新浪財經訊 12月12-13日，2014(第三屆)中國對沖基金年會在杭州舉行，本屆年會主題是“對沖基金新時代：財富管理新格局與新挑戰”。

　　以下為12月12日會議首日實錄：

　　2014(第三屆)中國對沖基金年會

　　時間：2014年12月12日14：00

　　地點：杭州洲際酒店國際會議中心杭州1廳

　　會議內容：

　　(旁白：大家好，請大家耐心等待一下，5分鐘后“2014(第三屆)中國對沖基金年會”將正式開始。 

　　請大家盡快找到位置坐好，我們會議馬上開始！)

　　主持人：尊敬的各位領導、各位嘉賓，大家下午好！

　　歡迎大家參加“2014(第三屆)中國對沖基金年會”！首先，我謹代表主辦方對大家拔冗參加本次年會表示衷心的感謝和熱烈的歡迎。

　　由私募排排網、永安期貨、財通基金[微博]、廣發證券聯合主辦，深圳市私募基金會協會特別支持的“2014(第三屆)中國對沖基金年會”為期兩天，今天下午主要是請行業最具代表性精英的主題演講為主，晚上會舉辦“永安之夜聯誼酒會”，明天主要是圓桌論壇為主的主論壇。

　　今天有600余位來自政府部門、行業協會、國內外著名的對沖基金管理機構、銀行、信托、公募、券商、基金公司和專家學者等齊聚一堂，探討新對沖基金時代——財富管理新格局與新挑戰。

　　首先，請允許我隆重地介紹出席今天論壇的各位領導及嘉賓，他們是：

　　原中國證券投資基金業協會會長  孫杰先生；

　　深圳市私募基金協會秘書長、私募排排網創始人  李春瑜先生；   

　　廣發證券股份有限公司總裁助理  王新棟先生；

　　永安期貨股份有限公司董事總經理  施建軍先生；

　　財通基金管理有限公司副總經理  王家俊先生； 

　　永安期貨股份有限公司副總經理  蔣逸波先生；

　　廣發證券有限公司機構業務部董事總經理  楊斌先生；

　　廣發證券股份有限公司浙江分公司總經理  陳蕭宇(音)先生；

　　上海凱石益正資產管理有限公司總經理  陳繼武先生；

　　元盛資產管理公司中國區主管  田野先生。  

　　此外，出席本次論壇的還有上海市有關政府部門的領導，以及來自國內外的對沖基金精英代表、其他金融機構和新聞媒體等單位的嘉賓，請讓我們用熱烈的掌聲對各位領導、各位嘉賓的光臨，表示衷心的感謝！  

　　下面，有請深圳市私募基金協會秘書長、私募排排網創始人、深圳市融智投資顧問有限責任公司董事長李春瑜先生致歡迎辭。有請，李春瑜先生！

　　深圳市私募基金協會秘書長、私募排排網創始人  李春瑜先生：尊敬的孫會長、王總、施總，各位領導、各位嘉賓、朋友們，大家下午好！

　　喜逢一年一度的中國對沖基金行業年度盛會，感謝社會各屆人士長期以來對私募排排網發展的關心和支持，今天，“第三屆中國對沖基金年會”在美麗的杭州舉行，我謹代表主辦方對各位領導、各位嘉賓以及媒體朋友的關心和支持表示衷心的感謝！

　　私募排排網作為國內對沖基金第一門戶網站，長期以來以助推中國對沖基金健康發展為已任，本屆年會誠意邀請了中國對沖基金管理人及有志于中國對沖基金事業的機構和精英共同探討“對沖基金新時代：財富管理新格局與新挑戰”，一起分享經驗與智慧，一起為大家的金融夢、對沖基金夢貢獻力量。

　　“不經歷風雨，怎能見彩虹。”從國內第一只陽光私募基金產品發行到現在，國內陽光私募基金歷經了十年風吹雨打，今天終于迎來了春天。讓我們一起來回顧私募行業在2014年的點點滴滴。

　　第一、2014年2月7日《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》正式施行，標志著私募基金正式走向“正規軍”，迎來了快速發展年代，預計未來20年國內私募證券投資基金管理機構將超過八千家，管理規模將會超過十萬億人民幣。這是我個人的一個觀點和判斷，那事實上我們跟很多私募大老在溝通的時候都說不用20年到十萬億，也許十年。在此契機下，私募排排網攜手銀行、券商資管、期貨公司、基金行政管理人、銷售機構等達成了戰略聯盟關系，利用各自的優勢資源，合理打造了中國對沖基金綜合服務平臺，共同促進中國對沖基金規范、快速和全面的發展。

　　第二、2014年3月17日，國內私募投資基金管理人登記備案實施，自主發行產品時代的到來，私募機構自主發行產品熱情高漲。私募排排網數據中心統計，截至11月底，今年以來發行的4195只私募基金產品分別采取自主發行、借助于信托、基金子公司、資管通道、有限合伙等方式在發行。其中，信托產品是2929只，私募基金公司自主發行的產品數量排在次位，為868只。

　　第三、股票私募仍是主力軍，量化投資、期貨投資迅速地崛起，對沖基金已是國內證券市場不可忽視的重要力量。截至2014年11月底，國內對沖基金總規模已經達到6150億元，在去年3200億元規�；�礎上，增長了92%，已經接近翻倍。據私募排排網數據中心統計，歷史上共發行的對沖陽光私募基金產品共計14895只，其中股票策略7598只，債券基金2768只，管理期貨737只，事件驅動564只，組合基金187只，相對價值策略556只，復合策略312只，宏觀策略36只，其他策略將近一、兩千只。目前在運行中的產品8671只，其中股票策略是5452只，債券策略是657只，管理期貨是213只，事件驅動202只，組合基金152只，相對價值策略334只，復合策略125只，宏觀策略23只，其他策略1513只。

　　第四、2014年私募行業可謂是“皆大歡喜”，私募排排網數據中心統計，截至11月底，成立滿一年今年以來有業績記錄的2170只私募基金產品中，有2026只實現了正收益，占比高達93.36%。陽光私募獲得了實實在在的利潤，也開始分紅兌現收益，回饋投資者。今年陽光私募的分紅次數在今年也創造了歷史記錄。自2006年以來，陽光私募基金中有明確公告的分紅一共有683次，而今年僅在前十個月，私募基金的分紅次數已經達到221次。

　　第五、2014年以來，陽光私募產品清盤數量較去年大幅下降33.24%。根據私募排排網數據顯示，截至11月底，今年以來清盤產品共計114只，其中提前清盤產品只有53只，多數是以到期清盤為主。清盤時，多數產品凈值在面值以上，僅41只產品出現虧損，表現最差的產品虧損高達57.46%。

　　另外，我想強調的是，中國對沖基金在快速發展的同時，海外對沖基金蜂擁而入中國市場，中國對沖基金跟國際成功對沖基金相比，需要學習的地方還有很多，從產品設計、營銷技巧、團隊建設、投研機制、分析技術和方法、交易制度、風控機制、程式交易等等，讓我們一起來見證中國對沖基金行業的發展壯大。

　　最后，衷心感謝各位領導、各位嘉賓、朋友親臨現場，希望大家能從本次論壇中有所收獲，同時也預祝第三屆中國對沖基金年會能夠取得圓滿成功，謝謝大家！

　　主持人：感謝李總熱情洋溢的歡迎辭，深圳市私募基金協會和私募排排網多年來一直致力于推動中國對沖基金行業的規范和健康發展，私募排排網更是以“見證中國對沖基金成長  推動中國對沖基金成長”為使命，多年來的努力也贏得了業界的一致好評。再次感謝李總。

　　中國對沖基金迎來百花齊放的時代，各類策略的國內對沖基金快速發展茁壯成長， 而期貨私募發展迅速，無疑是市場最為耀眼的群體。而在期貨私募快速發展的過程中，期貨公司扮演著重要的角色。

　　下面，有請永安期貨股份有限公司董事總經理施建軍先生致歡迎辭。

　　永安期貨股份有限公司董事總經理  施建軍先生：謝謝主持人。尊敬的孫會長、李總、兩位王總，各位私募界朋友，大家下午好！首先非常感謝私募排排網能把這么重要的會議放在我們永安股份的總部所在地杭州，也非常感謝和歡迎跟各位私募界朋友來到杭州，有來自全國各地的朋友，對永安來講特別地感動。所以，我在這里要真誠地道一聲，謝謝大家！

　　永安在私募界是一個“新兵”，也是一個“小朋友”，但是我們永安想努力成為大家的好朋友。我想我們通過這么兩年多的實踐在財富管理、對沖基金的發展上面也做了我們自己的努力，但我們覺得這個事業剛剛開始，我們永安首先想成為大家在財富管理當中勤奮服務的好朋友。我們永安做財富管理業務從去年5月份才開始成立的，到目前為止約發了100多億的產品，主要是以期貨衍生品為主的，當然也包括其他的資產，那剛開始發展也不太懂，希望在座的各位手把手地教我，具有衍生品的產品服務。所以今年我們也想單獨成立一個平臺，在此基礎上能夠提供更好的服務。

　　第二，永安想成為在財富管理當中能夠給大家在研究和投資方面能夠充分交流與合作的好朋友。我們永安最大的特點是在商品領域，特別是在產業鏈的對沖領域有一定的經驗，我們做了十幾年，那我們這個投資管理也是做了兩年的時間，到目前為止規模也不大，也只有40億不多，但收益率還不錯，都是在20、30左右的收益水平。那我們現在總的團隊約有100元左右，當然我們也在向境外拓展，向證券市場拓展，證券的一些產品收益率也還可以。當年大概27%的錢來自于證券市場，所以在這個方面我們永安能夠和大家充分地交流，我們也有一個私募的專門講投研的俱樂部，希望能夠向大家學習和交流。

　　第三，永安要努力成為私募界，特別是好多中小的專業投資者提供服務的一個好朋友。大家知道我們這個市場是金字塔型的，塔尖是私募，但再下面一點是很多的中小專業投資者，他們也需要很多的作為私募大佬的支持，在今年我們也做了嘗試，兩個月的時間我們發了50個左右以期貨為主的投資，其實這個對全國來講，無論是證券還是期貨，人數很多，他們要靠引導、培養、關心和支持，那這個群體當中，我相信會培育出很多我們優秀的投資精英。

　　第四，我們永安能夠成為讓大家更加緊密地在一起，最近永安期貨發起了一個專門投資以私募基金股權的投資公司，主要的目標是引進海外的投資管理人員，當然也包括國內中小的專業投資者的培養，所以在這四個方面我們在新的一年里作出新的努力。

　　總的來講，永安是一個“小朋友”，也是一個缺點非常明顯的朋友，但永安是一個講信用，坦誠，可以以心換心的，朋友也是一個講原則，有責任心，敢擔當的朋友，是一個可以做長久朋友的朋友！

　　最后，我祝愿這個會議圓滿成功，在新年到來之際也給大家拜年，希望大家在杭州女朋友能找到男朋友，男朋友能找到女朋友，謝謝大家！

　　主持人：謝謝施總的分享，永安期貨是期貨業界最有代表性的公司，無論是從資產管理規模、產品創新、市場創新等方面都處于行業領先地位，引領著行業的發展。在此也祝永安期貨未來取得更加輝煌的成績。

　　私募基金的發展離不開相關金融機構的支持，隨著資管業務的放開，券商創新業務不斷推出，券商在私募基金發展過程中扮演著越來越的角色。特別是私募基金自主發行產品，私募基金外包服務推出后，券商在托管業務領域的競爭加劇，廣發證券股份有限公司作為國內綜合實力領先的大型券商，在私募基金發展過程中發揮著越來越重要的作用。

　　下面，有請廣發證券股份有限公司總裁助理王新棟先生致歡迎辭。有請，王總！

　　20141212對沖基金年會  領導發言稿

　　尊敬的各位領導、各位來賓、各位朋友：

　　大家上午好！很高興有機會參加第三屆中國對沖基金年會，感謝本次大會的主辦單位，為業界精英提供了分享收獲和總結經驗的機會，感謝杭州市政府的特別支持。今年以來廣發證券很榮幸與眾多對沖基金管理機構進行了深入有效的合作，在此也向這些優秀的對沖基金管理機構對廣發證券的信任和支持表示衷心的感謝！

　　2014年，對于中國私募基金而言，是蓬勃發展的一年。首先，今年2月7日，《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》的實施，今年3月17日，首批國內私募投資基金管理人牌照的發放，標志著中國私募基金正式走向“正規軍”，進入快速發展期；其次，截至11月底，已經有2586家私募基金取得私募基金管理牌照。今年，一共新發行了4195只私募基金產品(其中私募基金通過牌照自主發行的為868只)，總規模2800多億，目前國內對沖基金總規模已經超過6000億元，同比增長近一倍。與前些年相比，有了長足的發展和壯大�？梢哉f，隨著監管支持，衍生工具豐富，對沖策略多元化，中國對沖基金迎來百花齊放的時代，已經成為支撐我國金融資本市場特別是高端理財市場的重要力量。

　　今年，廣發證券已經成為對沖基金最緊密的合作伙伴。廣發證券通過全新打造的主經紀商業務平臺(PB業務)，為對沖基金提供資產托管與運營外包服務，同時還提供種子基金、產品設計、稅務優化、融資融券、證券配售、產品銷售、極速交易通道、復雜交易服務、研究服務等12項綜合金融服務。另外，還推出了業內領先的“互換通”、“券匯通”兩款專項定制業務，為對沖基金提供投融資及綜合金融解決方案。

　　在即將過去的2014年，廣發證券高度重視與對沖基金的全面深入合作，并相應推出各項創新業務，建立了對沖基金綜合服務平臺。

　　1月，廣發證券獲得首批私募基金綜合托管服務業務資格；

　　3月，廣發證券聯合多家信托公司、基金公司正式推出“私募工場”，開展對沖基金孵化業務；

　　5月，廣發證券獲得證券投資基金托管業務資格，為對沖基金提供資產托管與運營外包服務；

　　6月，廣發證券在業內首推收益憑證類產品；

　　8月，廣發證券投入自有資金建立了對沖基金種子基金，與各類對沖基金合作，幫助初創的對沖基金培養業績；

　　10月，廣發證券與上海市金融辦、陸家嘴金融貿易區管委會合作開發“對沖基金孵化園區”，為對沖基金提供公司注冊便利、財政扶持、人才引進、辦公場所等一系列優惠政策。

　　應該說加強與對沖基金之間的深入合作、推動對沖基金行業健康規范發展是廣發證券的重要戰略，我們也有優勢把這個做好。

　　廣發證券在2014年，在其他領域也積極進行各項業務創新：

　　1、與新浪網簽署戰略合作協議，加速布局互聯網金融生態圈。雙方將在產品合作、賬戶對接、投顧創新、交易通道、流量倒入等領域展開深入合作，并推出首款“一齊發”互聯網綜合理財方案；

　　2、間接全資持有廣發金融交易(英國)有限公司(倫敦金屬交易所LME第一類交易會員)，提供期貨跨境業務；

　　3、廣發證券(加拿大)公司在加拿大BC省列治文市正式開業、將通過提供中、港、加等地證券投資、基金、保險等各類金融產品載體配置，朝著“全方位財富管理中心”業務定位的方向發展；

　　4、設立了廣發新三板投資基金，專注于新三板企業的投資。

　　另外，廣發證券今年IPO項目有13個，排名全國第一；承做并購項目23個，排名全國第三；推薦新三板掛牌數量61家企業，排名全國第三；項目研究團隊獲得新財富12項評比入圍，其中3項評比為第一名。總之，廣發證券期望借助對沖基金年會這一年一享的盛宴，與各對沖基金進行廣泛的接觸，集思廣益，群策群力，實現資源共享、優勢互補，共同推動中國對沖基金事業的發展。

　　最后，再次感謝各位嘉賓出席第三屆中國對沖基金年會，一生二，二生三，三生萬物，預祝本次會議圓滿成功，希望中國對沖基金業能夠抓住機遇，直面挑戰，蓬勃發展！謝謝大家！

　　主持人：謝謝王總的致辭！我國財富管理進入了新階段，各種機構之間的融合更加緊密，公募基金是資本市場最重要的力量之一，隨著對沖基金的發展，和對沖基金的合作也更加多元化。

　　財通基金是近幾年市場上風頭最勁的基金公司之一，在產品創新上引領行業風尚，在期貨資管和定向增發等多個領域均處于領先地位，為推動對沖基金的發展作出了重要貢獻。

　　下面，有請財通基金管理有限公司副總經理王家俊先生致辭。

　　財通基金管理有限公司副總經理  王家俊先生：尊敬的各位領導，下午好，歡迎各位出席本次由私募排排網領先，永安期貨、廣發證券、財通基金協同主辦的2014(第三屆)中國對沖基金年會。今天本來是由我們財通基金的總經理劉先生致辭的，但非常不巧，今天下午我們正好在上海有一個頒獎典禮，所以無法來到會長。我對各位的到來，表示熱烈的歡迎。

　　很多已經是財通的老朋友了，一路見證財通基金的成長。同時也非常感謝私募排排網邀請我們財通基金作為主辦方之一，這無疑是中國最專業、最高端、最具影響力的對沖基金盛會，給予大家一個分享干貨，交流經驗的平臺。

　　財通基金是2011年6月份成立的基金公司，到目前成立3年有余，在此期間，新的基金法律頒布，金融業醒來了一個嶄新的歷史發展階段。

　　財通基金堅持走特色化的力量，目前我們成功發行產品超過500只，資產管理規模突破450億，這個還不含子公司的350億的規模。更令人欣慰的是，我們還在其他領域取得了比較自豪的成績，目前我們公司所管理的期貨資管產品超過180只，規模超過90個億。在業務方面，資產管理規模超過340億個投資。

　　在財富管理行業的新時代，我們越來越感受到各類資產管理資格都在自我定位、自我選擇和自我突破，我有一個演講，闡述一下在各類資產管理機構中我們各自的定位，希望能夠和在座的各位精英共同交流，產生共鳴。

　　最后，再次感謝各位來賓來參會，對財通基金的支持和厚愛。謝謝！

　　主持人：謝謝王總！下面我們進入今天的主題演講環節，分享各位領導和專家們的精彩觀點。

　　2014年，私募基金行業迎來的春天，3月17日，私募投資基金管理人首批50家名單出爐，私募基金正式告別野蠻生長，納入正規軍。8月21日，《私募投資基金監督管理暫行辦法》正式發布實施，私募基金監管正式啟動。

　　從明確私募基金的法律地位到一系列政策的推出，高效而快速，其中，中國證券投資基金業協會在其中發揮了非常重要的作用。

　　下面，我們有請對私募基金監管最有發言權的原中國證券投資基金業協會會長孫杰先生給我們分享這方面知識和心得。

　　下面，有請孫杰先生做精彩的演講，他演講的題目是《私募基金監管的現狀及展望》。

　　原中國證券投資基金業協會會長  孫杰先生：首先感謝主持人的介紹，其實現在是一名研究員。我要感謝主辦方的邀請，感謝施總、兩位王總對本次會議的大力支持和感謝云集會場這么多的市場的精英來一塊兒討論，有這個機會非常高興。

　　會長在邀請我參加這個會的時候？我問什么會？說是中國對基金業的會。腦子里浮現出當時一個小故事，1997年香港發生了一件大家都知道的事，當時一位領導在開會的時候問與會的各位來賓，“你們知道什么是對沖基金嗎？”這是在1997年問的問題，下面的人面面相覷，沒有一個人說得出來，這些人也是一些領導級的人物，他又回到了自己的單位，開會的時候又問：“你們知道什么叫對沖基金嗎？不知道，趕緊學習。”一直到現在政府里，對沖基金這個事情也很少出現，所以市場馬上打出對沖基金的旗號，成立對沖基金協會，這是市場發揮作用的最好的體現，所以我祝賀這次會議的召開，我祝愿這次會議成功地召開！

　　我非常高興見到這些老朋友，我們已有很多年的老朋友，以及還有各位新朋友。不僅是因為我們在西湖這兒又碰面了，更是因為中國對沖基金作為一個不靠行政部門扶持的，過去要召開這樣一個龐大的基金會議，有7、8百人的會議，不是那么簡單的，說明它有非常大的凝聚力和號召力，凝集了市場主流精英，是讓市場發揮決定性作用的體現。我對本次年會的成功舉辦表示熱烈的祝賀。

　　今年是我國私募基金行業發展歷程中具有里程碑意義的一年，在短短的半年多的時間里，私募基金管理人主流部分開始進行了備案或完成了登記備案程序，說明了市場對監管的支持，對適度監管、行業自律、創新發展理念的認同，對證監會[微博]發布《私募投資基金監督管理暫行辦法》的接受的實施。暫行辦法奠定了針對中國私募基金的基本制度框架，夯實了對不同類別私募基金的差異化的行業自律和監管。我認為，協會積極推動，私募基金行業創新發展，餞行宗旨，是貫徹落實基金法等相關法規要求，也是落實證監會決策部署，深化市場經濟改革發展的必然要求。

　　這次我談幾點認識：

　　第一，我國私募基金長足發展，完善了基金體系，推動了基金發展。年會討論的主題是對沖基金，那就從對沖基金開始說。作為當前國際金融市場最活躍的參與者，到目前為止還沒有明確的定義，美國也沒有明確的定義，沒有明確的定義，這就對了，因為監管部門想要把盡可能多的范圍進行納入，制定制度，美國不將它加以定義，有這一方面的考慮。所以，對私募基金定義為非法律名詞，要盡可能地納入盡管范圍。人類早期生產交易活動已經有了很多的制度安排，但真正用于期貨方面，美國巴非特認為最早的對沖基金從上世紀20年代左右開始，對沖基金上世紀后半葉，特別是80年代以后快速地發展。今年達到了2.7萬億，迄今為止要超過上萬億。今年美國發布報告，稱美國對沖基金已達到5萬億，這個跟其他的不一樣，原來的7萬億是專門做對沖基金的基金管理人發的專門的產品，美國的5萬億口徑是涵蓋了其他的資產管理公司做的對沖產品。

　　近年來，對沖基金有了新的發展。巴西對沖基金已經達到了470億美元，相當于2011年全球規模的3%，這是一個不小的數字，是OECD這些國家中。

　　其次，對對沖基金拓寬了范圍，對沖基金大大改變了原來60%證券，40%債券的傳統理論，除了傳統的投資，也大量地進入了并購投資領域，大大拓寬了投資領域的范圍的同時，養老基金、主權基金等機構投資人更加認可，這是一個非常重要的發展。

　　其次，2008年金融危機以來，76%的對沖基金管理人中，機構投資人的資產有了很大的提高。

　　第五，對沖基金發展的新的投資方式和投資策略。還有最近發的很多新的，超過了原來對沖的、狹義的方式，發展了中國尋求絕對收益的投資策略。有人是受到2007年、2008年當時的影響，不敢理直氣壯地說，要通過其他的各種方式來尋求絕對收益的這么一種投資方式，所以大大地豐富了對沖基金的內涵，加強了全球宏觀組合策略新興市場世界驅動并購產業基金這方面的工作。

　　第六，投資者發生了變化，大大提高了對投資人的透明度。原來叫陽光私募，有人認為私募基金要進行陽光化，但是也沒有形成制度化或規范化的陽光，我們要提高其知名度和統一度。從行業的角度來說，它有一個發展過程。國際上的趨勢是大大地提高了這方面的工作。還有98%的機構增加了合規性的投入，有些合規人是私募基金自己做，管理人自己去看是否合規，自己去做。但境外最新的發展是，98%的機構增加了合規性的人員投入。中國基金協會最近也發布了外包相關的情況，大家好像也沒有注意到這個文件的重要性，在境外很多的對沖基金已經開始進行外包，現在更多的是用風控進行外包，由第三方來做，這樣的話，可以更加地提高信心。

　　調查顯示，行業對于有過度監管的顧慮，但普遍認為監管有利于發展。此外，對沖基金提高了金融領域的就業人數，我當時統計了證券行業有一萬多人。

　　目前專門的對沖基金就業人數全球以后達30多萬，美國24萬，美國的汽車行業才80萬，底特律倒閉之后，汽車行業就業人數大大地下降。英國大大地調整了產業的結構和發展戰略，要發展國際金融中心的目標。到目前登記備案的有8萬人，這一數字還有進一步的發展。

　　在境外由此帶動的服務行業為對沖基金服務，帶動了60多萬人就業。我國經濟新常態下的轉型升級和金融改革為私募基金發展帶來了巨大的空間。資本市場雙向開放，多層資本市場的發展，為私募基金發展營造更好的環境，與此同時，私募基金法律體系、法律地位得以確定，相關制度建設不斷完善，期貨、融資融券、股票期權等對沖工具逐漸豐富，對對沖基金的發展提供了良好的條件和工具。

　　從需求上看，居民收入日益增長，養老金不斷地擴大，將創造巨大的資產管理和需求。截至到2013年我國的居民儲蓄存款額達到47萬。大數據時代已經來臨，已經到了門檻上，將為行業發展創新提供平臺和技術支持。互聯網催生金融生態業、大數據，分析提升投資決策效率將風險管理的水平提高了條件。我國私募基金行業本身是國家改革開放的新興產業，對外開放讓中國融入世界，外資私募股權創投基金，積極參與和分享了中國經濟的高度發展，也帶動了一批本土私募基金如雨后春筍地發展起來。PE和VE是對典型的對外開放的成功案例，繞開了一部分的監管在最開始的，但是他們所從事的業務大大地激發了國內一大批優秀的PE和VE的人員脫穎而出，從資產規模來說遠遠地超過了境外在中國投資的PE、VE。

　　事實證明私募基金能夠激發市場管理有巨大的發展強力，億陽光私募為代表的證券基金，為資本市場帶來了市場化的利益約束和激勵機制，發揮了巨大的作用。私募基金的公司制，有激勵機制，相對而言是比較完善了，這是他們充滿活力的一個基礎因素。公共基金的誕生年代，其實是1997年以前和1998年第一批試點，以及2003年的《基金法》，這個行業的伴隨帶著非常濃烈、強烈的痕跡，所以在一定程度上帶動了對沖基金的發展，隨著簡政放權，市場的放開和證監會監管理念的轉變，我們也面臨著同樣的發展機遇。私募股權基金以市場力量提升公司治理，積極發揮我國所有制經濟，優化產業結構和轉型升級，提升國有資產管理水平和資源配置整合效率的市場化的布局。我國私募基金初期發展的成績是有目共睹的，當前私募基金行業面臨重大的戰略機遇期，已經成為一支不可忽視的金融生力軍。證券公司、基金公司和基金子公司的私募資產管理業務和規模達到了12.6萬億，其中證券公司私募資管業務，資產規模7.39萬億，基金公司專戶資產規模1.1萬億，基金公司子公司專戶管理規模2.8萬億，從大口徑來計算，私募證券和我國的對沖基金，假設剔除上述幾個非標業務，比如是50%的業務，同時帶有私募性質的，我國對沖基金規模達到16萬億。我們再換一個參數，剔除非標業務留下大約30%的資產投資與帶有私募性質或對沖性質的資產，我國的對沖基金規模大約是3.7萬億，這個數已經是不小的了，已經遠遠地超過了巴西。由此可見，我國的對沖基金有了長足的發展，是對于資本市場有非常強有力的支持，然而從窄口徑來看的話，與目前美國、巴西的對沖基金相比，美國現在是47%，與它們相比，我們還有巨大的發展空間，業內生態系統的完善和優化任重而道遠。

　　第二，私募基金監管是國際上的發展趨勢，從國際上來看，三次大金融危機的動蕩引起了國際上的普遍關注，尤其是2008年以美國次債危機為導火索引起全球的金融危機，讓大家意識到監管的重要性，所以要加強監管，和停止承擔過度融資風險的新要求。2000年，金融穩定論壇FSS發布了基金機構監管建議，而非進行直接監管。監管建議中大部分是提高風險管理水平，信息透明。2006年，國際證監會組織對于對沖積極的監管進行了調查，發布了報告，報告了對對沖基金的風險評級，對于投資人的信息進行披露等制度方面進行進一研究。G20峰會上作出了要對系統重要性的金融機構、對沖基金行業及其管理人員進行適當程度的監督管理，并承諾，歐盟發表了對內投資基金管理人指引，這是今年已經開始實施了，要求各個國家要修改法律，實施監管。所以社會上對這些的質疑，我們應該要多跟上國際上的一些發展，防范于未然。2007年對對沖基金的監管是寬松的，之所以采取比較寬松的監管？其背后的邏輯是，投資者是不需要監管的，并且監管會帶來損失，對對沖基金要有比較寬松的法律和監管環境，然而以對沖基金作為金融危機加劇的因素出現在大眾的視野之中，包括量子基金之類的，他們已經做了足以對金融市場可以左右的作用。難以進行有效的監管，因而難易作出風險預判，之后正式提出了《金融監管改革法》，并于7月正式生效法律。接受檢查，同時還規定，如果大型對沖基金和機構，還需要接受美聯儲的監管。法案的出臺，對美國對沖基金乃至全球對沖基金的監管，適度監管已經成為私募基金行業的一個全球的趨勢了。

　　三，私募基金治理監管有序推進。這是上個禮拜和前一段時間，相關的領導都發表了講話，就不再重復了。我們歡迎協會和證監會根據自律為主，底線監管，促進發展原則，借鑒國內外行業自律組織的做法，初步搭建行業自律的體系，并進行完善。同時在協會通過自律服務方面，我們非常高興能看到一些實質性的進展，在登記備案的工作中，基金協會以維護私募市場活力，堅持服務實體經濟，促進私募基金行業規范健康發展為出發點，積極參與和支持私募基金的發展，協會始終把服務行業，促進發展作為登記備案工作的著力點。他們做了大量的工作，我們表示非常地贊賞。

　　我們也認識到了我們的行業要支持基金協會，積極配合基金業協會來執行辦法，來發布和實施相關的規則和指引。堅持事后備案、信息披露和行業自律原則，也希望協會不斷地改進，協會登記備案工作流程，不斷提升常態化私募基金登記備案工作效率和各項差異化服務水平。我們也希望監管部門不斷地完善市場制度和增加產品工具，使對沖基金和私募基金有一個更好的發展環境，同時我們行業要珍惜來之不易的政策環境、監管環境和市場環境。這三大環境真的來之不易，原來對市場的主體，市場發展初期基本屬于是一種無序的狀態，出了很多問題之后，有一段時間是嚴格監管，關口前移，當時是形勢所然，因為出現了問題的爆發，所以采取了一系列的嚴格的措施和監管。那么經過一段時間的情理整頓與市場的實踐，加上十八大關于讓市場發揮決定性作用的這樣一個精神的指引，所以證監會在過去一段時間，大規模地放松了管制，關口后移，加強監管。監管理念的轉變和完善是經過市場長期的實踐摸索出來的，來之不易，而是我們黨的十八大指引的結果，我非常高興看到過去這一段時間證監會和其他的監管部門、政府部門，大量地推出了簡政放權的措施，應把權力防下去，把權力關進籠子里，創造一個非常寬松的市場環境，這來之不易，要非常地珍惜。關于市場的問題，我不是專家我也不評論。

　　同時，我們的行業要堅決堅守證監會提出來的“三表底線”，是不可逾越的。要提高從業人員的職業操守，弘揚理性、誠信、專業的投資文化和精神。切實貫徹私募基金管理人要勤勉盡責、道德、專業、規范的品質，提高各類私募管理人規范的運作水平，維護行業的聲譽，珍惜來之不易的行業聲譽，我們敢打出這個旗號來，說明我們具有一定的信心，一定要保持，不要去為了短期的利益，為了自己局部的利益而毀了行業的利益，我們前一段時間做調研的過程中，但凡做的好的對沖基金都歡迎監管，所以我希望我們大家共同來遵守行業的組織和規范，維護行業的形象，提高規范水平和運作水平，提高社會聲譽和知名度，以實際行動來贏得養老基金、保險基金、主權基金、捐贈基金等其他各類機構投資人的信任。只有我們做得好，我們做得規范，我們做的制度完善，才能夠贏得大家的信任，過來人都知道，原來準備得非常充分，事先還有演練所以敢把一些養老金等交給我們，對沖基金要爭得機構投資人的信任，首先要把自己的工作做好，這樣的話，我們才能夠贏得他們的信任，獲得他們的支持。我們也呼吁和希望養老基金、保險基金、主權基金等其他各類的機構投資人能更加關注私募基金的發展，呵護這個行業的發展。

　　各位領導，各位嘉賓，這是一個深化改革的年代，這是一個雙向開放的年代，這是一個充滿機遇與挑戰的年代。作為今天剛結束的中央經濟工作會議將進一步深化改革，穩定經濟的發展，提供了很好的政策導向，私募基金行業乃至整個資產管理行業將迎來巨大的發展機遇，推動私募基金規范發展和行業自律，不僅是健全多層次的基本市場體系，豐富資本市場的交易形態，拓展業務范圍的需要，更能進一步滿足我國社會的需求，激發社會的活力，充分發揮金融體系中小微企業的功能，推動我國經濟進一步轉型升級。我們愿意與行業一同共同努力，珍惜難得的歷史機遇，創造規范、誠信、創新的私募行業發展環境，推動各類私募基金持續、健康、發展，實現資產管理行業的中國夢，實現中國對沖基金的中國夢，謝謝！

　　主持人：謝謝孫會長的精彩分享，孫會長剛才的演講主題是私募基金監管的現狀與展望，其中的一些數據非常振奮，三億人的美國有24萬的私募基金從業人員，而中國13億的人口只有8萬，所以簡單算一下就會有非常大的成長空間。

　　最近一段時間，A股非常地火爆，“有錢，任性”，之后再加三個字是“新常態”，如果這樣的話，大家賺錢就非常地簡單、容易，“有錢、任性”，成為新常態，但市場顯然不太可能成為這樣一個樣子。

　　接下來，有請上海凱石益正資產管理有限公司總經理陳繼武先生為我們分享一下市場的觀點，帶來精彩的主題演講。

　　陳繼武先生是金融學博士，浙江大學、廈門大學特聘教授。17年投行、證券和基金從業經驗。曾任浙江省國際信托投資公司投資銀行總部副經理、南方基金管理公司基金經理、中國人壽資金運用中心基金投資部投資總監，富國基金管理有限公司[微博]投資總監、副總經理。2003年開始擔任富國基金投資總監后，富國基金旗下產品的業績取得了大幅提升，從02年的倒數躍升為同業前茅。2007年富國基金公司榮獲“十大最受歡迎基金公司”、“金牛基金管理公司”稱號。

　　下面，有請陳繼武先生做精彩演講。他演講的題目是“在大變革、大調整的背景下尋找投資機會”，有請陳繼武先生！

　　上海凱石益正資產管理有限公司總經理  陳繼武先生：非常感謝秘書長的邀請，非常感謝孫會長剛才作了一場關于對沖基金方面的報告，我想提議大家一起感謝孫會長，孫會長在做基金副主任以后又專任基金業協會，正式在任會長期間與我們這些從業人員親手頒發了營業執照，使得我們的私募基金才能夠在合法的政策環境下得到大的發展，我們一起感謝孫會長。資產管理行業就像古玩字畫一樣，有著深刻的背景，我們發現到任何一個國家和地區，其人均收入過了5000美金，資產管理行業進入快速的發展，但資產管理人均收入越過一萬美金將會進行很好的增長。中國的對沖基金，我們理解為“私募基金”，因為沒有明確的定義嘛，將會很快地越過十萬億的規模，因為在02年做總監的時候，那時候中國最大的基金公司也就管理100個億左右，那時候3到5年之后他們會管理500億，大家都覺得可能嗎？那我們可以看到，2007年8月份共同基金業管理的規模越過了3萬億，2008年第一次基金，南方基金的開元基金(音)和國泰基金[微博]的一個基金，兩只是基金管理暫行辦法實施之后發行的規范的基金，那時候的共同基金業開始，0。到了2005年的年底也就是5000多個億，到了2006年的年底越過了1萬億。如果我們說我們的成交量會越過5000億，超過2007年市場最瘋狂時候的成交量，沒有人相信？但結果我們用一個月不到的時間越過了，所以一個時代來臨的時候，就像我們很多人去看錢塘江大潮，不親眼所見，他不會相信潮水的威力，所以當一個朝陽時代來臨的時候，一個資金管理、資產管理的時代來臨的時候，這一切我們都會逐步地見證，剛才主持人說17年，我可以跟大家匯報一下，我已經有21年的金融從業的經歷，是凱石投資，說明我們在這個行業還要拓展。

　　我們現在確實是處在一個新的時代，大家可以看到每一天的變化，當然一說大家都說得出互聯網，但實際上比互聯網更深刻的變化每天也在發生，我們真正處在一個變革的時代，轉型的時代、專責的時代，一般地來說，我們還是從20多年的觀察，從事證券投資的經歷來分析目前我們面對一個什么樣的市場的環境，一般是五個方面的分享。

　　第一個方面是宏觀經濟；第二個方面是資金的市場的情況；第三個方面是股票的估值處在一個什么樣的水平；第四個方面，政府、監管機構對股市采取什么樣的政策；第五個方面是投資者的情況。就這五個方面來給大家一層一層地剝開來分析跟大家分享，我們如何看待今天的市場。如果我們沒有盯著股市即時的走勢的話，那我們把鏡頭稍微拉遠一點，來看看我們處在什么樣的市場的背景、市場的環境和市場的狀態當中。

　　首先我們談的是宏觀經濟。我們現在都知道，中國的經濟發生了天翻地覆的變化，30多年前，鄧小平開啟了中國的改革開放，但改革開放初期的時候，我們的天是藍的，我們的水是清的，我們的空氣是清新的，我們吃的食品都是有機的，30年的發展，我們見證中國巨大經濟體的偉大奇跡，但我們可以看到經濟的環境、經濟的基本要素發生了巨大的變化，不要說30年前，20多年前我們今天所在的地方還是農田，我們那個時候只要在哪個地方開一個工廠說要招工，門口都是排著求職的人，我們有老板找獵頭開始求你來上班了，勞動力要素的價格發生了變化。當時你只要一開廠，土地是政府免費送給你的。土地的要素、勞動力的要素價格已經發生了巨大的變化，在30多年前，在上海、杭州的街頭，不要說拿美金，可以騙一堆小姑娘跟你跑。1994年我在上海做證券投資的時候，我記憶最深刻的是，兩個北海道的農民到上海發證婚信息。當年缺的不能不缺了，當年不缺的，我們缺了，因此，經濟結構的調整，中央要從“十一五”喊到“十二五”規劃，要推動產業升級，無論是誰當總理，無論誰掌握中國，都要推動中國的產業的調整，都要轉變增長方式，那增長方式的轉變不是一句話，不是一蹴而就的，它是一個艱難的爬升過程，因為假如中央轉變經濟增長方式，調整經濟結構，我們的產業升級完成就意味著中國從一個中等收入國家進入了發達國家，按照十八大報告，中國到2020年的收入水平相對于現在來說翻一番得多，我們會從人均四五千美金到一萬美金，我們知道世界銀行[微博]對貧困國家、中等收入和高收入國家的定義是一千美金以內低收入國家，一千美金到四千美金中低收入國家，四千美金到一萬美金左右，中高收入國家。一萬美金以上是高收入國家。中國將會進入一個新的時代。那個時候我們才能夠說中華民族真正復興了，因為你去看，一個發達的國家的社會矛盾就會大大地減少，整個社會的不穩定期基本結束，社會一定會有大量的中產階級產生，因此一個社會的動蕩才會真正地從根本上被消除掉，因此一萬美金在實現的過程當中，它意味著一系列的經濟的、政治的、人文的，當然包括軍事的、外交的一系列的變化，我們正在從2015年、2014年開始到2020年見證這樣一個偉大的時代。我們中華民族能否跨越這個時代？我們可以看到新的一屆中央領導，在改革的路上，不斷地在推進，現在反腐，政府的權力是不會輕易放下去的，發改委的能源司、價格司，人一抓，藥品的價格就容易放了，所以我終于知道習大大的反腐是改革的伴生物，沒有反腐很難讓既得利益者放下阻礙中國發展的權力，這一權力正在成為我們民族的力量，因為它把整個社會的活力扼殺在腐敗的枷鎖當中。因此，這一屆政府推動了這一系列的改革，正在讓中華民族真正地進入一個復興的時代，我們可以看到，整個經濟運行的方式一定要有大的變化，我們可以看到投資，這一屆政府就不能夠采取上一屆政府采取的這種四萬億的簡單的利用投資的方式來刺激經濟增長，投資刺激的邊際效應越來越低。

　　第二，消費的方式也變了，今天可以看到上海的街頭已經不是20年前的街頭，20年前，那時候我在杭州工作，有的女孩子，我真的在溫州看過，手上戴五個戒指，那時候不但有戒指，還要有手鏈、腳鏈，所有人千篇一律，連阿姨都要弄一個假的LV，這一幕在70年代的日本同樣見到，但你可以看到，消費個性化的時代已經來臨了，是一種個性化、品位化的消費，一種細分市場的消費，所以消費也發生變化了。那我們可以看到，整個的供求關系，那時候我們生產什么賣什么，現在生產什么就很難賣掉什么。供求關系已經發生了巨大的變化，而且我們可以看到資源環境的關系發生了巨大的變化，北京開了APEC會議，出現了APEC藍，等人一走掉，北京又陷入了，就像發生了世界末日的那種霧霾，所有的大、小人物就必須呼吸著同樣的空氣，因此你可以想象到，下一步經濟的改革，環保的產業將是一個不錯的環境，因為領導環境跟我們一樣呼吸著不可逆轉的對我們肺部的損害。

　　同時，經濟的競爭方式，不斷的商業模式，你剛剛在一個領域占據了競爭的主動，獲得了競爭的地位，結果發現人家不在你這個門口玩了，人家跑到另外一個地方去玩了。最典型的是家電的銷售，當年深圳最好的家電銷售企業，上海是永樂(音譯)，北京是大宗(音譯)結果發現全國家電一片競爭，剩下的是蘇寧和國美，剛剛兩家公司還沒有彈冠相慶，結果出現了變動。所以中國的產業升級非常地快，我們可以看到最近十年來，中國的首富很難做兩年以上，不像美國，永遠是蓋茨、巴菲特，就那幾個人物，中國是你唱罷了我登場，更有甚者，首富變成了破產。也就是幾年之間就完成了的，無錫的尚德發展的速度不快嗎？快！它的技術也在進步，它的產業能的轉化率在不斷地提升，可它是難逃破產的命運。所以中國搞價格投資，很多人當中以價值投資自居，《價值投資：是成功者的經驗也是失敗者的結果》，這是我曾經寫的一篇文章，價值在不斷地變化。在50年代末的時候，餓死人的年代，拿一個饅頭可以換一個老婆，今天弄一火車，也換不到。在50年代的時候，過去的時候，你回去給他一袋米就可以解決了。為什么會出現這么大的變化？黃金到2000美金又回頭掉回來，大媽就勇敢地殺回去了，他們擋不住價值的轉換。當時媒體報道中國大媽的時候，我們只是看到一波又一波愚昧的人在阻擋著市場的趨勢，中國大媽是可愛的，可是買黃金是愚蠢的，尤其是1500美金的一盎司的時候，絕對是很愚蠢的！但是你們知道最聰明的人往往最愚蠢。我們在2005年富國基金當老總的時候，我們怎么也賣不掉基金，那時候遍地是黃金，到處是牛羊，到2007年5、6千點了，是擋也擋不住的熱情，拼命地要買基金，主動地要求被套，你看到投資者的特點就像飛蛾撲火一樣，他明知道死，我們的投資者亦如此，今年5月份在嘉興的一次會議上強烈呼吁牛市要來臨的時候，馬上群里很多人說，老大發燒了。上禮拜五，央視請我在1點20分講到2點鐘，結果領導認為不錯，晚上又加講了一場，從8點半到9點，因為你發現市場的情緒往往超出你的預期，什么原因？我在第五點會講投資者的特點，因為出于是讓我講一個小時的時間，我嚴格地控制時間，給我一瓶礦泉水，我可以給你們講一個月！謝謝！

　　那我們看宏觀是這樣的，那微觀如何？技術在不斷地更新，商業模式層出不窮，同時，今天的朝陽產業很快就轉化成了夕陽產業了，整個產業的更新技術，我們觀察了很多指標，2010年的時候，中國有7000家的零部件的企業，今天不到2000家了。到了2010年工程機械的企業只剩下50家，現在只有20、30家還能夠盈利。你可以看到伴隨著產業的發展，整個的經濟的調整是劇烈的的。在2005年的時候，中國汽車產能的400多萬輛，到2009年的時候突破了1000萬輛，目前約是2000萬輛的產能。在整個汽車工業大發展的背景下，汽車家族從100多家發展到現在的30多家。4000張執照，我個人認為，最后能留存下1000家。我們公司是第一個加入2020基金會的，我們的基金協會，有一家南非的基金公司，我到處請客，結果請了以后，一吃飯一問，是1萬7000億美元，我們凱石在2020基金協會當中就是一個小螞蟻，在一群大象當中。但他們還是要讓我不斷地發表演講，因為他們看好中國資產管理行業，我給他們說，我在外灘凱石大廈，他們說：“哇，你肯定管理1、2千億美元吧？”我說：“NO，那是在未來�！边@是整個宏觀經濟發生了巨大的變化。那你去看，整個的國內、國際的產業的轉換，跟大家匯報，我們現在凱石正在做的業務之一，把國際上對中國有價值、有幫助的一些小型的產業收過來以后裝到上市公司來，跟國內的企業嫁接，我們已經干了很多單了，我們有一個團隊在這兒干，你現在研究中國任何一個企業，或者說絕大部分的上市公司，你必須把它放在全球的背景下去看，你不放在全球的背景下看，就很難對它有一個很準確的未來的估值，全球經濟真的一體化了，我們可以看到，美國現在啟動的TPP的談判，跟大西洋、歐洲之間的自由貿易談判。我們中國的總體，去年年初到上海，我們的市長要求要政策，總理就問：“你是要政策，還是要改革？”問了三次，市長說要改革，就給了自貿區，當時上海還沒有準備得很充分，但那時候準備并不充分，一年來，上海自貿區飛速發展，習總書記最近說在全國推動自貿區，為什么？美國人已經有了新的游戲規則，全球經濟一體化還在進一步地加深，我們2001年加入了中國世貿組織[微博]，中國保持了十幾年的外貿高速發展，中國的產能有了外部市場的消化。如果沒有加入世界貿易組織[微博]，今天中國經濟的現狀是不可想象的，那人家有了新的玩法TPP，中國怎么辦？開APEC會議，總書記互聯互通，要成立基礎設施投資銀行、金磚五國銀行，中國又搞一絲一路一帶，這是大格局下中國一個現實的，也是必須的選擇，我們必須深化我們的改革，那你可以看得到的是國內國際產業互動，國內國際市場的連通，是大勢所趨。你今天看股票行情，看某一個公司的估值，如果你對國際行業的現狀，全球的趨勢不了解，那你真的是不能夠玩股票了，你可以看到若干中國制造業的龍頭，經過這一輪，就像羅馬角斗場斗爭以后，剩下的這些龍頭企業的估值還趴在地板上，雖然漲了一點點，未來這是一個巨大的投資機會，因為在中國行業嚴酷的競爭下幸存下來，而且形成了龍頭企業，他們在全球的競爭力是可以預期的，我們可以把它放到全球的市場的背景下來看其未來的成長空間，因此你看到的東西一定要放在全球的角度去看的。

　　所以，中國進入了一個新的時代，什么時代？是很多的老板靠資產價格上升過渡到專業價值的上升，這個轉換不得了，我們今天在溫州已經看得到了。5、6年前，我到溫州去做了一場演講，臺下亂糟糟的，前面兩個兄弟把臺子給講砸了，我一看講不下去了，我就說：“溫州人是全世界最勤勞的人之一，為什么這樣的人群跳樓、跑路了？告訴你，下次可能還會跳�！币幌伦玉R上就干凈了，在溫州“跳”是一個恐怖的名詞，5、6年先到溫州去問：“兄弟要不要投基金？”“收益率多高？”下了很大的決心說：“20%”，卻被認為太低了。我跟他們說：“你們家里面很有錢，有女兒吧？”“有�！睆脑瓉淼某捶孔幼兂沙垂善�，股票比房子難炒多了，它需要相關多的專業性，一大堆的專業、知識、心態、身體素質也要棒，上海灘里都充滿了這樣的精英，趕快去選吧，把你們的錢拎著就可以了。你看，陜西的煤老板沒有前幾年風光了，房地產的老板也面臨著憂郁，這是一個失敗的轉換，哪一群人受益，哪一群人失落，如果這些企業家他還抱著過去的老黃歷不變，來回一晃，就會把他的錢晃沒了。因為金融市場化的結果是，杠桿是一個可以讓你上天，也可以令你下地獄的一個地方。有人覺得銀行的錢不需要還似的，中國的企業家是目前全球杠桿率最高的，美國的金融危機以后去杠桿化是非常成功的，因為美國的企業家杠桿率遠遠低于中國的，美國家庭的杠桿率還是很低的，但比中國高一點，因為美國人的社會保障體系很發達，他可以吃光花光，身體健康，他老有所養。美國政府為什么杠桿率這么高？美國弄了7萬億美元左右的政府的負債。我們國家金磚五國銀行，金磚銀行，這是對美國巨大的打擊，習大大是威武的。所以整個社會財富產生的方式會發生巨大的變化，我是安徽人，安徽有兩句話是很好的，我船琢磨來琢磨去，上海交大和復大我都去講課，財富如何傳承？有一個敗家子，就算有再多的錢在市場上一滾就完了。告訴你，股市里面有一個很出名的，市場才是真正的大佬，在市場大佬面前每個人都好渺小�？纯瓷钲�、上海曾經瘋狂的大佬的結局有跳樓的、跑路的、英年早逝的，基本沒有好結果。所以我提出的口號是“好好學習，天天向上”，我馬上快50歲了，我還是要跟大家說“好好學習，天天向上”。

　　第二個問題，資金鏈。我們已經有110多萬億了，民間利率怎么就這么高呢？我們杭州，你看浙江放高利貸的多得很，我們春節的時候，說福建省搞擔保的公司基本死光了，估計浙江也不會少，江蘇也死了很多，民間利率很高。馬云[微博]同志的余額寶[微博]是7點多的收益率，使各大銀行的壓力很大。當時有三招把馬云的余額寶打下去，我們好招出不了，壞招還很多。就是說，大家都認為中國的M2很大，大家多認為中國的M2太多了，上海有很多的經濟學家認為中國應該發生通脹了，這個M2這么大，比美國大得多了，其實很多人不了解最基本的經濟學常識，美國企業的融資很多是通過債券市場，而中國的企業借錢不是找銀行就是找小貸，它是一種間接融資的比例比較高。如果把美國債券市場加進來的話，美國M2和GDP的比，一定也不比中國少多少。當然，中國目前金融體系的主體還是銀行，我們大量的資金還是通過銀行這樣一個體系來進行資源、資金分配的。但是你看中國銀行體系的管制，第一道，存款準備金率，約在20%左右，你存100塊，只能拿80塊錢去貸款。第二，存貸比。還有貸款額度管理，這一招終于限死了，貸款額度管理。你會發現，這面是資金，這邊是實體經濟的需求，層層地提拔，出不來，所以民間的利率、民間的的資金調動地有限，民間的利率很高。那我們看影子銀行的發展，小貸，P2P，這個寶，那個寶，它都建立在中國實體經濟社會真實利率很高背景的一種商業模式。今年以來，利率不斷地下降，年初的時候余額寶的收益率百分之7點多，貨幣市場的收益率百分之7點多，現在是4點多�，F在是12月12號了，年底了，我們的資金市場發生了什么變化？因此資金在寬松，利率在走低，而且這次降息有一個特點，大大提升了中國了利率的市場化的進程，所以降息和利率市場化的進程是結合著的。

　　那么，我們也可以看到，現在金融，中央不斷地要求降低審批、降低準入門檻，各種新型金融組織，政府總體上來說是一種放的態度，那金融體系越來越完善，參與的主體越來越多，資金市場，分配的效率越來越高。那么，整個中國金融的市場的活躍也越來越高，私募基金只不過是金融大改革、大發展背景下的一個子市場而已，當然它是民間程度最高的，就剛才孫會長講的。那么你可以看到，去年以來，整個的利率調整，金融市場的調整，人民幣國際化的步伐也在不斷地加快，因為我們存款保險制度就為我們利率市場化提供了一個堅實的保障，利率市場化的步伐在不斷地加快。

　　投資機會我待會兒馬上就講。

　　所以，利率降低、資金寬松，我們看到房地產投資機會越來越少，地方政府是誰提高了利率，主要是三個主體，一個是地方政府，地方政府，每個政府都要搞工程，現在中央政府對于地方政府預算的約束越來越緊，房地產的投資機會已經大大地減少，那基金正在從房地產市場游離出來，同時，有些小的企業，沒有競爭力的企業，在不斷地死亡中，整個資金市場的利率呈現下調的趨勢，而且資金鏈越來越寬松，由于金融市場化的改革和推進，我們很多的主體加杠桿越來越容易，這次不是行情，很大的程度上是因為各類參與主體越來越容易在股市加杠桿。2007年股市最高的時候，市盈率在60倍，日本在1989年的時候，到3800點的時候是80倍，為什么我們搞不過日本？因為那時候日本的利率，整個的是一個混業經營，它可以隨便加杠桿，而當時中國是加不了杠桿的，今天股市是可以加杠桿的，連續地放量，是因為資金市場越來越寬松，杠桿越來越容易加，你理解這類市場，如果不理解中國金融體系的特點，那你是很難理解這么大的成交量是從哪兒來的。當然我們可以看到市場，去年這個市場，主板市場跌了70%，全世界的經濟體這種情況是很少出現的。今年，創業板前一段時間在不斷地跌，整個中國的市場風格的轉換、熱點的轉換是非常地頻繁的，而且難以用國際市場的歷史來對市場的表現進行理解和評價。當然，這里面也要提醒大家，我們現在的證監會是好心，但很多地方并不一定辦了好事。一邊700多家在排隊上市，那邊甚至一大堆甚至的條件進行遏制，所以是很矛盾的。你們知道，2005年股市跌到1000點的時候，股票是不允許發行的，我們什么時候開始新股發行？2007年的時候，股值漲到了5000點了，證監會就開始發行了。比如這瓶礦泉水跌到1塊錢一瓶的時候，不允許賣，什么時候可以賣？漲到20塊錢的時候可以賣了，結果廣大的人民群眾都套在了20塊錢一瓶的礦泉水當中。為什么？中國的資本市場，從監管方來說是一個循環，假如這一輪漲了4、5千點，套住了一大幫兄弟。比如20塊錢一瓶礦泉水很多人買了，又待到10塊錢，5塊錢一瓶的時候，打死都不能賣，為什么不等到20塊錢賣給新的人？但是，你看國務院在不斷地推動注冊制，其實股票市場和賣青菜蘿卜都一樣的，都是一個供求的市場，因此下一步注冊制真正推行的話，會對股值體系產生巨大的調整。大家一定要知道，注冊這個事情資本市場才是真正的市場，現在不是一個完全的市場，因為一個手在調整著供求。而成熟的市場，供應端是沒有這只手在調控的，它只有標準。

　　第五項，投資，中國80%左右是散戶，20%多是機構，美國則相反，因此那個市場的游戲規則到了中國就會發生巨變，但我們也可以預期，隨著整個的時代來臨，你們有了牌照之后就可以把散戶的資金成為管理規模，因此散戶的打聽消息，不專業、不理性就會轉換成機構的專業和理性，因此市場就會表現出一種新的形式。

　　那根據這五個要素，我們可以看，A股市場，結合這五個要素，有三大機會可以大家聽聽。

　　第一，傳統產業，互聯網時代來臨，互聯網的機會大家講得太多了，我不講互聯網，不代表互聯網沒有機會。因為中國處在跟美國不一樣的一個時代，美國是先完成了工業化，然后進入信息化，中國是工業化、信息化齊頭并進，因此我們有O2O，有平臺等，是一個不同于美國的互聯網的發展時代，那在這一個時代，互聯網對經濟的滲透、影響和顛覆，將比美國影響更大。你可以看到雙十一的時候，我們的交易量，你也可以看得到美國社會商品零售總額，電商在整個社會零售商品的比重是不一樣的，這是互聯網對中國的產業的沖擊比美國更大。當然在這種沖擊下，層出不窮的商業模式和投資機會，這里面是毫無疑問的，但我相信，杭州是互聯網全國的重鎮，在這兒就不多說了。但我再強調一點，傳統產業經過這一輪惡性的競爭，結構的調整，將會若干世界級的企業崛起，他們的估值目前并不高。這個里面充滿了投資機會，而且目前的估值還是不高。第三，混合所有制的推進，隨著整個的資金價格市場化、利率市場化，整個全球經濟的一體化，應該是在兩年左右完成中國在資本項目下的更換，人民幣和港幣已經能夠自由兌換，上海自貿區實行特殊賬戶管理，資金自由地進出變得越來越暢通，你可以看到，人民幣國際化的步伐在不斷地加快。那隨著整個的，中國這一次的滬港通，北上的資金遠遠多于南下的資金，什么原因？因為香港的人民幣利率很高，在匯率相對穩定的情況下，套利的資金就會出來，在利率相對穩定的情況下，套匯的資金會出來。那當人民幣有一點生存空間，利率又比較高的情況下，當我們實現的人民幣可兌換的時候，很清楚，你不要被某一個國際投行所誤導，我們要看大趨勢，看資金往哪兒走。房地產為什么到北上廣？原因是有錢人還得要往那個地方移民，那個地方是一定漲價的。那資金往哪兒流，整個地方的資產價格一定是上升的。這一輪滬港通帶動的是A股的上漲。所以在這種情況下，未來2到3年隨著整個中國經濟結構調整不斷地見成效，隨著技術在推動，中國經濟增長的要素、因素當中不斷地增強，隨著整個我們國家金融市場的改革，利率市場化、人民幣國際化、金融準入門檻越來越低，那A股市場的投資機會將會層出不窮。

　　那在這個過程當中，我們也可以看得到，隨著整個居民收入價格的上升，資產管理行業將會爆發式增長，尤其是在沿海，將會有一批資產管理公司拔地而起，現在的國有的基金，我在相關行業干了整整十年，我現在不是講公募和私募，公募和私募都會大發展，但國有的基金管理公司將會逐漸地整體上衰落，私募股權是私人，民營的這種合伙型的基金管理公司都會拔地而起，我們可以看到這兩年都會有一波又一波的國有經濟公司、經濟經理，在巨大的壓力下，在私募發展的誘惑下，一波又一波的奔私潮，這不用預期，因為國有的股東對基金公司的貢獻不是正面的，而是負面的。像我做到老總，我還是要辭職，要走。因為那都是國有的基金公司，但是以合伙制為主流的資產管理公司將會越來越多，凱石投資就是，我們是實行合伙制，歡迎各位加入凱石，你甚至都可以做老板，我們合伙人在不斷地增加。請各位一定要穿好短褲，系好安全帶，建議大家大潮來的時候，還是要把短褲穿好，同時資產管理行業，將是一次奔馳的列車，一定要系好安全帶，因為會有很多人落馬，一定要把安全帶系好，越是發展，就越是要注意安全。這里面安全包括政策的安全、政治的安全、市場的安全。有的人搞政治，千萬不要輕易搞政治。同時一定要有底線思維，現在是大數據時代，信息監管得很嚴了，同時也建議大家注意防范，不要賺了錢就得意，賺了錢，講話的聲音就大了。所以給大家建議是，請穿好“短褲”，系好“安全帶”，迎接一個高速的時代的來臨，謝謝！

　　主持人：謝謝陳總的精彩分享！聽陳總這么講，心潮澎湃，感覺得買個股票壓壓驚。最近A股出現了一萬億以上的成交，我接觸的圈子，每個人都在問，這是哪兒來的，這是哪兒來的？其實相信，這是每個人都壓得注，還有一些人加了杠桿，就導致了歷史不斷地被刷新，從5500億的過去的成交，變成6、7億，變成一天12400億，所以券商有寫著2015年可以突破3000點，但可能會出現200點的回調，這是2015年預言的，但在12月9號，今天在座和場外的人干完了，一天突破了3000點，一天跌了200點，這是A股，A股有非常的機會，一直以來有非常非常大的風險。我同意陳總剛才講的，機會很多，變化很快，進去以后沒準要跑的，或者跳的，這都是可能的。但怎么樣能夠在這個市場里頭活得更好一些？更有把握一些？下面要聽我們下一位嘉賓要做的演講�，F在各路豪杰非常多，私募、公募、券商、期貨、國家的產業資本以及滬港通等一些，下面我們要請的是財通基金管理有限公司副總經理王家俊先生做《泛資管時代 公私募合作共贏新模式》主題演講。

　　下面，有請王家俊先生做精彩演講。請王總給大家講講真才實料！

　　財通基金管理有限公司副總經理  王家俊先生：各位來賓，下午好，非常榮幸有這樣一個機會跟大家分享一下大資管時代，公私募合作供應新模式。我突然覺得壓力非常大，因為前邊我們陳總作為我們行業的前輩，現在私募行業的杰出代表，發表了一些言論，這些言論是很有效的，也是非常值得我們去回味和體味的，現在我在做主題演講的時候，我就在笑，我認為這個時代在孫杰會長在的時候能講出來，真是厲害！

　　關于財通基金，是與私募基金合作得更多的一家基金公司，目前就我們合作的私募基金的伙伴，粗略算一算是150家，這里面有做期貨的，以對沖基金為主，做對沖基金的，做債券、定額業務，接下來我會在這樣的情況下跟大家作一個簡單的交流及對于未來大資管時代，公私募作為整個資產管理行業最核心的主題，我們合作供應的模式。

　　其實我越來越覺得現在已經很難去界定我們公募和私募的一個區分，這是三季度期貨業、基金業、證券業、保險業截取的一些數據，這是12萬億的一個存量，公募基金是5萬7千億，包括了專戶，保險是9萬6000億，私募基金這個數量達到了22000億，突然之間這個數字就變得非常大，但我們很難區分因為這22000億，主要是集中在這個里面，我們會覺得很難區分你到底這個產品或體制是公募還是私募？我們有這樣一個感受和結論。

　　這些我就不多說了，但我們有一個感受是，在一個大的資產管理背景的前提之下，公私募是趨于融合，而且很難去界定你到底是公募還是私募，或者說投資行為，我們的主體行為發生了改變，以財通為例，我的公募的規模是只有十幾個億，連20個都不到，有430個億的規模是專戶，專戶是一個私募產品，但現在很多私募基金也拿過來公募的牌照，現在公私從體制上它已經不重要了，關鍵是看它在做什么，而且這個市場是共同的市場，不會因為你到底是公募體制還是私募體制，對你有任何區別的對待。

　　那我們又再思考一個問題，作為一個資產管理公司的核心到底是什么？無論是公募還是私募，我們一直在思考，這個核心，第一不是單純的資產管理規模，也是短期之內的有業績的爆發，更不是盲目地追隨市場特點，或者是為了創新而創新，這些都不是資產管理公司的核心。那作為資產管理公司的核心到底是什么？最為核心的是創新能力和投資管理能力，馬上要衍生出來，什么是創新能力？什么是投資管理能力？我們認為有敏銳的市場嗅覺、尊重和滿足客戶及合作伙伴的需求、引導客戶大類配置的要求、在細分領域形成絕對的優勢，這些是創新能力。包括前瞻的打雷資產配置能力、在合適的時機發行合適的產品，我們很多是成長型的，但我們也有一些是價值型的，有一些是周期類的，那在內部是一個標準，業績是檢驗的唯一標準，這也是客戶對我們的要求，無論是公募基金，還是私募基金，最終都是業績和創新能力是檢驗你是否能夠適應市場的唯一標準。

　　在2014年我們做了一些選擇，就把我們財通基金做一個回顧，在2013年年底，我們對市場環境有一些分析，2014年將是一個結構性的牛市或貫穿全年，權益類配置時機正在到來；第二，定增賺錢效應逐步顯現，2014年定增市場依舊火熱。對沖時代，期貨資管產品繼續擴容；第四，風控升級，子公司面臨著洗牌的時間。第五，產品發行速度不斷地加快，在2014年基本做到了每天發行一只，今年已經發行了300多個，如果按工作日發行，每個工作日發行1.2到1.3個。我們在2014年年初因為有一些思考，我們要做什么？我們要做一家特色鮮明的基金公司，成為一個行業的領跑者。我們不追求全面的發展，我們希望力爭在某一領域形成自己的獨特的競爭優勢。我們只是積累業績和產品線，希望能夠創造出滿足客戶需求的產品，更多追求的是絕對收益，這是我們在2013年底2014年去實踐的一些東西。

　　到今天為止，我們自己覺得還是交了一份比較滿意的成績單，到目前為止，公司已經成功發行產品超過了500只，我大概了解了一下同業，在整個基金行業，我還沒有問到一家公司，有人說挺多的，有200多，還有300多，確實還沒有一家基金公司，哪怕是已經成立十幾年的公司，它的產品數量超過500只，沒有一家，我們公司已經超過了，平均每天成立一只產品，權益類產品行業中排名前三。我們權益類排在第三名，固定收益排在第十名，但權益類和固定收益類進前十的公司只有三家。定增業務和期貨資管業務在數量上做到了行業之一，我們希望在定增業務和期貨資管業務上依舊地保持我們領先的優勢。

　　這個數字是到目前為止我們已經從2013年開始參與定增項目到昨天或今天，目前為止，我們參與的項目已經113個，參與的金額是超過了340個億，我們現在總體的浮盈水平是41%，今年我們有100多億的浮盈，不是我們公司賺了100多億，是我們代客戶賺了100多億，這個我要強調一下，這就是核心競爭力。這么大的體量，300多億的體量，但我仍舊還有40%的投資回報率。期貨托管業務也是我們的一個強項。

　　2014年年底我們又開始做一些2015年的思考，前面凱石的陳總也講了講他們的觀點和投資方向，這里我也講2015年的一些思考和專門跟大家一起分享一下。在今年年底我們明確了，這個PPT，我們在一個月之前，11月8號，我們也是在杭州開過我們公司的研討會，我們就把這個PPT拋出來過，當時我的觀點是，權益類配置，現在肯定是要做股票的時候，肯定是要投資股票的時候了，那為什么我們認為權益類投資到了？市場上行的邏輯，經濟下行的風險，可控為前提，投資者預期的轉變和其他的領域的吸引力的下降，導致社會財富向股市重新配置的過程。再通俗一點說是錢多了，沒有地方去，一定會流向股市。我在11月8號的時候說，這一輪股市肯定會漲的，大家很快就會看到3000點，在前幾天12月8號，更好是隔了一個月，我們看到了3000點。11月8號那一天是星期六，11月7號大盤只有2400多，一個月大盤整整漲了600點。第二，固定收益類產品相對平穩，我不是特別看好債券的市場，但還是有投資機會的，作為配置，我們公司也會發一系列的債券產品。第三，很多人最近在問我，我現在想參與，是否晚了？現在已經大概接近3000點了。定增市場依舊蘊藏著巨大的投資機會。我給大家匯報幾個數字，現在已經公布了。很多人都問我，你以前做的時候是2200、2300，現在快到3000點了，還可以做定增？我會反問，明年要不要參與股票市場，他認為明年股票市場還是有機會的，其實定增的市場邏輯非常簡單，我打一個折扣，這個折扣是7折，可能是8折，我去拿一個股票，我放一年，那我們有一個大的判斷，我覺得這一輪行情，我們有一個總體判斷，我們覺得至少在2015年，沒那么快走完，我們非�？春梦磥硪荒曜C券市場的機會和機遇，這是我們公司的觀點，不一定準確，但我在這個會上拿出來跟大家一起分享。第四，期貨資管正在經歷混戰競爭，這是一個剛剛起步，但起步的時候容易亂，沒有關系，這是一個正常的過程，經過這個亂以后，大家會慢慢逐步地去規范。第五，也是我們公司在今年年底，在過農歷年之前也會發出的一個產品是新三板產品，新三板蘊藏著巨大的投資機會，隨著制度紅利、高增長紅利等釋放，新三板會迎來巨大的機會，這也將會是明年再去力爭想要去爭奪的一個市場。我們之前有媒體朋友或同業管我們叫“定增王”，我希望在未來的一兩年能夠成為“三板王”，我們會花很大的精力在新三板的產品研究與設計。

　　這是基于我們對2015年A股市場的信心，我們會發行一系列的公募和專戶的權益類產品。

　　這是期貨資管業務，這里也給大家做一個廣告，我們最近兩天，在12月份會馬上發行跟工行發行一個3個億規模左右的MOM，這兩天我們在積極地投入工作，這兩天我們希望投戶能夠帶著自己的業績和投資理念跟我們公司取得聯系，可以找我們公司的王先生，我相信很多朋友也認識他了，在這里也做一個廣告，希望能夠盡快加入MOM的合作當中。一個是中證—財通，永安商品期貨綜合指數，還有是中證—財通—永安能源及原材料期貨指數等。

　　定增市場，前面已經作了一個簡單的介紹，這里再把一些數據跟大家做一個分析，我是特別看好定增市場，只不過之前被壟斷了，有領導問我們為什么我們定增市場做得這么大，如何能夠準確地捕捉到這個市場？我說第一，讓公司賺錢，第二，我希望能夠把一些以前普通投資者無法參與的市場能夠通過我們的專戶產品讓普通者能夠參與。定增這個市場，動則投資金額就要上億，起點是10.5個億，下個禮拜報價，可能是10個億起，普通的投資者，甚至普通的機構投資者都沒有辦法這個資金去參與。我們把財通基金作為一個平臺進行眾籌，再去參與定增的報價，讓普通的投資者可以億100萬的起點去同等權利參與上億資金才能參與的項目。我們看市場回報率，2007年定增的增速一共是104家，盈利指數是59家，正收益比例是57%，這兩年特別地高？前面很多定增的事件，2006到2009年都是要擴大資產，要新技術研發，廠房要進行建設，但是從2013年和2014年，加速定增的總數量是大幅度地提升，他們是通過了并購、定增等方式進入到二級市場。

　　然后我們再看一下盈利情況，如果2000年做定增的話，一共只有45家，2000到2500點，331家有250家賺錢，76%。3000點到4000這個階段87家，67家盈利，77的盈利比，平均的收益率是45%。而這個有點耐人尋味，它的平均值能夠是這樣的，如果這一年把所有的票全部拿掉，其中只有12個賺錢，有22個虧欠，但最終的盈利比例還是有的，這太賺錢了。

　　基于我們現在定增業務的情況，我們是以定增產品為一個基石，我們會逐漸衍生出來，會不斷衍生出來定增對沖產品、定增二級市場產品、大宗待持產品等，如果有感興趣朋友，希望能夠私下交流。

　　那我們公司現在正在朝一個什么樣的方向發展？除了做定增以外，我們積累了大量的上市公司和頭行的資源，那我們想做的是，股權結構的一個公司，我會把定增整個市場從上游到中游、下游全部一條線地做下來，這特別希望在座的各位，能夠跟我們展開一些深度的合作。

　　新三板這一塊，三板用一句話來概括，三板市場是最后證券市場最后的超級金礦。

　　歷史上平均的收益率是343%，平均的年化收益率是83%。現在1400只股票已經掛牌，這里面的鉆石也好，是不不計其數，假設一年有5%的股票的話，至少有70、80家。

　　很多人都認為，你們公司為什么馬上會成立一個三板市場的產品？當機會來臨的時候，往往是丑陋的，這是泰國的一個雕塑，是一個“機會女神”，確實很難說出這個女神到底是好看，還是難看。但我們的策略是，寧愿深入了解后放棄，也不要因為不了解而錯過，也歡迎在座的各位預約我這個新三板基金，我們每個產品大概只有1個億，不多了。

　　我們如何去談合作共贏？我分享的是平臺，財富基金與私募基金的合作是淵源流長的，那我們現在能開放出哪些平臺？我今天因為時間關系，和我的身體狀況的問題，主要講的是定增業務，定增業務我前面已經說過了，對參與起點要求非常高，但目前已經有100多家私募，這里面絕大部分是PE的，不是二級市場的，我們都在合作，借助我們公司的平臺共同參與定增市場。

　　這是給大家匯報一下我們現在定增的一些情況，其實我們從今年的下半年開始，我們整個定增的實力是不斷地去顯現，8月份我們成功中標了14個，9月份是14只票，10月份13只票，如果大家了解定增市場的話，一定會知道這是一個什么樣的體量，我單單11月份，我中了18個票，我們現在的模式是一個錯配的模式，一方面，我每個月會成立30億到40個的基金，每個月會投出去30個億到40個億。對于每一個項目來講，我們背后會跟著十幾個產品甚至幾十個產品，比如我們在11月份有一個票非常厲害，有一個浙江的企業，我做了非常深入的研究之后，我們進行了極力的推薦。它的定增規模是55個億，除以10，就是最低的準入門檻，拿出5.5個億才能夠加入。我們可以查一下這個股票現在的價格，翻倍，在短短的一個月時間之內，這個股票就已經幫我們的客戶創造了很高的盈利。

　　那很多人會說，你投入了那么多定增股票以后，有沒有賺到錢？我剛才說的是142個浮盈，要把去年從1月份到11月30號投入的定增股票，共29個，這29個現在已經全部解禁，一解禁以后我們的策略是把它賣掉，總共賣掉的金額也不少，總共的盈利也有27個億，這29只股票，我們準入的真實盈利是56.36%。這里面也有虧損的，不是全部盈利的，我挺客觀的，有的是虧的。即便如此，整體的盈利水平還是不錯的，我現在都是在推薦大家，如果要參與定增的話，一定要找一個好的平臺去參與定增的組合，而不是單獨只投一個。

　　這是一個合作模式，我就不說了，如果有興趣的話，歡迎大家來咨詢，如何跟我們產生定增的合作。

　　期貨的業務，我估計在座的很多跟我們公司在期貨業務上的合作也是非常了解和清晰的，這里面我也不多說了。

　　我們的合作文化，公司也不介紹了。

　　這個我想說一下，我們挺感恩的，我們實現了財通0到500的速度，我們雖然是一家公募的基金公司，但不是所有的公募資金公司都像陳總說的那樣死板，我們公司的很多員工的收入可以超過總經理、副總經理，我以我們部門為例，我分管的部門在今年至少有6位同志的收入可以超越我，當中有一位同志的收入可以超越我3倍。所以在這種情況下及我們實現了財通0到500的速度，2012年只有19只產品，29個億，到今年11月份，我們已經有了518只產品，母公司規模的數字在不斷地刷新，肯定超過450億澳，還不包括子公司的330億。每天都在有新的產品成立，而這一天到底是成立一個產品，還是兩個產品？我也不知道。這個是一些成長的大事記，我就不多說了。

　　這是所有的PPT最后的兩頁，永遠是一樣的，永遠是介紹我們的合作文化，實在抱歉，我今天喉嚨不是很舒服，但我一定會花一點時間來介紹合作文化，我們是一個追求創新的團隊  ，我們是一個前中后臺配合高效的團隊，我們是一個尊重市場規律和環境的團隊，我們是一個滿足客戶和合作伙伴利益需求的團隊，我們是一個擅長克服困難和解決問題的團隊，正是有這樣一個合作文化，才讓財通基金走到了今天。

　　我們也許不是實力強大的公司，我們也許不是資源豐厚的公司，我們也許不是全面出擊的公司，但我們是一個特色鮮明、拒絕平庸、專注專業、值得信賴、充滿希望的團隊。

　　作為做一個廣告。要定增，找財通，做期貨，找財通，要好產品，也找財通。謝謝！   

　　主持人：王總的營銷能力太長了，謝謝王總給我們介紹了一家特色鮮明的公司。500個產品，非常成功的一家公司。今天來自海外的專業投資機構不算多，但我們還是有幸有請到了相關的專業人士到場。那現在有很多很多的海外機構是參與到A股當中來，A股當中的許多產品有他們的身影，像貝萊德、英仕曼、元盛資產等國際超大型機構進入中國，在中國布局了其金融版圖。

　　CTA是近兩年發展勢頭最強的品種，作為全球最大的CTA基金，元盛資產管理著250億美元，是國際上CTA領域最有代表性的公司。

　　下面有請元盛資產管理公司中國區主管田野先生為我們分享有關CTA方面的觀點，他會作有關CTA方面的分享，他演講的主題是《海外CTA量化策略探討及對國內的啟示》。

　　大家也很累了，我們給大家10分鐘的休息時間，10分鐘后請大家準時回來，謝謝大家！

　　(中場休息)

　　主持人：休息時間差不多，請大家各就各位。下邊要進入到今天的干貨部分。請大家各就各位，盡快安靜下來，已經到了5點，內容很精彩，但肚子已經有一點點餓了。剛才在休息之前我們作了簡單的介紹，下面要出場的這位嘉賓來自元盛資產管理公司中國區主管  田野先生，從香港過來，也算是今天從海外回來的主講嘉賓，他要跟大家分享的內容是《海外CTA量化策略探討以及對國內的啟示》，光聽題目就覺得很專業，所以希望田野先生給我們帶來專業、深入的，對國內做CTA投資有啟發的內容，謝謝。有請田野先生！

　　元盛資產管理公司中國區主管  田野先生：各位，大家好，首先非常感謝主辦方邀請我到這里來跟大家交流，前面幾位孫會長以及兩位兩總的發言非常精彩，我的發言會枯燥一點，更偏向技術類一點，如果你是對CTA感興趣，對量化的策略感興趣，甚至是具體到對趨勢跟蹤的策略感興趣，那你可以集中精神聽一聽，打起精神來，如果不是你可以稍微放松一下。

　　我今天介紹的，首先我會很快地介紹一下全球的CTA產業以及元盛公司。然后我想介紹一下海外CTA最主流的策略，我們知道主流也就是管理資產最多的策略，它不一定是最好的策略，但它是管理最多的策略，海外大的CTA都基本采用這個策略。最后我將介紹一下元盛公司的一些投資流程，以及我們在量化研究中的一些體會。

　　這一張圖是全球CTA行業的增長，那我們從1980年到2014年，增長是相當快的，到2013年末整個CTA產業已經到3300億到3500億的美金，它在這個股市中有大回撤的時候，在2000年，包括2008年最后金融危機的時候，CTA的資產都有很大的進展。為什么？因為CTA在海外，它是有絕對收益的這么一個策略，往往是海外很多，包括一些大型的機構都是有人在股市有很大回撤之后，沒想到CTA跟其他的資產類別都沒有關聯而放在資產的配置當中來是一個非常好的分擔風險的策略。

　　如果看不同種類的CTA，這個是管理資產的總值，我們可以看到，現在的格局基本沒有變化，最下面一根紅線大家可能都看不見，是農產品的交易，是很小的，這是不奇怪的，因為農產品市場流動性占的比是很小的，其次是外匯交易商，近百分之十幾的市場。最多的是多元化的，什么樣的期貨資產多交易。最上面的是金融和金屬這些領域的交易商。

　　看系統化和主觀型CTA的管理資產總值，這跟策略有關，較多的是系統化交易商，主觀型交易商偏少。如果看不同CTA的種類，它的數量的話，大概是在600到800家，中國有小的期貨管理的私募，可能也有這樣的私募，海外大量的，600到800家，也是以系統化交易為主，大概占到70%。

　　下面看看CTA的回報，那左邊這張圖是CTA自1997年以來它的回報和世界的股市，還有債券指數回報的一個比較，最下邊的灰色的線，左邊這個圖是世界股市，我們看見它的波動相對比較大。左邊是他的回報，看回撤，最上面是商品指數的回撤，最上面是CTA的回撤。它的風險很高，但并不代表所有的期貨基金的風險很大。期貨基金在海外很多投資中是一種標準配置。

　　下面我簡單介紹一下元盛公司。元盛公司是1997年成立的，總部在英國倫敦，其創始人還創立了另外一家公司AHL，因為他是物理系畢業的，所以就決定的它是以數據分析為工具的這么一個投資管理公司。那現在管理260億美金的資產，總部在倫敦，目前紐約、蘇黎士都有子公司。

　　這是元盛公司的公司結構圖，值得說的是，我們有近一半的員工都是研究人員，公司是非常研究驅動型的一個公司，對沖基金公司有側重領域，我們不去側重產品的設計，或是結構化，或是其他的，我們選擇的是以研究為自己的核心能力，其他的領域的對沖基金的業務，都選擇跟合作伙伴一起或作。

　　這個是我們員工的專業背景，那這個是我們有一半的員工是研究人員，專業背景是什么？這是一個云圖，這些英文字母都是專業的名稱，這是一個云圖，這個字幕越大的是學這種專業的人越多，所以學科學、數學、工程、物理、統計、天氣都很多，學金融的卻很少，這是從研究人員的構成來說的。

　　下面我給大家介紹一下CTA策略的主流策略。為什么海外提到CTA，大家都不可避免地提到趨勢跟蹤這個策略？趨勢跟蹤，這是一個多元化系統化的趨勢跟蹤，有三個關鍵詞，第一個是“趨勢跟蹤”，趨勢是一種市場現象。趨勢的確是存在的，趨勢在各個市場里都有存在，任何一個自由競價的市場，因為市場是不夠完全有效的。第二是“系統化”，因為我們做趨勢不是用人腦的，而是用統計的方法，而是用科學的方法來進行管理好風險又有收益的這么一個系統。第三個是“多元化”，我們是跟蹤多個市場，而不是單個市場。

　　下面給大家演示一個例子，因為抱歉有點技術，所以電腦只能放在這里。這個是英鎊對美元每年的市場走勢，一開始英鎊是1塊3毛多，有一個盤子，有一個小的反彈，然后是一個比較大的下跌，最后是一個反彈，如果我們用趨勢跟蹤的策略去跟蹤這個市場，最簡單的趨勢跟蹤的策略是進行比較。假設我們這里做一個實驗，用這來進行比較，如果2天大于6天就做多，如果2天小于6天的就做空。也會看到很多藍色的點，是做多，紅色的點是做空。我們看見這里是有虧損的，如市場的做多、做孔，這是有盈利的，這是有一個反復，這里是做多可以盈利，因為顯示的問題，后面有一部分被切掉了。如果我們看一下它的損益的話，它是這樣的，的確符合我們剛才的預期，一開始市場的盤子是虧損的，后面是盈利的，我們用一個非常簡單的策略其實是可以有利可圖的。有的同學可能會問，你是不是剛好選了一段特別有效的趨勢跟蹤來給我們演示？要解答這個問題，我們可以看時間久一點的，我們看多久呢？我們看英鎊對美元過去40多年的歷史，我們用同樣的辦法來看，2天和6天的，大家可以看到有很多的翻轉，它的損益如何？會是這樣的，其實是非常簡單的一個策略，是再簡單不過的一個策略，在從70幾年到90幾年這20多年的很簡單的策略，可見是可以從中獲益的。但問題是后面怎么辦？這一段究竟發生了什么？是不是市場不能繼續有效了？我們可以看一些其他市場來回答的問題。

　　那我這里做的，我把這個曲線移到這里來，就沒有做其他的事情，這條曲線，英鎊對美元過去40多年，用2天和6天的平均來簡單比較來做一個策略它的一個收益的情況，我們用同樣的策略做的其他的市場跟蹤，我們看見，這是棕櫚油和玉米油的市場，其實這是一個很簡單的策略，對玉米油的市場領域也是很好的，這是銅市場，這是芝加哥銅的市場。我們也可以看更多的市場，這是鉛的市場，這是英國債券的市場，我覺得很多市場，你可以觀察到這個市場的策略雖然是一樣的，是CTA。我們還可以講更多的是什么？這里我們加了64個，是過去40多年世界期貨市場流動率最好的40個市場，雖然策略是一樣的，但它的圖線結果完全不一樣，因為我們做了多元化的跟蹤，我們是把資本平均分配到這么多的市場，它的投資組合的表現會是什么樣的？多元化的效益是非常顯著的。

　　那這個是我給大家舉的一個例子，為什么趨勢跟蹤這個策略在過去這么多年，海外的CTA一直是采用這樣一個策略作為一個CTA的主流策略？它利用的原理是在每一個市場上用統計的方法有不同的趨勢，做盡可能的市場，多元化的效益來分擔風險。但往往很多原理是非常簡單的策略是能夠有效，可以很持久和有效的。CTA行業很久，業績還是相當不錯的，如元盛公司從1997年成立以來，每年虧損額度不超過5%，所以還是一個相對比較穩定的這么一個公司的業績記錄。

　　那有的朋友可能會知道，元盛在前幾年也很榮幸地參與了中國的市場，那我們這樣的策略在海外有效了很多年的策略，那到中國來，這個結果會是怎么樣的？我現在給大家看幾個最近市場的例子，看看我們這些年交易的市場。

　　這個是滬深300，這是大家觸目驚心的一段。那這個策略在市場上表現為，我可以跟大家說，2013年這個部分，這是中國的市場，這是策略組合中表現最差的一個板塊，認為基本上沒有持續的趨勢可以跟蹤，有一段有盈利，但這一段沒有，這一段的趨勢還是相對比較明顯的，但同時這段也有波動性。

　　黃金市場，這個同樣也是我們2012年底的趨勢，今年就不太好了。

　　還有焦炭，這是任何趨勢跟蹤夢寐以求的市場趨勢，這是一個接近完美的趨勢跟蹤，這是焦炭今年盈利最高的一個品種之一。

　　螺紋鋼也是，也是非常好的趨勢跟蹤。

　　還有甲醇，甲醇上半年是我們虧損最大的一個品種，那它是一個跳高，然后有很尖的頂。

　　鐵礦石也是一個很好的品種，熟悉期貨的人對這些品種都如數家珍，都非常地熟悉的。

　　再下一個是大豆，大豆是本年度業績最糟糕的一個市場，基本沒有太持續的趨勢可以跟蹤。所以趨勢跟蹤的原理相當地簡單，但原理簡單就不代表實施就用以，往往是相反的。

　　下面我就介紹一下我們元盛公司的投資流程，我們投資流程是分這樣的，首先從收集數據開始，從數據的清潔和整理開始，然后從數據中找出一些預測變量，這是對世界某一種期貨市場能夠有一定的預測作用的這些點。能夠通過大量的測試和審核，最后將它加入到投資系統去，做量化研究是一個相對困難的工作，其中有很多的陷阱，我今天就舉兩個例子，就量化的而言，跟在座做量化分析研究的更能夠引起共鳴，第一個陷阱是過度適配，我們在看歷史數據，在看歷史數據的目的是希望能夠找出一點規律在將來借鑒，在歷史數據中有兩個成分，有一些成分是具有必然性，這些是需要去尋找的，因為這些將來還能夠成立和有效。還有一些是偶然性成分，這些是噪音，這些以后就不會成立，那過度適配，你看一段市場的時候，你用很多參數去適配它，你把樣本內的結果做得非常漂亮，非常好，但你適配的因素包括了大量的噪音和偶然因素，所以過度適配的現象存在得非常廣，我這里引用的是海外基金的例子，我們這次做了研究，我們選了18家這樣的基金，他們做了什么事？他們在發基金之前或成熟的基金發了策略產品或新的基金公司的策略，它發基金之前會公布一些模擬業績，發完之后還有是實際業績，我們找了以后，有18家是完全符合我們標準的，這是他們的業績發產品前模擬業績和實際業績的比較，這18家公司發模擬業績，它是有11.5%的收益，是一個相當好的曲線，但在真實發行產品的時候的實際業績平均只有1.5%，那這兩個曲線是一個隨機的曲線，如果曲線是在這當中的話，那策略是完全沒有盈利能力的。這是是有5%的信心區間，那在發行之后，這個業績是相當隨機的。所以即使在海外，競爭比較激烈的對沖基金的行業里也是過度適配的問題也是存在的。

　　再舉一個例子，這是元盛自己例子，有些產品的價格是隨著時間有一定的規律的，如一些農產品的價格，隨著天氣會影響收成。我們用了20多年的數據來適配這個市場，那這個是結果，我們看一下它的結果是相當好的。我們看一個系統，第一步是可以將它分成隨機的三段，看它的收益是不是持續穩定的。其實這個收益其實是相當穩定的。所以，這個看上去是一個相當好的，而且測試時間非常長，20多年，而且每一個不同的階段也很穩定，照理來說它是一個非常有希望，非常賺錢的品種，但真實的運作情況是怎樣？運作的第一年很難判斷，但運作十年之后發現這個系統完全不是之前想象的盈利能力，這個就是過度適配，當你看1980年和2004年的數據的時候，里面有很多的噪音，這是被夸大的比例，后來我們又找到了新的數據，比之前更好的數據，我們把它放到系統中，它是怎樣的，當你收集了更多的數據之后，你在用同樣的策略，結果也是完全不一樣的，你完全是過度適配了這一段數據中很多的東西，這是過度適配中要盡量避免，越復雜的模型，越多的變量去適配模型，那過度適配的風險就越大。

　　第二，是一個假設和驗證的關系問題，很多時候我們有大量的樣本去取得最好的結果，先要有驗證再到假設。同樣的現象用不同的結果去得到這個現象，事情是完全不一樣的。讓所有的美國人來做人民幣的比賽，正面是留下來，反面的就淘汰掉，因為美國有3億多人，每天是一半的人淘汰的，淘汰到大概是20多天的時候，會剩下一個人，這一個人，過去的這28天，每天都站在正面，那有人會覺得這個人實在太厲害，他肯定有一些魔力或我們不知道的要素使他能夠28天的每天都是正面，我們做實驗發現，這是大樣本的，你得到一個很好的結果，其實完全是偶然因素而不是必然因素。

　　就這個現象我舉另外一個例子，這是我們做的另外一個系統，我把加州的天氣來進行預測鈀金屬的價格，我們看是這樣一個結果，數據也很久，我們做研究的數據都很多，因為我們研究了很久，我們從1990年一直到2014年，項目比例是0.75+0.2，這是一個非常好的比例，為什么加州的天氣跟鈀的價格會有這么強的關聯？鈀是干什么的，大家知道嗎？鈀不是貴金屬，它唯一做的是做汽車尾氣排氣管的零件，是不是加州的天氣跟汽車的生產有些關聯？所以就可以產生無限的聯想，會有一個很好的故事來解釋這個現象，但是其實，我如果告訴你我是怎么得到這個系統，你就會發現原來這個系統其實擬稿做得非常好，其實是毫無用處的，我是怎么得到加州天氣與鈀的關聯的？我是做了這樣一個工作，我選了40個市場，美國的商品市場共40個其中一個是鈀，美國有50個州，我用每一個市場跟每一個州的天氣去做適配，如加州的天氣適配所有的40個市場，那我就做一個熱圖，顏色最淡的是項目比例就越高的，發現有一點，因為樣本很大，總歸有一個是很好的，就是這個，這是一個好策略，這是加州的天氣跟鈀的價格，如果用大的數據分析，你是驗證了很多假設來挑選假設驗證成功地來做這個量化策略，這是另外一個很大的現象。

　　所以，我在這里跟大家分享兩個非常要注意的現象。

　　最后，我簡單介紹一下元盛的投資系統。我們所有是從數據開始，第一個是回報預測，還有一些其他的，我們現在除了趨勢還有很多時候的方面，第二個，對交易成本的預測，這是很多業余的投資人會忽略的。最后是對波動率和關聯度的預測，波動率，我們這個系統怎么樣，我們有一個指定的波動率，如中國策略已經運行了4年多的時間，波動率保持在20%，我們基本都圍繞這個目標去運行的。海外我們是10%。所以，我們的風險，我們用波動率來衡量，我們是有風險預算的，但沒有一個盈利的目標，我有風險目標沒有盈利目標，是在企業風險的情況下做到利潤最大化。還有一些其他外部的風險限制、投資組合的調整，這套投資系統從1997年一直到現在，框架基本是這樣的。

　　最后在結束之前，我想點幾點是對中國CTA行業發展的一些體會。因為我們既作為是一個外來的人，也作為參與者，我們中國CTA行業發展有幾點是很重要的。

　　第一，我們到引導投資人，特別是機構投資人，期貨基金跟期貨是沒有關系的。

　　第二，在展示策略的時候，除了回報，更多地要著重一些其他的產品，有一個很資深的境外投資人跟我講，任何一個管理人到他面前，如果說我們今年賺了多少錢，那他基本上就沒有機會。最重要的一個策略是什么？過去的業績已經過去了，跟其他人沒有任何關系，這個策略為什么有效？在什么樣的情況下有效？什么樣的條件？這種條件將來還能否成立？使你的策略能夠持續有效，這是對重要的。其次一個是風險收益比，我從四年之前開始參與中國市場的時候，很少有人談風險，現在談風險很多，但不要當回撤，回撤只是衡量風險一個指標，而且是一個相對片面的，在國外最成功的是波動率，當然還包括其他的很多指標。這是第二個。

　　第三，相關性。從資產配置的角度去看我們的CTA的策略。很多時候策略產品都認為回報應是多少，但相關性，其實是海外CTA為什么能夠管理這么大資產的最重要的原因之一。我跟其他的產業都不相關，無論是股市漲，還是跌，還是商品怎么樣，甚至我國經濟怎么樣，債市怎么樣，經濟怎么樣，跟我們都沒有關系，我們是有自身的盈利的。所以這一點也是非常重要的，除了回報之外。

　　最后，容量很重要。如果你的容量只有3000萬、5000萬，那比較好地能夠去估算你的容量，這是非常重要的，容量也是元盛公司很重要的一塊，因為現在很多客戶提供的是還能再增加多少容量。

　　最后，我們覺得非常榮幸能夠參與中國的CTA的市場，也希望能夠在座的諸位一起努力，把CTA的行業真正地發展起來，成為機構投資人，不管是個人投資人，甚至是機構投資人，將來的投資標準標志的這一塊。好，謝謝大家！

　　主持人：謝謝元盛資產的田野先生。

　　時間過得非常快，今天下午各位嘉賓的精彩分享給我們帶來了思想盛宴。謝謝各位的分享和大家的參與。

　　今天的論壇到此結束，讓我們繼續期待明天精彩的圓桌論壇環節，國內最具代表性的對沖基金公司將和我們一起分享他們的思想、探討行業的創新和發展，分享他們對目前市場熱點的判斷、尋找未來的投資機會。明天的圓桌論壇非常精彩，期望還能見到你們！明天有更為深入的探討，謝謝！