不管用。

　　(作者系濟安金信科技有限公司副總經理、濟安金信基金評價中心主任)