孫紅娟

　　中國經(jīng)濟(jì)面臨著一個問題：貨幣多、資金多，但資金又很貴，很多投資者找不著合適的投資對象，但很多企業(yè)又感到融資難。

　　“這樣一種矛盾、悖論，我認(rèn)為一個很大的原因在于資金價格扭曲，而資金價格扭曲很重要的一個原因是，金融市場當(dāng)中或明或暗的剛性兌付使得一些領(lǐng)域能夠高價吸收資金。”央行[微博]原副行長、全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈說。

　　在6月21日于青島舉辦的“金家?guī)X財富論壇”上，吳曉靈提出，剛性兌付與過度依賴政府隱含擔(dān)保是當(dāng)前金融市場運(yùn)行當(dāng)中兩個極大的扭曲，而金融產(chǎn)品存款化是財富管理理念的障礙，也是中國金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的最大障礙。

　　“兩大扭曲”

　　“剛性兌付抬高了中國的無風(fēng)險收益率，減少了實業(yè)發(fā)展的資金可獲得性。”吳曉靈說。

　　從市場來看，目前最容易吸收到資金的就是房地產(chǎn)行業(yè)以及具有財政軟約束的地方融資平臺，而一些實業(yè)企業(yè)則因為資金成本過高而面臨著融資難的問題。

　　根據(jù)國資委[微博]網(wǎng)站公布的信息，2013年各行業(yè)凈資產(chǎn)收益率中，工業(yè)行業(yè)整體資金利潤率僅有6%，而其實只有少數(shù)行業(yè)能夠達(dá)到6%的水平。

　　“很多理財產(chǎn)品收益率都達(dá)到了10%以上。在這樣的無風(fēng)險、高收益率產(chǎn)品的比較之下，很難有資金愿意投向?qū)崢I(yè)。這種無風(fēng)險收益率的提高，甚至逼迫政府債券也不得不提高成本。這對于實體經(jīng)濟(jì)和對于政府運(yùn)作來說都不是有利的。”吳曉靈稱，只有讓風(fēng)險暴露，才能降低無風(fēng)險收益率水平，“才能夠讓資金流向希望流向的地方”。

　　除了剛性兌付，中國金融市場的第二個扭曲是過度依賴擔(dān)保使資金配置效率低下。

　　“金融機(jī)構(gòu)在資金投向的時候，對政府隱含擔(dān)保的期待，使得資金配置傾向于有政府背景的融資主體。大家都知道政府融資平臺和國有企業(yè)，都有或明或暗的政府背書，金融業(yè)都愿意把資金流向這些領(lǐng)域。另外，對擔(dān)保的依賴忽視了對企業(yè)現(xiàn)金流的分析，促進(jìn)了信貸的盲目擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)下行期會對企業(yè)形成加倍的打擊。”吳曉靈表示。

　　金融的本質(zhì)在于經(jīng)營風(fēng)險、經(jīng)營信用。對于長三角地區(qū)爆發(fā)的聯(lián)保互保風(fēng)險和青島港調(diào)查中的騙貸事件，吳曉靈表示這都是銀行沒能有效經(jīng)營信用的表現(xiàn)，銀行沒有秉承信用第一的宗旨，沒有分析償還能力，沒有分析企業(yè)的現(xiàn)金流，而把風(fēng)險控制寄托于企業(yè)的擔(dān)保抵押，這樣使得金融風(fēng)險難以得到有效控制。

　　為此，吳曉靈呼吁，讓銀行回歸經(jīng)營信用的本質(zhì)，為有市場發(fā)展前景的企業(yè)提供融資便利，銀行家、金融機(jī)構(gòu)的分析員應(yīng)該去分析企業(yè)自身的經(jīng)營能力、產(chǎn)品市場前景、未來的現(xiàn)金流，而不是過度依賴擔(dān)保。

　　金融產(chǎn)品存款化

　　其實所謂“金融產(chǎn)品存款化”本身也是剛性兌付的表現(xiàn)方式之一。

　　吳曉靈認(rèn)為，因為法律關(guān)系不清、銷售誤導(dǎo)，而且機(jī)構(gòu)出于維護(hù)信譽(yù)的需要等原因，使得許多財富資金管理呈現(xiàn)出剛性兌付轉(zhuǎn)化為一種類存款的產(chǎn)品。

　　“資金管理是直接融資，是金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式，但存款化的傾向只會積累金融的風(fēng)險，抬高市場的利率水平。”吳曉靈說，金融產(chǎn)品存款化是中國財富管理市場的障礙，也是中國金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的最大障礙。

　　她表示，存款不在于是銀行來吸收還是其他任何一個人、任何一個機(jī)構(gòu)來吸收，只要它具備以自身信譽(yù)和資產(chǎn)承諾保本，就是存款。“而極可能保本的產(chǎn)品，本身來說不管保本的可能性有99.9%，也有‘黑天鵝事件’，它的風(fēng)險承擔(dān)者也應(yīng)該是投資者。而我們金融機(jī)構(gòu)在推銷產(chǎn)品的時候，往往就把那些極有可能保本的產(chǎn)品和存款產(chǎn)品混淆在一起。”

　　鑒于此，吳曉靈認(rèn)為應(yīng)該對不同的金融產(chǎn)品予以區(qū)分，包括具有存款性質(zhì)的保本型和非保本型以及結(jié)構(gòu)性資金產(chǎn)品等，并有針對性地設(shè)計監(jiān)管結(jié)構(gòu)，同時加強(qiáng)對投資者教育，強(qiáng)化市場紀(jì)律，讓金融產(chǎn)品實至名歸。

　　“對于(結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中的)劣后部分，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該要求一定資本來支撐，只有有了資本的支撐，才能減少這種產(chǎn)品的泡沫化，限制其擴(kuò)張倍數(shù)，防止杠桿率過高。”吳曉靈建議。

　　一般而言，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品包括優(yōu)先和劣后級別，其中優(yōu)先層級享受優(yōu)先償付，同時收益率也相對較低，而劣后產(chǎn)品則基本由機(jī)構(gòu)自持，一方面降低機(jī)構(gòu)整體的融資成本，同時也限制機(jī)構(gòu)無限制出售劣質(zhì)資產(chǎn)的可能。