投連險2014年5月行業(yè)分析報告

　　國金證券金融產品研究中心 張宇

　　基本結論

　　股票市場，滬深300、中小板和創(chuàng)業(yè)板指月度漲跌幅分別是-0.10%、2.19%、2.72%，中小板和創(chuàng)業(yè)板經過3個月的調整再度趕超主板。29個中信一級行業(yè)中僅3個行業(yè)下跌，分別為食品飲料(-2.93%)、交通運輸(-0.95%)、銀行(-0.44%)；計算機行業(yè)以11.93%漲幅大幅領先，通信、國防軍工、電子元器件、有色漲幅均在3%以上。債券市場，由于適逢財政存款上繳時點，但機構早有預期，流動性受到的影響不大，依然維持寬松態(tài)勢，除隔夜回購利率上行10.50bp外，7天、14天和21天回購利率分別下行83.27bp/86.02bp/76.74bp。127號文出臺，限制同業(yè)業(yè)務，利好債券市場，銀行間市場利率債、信用債收益率普遍下行。交易所債券指數延續(xù)上漲態(tài)勢，中信標普全債指數上漲0.98%，國債、企業(yè)債、可轉債月度漲跌幅分別為0.84%、0.78%和0.85%。

　　投連險方面，納入國金統(tǒng)計的184個賬戶5月平均收益率0.83%。其中，15個(占比8%)賬戶下跌，混合偏股票型賬戶為主；最高跌幅為5.47%，該賬戶屬于偏股型；4個賬戶收益率超過3%，分別為太平人壽-價值先鋒型、中國平安[微博]-精選權益、泰康人壽-進取型、太平人壽-策略成長型，均為股票型賬戶。

　　偏股類賬戶平均收益率為0.82%，各類賬戶平均收益均為正。其中，股票型賬戶、股票-指數型賬戶、混合偏股型賬戶、靈活配置型賬戶的月均收益分別為1.11%、0.22%、0.57%、0.70%。

　　偏債類投連險取得正收益0.83%。其中，混合偏債型、債券型和貨幣型賬戶的平均收益分別為0.93%、1.02%、0.40%。

　　根據國金不完全統(tǒng)計，2014年5月份光大永明人壽推出2款投資連結險——光大永明光明財富1號年金保險A款、B款。A款下設光明財富穩(wěn)定收益賬戶，該賬戶投資于貨幣市場工具的比重不低于90%，其他股票類資產、超過1年的固定收益類資產、非以現金管理為目的的保險資產管理產品份額和債券型基金不超過10%。B款下設光明財富智選賬戶，該賬戶投資標的包括貨幣市場工具、權益類資產、1年以上債券、銀行存款以及非以現金管理為目的的保險資產管理產品份額，其中貨幣市場工具的比重不低于5%，權益類資產不超過10%。

　　第一部分：投連險賬戶5月業(yè)績回顧

　　參與本次報告的一共有29家公司的184個投連賬戶(本報告僅限于我們所掌握的在投資標的和資產配置比例信息完整、價格披露完整并且設立期限超過1個月的賬戶，附表亦按此規(guī)則)。圖表7~13是各類賬戶的具體收益情況，以下分析主要針對圖表7~13展開，在計算賬戶收益率時統(tǒng)一采用賣出價。

　　5月股票市場，滬深300、中小板和創(chuàng)業(yè)板指月度漲跌幅分別是-0.10%、2.19%、2.72%，中小板和創(chuàng)業(yè)板經過3個月的調整再度趕超主板。29個中信一級行業(yè)中僅3個行業(yè)下跌，分別為食品飲料(-2.93%)、交通運輸(-0.95%)、銀行(-0.44%)；計算機行業(yè)以11.93%漲幅大幅領先，通信、國防軍工、電子元器件、有色漲幅均在3%以上。

　　債券市場，由于適逢財政存款上繳時點，但機構早有預期，流動性受到的影響不大，依然維持寬松態(tài)勢，除隔夜回購利率上行10.50bp外，7天、14天和21天回購利率分別下行83.27bp/86.02bp/76.74bp。127號文出臺，限制同業(yè)業(yè)務，利好債券市場，銀行間市場利率債、信用債收益率普遍下行。交易所債券指數延續(xù)上漲態(tài)勢，中信標普全債指數上漲0.98%，國債、企業(yè)債、可轉債月度漲跌幅分別為0.84%、0.78%和0.85%。

　　投連險方面，納入國金統(tǒng)計的184個賬戶5月平均收益率0.83%。其中，15個(占比8%)賬戶下跌，混合偏股票型賬戶為主；最高跌幅為5.47%，該賬戶屬于偏股型；4個賬戶收益率超過3%，分別為太平人壽-價值先鋒型、中國平安-精選權益、泰康人壽-進取型、太平人壽-策略成長型，均為股票型賬戶。從不同投資類型看，以投資權益類資產為主的偏股類-除指數型(含股票型、混合偏股型、靈活配置型)89個賬戶平均收益0.87%；以配置固定收益類為主的偏債類(含債券型、混合偏債型、貨幣型)89個賬戶平均收益0.83%。

　　圖表1：5月份各指數與投連險漲跌對比

來源：國金證券研究所

　　進一步聚焦偏股、偏債類別中各類賬戶的月收益情況：偏股類賬戶平均收益率為0.82%，各類賬戶平均收益均為正。其中，股票型賬戶、股票-指數型賬戶、混合偏股型賬戶、靈活配置型賬戶的月均收益分別為1.11%、0.22%、0.57%、0.70%。

　　44個股票型投連賬戶有3個賬戶下跌，跌幅最高的為5.47%；取得正收益的賬戶有4個收益率超過3%，依次為太平人壽-價值先鋒型、中國平安-精選權益、泰康人壽-進取型、太平人壽-策略成長型；最高收益率與最低收益率相差超過10個百分點，分化較大。

　　6個股票-指數型賬戶除1只微跌0.07%外，其余5只收益率在0 ~0.5%之間。

　　26個混合偏股型賬戶有6個賬戶下跌，跌幅最大的為1.24%；華泰人壽-進取型的收益率最高，為1.86%；賬戶業(yè)績的分化不大。

　　19個靈活配置型賬戶有2個賬戶下跌，跌幅最高為0.55%；招商信諾人壽-進取的收益最高，為1.60%；賬戶業(yè)績分化較小。

　　偏債類投連險取得正收益0.83%。其中，混合偏債型、債券型和貨幣型賬戶的平均收益分別為0.93%、1.02%、0.40%。

　　22個混合偏債型賬戶中21正1負；收益率最高為1.91%，為瑞泰人壽-平衡型；收益率最低為-1.96%。

　　43個債券型賬戶中39正2負，收益率最高為2.44%，仍然為信泰人壽-恒星穩(wěn)勝債券；最低收益率為-0.35%。

　　24個納入統(tǒng)計的貨幣型賬戶全線上漲，漲幅介于0.2-0.8%的區(qū)間內。

　　圖表2：5月份投連險各類賬戶平均收益率對比

來源：國金證券研究所

　　第二部分：中長期投連險賬戶風險收益特征分析

　　以下對設立期限較長賬戶過去一年、兩年、三年這三個統(tǒng)計區(qū)間的風險收益指標進行統(tǒng)計，綜合考察投連險賬戶對市場的適應能力以及風險控制能力。圖表7~13包含各類賬戶的具體風險收益指標明細，以下分析主要針對圖表7~13展開，在計算賬戶收益率時統(tǒng)一采用賣出價。

　　圖表3顯示了投連險各類賬戶近一年、兩年、三年考察時段的收益指標。近一年來股市震蕩，投資的難度較高，涉及股票的賬戶均未取得絕對收益；債券市場觸底反彈，債券型賬戶取得了0.27%收益；2013年流動性緊張，貨幣型賬戶以4.11%的收益傲嬌群雄。近兩年，結構化行情下，股票型艱難取得了2.07%的平均收益率，股票-指數型負收益高達-17.99%。在資金面緊平衡的局面下，貨幣型基金取得了7.44%的平均收益率。近三年，市場震蕩下行，投連險偏股類賬戶中凡是配置股票的表現均不佳，債券型和貨幣型賬戶分別取得了7.15%和11.53%的絕對收益。

　　圖表4反映了近一年、兩年、三年考察時段中各類投連險賬戶的風險指標。各類賬戶的標準差和下行風險指標均顯著好于同期滬深300指數水平，表現出較好的凈值回撤控制能力。

　　圖表5反映債券型、貨幣型以外的各類賬戶近一年、兩年、三年風險調整后收益水平(即夏普比率)，這幾類賬戶的夏普比率普遍為負，說明未能取得超額收益。下面分類別進一步考察投連險賬戶的風險調整后收益情況：

　　在43個運作滿一年的股票型賬戶中，有5個賬戶近一年夏普比率為正；太平人壽-價值先鋒型最高，為0.59。最近兩年納入統(tǒng)計的41個賬戶中有21個賬戶的夏普比率為正，太平人壽-價值先鋒型最高，為0.69。過去三年，在41個運作滿三年的股票型賬戶中，平安養(yǎng)老-進取和太平人壽-價值先鋒型夏普比率為正，分別為0.10和0.03。

　　6個運作滿一年的股票-指數型賬戶中，近一年、兩年、三年夏普比率均為負，沒有賬戶取得超額收益。

　　25個運作滿一年的混合偏股型賬戶中，所有賬戶的夏普比率均為負。近兩年考察期內，有3個賬戶的夏普比率取得正值，依次為太平人壽-智選動力增長(0.52)、中英人壽-平衡型(0.09)、瑞泰人壽-成長型(0.02)。近三年考察期內，所有賬戶的夏普比率均為負。

　　19個運作滿一年的靈活配置類賬戶中，各個賬戶的夏普比率均為負；18個運作滿兩年的賬戶中有5個賬戶的夏普比率為正，招商信諾-靈動A型最高，為0.43；16個運作滿三年的賬戶的夏普比率均為負。

　　22個運作滿一年的混合偏債型賬戶中，有3個賬戶近一年的夏普比率為正，依次為華泰人壽-穩(wěn)健型(0.77)、中國人壽-平衡增長(0.12)、平安養(yǎng)老-穩(wěn)健(0.08)；過去兩年有7個賬戶的夏普比率為正，依然是華泰人壽-穩(wěn)健型的夏普比率最高，達1.30；過去三年僅華泰人壽-穩(wěn)健型的夏普比率為正，高達1.33。

　　第三部分：2014年5月份保險理財產品動態(tài)

　　根據國金不完全統(tǒng)計，2014年5月份光大永明人壽推出2款投資連結險——光大永明光明財富1號年金保險A款、B款。A款下設光明財富穩(wěn)定收益賬戶，該賬戶投資于貨幣市場工具的比重不低于90%，其他股票類資產、超過1年的固定收益類資產、非以現金管理為目的的保險資產管理產品份額和債券型基金不超過10%。B款下設光明財富智選賬戶，該賬戶投資標的包括貨幣市場工具、權益類資產、1年以上債券、銀行存款以及非以現金管理為目的的保險資產管理產品份額，其中貨幣市場工具的比重不低于5%，權益類資產不超過10%。

　　第四部分：截止2014年5月底投資連結保險賬戶風險收益指標

　　第六部分：投連險產品及分類介紹

　　投資連結保險(以下簡稱投連險)是集保險和投資于一身的保險產品。每款投連產品除了具備一般保險功能外，還包含若干不同類型投資賬戶。投保人的部分保費作為購買壽險保障，其余保費作為投資資金按投保人的意愿分配在幾個投資賬戶中。投資賬戶投資于證券市場、債券市場、貨幣市場工具、公開發(fā)行上市的封閉式證券投資基金、開放式證券投資基金、各類債券型、貨幣型基金等。

　　根據我們覆蓋范圍之內的資料顯示，截至2014年5月底，推出投連險產品的保險公司共31家，各類投連賬戶共190個，納入國金統(tǒng)計的投連賬戶共189個。

　　為了更加客觀量化地比較，我們將不同的投連險賬戶分類并在同類別內比較。由于投連險賬戶資產投資范圍比較廣，除了股票、債券、現金類之外還有各種類型的基金。為了更為準確地分類，我們根據投連險產品說明書、投資報告，首先將投連險賬戶所投資的證券類資產按比例折算為權益類、固定收益類、現金類等三類基礎資產(詳見圖表14)，然后依據這三類資產上的配置比例對投連賬戶進行分類。

　　按照折算之后的資產配置比例，將投連險賬戶劃分為七種類型，各個類型劃分及標準見圖表15。