作者：趙謙

　　在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，在看到宏觀經(jīng)濟顯著改善之前，投資者懷揣著對中國轉(zhuǎn)型和改革成功的夢想及對創(chuàng)新的崇尚來投資股市，導(dǎo)致股市的泡沫升起，這本身是一種全民創(chuàng)業(yè)的過程。

　　怎么來理解此輪牛市泡沫化的延續(xù)過程？站在政府的立場，肯定期待這輪牛市是慢牛、長牛，越長越好，直到經(jīng)濟“新引擎”在資本市場的培育下成功出現(xiàn)。在牛市過程中，政府會調(diào)節(jié)行情的節(jié)奏，抑制過度投機。因此，泡沫會存在較長時間，過程中會有波折，當(dāng)泡沫太大時，行情調(diào)整會把泡沫“擠小”，然后逐漸再把泡沫“吹大”。

　　這一輪的A股市場全面牛市行情，可能延續(xù)三到五年，但絕不會一路“瘋牛”，而是會有三大階段，其中，去年到今年某個階段的上漲是第一階段；隨后將是第二階段，是季度性甚至年度性的調(diào)整、震蕩；第三階段又是持續(xù)數(shù)年的上漲。

　　歷史雖然不會簡單重演，但是常常很相似，因而值得我們借鑒。1996年到2001年牛市節(jié)奏是“牛市—盤整市—牛市”：第一階段大盤指數(shù)從1996年初的512點上漲，中間經(jīng)歷“12道金牌”調(diào)控導(dǎo)致的短暫暴跌，繼續(xù)上漲到1997年5月初的1510點；第二階段是較長階段的盤整，除了初期調(diào)整30%之外，雖然指數(shù)看上去是熊市，但重組股的行情是很強的，為國企脫貧解困服務(wù)；第三階段以1999年“5.19”行情為起點，掀起新一輪長達(dá)兩年的牛市行情。

　　當(dāng)前行情與1996年12月至1997年二季度的相似之處在于：第一，相似的市場情緒，“亢奮+泡沫”；第二，相似的宏觀環(huán)境。經(jīng)濟下行風(fēng)險仍較大，流動性衰退式寬松加貨幣政策邊際改善，全社會無風(fēng)險收益率回落；第三，相似的政府意愿。通過資本市場幫忙解決高負(fù)債率問題，利用牛市推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革。

　　因此，讓此輪牛市走得更長是政策最優(yōu)選擇，而不是選擇一年多時間大盤創(chuàng)歷史新高、形成全面大泡沫，然后資本外逃、一地雞毛。借鑒歷史經(jīng)驗，每一輪熊市都有像樣的反彈，而每一輪牛市也有調(diào)整。

　　2015年杠桿化盛行的泡沫化格局下，行情波動會加大，大盤可能出現(xiàn)10%、15%甚至更大幅度的震蕩，因此，需要控制好回撤風(fēng)險，而每次回調(diào)之后都是買入的時機。

　　(作者系農(nóng)銀策略精選、大盤藍(lán)籌基金經(jīng)理)