在債券市場暖行情延續(xù)的環(huán)境中，基金在大類資產(chǎn)配置上更傾向于高收益的信用類債券，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，剔除不可比樣本后，二季度債基整體在券種配置上對于企業(yè)債偏好明顯，二季末倉位68%，較一季度末大舉加倉近8個百分點(diǎn)，同時對于中期票據(jù)、短期融資券等信用品種，以及持續(xù)上揚(yáng)的可轉(zhuǎn)債也均小幅增持，而對于一季度累計較多漲幅的國債則有所減持。

　　從二季報中基金經(jīng)理對三季度債券市場的展望來看，絕大部分基金經(jīng)理表達(dá)了對于資金面相對寬松背景下信用債配置價值(主要是利息收入)的認(rèn)可。匯添富季季紅基金經(jīng)理認(rèn)為，“目前國債、金融債收益率仍處于歷史較高的水平，如果貨幣政策保持寬松，利率債收益率仍存在進(jìn)一步的下降空間，但收益率下降的幅度可能會受到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的制約而較為有限，信用利差已經(jīng)處于歷史低位，預(yù)計未來信用利差難以繼續(xù)壓縮，但信用債絕對利率水平仍較高，具備持有價值”。招商信用基金亦表示，“在經(jīng)濟(jì)回升之前銀行間市場資金大概率將維持寬松，無論是杠桿操作的息差空間和借錢的容易程度都意味著信用債仍具備一定的配置價值”。

　　結(jié)合基金二季報券種分布情況，我們篩選出信用債配置比例(企業(yè)債、短融、中票持倉合計)較高、較好把握二季度上漲行情、管理人固收投資實(shí)力較強(qiáng)的產(chǎn)品，包括鵬華實(shí)業(yè)債純債、招商產(chǎn)業(yè)債、新華純債添利、中銀純債、招商收益、中銀增利、易方達(dá)穩(wěn)健收益、招商增利、南方多利、天治雙盈等基金可適當(dāng)關(guān)注。此外，廣發(fā)聚財信用、招商信用增強(qiáng)、易方達(dá)信用債、鵬華信用增利、工銀信用添利、博時信用債純債、工銀信用純債、農(nóng)銀信用添利等專注信用債投資的基金也可適當(dāng)關(guān)注。

　　圖表6：券種配置上信用類債券加倉明顯(%)圖表7：部分基金二季度信用債持倉明細(xì)(%)

　　致力票息收益，捕捉交易機(jī)會

　　2014年二季度，偏弱宏觀基本面與定向?qū)捤韶泿耪�策推動債券市場走牛，中高等級債券持續(xù)大幅上漲，如下圖(左)所示，AA、AA+級信用債與資質(zhì)較好的短期融資券成為基金增持的主要目標(biāo)。雖然超日債信用事件爆發(fā)助力高評級債漲幅居前，但考慮到上半年累計漲幅過高，信用利差繼續(xù)壓縮空間不大，二季度末AAA級債券倉位不增反微減。相對高評級而言，中低等級信用債內(nèi)部表現(xiàn)分化加大，部分品種因融資成本壓力增大信用風(fēng)險相應(yīng)提升，而資質(zhì)較好的品種則隨市場風(fēng)險偏好提升而大幅反彈，整體來看，AA-及以下等級債券持倉持平于一季度。

　　整體來看，三季度債市震蕩背景下靜態(tài)票息收入或?qū)⑷〈�資本利得收益成為回報的主要來源，基于這一判斷，絕大多數(shù)基金經(jīng)理在下季度展望中表達(dá)了對中高評級債券基金配置價值的一致認(rèn)可。下面，我們立足最近一年時間范圍，從券種配置風(fēng)格、投資操作靈活性、管理人投資能力等方面著手，篩選出偏好中高評級債券(最近一年連續(xù)5個季度配比均超過10%)、較好把握牛市行情(上半年杠桿彈性不低于150%)、業(yè)績持續(xù)性有較好保障(公司固收資產(chǎn)規(guī)模不少于100億)的產(chǎn)品，結(jié)果顯示，廣發(fā)純債、招商產(chǎn)業(yè)債、中銀添利、富國強(qiáng)回報、民生增利、中銀雙利、招商強(qiáng)債等基金與之具有較好的契合度，且實(shí)踐證明上半年上漲市場環(huán)境中業(yè)績表現(xiàn)居前，可作為組合穩(wěn)健配置品種。

　　圖表8：開放債基信用債持倉季度“K線圖”

　　圖表9： 安全與收益兼顧的中高評級風(fēng)格債基

　　此外，為數(shù)不少的基金還表示積極捕捉三季度高收益?zhèn)�券利差壓縮帶來的交易性投資機(jī)會。在資金相對寬松與政策微調(diào)托底的環(huán)境中，市場風(fēng)險偏好有望提升，具備估值優(yōu)勢的中低等級信用債中資質(zhì)較好的個券存在階段補(bǔ)漲需求。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化引發(fā)對違約風(fēng)險的擔(dān)憂，以及股市吸引力提升引致資金分流等風(fēng)險因素仍需謹(jǐn)慎防范，因此，建議從收益性與安全性兼顧的角度積極關(guān)注擅于精選高收益?zhèn)�券且下行風(fēng)險控制能力較強(qiáng)的品種。結(jié)果顯示，天治雙盈、招商收益、萬家穩(wěn)增、鵬華增利、建信信用增強(qiáng)等基金可作為把握階段交易性投資機(jī)會的重點(diǎn)關(guān)注品種。

　　圖表10：高收益?zhèn)�利差�?yōu)勢明顯

　　圖表11： 多維度精選高收益品種

　　第二部分：流動性佳，配置功能不減——貨幣市場基金投資建議

　　度過元旦和春節(jié)假日時點(diǎn)后，上半年資金面相對寬松環(huán)境中資金價格逐步回歸常態(tài)，在此背景下，包括互聯(lián)網(wǎng)“寶寶”在內(nèi)的貨幣市場基金整體收益滑落至“4時代”。然而，相對于其自身的高流動性及安全性而言，即便是4%左右的收益水平，對于手中暫時有閑置資金且最資金流動性有較高要求的低風(fēng)險偏好者來說，作為活期存款的替代產(chǎn)品，仍不失為一種較高性價比的投資標(biāo)的。天相統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，二季度新設(shè)貨幣基金36只，總募集規(guī)模539億，平均單只基金吸金能力高達(dá)15億，在各類型基金中優(yōu)勢明顯；相對于其他類型基金凈贖回而言，二季度貨幣基金快速擴(kuò)張，累計凈申購近千億元，以6.39%的凈申購比例高居榜首。

　　圖表12：單只基金吸金能力居各類型之首

　　圖表13：二季度貨幣基金份額快速擴(kuò)張

　　展望下一階段，出于托底經(jīng)濟(jì)基本面的考慮，相對寬松的貨幣政策有望延續(xù)，在此背景下貨幣基金收益或維持當(dāng)前相對穩(wěn)定水平。但作為流動性較強(qiáng)的現(xiàn)金管理工具，貨幣市場基金低風(fēng)險低收益的定位，更多的是為投資者提供短期閑置資金的投資渠道，而不是過分追求短期高收益，其高流動性特征下配置功能不減。具體品種選擇方面，結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境，我們建議投資者選擇歷史業(yè)績居前且穩(wěn)定性較好、資產(chǎn)規(guī)模較大能夠抵御浮盈攤薄及贖回沖擊風(fēng)險的基金品種，具體來看，南方增利、華夏現(xiàn)金、嘉實(shí)貨幣、廣發(fā)貨幣、方達(dá)貨幣等產(chǎn)品可重點(diǎn)關(guān)注。此外，貨幣ETF以及“T+0”貨幣基金具有明顯的高流動性特征，如添富收益快線、大成現(xiàn)金寶、招商保證金快線等已突破贖回瓶頸，在提高投資者存量資金使用效率上功能顯著，對資金流動性要求較高的投資者可側(cè)重關(guān)注。

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