投資策略

　　基于選債，關注高票息組合及可轉(zhuǎn)債基金——開放式固定收益類基金投資建議

　　全年總體來看，經(jīng)濟和通脹基本面仍對債市有利。考慮到2014年收益率中樞大幅下移擠壓未來進一步下行空間，2015年債券收益率難以單邊下行，預計上半年尤其是一季度在流動性和配置盤釋放、經(jīng)濟和通脹雙雙走低的帶動下，債市大概率震蕩上行，下半年隨著經(jīng)濟和通脹的溫和回升，債市難免承壓調(diào)整。落實到基金投資策略上，基于2015年債券市場的震蕩行情及券種間不斷分化的發(fā)展趨勢，以及權(quán)益類投資偏樂觀的估計，我們建議在債券基金的投資上強調(diào)對基金選券能力的重視，關注高票息組合及可轉(zhuǎn)債基金。

　　在結(jié)構(gòu)性分化行情下，成功的資產(chǎn)配置是基礎，而出色的個券精選則是取得優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)的關鍵。上投純債、富國產(chǎn)業(yè)債、華商收益增強債券、工銀增強收益?zhèn)�券、長信利豐、招商安瑞進取、工銀添頤債券、華富增強債券、農(nóng)銀恒久增利等債券不僅具有較強的收益能力，且在不同市場環(huán)境下的業(yè)績穩(wěn)定性相對較高，展現(xiàn)了基金經(jīng)理不俗的投資管理能力。

　　超日事件之后私募債違約事件增多，在實際投資中對低等級的債券品種不可盲目買入。我們從收益性與安全性兼顧的角度篩選出擅于精選高收益?zhèn)�券且下行風險控制能力較強，具備一定業(yè)績穩(wěn)定性的債券基金。天治雙盈、中海穩(wěn)健收益、易方達雙債增強、交銀增利、易方達穩(wěn)健收益、華富增強收益等基金可側(cè)重。

　　2015年宏觀基本面決定債券市場仍然存在走牛的基礎，而在經(jīng)濟新常態(tài)下，2015年A股市場投資機會不斷。基于此，可轉(zhuǎn)債基金將成為2015年債券基金配置中不可缺少的“進攻型選手”。博時轉(zhuǎn)債、富國轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債、興全可轉(zhuǎn)債等基金重倉券具有較好的市場發(fā)展空間，且杠桿程度適中，業(yè)績表現(xiàn)較好。在可轉(zhuǎn)債基金中，可繼續(xù)關注這幾只。

　　吸引力雖降，仍可發(fā)揮短期流動性管理功能——貨幣市場基金投資建議

　　在今年以來貨幣型基金創(chuàng)新不斷，各種寶類產(chǎn)品及保證金貨幣等產(chǎn)品不斷推出，貨幣基金流動性不斷提高的情況下，對于有暫時閑置資金的投資者而言，挑選合適的貨幣基金還是可以發(fā)揮短期流動性管理的功能。

　　傳統(tǒng)貨幣品種選擇方面，建議投資者選擇歷史業(yè)績居前且穩(wěn)定性較好、資產(chǎn)規(guī)模較大能夠抵御浮盈攤薄及贖回沖擊風險的基金品種。“寶類產(chǎn)品”要結(jié)合投資者的實際需求及產(chǎn)品的投資業(yè)績。貨幣ETF注重二級市場流動性等因素。

　　第一部分：2014年債券市場回顧及2015年展望

　　1.1 基本面：疲弱態(tài)勢不改、下行壓力猶存

　　2014年海外經(jīng)濟體復蘇疲弱，國內(nèi)外需求不振致消費和出口低位運行，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能持續(xù)、基建投資對沖房地產(chǎn)但難阻固定資產(chǎn)投資的持續(xù)回落。同時CPI、PPI持續(xù)走低通縮壓力漸現(xiàn)，12月匯豐PMI跌至枯榮線以下。國金證券宏觀組判斷短期供需下滑將延續(xù)至2015年2季度內(nèi)，并預測明年全年經(jīng)濟增長下滑至7%，形態(tài)上表現(xiàn)為前低后高。

　　工業(yè)增加值方面，2014年1-11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.3%，其中11月單月同比實際增長大幅滑落至7.2%，顯示工業(yè)生產(chǎn)勢頭疲弱不改。從行業(yè)來看，采礦業(yè)、制造業(yè)、基建顯著回落，周期性行業(yè)依舊低迷。11月PPI同比跌幅擴大至-2.69%，至此PPI已連續(xù)33個月處于負值區(qū)間。需求疲弱，通縮格局蔓延，產(chǎn)銷率連續(xù)下滑，預計12月因工作日效應工業(yè)增加值環(huán)比回升，但不改下行趨勢。

　　投資不振，下滑態(tài)勢延續(xù)。2014年1-11月固定資產(chǎn)累計投資同比增速15.8%，為連續(xù)第六個月環(huán)比下滑，11月單月環(huán)比增速降幅為歷年同期最大。其中基建和房地產(chǎn)投資均大幅回落，僅低基數(shù)效應推動制造業(yè)投資微幅反彈。一二線城市房地產(chǎn)銷售的好轉(zhuǎn)難以逆轉(zhuǎn)全國頹勢，11月房地產(chǎn)新開工和銷售面積增速均大幅下降。11月投資資金來源、地產(chǎn)投資資金來源均大幅下滑，資金脫實向虛。種種跡象顯示投資下行趨勢仍未結(jié)束。

　　通縮加劇，消費趨勢性下滑。2014年1-11月社會消費品零售總額236,593億元，同比增長12%，11月單月環(huán)比略有反彈至11.7%，但降價促銷導致的反彈不可持續(xù)。傳統(tǒng)鋪排式消費對消費的拉動下降，新型消費逐漸成為動力：通訊電子類升級性消費增長良好；汽車石油制品大幅下降，反映通縮預期對油品消費的抑制作用漸現(xiàn)；地產(chǎn)鏈條消費旺季小幅回升，但具有滯后性且幅度有限。通縮格局下，消費趨勢性下滑仍將延續(xù)。

　　內(nèi)外需疲弱，進出口乏力。2014年1-11月出口同比增速5.68%，1-11月進口同比增速0.85%，增幅均為2010年以來最低。11月單月出口增速大幅放緩至4.7%，一般貿(mào)易加速回落，加工貿(mào)易大幅下滑，反映外需轉(zhuǎn)差。進口超預期回落至-6.7%，鐵礦石、原油、煤炭等資源、原材料進口均大幅下降，汽車進口回落至負增長，與國內(nèi)需求不足及大宗商品通縮有關。

　　1.2 債券市場展望：上半年上行中謹防顛簸，下半年調(diào)整中宜靈活謹慎

　　2014年前11個月債券市場走出了轟轟烈烈的單邊牛市行情，僅在12月出現(xiàn)調(diào)整。債市走牛得益于多方因素共振：低增長加低通脹的基本面組合及政策寬松預期為債市走牛提供了良好土壤；社會融資成本高企及穩(wěn)增長壓力下，央行[微博]持續(xù)通過再貸款、定向降準、SLO、SLF、MLF、PSL、降低回購利率以及降息等價格和數(shù)量型工具為市場提供了寬松的流動性，但由于實體經(jīng)濟疲弱有效融資需求不足致使增加的流動性主要淤積在金融體系內(nèi)部，推升債券和股票等金融資產(chǎn)價格；銀行理財快速擴張為債市提供增量資金等。

　　信用債雖受3月份超日債風險事件影響出現(xiàn)回調(diào)，但在利率債的帶動下很快重回下行通道。總體來看，利率債中的國開債表現(xiàn)最搶眼，10年期國開債收益率從年初的5.83%下行至11月末的3.87%；同期十年期國債收益率4.60%下降至3.52%。信用債方面，受困于信用違約事件，低等級債表現(xiàn)不如中高等級債；城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，地方債務新規(guī)緩解地方政府債務風險并凸顯存量城投債稀缺性，城投債對產(chǎn)業(yè)債的溢價逐漸消失并一度跌至值。具體來看，5年期AAA級城投從年初的6.60%下降191bp至11月末的4.69%，5年期AA級城投收益率從年初的7.87%下行253bp至11月末的5.34%，同期5年期AAA企業(yè)債收益率下行176bp至4.52%，5年期AA級產(chǎn)業(yè)債收益率下行204p至11月末的5.57%。

　　進入十二月，債市在多重不利因素打擊下大幅下挫，這些因素包括：降息利好兌現(xiàn)獲利盤回吐，股市火爆分流債市資金，降息效果與政策初衷背離(推升虛擬風險金融資產(chǎn)偏好而非降低社會融資成本)制約后續(xù)寬松政策推出，政策黑天鵝事件頻出，新股發(fā)行疊加年末因素及央行不放水致資金面緊張，美元升值及美國加息預期致資金外流等。其中中低等級城投債受中證登質(zhì)押新規(guī)和地方債務甄別結(jié)果不確定性沖擊收益率上行最為顯著，信用利差反彈。截至12月19日，5年期AA-級城投收益率較11月末上行109bp，同期5年期產(chǎn)業(yè)債AA-產(chǎn)業(yè)債收益率上行86bp。

　　展望明年一季度，年末過后流動性將逐步釋放，且一季度為銀行配置旺季，加上一季度低增長和低通脹的基本面格局不改，近期的回調(diào)正好為投資者布局和博弈債市一季度行情提供機會。全年總體來看，經(jīng)濟和通脹基本面仍對債市有利，內(nèi)外需疲弱，投資、消費和出口增長緩慢使得明年經(jīng)濟下行壓力不減，強美元和弱需求對大宗商品價格的壓制抑制通脹走高，寬松仍將是政策主基調(diào)。但不容忽視的是明年市場面臨的政策和流動性不確定正在逐步加大(貨幣脫實向虛及美國加息使得央行在寬松力度上趨向謹慎，權(quán)益市場火爆對債市資金的分流雖邊際趨緩但不可避免，美元強勢致資本外流等)，同時考慮到2014年收益率中樞大幅下移擠壓未來進一步下行空間，2015年債券收益率難以單邊下行，預計上半年尤其是一季度在流動性和配置盤釋放、經(jīng)濟和通脹雙雙走低的帶動下，債市大概率震蕩上行，下半年隨著經(jīng)濟和通脹的溫和回升，債市難免承壓調(diào)整。

　　就利率債而言，近期短端收益率受流動性緊張影響上行顯著，長端在經(jīng)濟悲觀預期下上行幅度較小，期限利差位于歷史相對底部，明年一季度隨著流動性和配置盤的釋放，短端收益率存在較大向下修復空間，可適度加大杠桿博取一季度機會。

　　就信用債而言，2015年震蕩加劇，投資難度將加大，主要基于(1)是政策、流動性和信用事件不確定性加大；(2)是今年以來信用債的收益率回歸歷史均值附近，擠壓明年下行空間；(3)是信用債分化走勢繼續(xù)加劇(政府債務甄別進一步加劇城投債分化，經(jīng)濟下行及信用風險事件加劇行業(yè)和個券分化)。2015年信用債投資貴在精選個券，在風險可控的前提下精選資質(zhì)優(yōu)良且估值調(diào)整到位的中低評級信用債以獲取確定性較高的票息收益，并通過適度杠桿獲取息差收益不失為可行選擇。同時，考慮到經(jīng)過近期的調(diào)整信用債配置價值有所上升，尤其是被錯殺的中低等級城投債和產(chǎn)業(yè)債個券存在估值修復機會，一季度信用債的交易性機會也值得捕捉。下半年，隨著估值到位及基本面溫和回升，無論是利率債還是信用債投資均宜轉(zhuǎn)向靈活謹慎。

　　1.3 債券基金：長期資產(chǎn)配置的重要工具

　　債券基金以固定收益類金融工具為主要投資對象，具備“凈值波動小、保值增值能力強”的特點。根據(jù)國金研究所最新基金分類標準，債券基金可分為可轉(zhuǎn)債型、普通債券型、新股申購型、完全債券型等傳統(tǒng)類型，以及指數(shù)型、短期理財型、分級債基等創(chuàng)新品種。從傳統(tǒng)產(chǎn)品歷史表現(xiàn)來看，不參與股票投資的完全債券型基金業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，自2005年以來連續(xù)八年實現(xiàn)正收益，同時新股申購型和普通債券型基金的債券投資部分也均為基金業(yè)績提供了正貢獻。由此可見，立足中長期時間范圍，進行債券投資獲取穩(wěn)健收益是大概率事件。

　　對于普通投資者而言，選擇具有避險和穩(wěn)定回報功能的債券基金作為長期資產(chǎn)配置工具，可以有效降低組合波動、提高組合收益穩(wěn)定性。

　　第二部分：強調(diào)選債能力，關注高票息組合及可轉(zhuǎn)債基金——開放式債券型基金投資建議

　　2014年以來國內(nèi)經(jīng)濟仍處下行趨勢，資金面預期平穩(wěn)加之貨幣政策穩(wěn)健共同促成了債券市場的牛市行情。目前來看，債券市場已經(jīng)完成對2013年錢荒的糾偏，整體收益率水平回歸中性狀態(tài)。從上文對債券市場的分析可以看出，宏觀基本面決定債券市場仍然存在走牛的基礎，但經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中對金融市場的規(guī)范，如理財同業(yè)監(jiān)管、交易所杠桿交易規(guī)范等很可能導致市場摩擦的產(chǎn)生，從而對債券市場形成波動影響。另外，債券市場中信用債及可轉(zhuǎn)債內(nèi)部的分化已經(jīng)較為明顯，2015年這一趨勢將加劇。加之中證登事件，地方政府債務甄別，以及私募債違約事件的出現(xiàn)等等，這些因素又意味著債券投資獲取超額收益的難度逐步加大。

　　權(quán)益類資產(chǎn)投資方面，隨著經(jīng)濟增長節(jié)奏適度放緩，政策調(diào)整、制度改革引導經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，在中長期轉(zhuǎn)型和改革基調(diào)不變并逐步落地推進的過程中，新動力驅(qū)動下的主題投資機會將會日趨豐富，政策推動加之良好的成長性，與之相關個股仍有較好的投資機會，對2015年的行情判斷市場普遍持樂觀態(tài)度。

　　落實到基金投資策略上，基于2015年債券市場的震蕩行情及券種間不斷分化的發(fā)展趨勢，以及權(quán)益類投資偏樂觀的估計，我們建議在債券基金的投資上強調(diào)對基金選券能力的重視，關注高票息組合及可轉(zhuǎn)債基金。具體投資邏輯如下：

　　2.1 投資難度加大，強調(diào)對選債能力的重視

　　從宏觀方面來看，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型在一定程度上要求經(jīng)濟增速的自然放緩，經(jīng)濟下行過程中通脹壓力仍將進一步緩解。因此，經(jīng)濟周期仍然是債券市場走牛的支撐力量。但目前利率品收益率均從歷史高點逐步下行到歷史均值附近，債券市場整體收益率水平已經(jīng)回歸中性狀態(tài)。期限利差和信用利差均已出現(xiàn)一定幅度的回落。債券套利交易的空間收窄，債券市場的收益空間也在被擠壓。相對資金成本而言，目前債券收益率的調(diào)整已經(jīng)較為充分，在沒有其他強有力因素的刺激下將很難期望2015年的債券市場會出現(xiàn)大的趨勢性行情。

　　一方面，降低企業(yè)融資成本在于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和融資體系改革。預計貨幣政策會維持“總量穩(wěn)定，定向優(yōu)化”的基調(diào)。但降準降息的空間已打開。整體來看，利率雖有一定的回落空間，但基于目前利率品收益率的收益已經(jīng)處于相對低位，可操作的空間將較2014年進一步收窄；

　　一方面，券種間特別是信用債及可轉(zhuǎn)債間的收益分化越發(fā)明顯。具體來看，城投債務被分為政府性債務和非政府性債務；產(chǎn)業(yè)債不僅集中在行業(yè)層面的分化，個券層面的分化也愈演愈烈。而今年以來部分中小盤轉(zhuǎn)債上漲幅度已經(jīng)明顯超過大盤轉(zhuǎn)債，如徐工轉(zhuǎn)債、中海轉(zhuǎn)債、國金轉(zhuǎn)債的上漲幅度都在60%以上，工行轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債上漲幅度則在40%左右。

　　另外，截至2014年12月23日，我國債券市場共有10858只不同類型的債券品種，債券余額共計35.7萬億元。較2013年年度，債券數(shù)量增加3586只，債券規(guī)模增加5.72萬億元。債券供給的不斷豐富加之券種間分化的加劇提供了新的可投資機會。

　　在結(jié)構(gòu)性分化行情下，成功的資產(chǎn)配置是基礎，而出色的個券精選則是取得優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)的關鍵。在國內(nèi)債券市場不斷發(fā)展，可投資債券數(shù)量持續(xù)上升的情況下，基金選股能力的強弱將更加明顯的體現(xiàn)在基金的業(yè)績表現(xiàn)上。

　　我們進一步統(tǒng)計了近兩年以來基金的業(yè)績表現(xiàn)，并以最近兩年基金收益率高于同類型平均的月份數(shù)/總月數(shù)所得到的概率作為評價指標，進一步分析了各類型債券基金的業(yè)績穩(wěn)定性。結(jié)果顯示上投純債、富國產(chǎn)業(yè)債、華商收益增強債券、工銀增強收益?zhèn)�券、長信利豐、招商安瑞進取、工銀添頤債券、華富增強債券、農(nóng)銀恒久增利等債券不僅具有較強的收益能力，且在不同市場環(huán)境下的業(yè)績穩(wěn)定性相對較高，展現(xiàn)了基金經(jīng)理不俗的投資管理能力。而通過以往的跟蹤研究也可以看出，工銀瑞信[微博]、富國、招商、易方達、華商等基金在固定收益領域也有著較強的研究和投資實力，旗下固定收益類產(chǎn)品整體表現(xiàn)較好。2015年上述基金產(chǎn)品可以關注。

　　2.2 風險與收益并存，高票息博取超額收益

　　票息策略是債券投資中通常使用，并且風險可控的一種交易策略，其核心在于運用杠桿實現(xiàn)信用利差套利。今年以來，市場不斷追求高票息策略導致套利空間收窄。信用債收益率從歷史高位逐步回落到歷史均值附近。但從目前收益率水平來看，中高等級信用債的收益率已經(jīng)下行到歷史均值附近，沒有進一步刺激的情況下中高等級難以出現(xiàn)收益率大幅下行的情況。相比之下，中高等級債券的資本利得不值得給予更多的期待，而杠桿套息仍存獲利的空間。

　　對于中低等級信用債而言，風險與收益并存。高票息品種通常意味著信用風險相對較大，一旦發(fā)生違約事件，風險偏好下移將會帶來低等級債券的調(diào)整。但在風險偏好回暖之時，波段操作同樣可以帶來超額收益。超日事件之后私募債違約事件增多，在實際投資中對低等級的債券品種不可盲目買入。所以基金管理者的信用分析能力以及對個券的把握能力是基金挑選中需要考量的一個指標，而這又回到2015年我們選基的主體思路——關注個券選擇能力。

　　我們從收益性與安全性兼顧的角度篩選出擅于精選高收益?zhèn)�券且下行風險控制能力較強，具備一定業(yè)績穩(wěn)定性的債券基金。結(jié)果顯示，天治雙盈、中海穩(wěn)健收益、易方達雙債增強、交銀增利、易方達穩(wěn)健收益、華富增強收益等基金可側(cè)重。

　　2.3 可轉(zhuǎn)債基金：2015年不可缺少的“進攻型選手”

　　今年以來，在A股和債券市場均走強的背景下，可轉(zhuǎn)債基金整體收益能力突出。截至2014年12月19日，16只可轉(zhuǎn)債基金今年以來的平均凈值漲幅高達59.13%，同期開放式股票型基金和混合型基金的平均收益率僅為23.23%和19.59%。可轉(zhuǎn)債基金集體走強與其股債兼具的投資特性直接關聯(lián)。一方面股債雙牛的格局，轉(zhuǎn)債行情大幅上升，正股多以藍籌風格為主的轉(zhuǎn)債有效分享了四季度以來大盤藍籌股的上漲行情；一方面可轉(zhuǎn)債基金可以在場內(nèi)進行質(zhì)押回購，進行放大杠桿操作，三季度末可轉(zhuǎn)債基金杠桿水平為2.39倍，高于債券型基金整體1.45倍的杠桿水平。

　　可轉(zhuǎn)債通常被視為兼具“債性”和“股性”的一種債券類投資產(chǎn)品。既有確定的債券期限以及定期息率，能夠為投資者提供穩(wěn)定的利息收入和還本保證，同時還賦予了投資者將可轉(zhuǎn)債持有至到期或在約定時間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為標的公司股票的權(quán)益，享受股利分配或資本增值。由于具有“股性”和“債性”的雙重特征，可轉(zhuǎn)債的價格波動與股市同向，但其波動率要顯著低于股票市場，并大幅高于債市。

　　可轉(zhuǎn)債基金是以可轉(zhuǎn)債為主要投資對象的基金產(chǎn)品。在股市上漲過程中，可轉(zhuǎn)債的收益明顯超過債券基金；而在股市下跌過程中，可轉(zhuǎn)債走勢類似于債券，能較好地規(guī)避股市的下跌風險。從風險角度看，可轉(zhuǎn)債基金所承擔的風險水平接近于普通債券基金但明顯低于偏股型基金。

　　我們統(tǒng)計了目前市場上已經(jīng)成立的可轉(zhuǎn)債基金的歷史管理業(yè)績。下圖表左顯示了以這些基金為樣本編制的指數(shù)與相關市場指數(shù)累計收益能力的比較。從結(jié)果來看，自2005年以來近10年間可轉(zhuǎn)債基金整體表現(xiàn)良好，特別是2011年以來可轉(zhuǎn)債基金與基礎市場指數(shù)的業(yè)績差距逐步拉大。從進一步細分年度間的數(shù)據(jù)也可以明顯看出，可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量大增的2011 年以來，可轉(zhuǎn)債基金(主動管理的)的年度回報在股市上漲時的表現(xiàn)要好于轉(zhuǎn)債指數(shù)，但在股市下跌時收益優(yōu)勢并不明顯。總體來看，可轉(zhuǎn)債基金的投資較適合于“股債雙牛”和“股牛債熊”的市場環(huán)境，而在“股債雙熊”和“股熊債牛”的環(huán)境下，可以適當回避此類產(chǎn)品。

　　結(jié)合上文的分析，我們認為2015年宏觀基本面決定債券市場仍然存在走牛的基礎，而在經(jīng)濟新常態(tài)下，2015年新動力驅(qū)動下的主題投資機會將會日趨豐富， A股市場投資機會不斷。基于此，可轉(zhuǎn)債基金將成為2015年債券基金配置中不可缺少的“進攻型選手”。

　　對于可轉(zhuǎn)債基金的挑選，可以考察基金的業(yè)績表現(xiàn)、杠桿水平、可轉(zhuǎn)債倉位水平等指標，結(jié)合基金所持可轉(zhuǎn)債品種的轉(zhuǎn)股溢價率、到期收益率、純債溢價率等指標判斷持倉的券種的投資價值。同時，選擇公司固定收益團隊實力強和基金經(jīng)理投資管理能力強的基金將具有明顯的比較優(yōu)勢。因為投資經(jīng)驗豐富和投資能力強的基金經(jīng)理對券種的選擇、配置和杠桿的操作以及對市場的判斷都相對更為成熟。

　　從基金三季報數(shù)據(jù)可以看到，目前可轉(zhuǎn)債基金大部分都維持了一倍以上的杠桿。大部分可轉(zhuǎn)債基金的重倉品種都為石化、中行、民生等大盤轉(zhuǎn)債。一方面，從長期來看央行降息將會進一步促進銀行的轉(zhuǎn)型革新，銀行類轉(zhuǎn)債的中長期表現(xiàn)是可以期待的。一方面，2015年國企改革將進入落實階段，國企改革概念不容忽視，而大盤轉(zhuǎn)債的正股往往又多是國企股，加之滬港通開閘后帶來的增量資金又多以大盤藍籌股為投資標的，因此大盤轉(zhuǎn)債的估值有望在2015年獲得重估。

　　綜合上述多種指標，博時轉(zhuǎn)債、富國轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債、興全可轉(zhuǎn)債等基金重倉券具有較好的市場發(fā)展空間，且杠桿程度適中，業(yè)績表現(xiàn)較好。在可轉(zhuǎn)債基金中，可繼續(xù)關注這幾只。

　　風險提示：需要提醒投資者的是，受益于權(quán)益市場的大幅上漲，目前轉(zhuǎn)債市場平均轉(zhuǎn)股溢價率回落，而平均純債溢價率有所提升，這也表示整體轉(zhuǎn)債市場的債性支撐相對處于較低的位置，主要驅(qū)動力來自于標的股票的走勢。轉(zhuǎn)債整體股性增強需要留意投資中的市場風險。可轉(zhuǎn)債基金的投資風險總體來看要高于其他類型的債券類產(chǎn)品，適合具備一定風險承受能力的投資者所關注。

　　第三部分：吸引力雖降，仍可發(fā)揮短期流動性管理功能——貨幣市場基金投資建議

　　2014年以來貨幣基金收益震蕩下行，七日年化收益率由年初的5.82%下降到目前的4.35%。在央行開啟降息窗口，權(quán)益市場及債券市場均不乏投資機會的情況下，不建議將貨幣基金作為核心配置。但作為現(xiàn)金管理工具，活期存款的替代產(chǎn)品，特別是在今年以來貨幣型基金創(chuàng)新不斷，各種寶類產(chǎn)品及保證金貨幣等產(chǎn)品不斷推出，貨幣基金流動性不斷提高的情況下，對于有暫時閑置資金的投資者而言，挑選合適的貨幣基金還是可以發(fā)揮短期流動性管理的功能。

　　3.1傳統(tǒng)貨幣基金選擇側(cè)重業(yè)績穩(wěn)定性、資產(chǎn)規(guī)模等維度

　　傳統(tǒng)貨幣品種選擇方面，建議投資者選擇歷史業(yè)績居前且穩(wěn)定性較好、資產(chǎn)規(guī)模較大能夠抵御浮盈攤薄及贖回沖擊風險的基金品種。具體來看，嘉實貨幣、方達貨幣、南方增利、華夏現(xiàn)金、廣發(fā)貨幣等產(chǎn)品是可以重點關注的。

　　3.2“寶類貨幣基金”選擇側(cè)重功能匹配性及管理者能力

　　繼2013年余額寶[微博]成功推出后，年內(nèi)貨幣基金市場先后推出了現(xiàn)金寶、活期寶、薪金寶、工資寶等各種類型的寶類貨幣基金，如年內(nèi)成立的嘉實薪金寶、長城工資包、南方薪金寶、平安財富寶等產(chǎn)品。寶類貨幣基金可以看成是為互聯(lián)網(wǎng)領域量身定制的貨幣基金，多數(shù)產(chǎn)品的銷售與支付平臺相掛鉤，可以較好的實現(xiàn)T+0 快速取現(xiàn)功能，極大的方便投資者短期資金的流動。

　　一方面，“寶類貨幣基金”的費率結(jié)構(gòu)普遍要低于傳統(tǒng)貨幣基金，如天弘增利寶貨基的的管理費率為0.30%，托管費率為0.08%，而傳統(tǒng)貨基管理費率為0.33%，托管費率為0.10%。另一方面，寶類貨幣基金通過互聯(lián)網(wǎng)銷售，客戶群以中小投資者為主，發(fā)生大規(guī)模贖回的可能性小，對流動性的管理難度要略低于普通的貨幣市場基金。反映到基金業(yè)績方面就是此類產(chǎn)品的日年化收益率變動幅度相對溫和，走勢相對平穩(wěn)。寶類貨幣基金還有一個最突出的優(yōu)勢就是產(chǎn)品的功能定位比較鮮明，進一步強化貨幣基金支付及消費的功能。如嘉實基金公司和信誠基金公司推出的薪金寶貨幣基金，在操作便利性上有所創(chuàng)新。投資者在中信銀行網(wǎng)點ATM 機上的可以實現(xiàn)自動取現(xiàn)功能，不用先贖回所購買的貨幣基金然后在取現(xiàn)，而是在操作取現(xiàn)的同時實際上自動完成了贖回申請，較貨幣基金的T+0 快速取現(xiàn)功能更進一步。

　　目前市場的寶類貨幣基金各具特點，產(chǎn)品的功能定位也不盡相同，并且在具體的產(chǎn)品設計細節(jié)等方面也有差異。所以對于此類產(chǎn)品的投資，一方面要結(jié)合投資者的實際需求匹配具有相應功能的產(chǎn)品；一方面，寶類貨幣產(chǎn)品的投資業(yè)績最終還是要落實到對管理人的實際管理能力的考察上。綜合此類產(chǎn)品的實際運行情況，以及上述考察維度，目前天弘余額寶、華夏財富寶、興全添利寶、匯添富現(xiàn)金寶、嘉實活期寶、嘉實薪金寶、信誠薪金寶等產(chǎn)品受關注度較高，投資業(yè)績相對較好。有短期流動性需求，偏好互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的投資者可以關注。

　　3.3貨幣ETF基金選擇側(cè)重交易活躍性、費率水平等因素

　　貨幣ETF基金具有明顯的高流動性特征，在持有者結(jié)構(gòu)中機構(gòu)投資者往往更留意此類產(chǎn)品的投資機會。年內(nèi)博時保證金貨幣、南方理財金貨幣、匯添富收益快線等基金相繼成立。目前深交所[微博]上市的貨幣ETF 基金有招商交易保證金快線、易方達保證金。這兩只基金在上市前均為場內(nèi)申贖型保證金貨基。上交所[微博]上市的有華寶添益、銀華日歷、南方理財金貨幣和博時保證金貨幣基金。

　　比較之下，深交所上市交易的兩只產(chǎn)品無論是在一級市場申購還是在二級市場買入都可以實時贖回或賣出，實時贖回或賣出的基金份額實時可用。而上交所的交收效率則要明顯低于深交所。當日申購的基金份額，T+2日才能賣出或贖回，贖回資金T+2日可用。而當日買入的基金份額當日可以贖回或賣出，但贖回資金也是T+2日可用。所以相比之下深交所的交易規(guī)則真正實現(xiàn)了保證金類貨幣型ETF基金的T+0回轉(zhuǎn)交易。

　　各類貨幣型ETF基金在費率上也有所區(qū)別。目前，華寶添益基金的總費用為0.69%、銀華日利為0.64%，12月份結(jié)束發(fā)行的南方理財金基金H 類為0.63%，博時保證金貨基為0.64%，招商交易保證金快線、易方達保證金均在0.53%。另外，從二級市場上市交易的活躍性來看，華寶添益基金、銀華日利的二級市場活躍性相對要高一些，銀華日利的區(qū)間收益強于其他幾只產(chǎn)品。

　　綜合基金上市交易的活躍性、業(yè)績表現(xiàn)等因素來看，目前華寶添益基金、銀華日利還是具有一定投資優(yōu)勢。但隨著深交所場內(nèi)交易型貨基上市時間的增加，其投資吸引力也會有所增強，加之費率上的比較優(yōu)勢，后市對華寶添益基金、銀華日利是否會形成一定沖擊還需要留意。

　　第四部分：2015年1月固定收益類基金組合推薦

　　根據(jù)前面各部分對相關市場以及各類產(chǎn)品投資操作策略的分析，建立國金1501期基金組合如下表。為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們對于相對更看好的個別基金加上★。