廣東惠正投資管理有限公司董事長江作良

【專題】

首屆“中國機構投資者峰會暨財富管理國際論壇”

　　編者按：廣東惠正投資管理有限公司董事長江作良被譽為基金價值投資教父，曾引領基金行業的價值投資風尚。江作良6月20日在深圳出席中國基金報主辦的首屆“中國機構投資者峰會暨財富管理國際論壇”時，就中國A股市場的過去、現在和未來總結提煉做了精彩講話。中國基金報記者劉明把講話稿進行了整理，供投資者參考：

　　坦率講，我1992年、1993年就進入這個行業了，經歷的時間很長，對A股市場也只能說一些感覺和看法，也不一定很成熟，因為市場真的很復雜。

　　過去：波動很大 牛短熊長

　　20多年來中國的GDP(國內生產總值)漲幅很大，經濟增速基本在8%-10%，但股市漲幅很小，股市跟宏觀經濟看不到很強的相關性，投資者真正賺錢的比較少，專業投資者可能會有些盈利。市場的一個顯著特點是，牛市很短，熊市很長，波動很大。

　　中國證券市場為什么跟宏觀經濟有那么大的偏離，而且讓大家覺得參與股票投資是一件很危險的事情，如何讓市場進入比較健康的發展軌道，這是我最近一直在想的事。

　　A股市場之所以如此，背后有深層次的原因，一方面跟過去的中國經濟結構關系很大，中國經濟增長的推動力量主要來自出口的增長和跟房地產相關的投資活動。這種投資拉動的增長很難形成持續的成長力，因為成長的基礎感覺非常不踏實。2008年熊市以來，周期股跌幅非常大，比如鋼鐵、有色金屬、房地產、金融等板塊，對指數傷害很大。當然也有一些牛股，集中在弱周期板塊，像消費品、醫療服務或創新領域，有些漲了幾十倍。

　　另一方面，跟中國目前所處的市場體系特別有關，市場發育還是很不成熟，表現出的特點是干預很多，可預期的東西很少，大部分沒法預期。而且參與方短期行為比較明顯，包括上市公司、市場參與方的賣方券商、買方基金和其他投資者在內，很多想法和行為都很短視。

　　現在：牛市的夢想很飄渺

　　過去像我們這種市場參與者老是有一種牛市的夢想，什么時候出現一次大的牛市，雖然2006年我們看到了牛市也看對了，但畢竟這輪牛市太短了，后面的爆跌太慘痛，對老百姓來講沒什么貢獻，只是導致了財富的再分配而已，對社會沒有貢獻。

　　牛市的夢想現在感覺還是比較飄渺，大的經濟和社會背景決定了中國證券市場在比較長的時間很難建立起一個良好的基礎，一些根本性的問題不會在短時間內迅速改變。我覺得市場發展要進入比較健康的一種狀態，各方面都要做努力。雖然證監會[微博]這幾年在公司治理包括市場監管方面做了大量的工作，也很有效果，但還是不夠，這也跟整個社會環境有關。

　　未來：寬松預期可能推動股市反彈

　　我覺得未來主要矛盾可能還是在兩塊，一是房地產泡沫風險的解決，是不是會繼續拖下去，這個影響已經顯現出來，包括我們看到今年三、四、五月新開工已出現下降，不是增速下降，是絕對數的下降，這個對相關產業會有滯后反應，這部分影響我們非常關注。未來中國經濟總體上下行的壓力比較大，當然出口可能會好一些，但是對沖不了房地產的影響，其他上漲的力量也比較小，消費也沒有什么大的亮點。

　　從歐美發展來看，中國有沒有進入比較長時間的寬松預期，以對沖經濟增速下降，即所謂的微調，現在大家開始討論利率會不會下降，我認為不排除這個可能。這樣一種力量對比對市場可能是很關鍵的。我下面講講對這個問題的看法。

　　中國房地產的風險在宏觀刺激的背景下不容易出現快速的釋放，很可能相當長時間都焦著在這里。有沒有夢想的牛市？我認為，大牛市是看不到的，出現上漲到30%、40%的反彈是可能的。如果有的話，應該是基于市場對寬松預期的改變，有一個比較長時間的寬松預期。推動市場上漲的重點，還是會集中在受宏觀影響比較小的行業與企業，這部分股票可能會繼續走出行情，這是目前能想到的最好的希望了。