MSCI亞太區(qū)總裁獨家解析

　　中國基金報記者 姚波

　　呼聲一度高漲的A股納入摩根士丹利資本國際(MSCI)新興市場指數(shù)在2014年化為泡影，雖然明年MSCI明晟公司會對A股是否適合納入旗下指數(shù)體系進行再度審核，但目前國內(nèi)的外匯額度、資金流動限制以及稅收制度仍然是構(gòu)成A股納入MSCI新興指數(shù)的主要障礙。在中國基金報主辦的首屆中國機構(gòu)投資者峰會暨財富管理國際論壇上，MSCI亞太區(qū)總裁Christopher Ryan從多個角度解析了此次納A失敗的原因，并表示多種資本項目下的放開將有利于海外資金進入A股市場，并有可能盡早將A股納入MSCI指數(shù)體系。

　　額度限制為最大緣由

　　Christopher表示，目前境外投資者進入到中國市場投資，他們會考慮到三個方面的障礙，他最為強調(diào)的仍然是額度限制問題。

　　他舉例說，美國投資MSCI新興市場指數(shù)ETF最大的一只產(chǎn)品的規(guī)模是800億美金，如果A股全部納入到MSCI新興市場指數(shù)，就有160億美元資金需要配置到A股市場，而目前外管局和中國證監(jiān)會[微博]都沒有給出如此大的單筆額度。

　　據(jù)MSCI新興市場指數(shù)納入A股的路演圖顯示，初期A股納入MSCI新興市場指數(shù)的占比在0.6%左右，完全納入后占比會提高到10.2%。按此計算，目前對于單個投資者的額度仍有較大限制，目前除主權(quán)基金、央行[微博]及貨幣當局最高額度達到15億美元外，單個合格境外機構(gòu)投資者(QFII)額度上限為10億美元，這會造成投資者的資產(chǎn)管理規(guī)模與可投資額度錯配的問題，進而或影響大型資產(chǎn)管理者按比例配置A股市場。

　　Christopher在接受中國基金報記者專訪時認為，并不是某些國際資產(chǎn)管理大公司反對，導致A股納入MSCI指數(shù)體系失敗。這些大型公司如果不能獲得相應的額度，將導致所發(fā)行的相關(guān)新興市場指數(shù)基金的上百萬個人投資者不能公平參與A股投資。

　　資金流動的限制是海外投資者面臨的另一個問題。Christopher表示，人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII)計劃下資金可實現(xiàn)當日進出，但對于QFII而言卻需要更長的時間，如開放式中國QFII基金需要一星期時間來贖回匯兌賣出A股的資金，且QFII買入A股的鎖定期為3個月到1年。

　　此外，由于對海外資本利得稅的征收仍然缺乏明晰的規(guī)定，讓很多投資者在門口徘徊。因為海外投資者對投資的確定性要求較高，不知道未來的稅收政策變化會帶來怎樣的風險，也給一些指數(shù)基金帶來了跟蹤誤差。

　　Christopher說：“我們不斷回顧考察是否把中國納入MSCI的指數(shù)當中，我們還需要一段時間�！庇浾咛峒懊髂甑腗SCI分類審議中是否有可能會將A股納入，Christopher表示仍然需要不斷觀察情況的改善。

　　Christopher認為，不能說是MSCI在推動中國A股納入MSCI體系，而是MSCI依據(jù)中國資本市場的發(fā)展來反映海外投資者的需求。同時，MSCI獨家制定出旗下指數(shù)納入A股的路演圖，也顯示了MSCI對A股市場的重視。

　　資本項目流通新路徑增添希望

　　盡管此次納入A股未能成功，但Christopher認為，中國在資本項目下不斷開放的努力為國際資本進入中國開辟了新的路徑。

　　他表示，目前一共有5類方式讓海外資本進入A股，除了現(xiàn)有的QFII、RQFII制度以及券商通過合成方式買入A股外，目前滬港通、基金互認和上海自貿(mào)區(qū)的資本項目下開放的新政策都是未來可行的進入新路徑。其中，今年10月即將上線的滬港通是最為現(xiàn)實的進入路徑之一。通過香港聯(lián)交所，海外資本可以直接購買A股，同時不存在額度審批手續(xù)，不需要獲得QFII及RQFII資格。滬港通的額度由兩地交易所分配，且對單獨投資的基金公司沒有額度上限，這些都是滬港通的優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，最初3000億人民幣的由香港進入上海股市的額度相當于485億美元，這一數(shù)字相當于目前QFII及RQFII額度總和的56%。此外，尚未宣布具體實施日期的中港基金互認和上海自貿(mào)區(qū)下的資本項目流通，都增加了海外資金配置A股的渠道。

　　Christopher表示，“A股市場迅速膨脹，還有很多投資者正在集中出現(xiàn)，包括在今年我們看到資金的進一步集聚效應�！彼�還指出，隨著中國在MSCI亞洲(除日本)指數(shù)的權(quán)重在未來進一步加大，它會超越日本成為下一個亞洲資本市場主導的力量，將來MSCI會逐步從目前的中國A股指數(shù)、大中華指數(shù)、中國國際指數(shù)發(fā)展出一個MSCI全中國指數(shù)(MSCI All China Index)，將包括A股、H股、紅籌股、在紐約及新加坡上市的所有中概股等。

　　值得注意的是，央行近日發(fā)布的《中國人民銀行[微博]年度報告2013》顯示，央行今年將積極穩(wěn)妥推進人民幣資本項目可兌換，進一步擴大合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)和QFII主體資格，增加投資額度；條件成熟時，取消資格和額度審批，將相關(guān)投資便利擴大到境內(nèi)外所有合法機構(gòu)。市場分析人士認為，這些制度和措施的完善，都將有助于A股盡早被納入MSCI指數(shù)體系。