6月20日，由中國基金報主辦的首屆“中國機構投資者峰會暨財富管理國際論壇”在深圳舉行，本屆論壇主題“混業沖擊與大資管格局重構”。圖為全國社保基金理事會投資部主任詹余引。(圖片來源：新浪財經 攝影：楊云鵬)

　　新浪財經訊 6月20日，首屆“中國機構投資者峰會暨財富管理國際論壇”舉行，本屆論壇主題“混業沖擊與大資管格局重構”。全國社保基金理事會投資部主任詹余引表示，境內機構投資者與境外機構有三方面不同。他還介紹了養老金投資的十條理念。

　　以下為其發言實錄：

　　詹余引：首先我想講一講從我在社保基金工作的經歷，一個小小的感受，因為工作的原因和境內外的基金公司、資產管理公司有很多接觸，接觸的時候我發現境內的金融機構和境外的金融機構有很大的不同。

　　境內的機構投資者一般會探討三個問題：第一個是對社保基金性質的理解，我的風險承受能力或者風險承受度不太高的；第二個，一般來說你需要什么樣的產品，你需要什么樣的產品我可以定做出來；第三個，要成為社保基金人我們需要做哪些努力。

　　境外的機構一般會探討三個問題：第一，我的產品優勢是什么；第二，他會說很多和你一樣的機構都用我們的產品；第三，你們投資我們的產品，我們怎么進行合作。

　　可以看出大家對基金投資的理解不同。機構投資者的理念、邏輯包括想法、投資的基礎是什么樣的，我覺得這個問題是非常重要的，對資產管理行業來說，你了解你的客戶和投資方，他是怎么想的，以便于今后合作。

　　機構投資者都有一些描述，從我的工作中感覺真正能夠把描述的理念貫穿到投資過程中分析執行的其實不是特別多，當然也有很多，理念特別是在早期的時候主要是以講為主，操作實施不是太多。

　　從全球的機構投資者，因為我們主要是跟養老金機構接觸更多一些，從他們來講理念和邏輯到底是什么樣的，像世界銀行[微博]、像一些咨詢公司包括全世界都對養老金機構的成功因素是什么做了很多研究。他們得出的結果無外乎是幾個方面，一個是投資目標，你的風險管理、你的執行、你背后的治理結構，就是投資的理念。

　　我今天把題目重點放在養老金的理念上面。

　　養老金美國有一個著名機構叫加州公共養老金，他們有幾十年的歷史，長期的業績也還是不錯的，它的一些投資理念基本上成為我們這個行業的典范。去年它做了一個很有意思的事情，做了一年多，做了什么事情呢？它的董事會和投委會，因為董事會有些是兼職的，董事會和投資專業人員討論投資理念是什么，最后得出十條。 所以以這個作為基礎，就他們對養老金投資理念的看法跟大家做一個交流。

　　首先要清楚養老金的投資目標，今天最重要的一點是把我的感受或者一些看起來比較平常的工作被是什么。投資目標對養老金機構最重要的是支付，它對受益者的承諾，這是它存在最重要的地方，這個要一直貫穿其中。我們發現在工作過程當中有的時候可能走的太遠，都忘了我們為什么而出發，這是一個很重要的問題。但是這個問題還得再分解，再分解要可以產生足夠的現金流并且能夠造成通脹，再往下想就是流動性，投資一定會面臨這樣的問題，首先要把目標很清楚，貫穿于投資過程當中。

　　第二是長期投資，就像社保基金的投資理念，我們自己總結了兩句話，長期投資、價值投資，長期投資是養老金機構區別其他機構的最重要的特點，這個也很容易理解，但是你再想想長期投資背后是什么，其實長期投資首先是一種責任，為什么是一種責任呢？這個和養老金的目標是密切相關的，因為你的存在不僅是當期的收益，可能二十年、三十年甚至更長期的投資，所以你的投資必須考慮不僅這一代的收益，可能還要考慮下一代的收益，所以這是長期。二、要把這種責任傳遞到你投資者對象和你合作伙伴，這也是一個長期的要求。從投資者對象和投資者選擇上面要優先投資那些具有可持續價值的。還有一個是和這個市場相關的，因為你是長期 的重要參與者，在公共政策上要提倡和推動公平與秩序的有效監管，只有這樣你才有可能做長期的投資，所以首先是從責任的角度。

　　長期投資也是一個優勢，為什么是一個優勢呢？你可以投資低流動性資產獲取流動性溢價，這是顯而易見的。第二，在市場缺乏流動性的時候提供流動性，可以實施所謂的機會投資的策略，像巴菲特去投高盛等等，發揮長期資金的優勢。第三，還可以從一些對市場的長期但是變化緩慢的因素當中獲益，比如說機構趨勢的變化、 機構的影響，也許它的變化是緩慢的，從長期的時間可以從中獲益，這也是長期投資的優勢。還有一個是在滿足你的流動性之下可以承受資產的波動，這個也是長期的優勢。

　　以上是養老金最重要的特點。

　　第三方面，機構投資者經常面臨的問題就是他可能會有多元目標，就像我們和別人交流的時候，養老金是大家的錢，這種情況下承擔的社會責任從政府角度如何把你的投資跟我們的經濟發展結合起來，這是一個很自然的問題，一個州的養老金，他希望你對這個州的發展提供支持，帶動這個地區的發展。這種情況下有可能就面臨兩難，就是你在承擔社會責任或者說目標的同時，對你的投資可能帶來影響。在你投資的邏輯、理念當中就必須堅定地想清楚遇到這個問題怎么處理。大家討論的地方在于我可以在同等條件下優先考慮這樣的投資，但是這樣的投資是經過度量之后值得我去投資，不能變成我的負擔和包袱，這是機構投資者考慮的一個重要因素。

　　第四，機構投資者最重要的是資產配置，戰略資產配置，從養老金機構投資者最重要的職責是把資產配置做好，對每一大類資產配置細分，比如說股票、固定收益。對于這一大類細分下去，最后到了產品，到了產品以后去找相應的基金管理公司，所以戰略資產配置是機構投資者從投資角度最重要的一個資產。

　　第五，配置以后需要對每一個細分的產品有清晰的投資目標或者說基準，或者說有科學的績效評估。

　　第六，對于養老金投資來說一個特點，就是它在承擔社會責任的時候強調社會責任投資，我們講養老金內部探討的時候說到這個問題，這個和剛才講的長期投資是一脈相承的，因為你要長期投資所以必須是一個負責任的投資，長期和短期最大的區別就是對責任承擔的大小，所以對內部、對員工、對環境、對治理結構，對它的社會責任的要求更高。

　　第七，風險管理，風險管理是機構的生命線，對風險管理的追求和要求很高，這是機構面臨的現實問題，也是一個難題，因為對所有養老金來說透明度都是一個非常重要的方面，必須把你很多的東西比如內部決策、過程、流程都要披露出來。

　　第八，很多養老金機構把費用管理作為一個非常重要的管理要素，因為很多機構做過一個統計，一年養老金機構支付的費用很高，包括管理費用、交易費用、機構支出等，這個費用對于受益人來說是否是值得。很多結果，歸結到一起，如果說對費用的管理有一個比較好的架構的話，對于養老金收益的提升是有好處的，它既有直接關系也有間接關系。

　　最后一個想跟大家分享的是對于養老金機構的內部治理結構，內部治理結構和它的約束條件怎么去完善？在座好多都參加了協會的年會，養老金的內部治理結構對它運作的影響，這也是挺大的一個話題。因為時間關系沒有太多展開，稍稍總結一下，投資的邏輯它的作用在于機構大家都有共同的認識，在這個基礎之上討論每一個 投資的行為、投資的項目和投資的策略，才會有共同點，如果不是這樣的話可能是無效的。這是對養老金機構非常重要的一點，把它寫下來達成共識，既表明了機構的偏好，同時協調從受益人到委員會、到投資者一直到所投資的對象、合作伙伴多方面的關系。它最理想的狀態最終能夠變成這個機構內部的一種管理方法，把這些理念和信念在每個投資人員的心目當中，他做的每個投資、每個決策都可以和這些理念對上，這是它非常重要的一個作用。

　　本來我還想把養老金機構的投資文化和市場典型的資產管理文化做一個演講，但是時間來不及。本來我想講講對沖基金，它是另外一個極端，我也去拜訪過幾次，大家在投資理念和邏輯首先達成共識的情況下再去探討，所以他們自己說他能取得成功和這個是密切相關的，文化是非常重要的。

　　回到一開始我講的，我一般會談一個建議，除了介紹機構的情況之外，其實這個產品固然是好的，也是希望能夠更好地符合合作方的需求，但是更重要的是應該發揮我們自身的優勢和特色，因為你自己一定是在某一個方面我認為做的是最好的，你這個策略產品經過深思熟慮、經過多年來摸爬滾打，也經過了市場多年的檢驗，只有這樣的產品才是最有競爭力的產品，就像很多對人生的思考，還是要做回你自己，而不是為了別的要求或目標把本來應該堅持的東西給丟掉了。所以機構投資者和資產管理機構實際上是一種共生的關系、合作的關系，我希望通過我的介紹能分享一些東西，增進大家對我們的一些了解。也非常感謝主辦方給我們這次機會。（以上發言實錄未經本人校對）