7月初，一位基金經理在其微信朋友圈寫道，“宏觀經濟底部企穩+滬港通+國企改革=風格轉換”，隨后市場的走向，印證了其判斷。

　　　PMI已經連續4個月反彈，證明了二季度以來政府微刺激下經濟企穩回升的有效性。A股市場又一次演繹了“冰火兩重天”的景象，低估值的藍籌股在上周大幅反彈，而創業板則表現低迷。

　　　基金經理預期，宏觀數據未來可能的反復，以及經濟好轉預期下政府刺激力度的可能下降，使指數并不存在持續上漲的基本面支持，目前的上漲應該是房地產、有色金屬、煤炭、銀行等周期板塊連續多年下跌后，經營好轉預期下的估值修復行情，“二八風格”轉換有望延續一段時間，但對于反彈行情的高度，不應有過高期待。

　　⊙本報記者 吳曉婧

　　微刺激下經濟底部企穩

　　政府“微刺激”政策，為整個經濟帶來了支撐，宏觀經濟數據出現了一些底部企穩的跡象。

　　“匯采和中采PMI已經連續4個月反彈，證明了二季度以來政府微刺激下經濟企穩回升的有效性。” 諾德的基金經理郝旭東如是判斷。

　　近期公布的7月匯豐PMI初值，從6月的50.7升至52，為一年半最高水平，這一數據又一次超出市場預期。

　　具體而言，需求方面，7月新訂單從上月51.8升至53.7，7月新出口訂單從6月的50.7升至52.7，顯示內需和外需都有較大好轉；生產方面，7月生產指數由上月51.8升至52.8，從歷年比較看，繼續維持在中位水平，主要是需求回暖和庫存改善帶動生產反彈；庫存方面，7月原材料庫存繼續上升，而產成品庫存拐頭向上，和去年8月類似，顯示庫存狀況有所好轉；價格方面，7月產出價格指數從上月49.9升至51，購進價格由上月51.3升至52.9，購進和產出價格雙雙反彈，也說明了經濟活躍度的提升；就業方面，7月就業指數由上月48.7升至49.5，連續兩月呈現反彈態勢。

　　匯豐PMI初值52，創18個月新高，高于51.0的預期，一定程度上說明宏觀經濟運營狀況有向好的趨勢。一家合資基金公司投研人士預判，政府刺激政策在短期內繼續維持的可能性較大，在三季度以及更長的四季度，對國內經濟運行將保持樂觀態度。

　　“但從微觀數據看，經濟增長的穩固性仍然需要思考。”諾德基金[微博]郝旭東擔心的是，7月中上旬發電增速僅為1.9%，為3年來的新低；其次，和國內經濟密切相關的煤炭、鋼材、水泥等生產資料價格始終迭創新低。

　　在其看來，宏觀和微觀數據的背離，雖有可能是因為所處產業鏈環節不同而產生的滯后效應導致，但進一步考慮二季度以來經濟數據的改善，主要來自于政府基建和保障房投資，而企業投資及房地產投資仍沒有明顯起色，就不能不擔心宏觀數據未來幾個月的反復性。

　　“房地產領域并未出現好轉跡象，融資貴問題依然突出，經濟下行風險也并未解除。”對于接下來的經濟走向，國開泰富歲月鎏金的基金經理也流露出了一些擔心。

　　藍籌股的博弈價值顯現

　　宏觀經濟數據底部企穩，加之國企改革、滬港通等利好刺激，市場風格轉換跡象越發明顯。

　　上周滬深300指數及上證綜指表現突出，在滬上一家合資基金公司投研人士看來，主要有三個方面的原因：第一，部分銀行針對房貸利率下調的影響，使地產、有色、銀行等周期板塊走勢趨好；第二，滬港通10月開通，市場預期對大盤藍籌股將帶來利好；第三，市場對三季度宏觀經濟預期向好，并且對四季度經濟運行保持樂觀態度。綜合以上三個原因，整個市場情緒回升，從而帶動大盤上漲。

　　“經濟數據的不斷改善，電動車、定向寬松、高鐵、城市基建、保障房等國家政策的不斷出臺，使上證指數在6月末以來走出明顯上漲行情，指數和宏觀基本面的相互刺激，使得越來越多的投資者認為牛市的來臨。”諾德基金經理郝旭東認為，宏觀數據未來可能的反復，以及經濟好轉預期下政府刺激力度的可能下降，使指數并不存在持續上漲的基本面支持，目前的上漲應該是房地產、有色金屬、煤炭、銀行等周期板塊連續多年下跌后，經營好轉預期下的估值修復行情。

　　上述基金經理認為，當下的上漲僅僅是突破了4月末以來上證指數上下70點的窄幅振蕩區間，但經濟增長的較低質量仍然使指數在一個較大的區間內震蕩。在今后較為寬幅的振蕩行情中，投資機會可能有2類，一是始終堅持的符合國家經濟轉型的新興產業，包括醫藥、TMT等；二是經濟改善預期下，周期股可能的景氣反轉帶來的投資機會以及白酒等傳統消費股的估值修復行情。

　　事實上，此輪反彈以來，地產股已經積累了較大漲幅，如萬科A自此輪反彈已經接近60%。一家私募基金投資人士對記者坦言，一些嗅覺靈敏的資金，在過去一兩個月，已開始慢慢潛伏其中。

　　在上述私募人士看來，創業板權重股的業績在經過幾個季度的高速增長后，業績可能面臨拐點，這導致了創業板指數的調整。而微刺激下，經濟下滑趨于穩定，一些行業的估值確實偏低，在這樣的背景下，市場風格轉換有望延續一段時間，但缺乏增量資金的情況下，風格轉換不會維持太長時間，相較于大藍籌而言，更為看好二線藍籌股。

　　長信基金[微博]經理談潔穎也認為，一些中等市值的二線藍籌股票會有所表現，比如汽車行業中一些尚未進行改革的企業，一直以來由于體制問題毛利率比較低，但在體制改革下會釋放出巨大活力，在很多行業都會出現類似現象，有傳統行業也有新興行業，機會在于一些有成長空間的二線藍籌，特別是具有一定資金、技術、品牌等行業領先優勢的公司。

　　對于近日表現強勢的地產股而言，農銀基金經理付娟認為，短期市場，政策底帶來短期經濟底的概率較高，在地產企穩前，貨幣政策難以收緊，通脹也將維持低位，這給政策騰挪營造了較大空間：放松地產限購，下調首付比例；實體經濟定向信貸擴張。地產的銷量左右經濟，牽一發而動全身，地產股博弈價值已然具備。

　　創業板難言“止跌”

　　存量資金博弈之下，市場“蹺蹺板”效應十分明顯，成長股進入了“擠泡沫”的階段。

　　長信基金經理談潔穎認為，成長股分化已到臨界值，即便成長性很好的個股，由于其稀缺性市場也已給予很高估值，從最基本定價角度來看，ROE(凈資產收益率)水平已經遠遠落后于藍籌，成長股估值缺陷越來越明顯。

　　在一位私募人士認為，“這輪創業板的調整其實是從3月開始的，創業板經歷了一輪波瀾壯闊的上漲，從500多點漲到1500多點，漲幅巨大。這輪調整我們可以看作是上漲過大后的獲利回吐。另外，從基本面來看，這一次創業板調整的起點是在其市盈率達到70倍時，我們以前多次強調過創業板風險，一旦其市盈率達到70倍以上，就是巨大的泡沫階段。要消除這些泡沫，就是創業板要調整到整體市盈率在45倍，最好是40倍左右，那時才比較安全。比如這輪創業板調整，從市盈率角度看，從70倍開始，終極目標應該是40倍左右。目前，創業板仍在調整過程中。”

　　“需要擔憂的是，上市公司半年報的業績披露，有可能成為真假成長的分界點，也可能促使下一階段的估值切換，因此對創業板和中小板中的個股，業績增長速度的確認顯得非常重要。”工銀主題基金表示，需要規避上述行業的半年報業績低于預期的風險，同時要充分考量如何實現估值和業績增速方面的匹配，因此個股的選擇尤為重要。

　　“2014年一季報慘不忍睹。”安昀表示，“我一直比較重視一季報，歷史上看很多公司的一季報為全年的業績增長奠定了基調。今年的一季報實在可以用慘不忍睹來形容，如果未來幾個季度經濟看不到回升，那今年全年的業績增長也將慘不忍睹，難有回升的希望。所以這也直接導致了我們選股難度上升，對市場的看法更趨謹慎。落實到策略上，我覺得今年也許類似2012年，經濟很差、沒有通脹、流動性一般，但2012年比今年好一點的是經歷了2010年10月到2012年2月的小股票暴跌，2012年經濟通脹開始下行的時候可選的股票是很多的。但今年，是經歷了2012年四季度到2014年2月的成長股超級行情之后，選股余地本來就很小。所以論到今年的策略，我覺得類似2012年，就是專注于業績，把故事和概念滅掉，但因為可選標的大大減少，故我對市場比較謹慎。”

　　“創業板的權重股，比如傳媒等，處于相對高成長過后的價值兌現期，股價出現大幅度殺跌的狀況并不令人意外，未來下跌的可能性仍存在。”一位私募人士認為，從最近一段時間創業板的指數表現來看，創業板權重股都而當最有看點的高價股都已經開始低下頭，對于其他個股的上漲空間就會形成抑制，但未來一些中等市值的個股也會有不錯的表現。