好買基金研究中心

　　摘要：

　　7月初，浮盈的獲利了結使貨基整體收益飆升，但不具有可持續性；貨基二季報數據顯示，銀行存款占比降低而債券資產占比增大，基金經理嘗試分散化投資穩定收益。

　　銀行業仍繼續建設互聯網金融平臺，布局移動銀行業務，與互聯網寶寶抗衡；保險理財產品、票據理財產品等多種高收益互聯網理財產品百家爭鳴，寶類貨基面愈發激烈的競爭環境。

　　貨幣基金正在醞釀新的業務模式，布局企業“閑錢理財”，謀求下一片藍海。

　　財稅繳款等因素褪去，資金面逐步回暖，央行[微博]調整正回購期限，下調招標利率，維穩資金利率水平。

　　央行指導文件將出臺，定位互聯網金融為“傳統金融的補充”；證監會[微博]正醞釀新規嚴控貨基流動性風險。

　　1.貨基分散投資穩收益，著手企業端布局

　　7月初，貨基整體收益大幅上升，部分產品的最高7日年化收益曾一度飆升至25%以上。究其原因，除季節性因素和打新因素之外，主要還是和貨基兌現浮盈相關。5月份以來，債市走出小牛市，不少貨幣都有一些浮盈，浮盈的獲利了結使得收益率大幅提升。但是特定因素造成收益飆升的現象往往不具有可持續性，此后，貨基收益仍是繼續下滑。為了穩定收益，基金經理已經開始有意識去嘗試分散化投資，注重短融和逆回購類的資產配置。據不完全統計，貨幣基金二季報公布的投資組合數據中，銀行存款占比均值比一季度降低了約9個百分點，而債券資產占比均值增加了近10個百分點。

　　銀行方面，南京銀行直銷銀行低調上線，據不完全統計，至今已有5家銀行推出了直銷銀行。目前，直銷銀行雖然仍以貨幣基金為主要產品，但總體規模不是很大。實際上，銀行希望在監管逐步放寬后通過直銷銀行等互聯網渠道做更多的事情，比如售賣理財產品等傳統金融業務。主要原因是貨基規模做的越大，銀行自己的負債成本也就越高，銀行系寶寶多是作為一種抗衡互聯網寶寶的防御性措施。此外，包括光大銀行、浦發銀行、招商銀行、華夏銀行在內的多家股份制銀行紛紛聯手運營商，利用移動信息技術，布局移動銀行業務。雖然兩者的合作能否顛覆已占領相當市場份額的互聯網公司還未可知，但確實可以推動中國在移動支付領域的前進。

　　相較于收益逐步回落的貨基，京東、百度[微博]、淘寶等互聯網平臺先后推出了年化預期6.9%左右的保險理財產品；票據理財產品也再度登場，高揚9.8%、8.8%、7.8%收益大旗；P2P網貸平臺橫向拓展業務，推出了可小額分散化投資的流動性較好的類余額寶[微博]產品；一批新興的互聯網投資理財平臺嶄露頭角，產品有固定的期限和收益率。貨幣基金面臨著越來越激烈的競爭環境，7月份單從媒體層面看，關于基金電商化發展的報道正在退潮，基金電商有一段時間的沉寂。

　　客觀上，現在是利率市場化的中后期。對貨幣基金來說，利率市場化正在從個人端逐步走向企業端。實際上，基金業正在醞釀新的業務模式，九恒星和天弘基金聯手推出了“星計劃”資金管理增值服務，“星計劃”首期將現金管家接入九恒星現有產品平臺上的400多家大型集團企業客戶，歸集資金的同時可以幫助企業“閑錢理財”。寶類貨基產品實際上幫助實現了個人端的利率市場化，而接下去貨幣基金對企業的利率市場化推進將開始加速，貨幣基金遠遠沒有走到頭。

　　數據來源：WIND，好買基金研究中心，數據區間2014-7-1至2014-7-31，規模以最近一期基金季報為準。

　　2.收益率走勢區間震蕩

　　7月，央行公開市場凈投放資金1,290億元。其中包括200億元的央票到期，2,480億元正回購到期，以及1,390億元正回購操作。期間央行沒有下調存準，降息等措施。7月底，7天質押式回購加權平均利率為4.0205%，較6月末微幅上漲了1.78個BP。近期，央行將正回購期限由持續了三個月的28天縮減到14天，且正回購利率較前一次招標下行10個BP。正回購利率降低有助于維穩資金利率水平，期限縮短也有利于后期央行更為靈活地應對資金面的不確定因素。財稅繳款等因素已逐漸褪去，資金面已逐漸轉暖，恢復微量正回購也是情理之中。短期，資金利率(R007)將以3.5%為中樞做震蕩。

質押式回購利率走勢(加權平均)

銀行間同業拆放利率

　　3.監管趨緊，嚴控貨基流動性風險

　　7月份，央行召集了多家互聯網金融公司就尚未出臺的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》文件進行溝通交流。綜合來看，央行強調傳統金融是主流，將把互聯網定位為“傳統金融的補充”，同時可能考慮到風險，央行對其發展規模和方向也做了限制。可以看出，監管部門不希望看到互聯網金融和傳統金融機構展開正面競爭，希望互聯網金融在傳統金融機構難以覆蓋的小微、個體領域發揮作用。大額支付、大額投資理財將明確不是互聯網支付的發展方向，意在倒逼第三方支付回歸小微支付的定位。

　　另外，證監會正在醞釀新規嚴控貨幣基金流動性風險，并通過召集三輪座談，針對《貨幣市場基金管理暫行規定》的修訂進行征求意見。據悉，新規將要求貨基現金類及5個交易日內到期的其他金融工具比例合計不得低于10%。若新規順利通過，后市貨幣基金的收益率或面臨下滑風險，對投資者吸引力降低。新規也要求互聯網不能自行做貨基宣傳，證監會此次組合拳無疑將進一步限制貨基，尤其是寶類貨基規模擴張，這也讓“寶寶”們回到自己的領域——現金管理工具上來。某種程度上說，把“寶寶”作為“投資”的一種，本來就是一種誤解。新規還要求，貨基的負偏離容忍度會由之前的0.5%縮至0.25%，同時，同業存單、銀行承兌匯票有望正式納入貨幣基金投資范圍。降低負偏離度，降低了風險，可選投資標的又有所增加，對貨幣基金行業來說也是好事。