12月12-13日，2014(第三屆)中國對沖基金年會在杭州舉行，本屆年會主題是“對沖基金新時代：財富管理新格局與新挑戰”。圖為禮一投資董事長林偉健在圓桌論壇“金融衍生工具的發展所帶來的機遇和挑戰”上發言。。(圖片來源：新浪財經 攝影：楊云鵬)

　　新浪財經訊 12月12-13日，2014(第三屆)中國對沖基金年會在杭州舉行，本屆年會主題是“對沖基金新時代：財富管理新格局與新挑戰”。禮一投資董事長林偉健表示資本市場的利潤總體是三塊，第一是為市場提供的流動性，第二塊利潤來源于一些定價的錯誤，第三塊來源于純博弈的利潤。

　　以下為其發言實錄：

　　林偉健：這個話題其實不應由我來回答，禮一不是一個完整的中性策略，我們雖然有一個很大的比重，我們是多策略覆蓋的，完完全全的，其實中國的市場到目前為止已經越來越成熟了，應該來這樣講，否則的話它不會出現一萬億的交易量，也越來越有效了。我們知道，其實我們在談這個量化的時候有一個定義不是很清晰的，我們稱為“量化投資”，從哪個角度看，我們看利潤、看PE、VC，很多都可以稱之為量化，但投資和交易是完全不同的兩回事，我覺得投資真的是看時間來的，比如巴菲特，沒有時間就證明不了是巴菲特。在座有很多跟我一樣有20年的經歷，可以回顧一下九十年代到現在有多少號稱自己是“巴菲特”的人，但今天又有多少能夠坐到會場上來，投資是一回事，交易是另外一回事，所以我更希望稱為量化交易。為什么強調這個？種子種下去，靠一定的時間，種瓜得瓜。牛市來了大家都賺錢，經濟好了大家都賺錢，但交易沒有辦法是做到大家都賺錢，所以我剛才我在會場上聽，不講每一個人，幾乎每個人都憧憬美好的未來，美國達到幾萬億美元的規模，展望中國有幾萬億人民幣的規模，但大家想過沒有？假設這幾萬億全到了我們的口袋里，因為我們是做對沖基金的，我們要做絕對的回報，我們每一天做12%的匯報，現在的風險率，7%，有方方面面的。我們做12%，我們從市場上要掏多少？年復一年，其實真正的衍生品的交易也好，還是交易也好，其利潤，總體是三塊，第一是為市場提供的流動性。比如期貨對于實體經濟的貢獻，那我們總典型的商品期貨，那我們的農民，不用去考慮我們明年的莊稼能否賣掉，他提供了流動性，他賺一點錢是有道理的。那我們回到ETF也好，股票也好，如果交易者的角度來說，我為市場提供了流動性，比如有人要買ETF，ETF出現了溢價，那我做了一個申購，把ETF賣給它，賺了一點點錢，我提供了這個服務賺它錢是可以的，這是做交易的很大一塊利潤。在國外是做市商的利潤，這是這個機構為市場提供流動性，是勞動所得，是這樣一個理解。

　　第二塊利潤來源于何處？第二塊利潤來源于一些定價的錯誤，有人犯錯誤了，我們經常講事件套利，包括我們在ETF當中有一些了解的人都知道，每一年都有一些ETF的基金經理犯錯誤，那有人犯錯誤，你發現了，你把這個利潤賺走了，那這個利潤來源于何處？來源于市場定價，這也是對沖基金在社會當中的一個貢獻，我們經常講國外的對沖基金叫“經濟警察”，索羅斯為何敢沖擊英鎊和港幣？因為他認為定價是錯的，這是一塊。確實，經濟體當中出現了問題，那是有利潤的。

　　第三塊來源于純博弈的利潤。很多CTA的策略是純博弈的利潤，你沒有看出來，我看出來了，在低的時候，我把你的貨買過來了，高的時候又賣給你。

　　那這三個類型的利潤，其實講白了，今天會感到壓力比較大一點，大家都講狼越來越多，羊越來越少，這是一個趨勢。那羊越來越少就意味著三塊的利潤就越來越少。因為中國的證券市場，至少發展到今天為止仍然是一個散戶定價的市場，一個散戶定價的市場，三塊利潤都有出處，散戶需要提供流動性，就像淘寶給大家提供流動性，大家可以賺錢。那散戶不在乎都打一個漲停板，你就有機會。散戶的定價出現重大偏差，你就會有機會了。你比散戶專業，所以在純趨勢的博弈當中你可以勝出，所有的利潤都有出處。但如果狼越來越多，如果到了這個市場，為什么國外越來越難做了？美國大量的優秀人才回到中國來的原因是狼太多了，沒有羊了。如果是一個狼太多的市場必將是通吃的市場，像歐美市場的對沖基金慢慢形成了寡頭，我們也憧憬我們的未來，中國也將出現一千億美元，兩千億美元管理規模的私募基金。但它們出現的時候，小型的對沖基金已經沒有生存空間了。那到現在也已經做了差不多將近十年了時間了，我們也是希望在未來20年、30年以后，被所有的一千億、兩千億的基金吞并掉。我今天在這個會場上更多感受到的是壓力，如果我們不與時俱進的話，我們這些對沖基金不能找到自己的立足點，立足點是利潤的來源，如果我今天賺錢不去想這個問題，反正賺錢了，我管這塊錢，當你吃這顆雞蛋的時候，你不需要想它是哪一只雞生的，但是作為我們所有在座的對沖基金的這些基金經理們還是要想這個問題的，你的利潤源在何處？其實這個問題回到一個很現實的問題是管理規模有多大。我們今天就在講，我們明天上十個億、二十個億、三十個億，原來管一千萬，突然上了五千萬。但對于一條策略來說，一千萬有30%的利潤，五千萬可能就要賠錢了。所以我對于這一塊的思考，我在做，因為我們剛才的馬總介紹了在ETF市場里占的比重非常大，目前的交易量來說占到整個ETF交易量市場40%的份額，所以我們遇到邊界的問題，我們經常問我們是否還能再做大的問題。所以，今天如果我們給大家帶來一點啟示的時候，我們在憧憬未來有幾萬億管理規模的市場時候，我們要想想這些對沖基金能為這個社會提供什么樣的服務？老百姓把錢都交給我們，我們都拿到市場上做博弈，實體經濟不賺錢，我不認為這個模式是可以做下去的，這是我想表達的一個觀點。