分析師：桑柳玉

　　1. 上周市場(chǎng)回顧：做空工具來(lái)襲，小盤股終迎回落

　　做空工具來(lái)襲，小盤股終迎回落，帶路概念繼續(xù)引領(lǐng)大盤指數(shù)上行。截止到2015年4月17日，上證指數(shù)收于4287.30點(diǎn)，全周大漲6.27%，深證成指收于14149.34點(diǎn)，全周微漲0.97%。大小盤股出現(xiàn)分化，大盤股強(qiáng)勢(shì)上行，而小盤股則顯著下跌。中證100指數(shù)大漲8.17%，中證500指數(shù)、中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板綜指則分別變動(dòng)了0.36%、-0.52%和-3.46%。行業(yè)方面，帶路相關(guān)板塊表現(xiàn)搶眼，機(jī)械、建筑、交運(yùn)的整體漲幅都超過(guò)10%，計(jì)算機(jī)、電子元器件和傳媒等概念板塊則遭遇回調(diào)，整體跌幅均超過(guò)3%。上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊不佳，1季度GDP增速更是創(chuàng)下的近6年以來(lái)新低，但這毫不妨礙大盤再創(chuàng)新高，在帶路概念的帶動(dòng)下，二線藍(lán)籌全面爆發(fā)。上周50和500期貨上市，對(duì)于估值畸高的小盤股來(lái)說(shuō)，500期貨提供了做空工具，因此應(yīng)聲而跌。另外，證監(jiān)會(huì)[微博]放開一人一戶政策，多賬戶必然導(dǎo)致傭金費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)，券商板塊受此影響表現(xiàn)不佳。

　　債市迎來(lái)反彈，利率債反彈力度更強(qiáng)。上周債市迎來(lái)反彈，各券種均有不同程度上行，前期跌幅較大的利率債反彈力度較強(qiáng)。債市反彈的原因在于新公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，尤其是工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，另外，央行[微博]再度下調(diào)逆回購(gòu)利率，緩解了市場(chǎng)對(duì)于債市的憂慮。全周中債總凈價(jià)指數(shù)反彈0.53%，中債國(guó)債總凈價(jià)(總值)指數(shù)反彈0.56%，中債企業(yè)債總凈價(jià)(總值)指數(shù)微漲0.38%，中標(biāo)可轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨股市上漲3.64%。

　　全球股指回調(diào)，大宗商品繼續(xù)反彈。美股方面震蕩微跌，全周標(biāo)普500和納斯達(dá)克[微博]100指數(shù)分別下跌了0.99%和1.28%。歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)更差，英國(guó)富時(shí)100、法國(guó)CAC40和德國(guó)DAX指數(shù)分別下跌了1.34%、1.85%和5.54%。亞太市場(chǎng)方面，受益于政策鼓勵(lì)投資港股香港恒生指數(shù)繼續(xù)上漲1.4%，日經(jīng)225指數(shù)和臺(tái)灣指數(shù)分別下跌了1.28%和0.49%。商品方面，大宗商品價(jià)格繼續(xù)反彈，油價(jià)、能源、工業(yè)金屬等價(jià)格也大多反彈，僅白銀和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格微跌。

　　2. 上周基金市場(chǎng)回顧：偏價(jià)值風(fēng)格基金表現(xiàn)出色，油氣資源類QDII反彈

　　上周基金整體表現(xiàn)較優(yōu)，股債均上漲，投資海外QDII表現(xiàn)也較為出色。

　　偏價(jià)值風(fēng)格基金表現(xiàn)出色，成長(zhǎng)風(fēng)格基金開始回調(diào)。上周主動(dòng)股票型基金整體微跌0.03%，指數(shù)基金大漲3.43%，混合型基金微跌0.33%。上周市場(chǎng)風(fēng)格明顯轉(zhuǎn)換，一路一帶大漲帶動(dòng)偏藍(lán)籌價(jià)值風(fēng)格基金漲勢(shì)領(lǐng)先，而互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療信息等配置較多的偏成長(zhǎng)風(fēng)格基金有所回調(diào)，個(gè)基方面表現(xiàn)較好的基金如長(zhǎng)城品牌優(yōu)選、交銀成長(zhǎng)30、交銀先鋒、信誠(chéng)深度價(jià)值、紐銀新動(dòng)向、紐銀策略優(yōu)選、信誠(chéng)精萃成長(zhǎng)、鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)、泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇等。指數(shù)基金方面，一帶一路等偏價(jià)值風(fēng)格主題領(lǐng)漲，表現(xiàn)較好的基金如工銀央企50ETF、南方小康ETF、嘉實(shí)基本面50、銀華上證50等權(quán)重ETF、上證非周期100、匯晉恒生A股、諾安新興產(chǎn)業(yè)ETF等。  

　　債基整體反彈，可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)較好。上周債券基金整體微漲0.75%，可轉(zhuǎn)債基金跟隨股市大漲4.18%，偏債型基金微漲0.76%，準(zhǔn)債型基金微漲0.84%，純債型基金微漲0.43%。上周表現(xiàn)較好是在權(quán)益端配置較重的產(chǎn)品，如博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、華寶興業(yè)可轉(zhuǎn)債、天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、中海可轉(zhuǎn)換債券、添富可轉(zhuǎn)換債券、富國(guó)可轉(zhuǎn)換債券、長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債、申萬(wàn)可轉(zhuǎn)債等。

　　貨幣基金收益大幅回升。上周貨幣基金收益大幅回升，年化周收益為4.83%，表現(xiàn)較好的個(gè)基有泰信天天收益、廣發(fā)活期寶、國(guó)金通用金騰通、長(zhǎng)盛貨幣、景順貨幣、融通易支付、平安大華財(cái)富寶、海富貨幣等。理財(cái)債基方面，長(zhǎng)、中、短期理財(cái)債基年化收益在4%以上，個(gè)基中表現(xiàn)較好的有大成理財(cái)21天、工銀14天理財(cái)、信誠(chéng)理財(cái)7日盈、匯添富理財(cái)60天、建信雙月理財(cái)?shù)取?/p>

　　油氣資源QDII領(lǐng)漲。上周權(quán)益類QDII整體上漲0.66%，債券型QDII微漲0.58%，其中領(lǐng)漲的是油氣資源主題QDII，如國(guó)泰大宗商品、華寶標(biāo)普油氣、易方達(dá)恒生中國(guó)ETF、信誠(chéng)全球商品、諾安油氣能源、銀華抗通脹、銀華H股、華安標(biāo)普全球石油、上投全球天然資源等。

　　黃金ETF反彈。黃金價(jià)格微跌使得商品基金上周平均反彈0.47%。

　　3. 未來(lái)投資策略：央媽降準(zhǔn)放大招，積極加配價(jià)值風(fēng)格基金

　　股市方面，上周我們?cè)诓呗灾兄赋鍪袌?chǎng)依然“有錢”因此整體下跌風(fēng)險(xiǎn)不大，而市場(chǎng)表現(xiàn)方面雖然上證指數(shù)一度站上4300高點(diǎn)，但大小盤結(jié)束齊漲開始分化，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股還出現(xiàn)了一定的下跌，本周對(duì)市場(chǎng)的分析繼續(xù)沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進(jìn)行：

　　資金面上，上周央行于公開市場(chǎng)進(jìn)行200億元逆回購(gòu)操作，累計(jì)凈回籠資金150億元，連續(xù)兩周實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。資金面繼續(xù)趨松，銀行間7日質(zhì)押式回購(gòu)利率從前周五的3.03%下降到上周五的2.92%。本周公開市場(chǎng)共有200億資金待回籠，全部為前期投放逆回購(gòu)，數(shù)量比上周減少300億元。總體看，資金面更加寬松，上周伴隨新股發(fā)行貨幣市場(chǎng)利率依然穩(wěn)步下行，在經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)之前資金面只能繼續(xù)維持寬松的狀態(tài)。

　　基本面上，上周公布大量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟(jì)依然在底部徘徊。15年1季度GDP增速7.0%，創(chuàng)6年新低，降至政府目標(biāo)值附近，從三駕馬車的名義增速看，無(wú)論投資、消費(fèi)還是出口的名義增速均比14年4季度有所下滑。其中消費(fèi)下滑主要源于汽車等耐用消費(fèi)品拖累，而投資中地產(chǎn)投資增速下滑明顯。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)3月地產(chǎn)銷量依然負(fù)增、融資增速繼續(xù)回落，預(yù)示短期經(jīng)濟(jì)仍難見底。此外，3月社會(huì)融資總量同比大幅下降，其中表外融資大幅跳水。而新增信貸雖相對(duì)穩(wěn)定，但中長(zhǎng)貸增長(zhǎng)動(dòng)力減弱。貸款疲弱及外占下降拖累M2增速大降至11.6%，貨幣融資跳水預(yù)示經(jīng)濟(jì)短期仍難見底。

　　政策面上，從近期政府的表態(tài)來(lái)看，財(cái)政政策方面仍強(qiáng)調(diào)要向深化改革要?jiǎng)恿Γ�不靠貶值來(lái)刺激出口，而是要繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，包括推進(jìn)PPP、增加基建投資和公共品的供給等。貨幣政策方面，寬松的貨幣政策態(tài)度不變，總理在座談會(huì)以及調(diào)研兩大銀行時(shí)指出，當(dāng)前利率下行幅度太小。事實(shí)上，上周末政策面異彩紛呈，先是17號(hào)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，七方面規(guī)范兩融，不得以任何形式開展傘形信托，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)管理層打壓股市的擔(dān)心。但周末證監(jiān)會(huì)發(fā)言人接受記者采訪時(shí)表示，通報(bào)所提的七項(xiàng)要求是對(duì)現(xiàn)有規(guī)定的重申和提醒，旨在促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，沒有新的政策要求，市場(chǎng)不宜過(guò)度解讀。隨后周日央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)會(huì)釋放資金超過(guò)萬(wàn)億。總體看，政策面對(duì)股市支持依然非常給力，在央媽降準(zhǔn)超預(yù)期帶動(dòng)下，資金面寬松的情況有望持續(xù)，錢多任性的市場(chǎng)也有望持續(xù)。

　　總體看，上周上證50、中證500股指期貨交易合約正式掛牌交易以來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)了分化表現(xiàn)，小盤股由于做空工具的推出而迎來(lái)了小幅的調(diào)整，市場(chǎng)趨于謹(jǐn)慎。周五證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了關(guān)于兩融規(guī)范的相關(guān)要求一度使得市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎，但證監(jiān)會(huì)周六加班出面否認(rèn)“鼓勵(lì)做空，打壓股市”，安撫市場(chǎng)情緒，周日央行降準(zhǔn)又給市場(chǎng)注入了強(qiáng)心針。短期看，雖然有降準(zhǔn)護(hù)航，小盤股回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)在加大，除了做空工具的推出，大盤股估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)和一路一帶等新市場(chǎng)熱點(diǎn)的吸金和分流也是重要原因，本周建議積極參與偏大盤風(fēng)格基金，對(duì)小盤成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)謹(jǐn)慎。中長(zhǎng)期看，政策態(tài)度明確，未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革的大方向不會(huì)變，對(duì)應(yīng)國(guó)企改革、高端設(shè)備、一路一帶、軍工、環(huán)保、醫(yī)療服務(wù)等主題投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)，可以繼續(xù)布局。

　　債市方面，上周債市迎來(lái)反彈，原因在于新公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，尤其是工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，另外，央行再度下調(diào)逆回購(gòu)利率，緩解了市場(chǎng)對(duì)于債市的憂慮。不過(guò)我們依舊不認(rèn)為債市的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)到來(lái)。首先，隨著美國(guó)加息預(yù)期的延后，美元指數(shù)回落，大宗商品價(jià)格開始反彈，增加了輸入性物價(jià)壓力。其次，總理表態(tài)不反對(duì)量化寬松，同時(shí)也希望看到人民幣貶值，由此產(chǎn)生的政策組合只能是更加積極的財(cái)政政策，對(duì)市場(chǎng)利率具有上提作用，相應(yīng)的也抑制了債券收益率下行空間。高票息信用債以及短久期債券仍然是我們主推品種，建議投資者按奈住心情，等到更好的投資機(jī)會(huì)再行加倉(cāng)。

　　基金投資方面，股混基金方面，在風(fēng)格配置上建議均衡，核心配置均衡靈活型的產(chǎn)品，衛(wèi)星配置思路是兩頭兼顧，價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格產(chǎn)品都進(jìn)行配置，不過(guò)短期強(qiáng)調(diào)加配偏價(jià)值風(fēng)格基金，同時(shí)提示激進(jìn)成長(zhǎng)風(fēng)格的風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期配置則可以優(yōu)選國(guó)企改革、高端設(shè)備、一路一帶、軍工、環(huán)保、醫(yī)療服務(wù)等主題類產(chǎn)品。債券基金方面，產(chǎn)品選擇上強(qiáng)調(diào)一定的防御性，建議投資者更多關(guān)注短久期債券，以及偏權(quán)益型的債券基金。貨幣基金方面，資金面未來(lái)長(zhǎng)時(shí)間維持略松概率較大，貨幣基金的現(xiàn)金管理工具屬性優(yōu)于投資屬性。QDII基金方面，積極關(guān)注投資于港股的QDII產(chǎn)品。