首席分析師 單開佳

　　高級分析師 孫志遠

　　分析師 桑柳玉

　　8月市場展望：巨石落地 順風前行

　　展望8月A股投資環境：經濟面，宏觀經濟顯示經濟已經企穩，但中觀數據并沒有得到驗證。政策面，反腐工作大石落地，并確定四中全會時間，且政治局會議定調下半年堅持穩中求進的工作總基調，宏觀政策平穩，有利于提升投資者風險偏好。資金面，M2數據顯示貨幣超增，流動性寬松。國際環境中，依然看好美國，其經濟復蘇穩健，雖有加息預期但基本面復蘇確認對美股而言并非完全壞事。

　　綜上，從基本面來看，經濟基本面平穩，流動性寬裕打破場內資金博弈，政策面支持風險偏好的提升，市場已經具備上漲的重要條件。

　　基金投資策略：關注追風型基金

　　股混開基：8月從政策面、資金面均支持市場上漲。在風格方面，7月下半月隨著經濟數據、M2數據的出臺，市場掀起了一波藍籌浪潮，而成長風格略顯遜色。短期風險偏好的提升可能更利于藍籌股的行情，但是從歷史經驗來看，在上漲的市場中成長、價值風格并沒有太大差異，更多的只是時間問題。綜上，投資者可以積極關注股票混合型開放式基金，尤其是被動型或者分級基金，新增資金可以考慮加配價值風格，而對存量基金可以繼續持有，對于主動型品種，優選右側趨勢型選手。

　　QDII基金：繼續關注投資于美國的QDII產品。依然看好美國，其經濟復蘇穩健，雖有加息預期但基本面復蘇確認對美股而言并非完全壞事，可以繼續關注。

　　債券基金：就基金選擇而言，落實到基金選擇層面，由于大類資產風格向高風險資產輪動，可在債基組合中適當加入權益風格的品種，尤其是操作較為靈活的基金經理。另外，重倉短久期信用債，具有較強個券選擇能力的債券基金，也值得關注。

　　貨幣基金：隨著貨幣政策有望轉向中性，8月資金面可能繼續向緊，投資者可適當加入貨幣基金，一方面賺取市場利率，另一方面也可規避債市風險。

　　推薦基金

　　股票混合型基金：中歐新動力、匯添富價值、長信雙利、光大紅利、華商價值共享、國泰上證180金融、申萬菱信[微博]證券行業、招商中證大宗商品。

　　開放式債券型基金：博時宏觀回報、嘉實超短債、長信利豐。

　　貨幣基金：華夏現金、南方現金。

　　QDII基金：博時標普500。

　　1.8月投資環境展望：巨石落地 順風前行

　　經濟面：定向寬松持續，經濟反彈存疑。7月匯豐PMI由上月50.7升至本月52， 超市場預期。匯豐PMI顯示制造業景氣度似乎已進一步好轉，但7月中觀數據顯示經濟反彈存疑，地產雖銷量略有改善，但庫存仍高，7月中上旬發電增速僅1.9%，創近3年新低，工業增速或將大概率回落。物價方面，豬價反彈菜價回落，通脹短期穩定、長期風險增加。

　　資金面：貨幣超增。2季度以來，經濟出現超預期企穩，其背后的最大貢獻應是貨幣增速的急劇反彈，M2增速從3月的12.1%反彈至6月的14.7%，2.6%的增幅令人瞠目結舌，這一季度增幅在過去10年中僅次于09年的4萬億時期。14年上半年新增M2已經超過10萬億，遠高于去年同期的8萬億，也首次超過09年上半年的9萬億。貨幣超增推動GDP名義增速從7.9%反彈至9%，GDP實際增速從7.4%反彈至7.5%。

　　政策面：巨石落地，輕裝前進。十八屆四中全會前，反腐大石頭落地，有助于國企等改革向更深層次推進。政治局定調下半年經濟，準確把握近期目標和長期發展的平衡點，意味著政策在2季度推動經濟處于合理目標區間后，下半年或更注重長期發展。改革重點提及簡政放權、投資體制、金融改革、放開自然壟斷行業競爭性業務和加快服務業開放。習主席強調堅持底線思維，要把轉方式、調結構放在更加突出位置。更注重定向調控，實施兼顧當前和長遠的政策措施，仍是前期強調的扶持三農和小微企業，基建方面加快棚戶區改造、中西部鐵路、重大水里設施等。

　　國際環境：依然看好美國市場。美國方面，二季度GDP初值年化季率增長4.0%，個人消費支出勁增2.5%，非個人投資增5.5%，出口亦上升9.5%，一掃一季度頹勢遠超預期。同時美聯儲7月FOMC表明進一步縮減QE3，維持聯邦基金利率目標區間在0~0.25%不變，縮減每月購債規模至250億美元，但此次會議突出了通脹上升帶來的擔憂，此外費城聯儲主席投反對票，顯示美聯儲內部加息爭論升溫。綜合來看，無論是經濟復蘇還是通脹隱憂，聯儲在八月底全球央行[微博]年會上描述加息路線圖的壓力已然增加。從市場最為關注的就業數據看，過去三個月，美國就業市場平均每月制造出27.7萬個的新增就業機會，不僅就業數量大幅增加，勞工收入也較上季度上升5.8%。收入增加，是消費和投資走上坦途的關鍵，但收入預期的改善，往往又是通脹的溫床。綜合來看，美股基本面改善的步伐穩健，雖然有“加息利劍”懸在空中，但加息也并非完全壞事，加息意味著美國經濟復蘇強勁的確認，對美股而言或有正面的推動作用，因此從較長時間看，美股依然是不錯的投資標的。

　　展望8月A股投資環境：經濟面，宏觀經濟顯示經濟已經企穩，但中觀數據并沒有得到驗證。政策面，反腐工作大石落地，并確定四中全會時間，且政治局會議定調下半年堅持穩中求進的工作總基調，宏觀政策平穩，有利于提升投資者風險偏好。資金面，M2數據顯示貨幣超增，流動性寬松。國際環境中，依然看好美國，其經濟復蘇穩健，雖有加息預期但基本面復蘇確認對美股而言并非完全壞事。

　　綜上，從基本面來看，經濟基本面平穩，流動性寬裕打破場內資金博弈，政策面支持風險偏好的提升，市場已經具備上漲的重要條件。

　　債券市場：

　　展望8月，我們對債市持相對謹慎的態度，短久期+高票息可作為積極防御組合。各項經濟數據似乎表明中國經濟短期企穩，在政府穩增長的政治決心之下，我們不應懷疑其為達到經濟目標所會做的各種努力，因此短期來看，市場風險偏好是提升的。落實到措施層面，今年以來貨幣政策不可謂不寬松，但關鍵點在于作為資金融出方的銀行，依舊保持了謹慎的態度，不愿過多向實體經濟，尤其是民營或小型企業輸血，過多的貨幣淤積于金融市場之中。為了向實體經濟提供金融支持，資金必須從債券等金融資產向實體經濟轉移。考慮到目前M2增速已經大幅超過13%的目標值，未來“中性貨幣+寬信貸”或是更有可能出現的貨幣政策組合，對于債市資金供給來說，無疑是不利的。從財政或產業政策來看，盡管本屆政府主打轉型牌，但在經濟增速下行壓力較大的當下，對國民經濟影響巨大的地產業又成為救命稻草，各地或明或暗的放松房產限購政策，無疑就是解放需求，增加地產投資動力的舉措之一。總體來看，目前經濟企穩的態勢仍會維持一段時間，大類資產短期將向高風險資產轉移，不利于債市，尤其是利率債的表現。更重要的是，上半年的債牛行情下，交易型機構已經積累了足夠的浮盈，短期存在較高的盈利兌現壓力。不過再拉長一點來看，現在所有的經濟表現均源于政府年度工作目標，如果明年下調增速目標，政策也難言長期持續性，因此債市仍有長期看多的基礎，只是短期需要規避一下風險。

　　結合估值指標來看，隨著短端利率大幅上行，期限利差已經降至歷史的下十分之一，高評級債和城投債的信用利差也降到歷史低位，而中低評級信用債的利差仍在歷史均值之上。鑒于此，在債券資產中，我們推薦短久期+中低評級信用債的組合，短久期控制利率風險，而短期利率、信用利差和高票息又在基礎利率趨升的環境中提供了足夠的保護。

　　2.8月基金投資策略：關注追風型基金

　　股混開基：8月從政策面、資金面均支持市場上漲。在風格方面，7月下半月隨著經濟數據、M2數據的出臺，市場掀起了一波藍籌浪潮，而成長風格略顯遜色。短期風險偏好的提升可能更利于藍籌股的行情，但是從歷史經驗來看，在上漲的市場中成長、價值風格并沒有太大差異，更多的只是時間問題。綜上，投資者可以積極關注股票混合型開放式基金，尤其是被動型或者分級基金，新增資金可以考慮加配價值風格，而對存量基金可以繼續持有，對于主動型品種，優選右側趨勢型選手。

　　QDII基金：繼續關注投資于美國的QDII產品。依然看好美國，其經濟復蘇穩健，雖有加息預期但基本面復蘇確認對美股而言并非完全壞事，可以繼續關注。

　　債券基金：就基金選擇而言，落實到基金選擇層面，由于大類資產風格向高風險資產輪動，可在債基組合中適當加入權益風格的品種，尤其是操作較為靈活的基金經理。另外，重倉短久期信用債，具有較強個券選擇能力的債券基金，也值得關注。

　　貨幣基金：隨著貨幣政策有望轉向中性，8月資金面可能繼續向緊，投資者可適當加入貨幣基金，一方面賺取市場利率，另一方面也可規避債市風險。

　　3.本期組合大類資產配置

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，權益類資產均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　8月資產配置比例標配權益類基金，保守組合減少債券型基金配置，增加貨幣基金配置。

　　積極型投資者：配置90%的權益類基金、10%的債券基金、其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金(80%)和QDII基金(10%)為主。

　　穩健型投資者：配置65%的權益類基金、30%的債券基金和5%的貨幣市場基金。其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金(55%)和QDII基金(10%)為主。

　　保守型投資者：配置35%的權益類基金、45%的債券基金、20%貨幣市場基金。其中35%的權益類基金包括30%的主動型股票混合型基金和5%的QDII基金。

圖1 積極型投資者配置組合

圖2 穩健性投資者配置組合

圖3 保守型投資者者配置組合