上周市場回顧：A 股現土豪掃貨，加量齊漲

　　當中國股民遇上Black Friday，A股市場再現土豪掃貨。截止到2014年11月28日，上證指數收于2682.84點，全周暴漲7.88%，深證成指收于9002.23點，全周暴漲8.04%。大盤股再領風騷，顯著拉開與其他風格的漲幅差距，中證100指數大漲10.61%，而中證500指數、中小板綜指和創業板綜指的漲幅分別為4.28%、2.92%和4.83%。行業方面，周期板塊全線飆漲，非銀金融更是以17.93%的整體漲幅獨占鰲頭，銀行、房地產等重資產板塊的整體漲幅也超過10%，而食品飲料、傳媒、家電和醫藥的表現則相對萎靡，整體漲幅不足2.50%。上周A股走勢極為強勁，尤其是銀行板塊對于大盤的帶動力超出了絕大部分投資者在降息之后的預判。究其原因，政策方面和情緒方面均起著重要作用，但當市場被賺錢效應挑逗起來之后，顯然后者的實際貢獻更大。除了降息之外，央行[微博]再度下調正回購利率，公開市場大規模凈投放，以及放開四類非法人機構參與銀行間市場，均為市場再添做多動力，銀行存款保險制度出臺，也為長期滯漲的保險板塊帶來看多理由，杠桿極高的房地產行業受益于融資成本下降自不用說，甚至連基本面極差的煤炭、有色都雞犬升天，不得不說土豪掃貨的力量真大。而這個時候，近2年積累了巨大漲幅的概念板塊，再降息環境中似乎就不那么美了。

　　降息帶動債市反彈。上周債市大幅反彈，國債表現顯著強于信用債，符合我們在券種上的選擇。原因主要在于央行的超預期降息舉措。當然，應該看到市場反應非常迅速，周一即以收益率大幅下行來反映了連續降息預期，周中央行下調正回購利率時，反應則相對平靜，全周顯現出高開平走之勢。全周中債總凈價指數反彈0.78%，中債國債總凈價(總值)指數反彈0.85%，中債企業債總凈價(總值)指數反彈0.38%，中標可轉債指數跟隨股市大漲5.82%。

　　全球股市整體偏暖，商品價格再次暴跌。上周全球股市偏暖，美國三季度增速上修至3.9%，大幅超越市場預期，美國經濟強勁復蘇帶動美股全周微漲，標普500與納斯達克[微博]指數分別上漲了0.2%與1.67%。歐洲方面，歐央行表示可能從明年一季度開始QE，在此利好帶動下歐洲股市大多收漲，英國富時100、法國CAC40和德國DAX指數漲跌幅分別為-0.42%、0.99%和2.55%。亞太市場普漲，日經225指數、香港恒生指數、臺灣、韓國指數漲跌幅分別為0.59%、2.35%、1.05%和0.81%。商品市場方面，11月28日在歐佩克宣布不減產的決定后，紐約原油期貨價格最低觸及67.75美元/桶，今年以來油價已經下跌超過35%，同時貴金屬、天然氣、工業金屬價格等均下跌。

　　2. 上周基金市場回顧：股債齊漲，重配利率敏感行業基金領漲

　　上周除了投資貴金屬的商品基金，其他各類型基金獲得正收益。

　　股混基金跟隨市場大幅上行，重配利率敏感行業基金領漲。上周主動股票型基金整體上漲5.65%，指數基金上漲6.50%，混合型基金上漲3.64%。上周股混基金跟隨市場大幅上行，幾乎全部獲得正收益，其中表現較好的是重配利率敏感行業的基金，如海富國策導向、富國高新技術、工銀瑞信[微博]金融地產、匯晉大盤、金元核心動力、長城優化升級、金鷹策略配置、基金通乾、交銀主題優選、華泰積極成長、融通藍籌成長、匯晉動態策略等。指數基金方面，證券、地產等指數基金領漲，如申萬菱信[微博]證券分級、易方達滬深300非銀行金融ETF、國投滬深300金融地產ETF、華夏上證金融地產ETF、鵬華中證800非銀金融、國泰金融ETF等。

　　可轉債基金領漲，漲幅不遜股混基金。上周債券基金整體上漲1.23%，可轉債基金跟隨股市大漲7.71%，漲幅不遜色股混基金，偏債型基金和準債型基金分別上漲2.03%和1.08%，純債型基金下跌0.39%。上周債券基金中權益類倉位尤其是轉債基金倉位較高的個基表現較好，如博時轉債增強、長信可轉債、富國可轉換債券、申萬可轉債、博時信用、添富可轉換債券、華安可轉債、華寶興業可轉債、招商可轉債、建信轉債增強等。

　　貨幣基金收益提升。上周貨幣基金收益微幅上行，7日年化收益由前周的4.16%提升至4.72%，表現較好的個基有廣發現金寶、嘉實保證金理財、國壽安保場內申贖、銀華多利寶、寶盈貨幣等。短、中、長期理財債基年化收益均維持在4%以上，個基中表現較好的有招商招利1個月、中銀理財7天、長城歲歲金、長城淘金一年、嘉實理財寶7天、中銀理財21天、工銀14天理財等。

　　QDII整體微漲，亞太主題出色。上周權益類QDII整體微漲1.04%，債券型QDII微漲0.48%，其中表現較好的是亞太尤其是港股主題QDII，如易方達恒生中國ETF、銀華H股、嘉實恒生中國、海富中國海外、海富大中華精選、華夏恒生ETF等。

　　黃金ETF微跌。黃金價格下跌使得商品基金上周平均微跌0.02%。

　　3. 未來投資策略：漲勢難擋，緊緊跟隨

　　股市方面，上周A股放量大漲，且銀行、地產、券商等行業漲幅超過10%，降息之后市場情緒熱烈，本周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：

　　資金面上，上周央行于公開市場累計進行50億元正回購操作，凈投放資金350億元，投放量比上周顯著擴大。受降息和打新資金回流的影響，資金面有所趨松，銀行間7日質押式回購利率從前周五的3.66%下降到上周五的3.48%。除了央行超預期的放松政策，資金面上超預期的還有新股發行對股市影響效應弱化，上周我們在策略中指出新股發行或使得資金面短暫收緊，實際情況是上周雖然有近萬億的凍結資金，但A股成交量依然顯著放大，增量資金入場的現象非常明顯。總體看，未來一周和相當長的時間內我們對資金面都保持整體樂觀態度。

　　基本面上，上周公布的10月工業企業利潤顯示工業經營依然疲弱，具體看10月工業企業利潤增速再度轉負至-2.1%，產成品庫存增速依然高位，主營業務收入增速依然處在低位。雖然降息和地產銷售增速由負轉正，但短期對中上游行業的帶動有限，11月發電耗煤、鋼鐵產品增速依然為負。總體看，雖然股市已經開始躁動，但基本面改善是更加滯后和長期的趨勢，基本面短期低位徘徊但也沒有大幅下滑風險。我們認為目前市場對基本面的 要求是只要符合預期，沒有大幅下挫就不會對市場形成巨大沖擊。當然，如果基本面持續較長時間沒有改善，意味著證偽了降息等政策利好的實際效用和經濟自身有向上動力，則會對股市形成很大的沖擊，不過這種證偽需要較長的時間，短期勿須過度悲觀。

　　政策面上，上周政策面上需要關注的一是存款保險制度或將推出，有望繼續降低無風險利率，降低金融系統的整體風險；二是李克強視察水利部，或意味著更多水利相關建設項目推出。但事實上，本周乃至下周政策面上最應當關注的是即將召開的中央經濟工作會議，根據以往的慣例該會議將于12月上旬或中旬召開，將定調明年宏觀經濟政策，確定包括經濟增長、通脹、貨幣供應、財政收支、進出口貿易等在內的多個經濟目標，雖然對股市的直接影響有限，但會議傳遞出的政策導向必將會影響股市趨勢。

　　總體看，回顧今年7月以來市場的上漲行情，主要是政策與資金兩方面因素驅動的，但其中政策的驅動主要表現在熱點涌動的行業和主題上，而像上周這樣市場指數大幅上行還是資金確切的說是增量資金驅動的。因此，要判斷12月市場走勢能否延續上行，依然需要主要從資金驅動因素入手。資金方面，我們認為有三個方面都是向好的：一是寬松貨幣政策預期依舊強烈，降息落地降準預期再起；二是滬港通雖然不及預期但存款搬家等國內資金持續流入股市，例證是A股成交量不斷放大；三是雖然當前年末是全年資金面相對最緊張時間段，但存款偏離度的要求已經緩解了攬儲對資金面的沖擊。此外，短期看，A股賺錢效應將吸引更多資金入場，不管是機構還是個人；而長期看無風險利率的下行使得股票資產更具吸引力。結合上述判斷，我們認為12月“增量資金”驅動因素不會消失，中長期市場向上且利率敏感的行業上行趨勢有望延續，不過短期上周漲幅過大的行業和個股是否會震蕩調整無法判斷，不過我們建議投資者在確定性長牛市場中忽略短期波動，緊緊追隨市場。

　　債市方面，展望12月，短期債市的利好已基本兌現，收益率累計下行幅度已經反映可能的連續降息，而信用利差也位于歷史低位，整體來看債市缺乏新的刺激點。需要注意的有三點：1)連續刺激過后，經濟增速和CPI有望短期企穩，尤其是對利率比較敏感的地產行業企穩之后，這時市場可能會將關注點由刺激政策轉到經濟復蘇之上；2)今年以來交易型機構獲利豐厚，而配置型機構也多已完成全年任務，機構短期入場動力相對有限，更加值得關注的是明年1季度由配置型機構帶來的春季行情；3)近期股市顯著反彈，在債券受益無風險利率下行之后，大類資產關注點可能逐步轉向股市，尤其是在股市出現實實在在的賺錢效應和種種“投資神話”之后，經濟復蘇潛能也會帶動整體風險偏好上升，此時債券就顯得不是那么美了。落實到基金投資之上，保持債券基金的低倉位策略依舊是首選，月底資金面偏緊時帶來的債券回調是不錯的入場機會，以便把握明年1季度的春季行情。

　　基金投資方面，股混基金方面，隨著降息周期開啟，短期可以加配證券、地產等主題風格基金，同時，近期投資者可以關注偏價值風格基金，尤其是相對靈活的基金經理。長期看均衡風格或者跟隨市場靈活變動都是可行策略。債券基金方面，短期建議保持均衡，畢竟信用利差偏低，且不排除還有超預期寬松政策，但是年底入場時，還是建議以基金經理偏好高收益債，且個券選擇能力較強的債券基金為主，通過高票息來防御可能的市場利率向上調整。貨幣基金方面，資金面未來長時間維持略松概率較大，貨幣基金的現金管理工具屬性優于投資屬性。QDII基金方面，關注投資于美國及亞太市場的QDII產品。

　資料來源：wind，海通證券金融產品研究中心