中國基金報記者 劉明

　　6月20日，由中國基金報主辦的首屆中國機構投資者峰會暨財富管理國際論壇在深圳舉行。在“把握經濟轉型期的投資機遇”分會場，來自公募基金、券商資管、保險資管、私募基金、券商研究等領域的六位業內領軍人物，對中國經濟形勢與股票市場未來走勢、房地產風險釋放對經濟的影響、銀行股的投資價值等話題進行了激烈討論，為投資者帶來了一場投資盛宴。

　　在重陽投資總裁王慶主持下，廣東惠正投資管理公司董事長江作良、景順長城基金副總經理兼投資總監王鵬輝、平安集團委托與績效評估部總經理盧安平、東方證券資產管理公司董事長王國斌以及申銀萬國[微博]證券研究所總經理陳曉升等各自領域的領軍人物先后進行主題演講，并就各自觀點，進行了碰撞與交鋒，多空激辯、精彩紛呈。

　　在陳曉升看來，未來3個月是市場的走廊式小蜜月期，經濟數據會超預期，市場會往上走。對于銀行股，盧安平認為，從估值和分紅看，銀行股長期投資價值顯著，而王鵬輝卻認為，對于銀行股，當前的便宜不應成為最大的投資理由，要看企業的未來。

　　雖然在股指走勢和銀行股價值等方面交鋒激烈，但與會嘉賓在房地產問題上基本達成共識：房地產市場存在泡沫，房地產行業風險的暴露，會為經濟帶來下行壓力，但房地產問題可控，不會導致中國經濟的系統性風險。

　　激辯一：房地產與經濟形勢

　　房地產始終是國人最為關心的話題，尤其今年以來房價明顯波動；而且，房地產的產業鏈較長，對中國經濟形勢有著舉足輕重的影響。

　　某券商首席經濟學家表示，過去7年，中國出口相關的投資活動出現了大幅塌方，為應對這種局面，政府通過基建和房地產市場進行了有抵抗的撤退，不過連續多年刺激政策留下的后遺癥非常明顯，房地產是一個典型領域。房價可能嚴重高估，房地產行業具有非常高的杠桿和非常緊張的資金鏈，已成為影響經濟下行的關鍵領域。

　　雖然經濟依然延續著下行趨勢，但上述經濟學家認為，隨著歐美經濟的逐步復蘇，中國的外貿出口正在發生積極變化，這有望改變當前經濟運行的邏輯。而房地產作為負面因素，對未來經濟有著舉足輕重的作用。

　　不過，與會嘉賓認為，房地產問題基本在可控范圍，不會導致中國經濟出現系統性風險。上述經濟學家表示，內蒙古鄂爾多斯和長三角一些地方，房價已經出現明顯下降，但對銀行體系沒有造成特別嚴重的損失，銀行體系的壓力雖然快速上升，但總體還不是致命的，如果這個經驗在全國范圍之內可以復制，那么它是一個有驚無險的調整，很嚴重但是扛得住。

　　江作良表示，房地產泡沫是存在的，并且比較明顯，風險還是比較大的，但不用過分悲觀。首先，一線城市的真實需求是存在的，主要的問題是在三四線城市。房地產這塊還是結構性的問題，不會像美國次貸之前那樣。即使地方政府對房地產行業有所依賴，出現調整也仍然屬于可控范圍。

　　盧安平和陳曉升也都認為，房地產行業存在泡沫，但問題并不大，未來20年剛需增長還是存在的，可以用剛需來消化現在的投資，政府可以采取相關投資措施，平抑經濟大的波動。

　　激辯二：多空分歧

　　與會嘉賓對未來市場走勢分歧明顯。

　　陳曉升認為，未來3個月是微刺激模式下的蜜月期，市場會因數據超預期而上漲；與此相反，前述某券商首席經濟學家稱，多和空必須在給定的投資時間內來看待，事實上，未來本質上講是不可預測的，如果一定要判斷，未來3個月時間里，比較謹慎，在比較長的時間里，如3年以上，偏樂觀，而3個月以后到3年的過渡期里，要邊走邊看。

　　陳曉升表示，未來3個月，經濟還是會沿著2008年以來的舊有模式運行，在微刺激背景下，未來3個月的經濟數據會比現在看到的數據更好；其次，未來3個月貨幣寬松程度也會較現在更好。由于二季度市場過于悲觀和謹慎，后面3個月市場的真實表現應該會超預期。

　　而王鵬輝以煤炭、白酒、房地產等過去繁榮行業的衰落為例，說明行業繁榮之后的坍塌，并認為傳媒等去年股價高歌猛進的創業板，正在進行許多不相關的并購，未來或難有持續性機會。而對于未來的投資機會，王鵬輝只給出了一張空白的PPT(幻燈演示文稿)，并解釋說，可能機會在我們不熟知的地方，需要更新自己的知識，不能拘泥于過去的經驗。

　　對于瘋漲了一年多的成長股，江作良表示，成長股在比較長時間內還是很重要的方向，真正超額收益的增長一定還是在成長股�，F在還有投資機會，但沒有之前那么大，風險也比較高一點。

　　此外，前述經濟學家還認為，債券市場的牛市還在繼續，但時間不會太長，空間也不會太大，也許四季度早期或更早是一個轉折點。

　　激辯三：銀行股價值

　　在保險機構從事長期穩健投資的盧安平對銀行股投資價值的判斷引發了與會人士的激烈討論。盧安平認為，銀行股現在的分紅率高達6%，即使股價不怎么漲，每年只要漲3%、4%，投資銀行股就有10%的回報率，因而其長期投資價值明顯。

　　盧安平表示，往前看，中國宏觀經濟的未來10年應該還有6%的增速，這是最重要的基本面。在這個基礎上，很多東西有沒有投資價值就比較清楚了。最典型的就是銀行股，現在銀行股0.9倍左右的PB(市凈率)和4倍左右的PE(市盈率)，已經隱含了10%的壞賬和未來盈利能力下降60%的風險。在盧安平看來，現在持有整個板塊，未來10年每年可穩健地獲取10%~15%的回報。

　　然而，在王鵬輝看來，便宜不一定有好貨，市場給予低估值或有自己的道理，市盈率反映的是過去，投資更看重未來。

　　與盧安平基于中國經濟增長而看好銀行股不同，王鵬輝認為，現在資產價格處于收縮周期，抵押物減值，銀行由于過去繁榮而容易忽視當前風險，如果房地產行業出現問題，銀行首先受到沖擊；同時互聯網金融的發展，也給銀行帶來前所未有的壓力，中國的銀行目前比較缺乏好的激勵機制和創新精神，要適應互聯網時代金融體系的劇烈變化恐怕需要一個過程。

　　在江作良看來，任何行業和企業的價值是動態的，也有短期和長期之分，企業總是在變化，從更長時間看，環境和行業本身也在變化。銀行股的利潤和分紅都比較高，但并不能因此就說它有價值，不能忽視對未來的判斷�，F在只能說銀行股大概是被低估，但也不能簡單認為就會上漲，它可能10年不漲，10年后再漲，但是投資者可能等不起。