獨家深度解析：滬港通帶來什么
研究員：何波
一、滬港通沖刺階段來臨
2014年4月10日，中國證監(jiān)會[微博]及香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會發(fā)布聯(lián)合公告稱，上交所[微博]和港交所將允許兩地投資者通過當?shù)刈C券公司買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市股票。
公告稱，在試點初期，滬股通的股票范圍是上證180與上證380的成分股，以及上交所上市的A+H股。港股通的股票范圍是恒生綜合大盤股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成分股以及同時在滬港上市的A+H股。
另外，香港證監(jiān)會要求參與港股通的境內(nèi)投資者僅限于機構(gòu)投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計不低于50萬人民幣的個人投資者。
公告中還表示，在試點初期，滬股通總額度為3000億人民幣，每日額度為130億人民幣，港股通總額度為2500億人民幣，每日額度為105億人民幣。
上海證券交易所[微博]于8月11日開始進行測試，根據(jù)計劃，至9月30日期間持續(xù)開展“滬港通”測試—全天候測試、接入測試和全網(wǎng)測試。據(jù)介紹，全網(wǎng)測試作為“滬港通”業(yè)務啟動的關(guān)鍵一步，測試通關(guān)將意味著“滬港通”技術(shù)層面基本就緒。
二、滬港兩市偏好不同
| 市值大于100億的滬股通PE最低前十(2014.08.11) | |||
| 證券代碼 | 名稱 | PE | 市值 億元 |
| 600016.SH | 民生銀行 | 5.22 | 2205.77 |
| 600015.SH | 華夏銀行 | 5.02 | 779.16 |
| 601166.SH | 興業(yè)銀行 | 4.95 | 2040.51 |
| 601288.SH | 農(nóng)業(yè)銀行 | 4.92 | 8184.81 |
| 601988.SH | 中國銀行 | 4.82 | 7570.78 |
| 601818.SH | 光大銀行 | 4.82 | 1288.34 |
| 601939.SH | 建設(shè)銀行 | 4.80 | 10300.45 |
| 601398.SH | 工商銀行 | 4.76 | 12510.02 |
| 601668.SH | 中國建筑 | 4.65 | 948.00 |
| 600000.SH | 浦發(fā)銀行 | 4.42 | 1809.39 |
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
| 市值小于100億的滬股通PE最低前十(2014.08.11) | |||
| 證券代碼 | 名稱 | PE | 市值 億元 |
| 600012.SH | 皖通高速 | 8.72 | 73.97 |
| 600507.SH | 方大特鋼 | 8.53 | 48.00 |
| 600021.SH | 上海電力 | 8.37 | 98.86 |
| 600287.SH | 江蘇舜天 | 8.31 | 27.74 |
| 600684.SH | 珠江實業(yè) | 7.91 | 35.56 |
| 600657.SH | 信達地產(chǎn) | 7.77 | 54.72 |
| 600266.SH | 北京城建 | 7.27 | 93.37 |
| 600805.SH | 悅達投資 | 6.99 | 90.28 |
| 600694.SH | 大商股份 | 6.96 | 82.06 |
| 600067.SH | 冠城大通 | 6.06 | 77.39 |
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
統(tǒng)計來看，滬股通中的公司，中小盤股的加權(quán)平均市盈率為47.75，大盤股的加權(quán)平均市盈率為17.79，中小盤股估值明顯高于大盤股。
| 市值大于500億的港股通PE最低前十(2014.08.11) | |||
| 證券代碼 | 名稱 | PE | 市值 億元 |
| 0960.HK | 龍湖地產(chǎn) | 5.76 | 588.80 |
| 1288.HK | 農(nóng)業(yè)銀行 | 5.74 | 12147.30 |
| 1398.HK | 工商銀行 | 5.50 | 18382.00 |
| 3328.HK | 交通銀行 | 5.45 | 4322.09 |
| 0939.HK | 建設(shè)銀行 | 5.40 | 14750.65 |
| 3988.HK | 中國銀行 | 5.12 | 10227.40 |
| 6818.HK | 中國光大銀行 | 5.11 | 1736.46 |
| 1988.HK | 民生銀行 | 5.01 | 2695.94 |
| 0998.HK | 中信銀行 | 4.74 | 2362.76 |
| 0020.HK | 會德豐 | 4.74 | 803.60 |
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
| 市值小于500億的港股通PE最低前十(2014.08.11) | |||
| 證券代碼 | 名稱 | PE | 市值 億元 |
| 0754.HK | 合生創(chuàng)展集團 | 4.73 | 182.21 |
| 0817.HK | 方興地產(chǎn) | 4.68 | 197.89 |
| 0123.HK | 越秀地產(chǎn) | 4.45 | 163.18 |
| 0081.HK | 中國海外宏洋集團 | 3.87 | 121.42 |
| 2777.HK | 富力地產(chǎn) | 3.64 | 353.82 |
| 3383.HK | 雅居樂地產(chǎn) | 3.63 | 222.84 |
| 0410.HK | SOHO中國 | 3.61 | 339.53 |
| 3333.HK | 恒大地產(chǎn) | 3.03 | 486.55 |
| 0683.HK | 嘉里建設(shè) | 2.94 | 387.10 |
| 3900.HK | 綠城中國 | 2.92 | 181.22 |
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
港股通方面，大市值公司和中小市值公司的估值并無明顯差別，其中大市值公司的加權(quán)平均市盈率為14.91，中小市值公司的加權(quán)平均市盈率為18.69.
可以看出，滬港兩地的市場偏好明顯不同，滬市投資者更加偏好中小市值公司，愿意給出更高的估值，港市投資者比較而言，更加偏好大市值公司，對中小市值公司的估值并不會高出大市值公司太多。
| A+H股比價 | |||
| A/H比價前十 | A/H比價后十 | ||
| 名稱 | A/H | 名稱 | A/H |
| 浙江世寶 | 2.67 | 青島啤酒 | 0.84 |
| 山東墨龍 | 2.50 | 中國中鐵 | 0.84 |
| 洛陽玻璃 | 2.40 | 中國鐵建 | 0.84 |
| 東北電氣 | 2.15 | 中國人壽 | 0.83 |
| *ST儀化 | 1.98 | 中國平安 | 0.83 |
| 經(jīng)緯紡機 | 1.93 | 中國太保 | 0.83 |
| *ST京城 | 1.90 | 濰柴動力 | 0.79 |
| 創(chuàng)業(yè)環(huán)保 | 1.85 | 海螺水泥 | 0.79 |
| 南京熊貓 | 1.83 | 鞍鋼股份 | 0.78 |
| 一拖股份 | 1.83 | 萬科A | 0.76 |
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)顯示，港股折價較多的主要是中小盤股票，如浙江世寶、山東墨龍等，A股折價較多的主要是保險，金融等股票，如萬科A、中國太保等。統(tǒng)計結(jié)果來看，雙方折溢價空間有15%左右。
三、滬港通投資機會綜述
長期以來，滬市的藍籌價值股處于被低估，在滬股通中，以100億為分界，和在100億以下公司的加權(quán)平均市盈率的47.75相比，在100億以上的加權(quán)平均市盈率僅為17.79，估值有進一步提升的空間，相對于港股通中，以500億港元為分界的，大市值股票和中小市值股票市盈率并未明顯差別。估值的差異顯示了兩個方面，其一，港市更傾向于投資大市值股票，滬市傾向于投資中小市值股票，兩地投資者偏好不同，其二，港市估值整體低于滬市，在保險，銀行等行業(yè)滬市估值低于港市。
另外滬港通開通了，兩地的特色行業(yè)或受對方市場的追捧，如，滬市中特有的白酒，中藥等行業(yè)對香港投資者有較大吸引力，港市中相對于滬市中特有的博彩業(yè)，多元金融等行業(yè)對國內(nèi)投資者吸引力較大。
A+H股同時上市的公司，存在同股同權(quán)向同股同價的轉(zhuǎn)變，折溢價率有望縮減。目前來看，A+H中，A股價格大于H股價格的主要是中小盤股票，如浙江世寶、山東墨龍等，A股價格小于H股主要是保險，金融等大盤藍籌股票，如萬科A、中國太保等。整體折溢價空間為15%左右。
四、基金主配大盤藍籌
綜合來，滬港通主要機會在于A股嚴重低估的大盤藍籌，我們對后市持樂觀態(tài)度，可能存在普漲行情，考慮到如果利用港股，進行對沖、套利等策略的空頭部位可能是負貢獻，不如單邊做多A股的滬深300ETF等大盤藍籌基金。
