景順長城基金副總經理兼投資總監王鵬輝

　　編者按：最近幾年業績領先的明星投資總監，已然是基金投資新的領軍人物的節奏。景順長城基金副總經理兼投資總監王鵬輝6月20日出席中國基金報主辦的首屆“中國機構投資者峰會暨財富管理國際論壇”時，作了題為《繁榮之后》的演講。中國基金報記者姚波將王鵬輝主要演講內容整理如下：

　　我的題目是“繁榮之后”，繁榮之后是什么呢？繁榮之后一般都是衰退。最近正值世界杯，很有感觸。上屆世界杯冠軍西班牙繁榮之后就出局。同樣，2006年世界杯冠軍是意大利，2010年小組賽時被淘汰，1998年的世界杯冠軍法國在2002年的世界杯小組出線。幾屆冠軍都在下一屆世界杯小組賽中慘遭淘汰，只有巴西隊在小組賽中戰勝中國隊所以它才能生存下來。

　　為什么這些世界杯冠軍會在下屆比賽中出現這么大的下滑？第一是球員老化；第二，這些老球員在隊里的位置越來越重要，都是全世界關注的球星，功高蓋主，連主教練都指揮不了他，但還不能不用他。上場就要用哈維和卡西。就像資產管理行業，前幾年基金經理們都想著要配些銀行、地產股，，做投資不敢不投資這些權重股，它們可是2006年和2007年的功臣，不配它們萬一跑輸市場怎么辦？

　　巴西隊為什么好呢？巴西隊跟美國經濟有點像，它充滿活力，不是靠幾個球星，而是球星層出不窮，一茬一茬的被培養出來。美國經濟也是這樣，永遠站在全球創新的最前面，它的經濟反反復復創新毀滅再創新再毀滅。我的演講副標題是"生活在經驗里，直到大廈坍塌"。

　　這其實是一句歌詞，西班牙出局之后一個朋友用這句歌詞來總結西班牙的失敗。我們很多時候就是生活在經驗里直到大廈坍塌。很多人說失敗是成功之母，我覺得不一定，失敗不一定是成功之母，因為失敗的時候還不知道這條路能不能成功，但是成功極有可能是失敗之母。為什么？很多人失敗是因為拘泥于過去的成功經驗，但時代在變、世界在變。做投資最可怕的，前段時間業績好了，做對了，危險就在前面。成功是失敗之母，我認為這是比失敗是成功之母還要精確的一句話。

　　看具體的例子，資本市場里有兩個行業，一個是煤炭，煤炭行業過去十年可以說王牌行業之一，2012年之前你只要買了煤炭股你的業績所向無敵，你會超越大多數人。但是2012年之后徹底崩潰，行業盈利急速下降，到現在虧損面非常大。目前面臨產能過剩、低價進口、新能源替代等問題。第二個更厲害的行業是白酒。白酒在2013年之前比煤炭還厲害，如果前幾年你拿著白酒拿到2012年，會有超越大多數投資經理的業績。但是從2013年除了茅臺之外所有白酒企業的利潤都在大幅度下滑。為什么？一樣是過去的經驗依賴，不斷增加產能，各種各樣的運作，帶來無序產能的擴張。這幾年反腐遏制三公消費，一路急降到了衰退，今年還會衰退甚至有企業虧損。

　　對這兩個行業基金經理一般都有很深的感觸，一個是資源型、一個是消費品，但是現在都出現了比較大的問題，并且把很多基金經理也拖進去了，有時候成功帶來的東西非常負面。

　　我也講講房地產，房地產銷售額，2011-2014年看起來都是波動的，它已經到了波動周期，它已經度過繁榮。再看智能手機行業，這兩年最厲害的以蘋果手機為代表的產業，2013年開始全球智能手機出貨量在放緩，看到全球智能手機出貨量的增速，最高點是2010年的73%，一直下降，2015年預計是18%，我認為繁榮基本上也快過去了。

　　去年的創業板厲害，最繁榮的是創業板里的傳媒，主要是并購。從2013年1月1日起涉及傳媒行業的并購發生79起，累計金額787.6億，但這些并購中，真正跟傳媒自己行業相關性強的占比不足15%，與傳媒行業不相關的并購占86%。這種繁榮是不可持續的，因為這樣的并購是不可持續的。房地產、智能手機、傳媒這三個行業一否掉的話基本上A股沒有很好的投資標的了。

　　所以機會在哪里？就是這一頁，是空白。我認為有兩種解釋：第一種是沒有機會，但無中生有，恰恰是沒有就可以無中生有。第二種是有機會，就在我們看不見的地方，在我們還沒看見的地方。就好像下一場球賽看誰上場，不是哈維這些老球員，而是那些還沒被人們認識的球員。所以在邊緣地帶，在很邊緣的地帶，不在我們目前的視野里。我認為可能是商業模式的創新、管理的創新、技術的創新。這些東西我們還沒看見，需要我們不拘泥過去的經驗，不斷學習，更新自己的的知識。"風起于青萍之末"，不是直接就是以大風的形式存在，而是開始時在草尖上輕輕飛，最后會形成強勁大風。