2014年6月金融產(chǎn)品配置策略

　　國金證券金融產(chǎn)品研究中心 張宇 王聃聃 張琳琳      

　　基本結論：

　　2014年6月金融產(chǎn)品整體配置建議：

　　在大類資產(chǎn)配置上維持偏謹慎的策略觀點：美股雖然創(chuàng)出新高，但與歷史長期估值中位數(shù)相比已略偏高，風險收益配比的吸引力有所下降；建議對于“金磚四國”等新興市場逢低布局；此外，在中國經(jīng)濟下行、流動性寬松、貨幣政策放松的背景下，固定收益類產(chǎn)品配置價值凸顯。具體的，權益類基金方面，A股市場整體估值不高，投資者可以從組合估值安全的角度，選擇平均估值水平相對合理的公募產(chǎn)品，包括低估值的價值型基金、穩(wěn)健特征的成長風格基金；在券商集合理財產(chǎn)品中，關注目前重點把握低估值板塊、投資管理優(yōu)秀的品種；此外可搭配強調絕對收益的市場中性策略品種。私募基金上，我們一方面根據(jù)歷史分析，篩選能夠成功穿越牛熊市場的優(yōu)秀傳統(tǒng)股票多頭策略私募；另外，我們近期增加了固定收益類策略產(chǎn)品的配置。大宗商品方面，由于美元指數(shù)的趨強，黃金的配置價值降低。

　　2014年6月幾大類別金融產(chǎn)品投資建議：

　　公募權益類基金：審慎提升倉位，側重成長風格

　　在前期防御的基礎上適當積極，在保留穩(wěn)健配置的同時，提升權益類資產(chǎn)的實際倉位，從品種上可重點增配投資風格相對積極的成長型基金，把握市場機會。

　　公募固定收益類基金：樂觀預期過度釋放，中高評級配比更佳

　　在樂觀情緒過度釋放后開始保持謹慎，強調對信用風險的甄別，建議將偏好穩(wěn)健的中高級債的基金作為重點配置對象。

　　證券投資類私募基金：股市低位潛行，多元策略博收益

　　目前看不到經(jīng)濟3季度即開始回升的動力，而貨幣政策大概率會隨著經(jīng)濟的下行而有所松動，建議在組合中保持多元策略博取收益，并調入固定收益策略等絕對收益類產(chǎn)品。

　　券商集合理財產(chǎn)品：穩(wěn)健防御，關注估值的合理性

　　6月份維持謹慎投資的策略，投資者可以適當回避風險較高的指數(shù)型、定向增發(fā)型產(chǎn)品，以業(yè)績穩(wěn)定性較高、市場相關程度相對較小的債券型、保本策略、市場中性策略以及相對價值套利策略類型品種作為投資重點。

　　QDII基金：美股高位盤整，增加新興市場配置

　　從長期看，在美股高位盤整和新興市場股市處于估值底部的同時，此時宜增加在新興市場方面基金的配置

　　2014年6月份國金證券金融產(chǎn)品精選組合：

　　2014年6月份金融產(chǎn)品整體配置建議：

　　A股市場：目前，經(jīng)濟疲弱、IPO重啟預期成為籠罩A股市場的陰云，4月中旬以來市場主要指數(shù)持續(xù)下跌，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌破年線支撐，期間密集的利好政策也沒能改善投資者恐慌情緒。而進入5月下旬以來，市場環(huán)境發(fā)生微妙變化，首先，證監(jiān)會[微博]定調下半年IPO 發(fā)行數(shù)量100 家，好于此前市場預期，不確定性的消除也有效緩解了市場擔憂情緒；其次，除了密集的微刺激政策，房地產(chǎn)市場在信貸和限購方面的放松傳聞不斷，同時總理近期表示貨幣政策適時適度預調微調，整體來看管理層維穩(wěn)意圖明顯；其三，匯豐PMI超預期引發(fā)市場對經(jīng)濟觸底回暖的預期。

　　債市觀點：歷經(jīng)年初小陽春行情及3月份階段調整后，二季度以來債市再現(xiàn)系統(tǒng)性上漲行情，且表現(xiàn)明顯超出市場預期。信用債表現(xiàn)明顯優(yōu)于利率債，各期限各等級信用債收益率全線大幅下行，中高評級品種表現(xiàn)最優(yōu)，下行幅度基本都超過50bp，同時低評級債券波動也不低于20個基點；利率債方面表現(xiàn)分化明顯，其中金融債隨市上漲，而短期國債則逆市下跌。我們的觀點是：盡管短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，但尚未進入持續(xù)上升周期，“經(jīng)濟弱勢格局+通脹低位波動”的基本面組合仍將對長期債市提供利好支撐。然而，二季度以來隨著資金面緊張程度的緩解，債券尤其是中長期品種收益率快速大幅回落，在一定程度上已經(jīng)透支了短期市場對于資金面寬松的樂觀預期，但中長期依然樂觀。

　　海外市場：美國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)健復蘇。4月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比意外下滑的原因主要是由于前期基數(shù)較高、天氣轉暖公共事業(yè)生產(chǎn)下滑所致；而五月后上述兩因素消退，最新Markit制造業(yè)指數(shù)大幅上升，工業(yè)生產(chǎn)有望重歸上升軌道。美國樓市方面，由于貸款成本降低，就業(yè)市場改善剛性需求提升，預計地產(chǎn)市場有望溫和回升。美國央行[微博]繼續(xù)加強貨幣政策正常化預期引導。我們預計美央行一方面會繼續(xù)強調高質量就業(yè)復蘇的重要性，另一方面，美國央行會在加息的必要性及加息的時點方面繼續(xù)引導市場預期。歐元區(qū)宏觀數(shù)據(jù)疲弱。德國5月失業(yè)人數(shù)意外大幅上升，歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)反復，失業(yè)率短期內難以再度下調，預計5月歐元區(qū)失業(yè)率繼續(xù)維持在11.8%水平。5月能源連續(xù)三個月拖累物價水平的格局將會結束，但消費并未出現(xiàn)較大起色。

　　大宗商品方面，5月份以來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，市場預期歐元區(qū)將推寬松新舉措，美元指數(shù)走強站穩(wěn)在80上方。5月23日，美元指數(shù)收于80.38。由于美國需求向好，中國進口穩(wěn)中有升，再加上鎳價格飆升的引領作用，5月份以來基本金屬價格走高，上漲幅度均超過1%。市場避險情緒有所降溫，黃金價格回落；能源需求回升，加上美國頁巖油技術可采儲量大幅縮水，原油價格得到支撐走強。

　　圖表1：中國GDP環(huán)比

來源：國金證券研究所；wind

　　圖表2：資金面緩解，國內利率逐步回落

來源：國金證券研究所；wind

　　圖表3：美元指數(shù)與原油價格波動

來源：國金證券研究所；wind

　　圖表4：美國新屋銷售緩慢回升 單位：千

來源：國金證券研究所；wind

　　6月份我們維持偏謹慎的策略觀點。在大類資產(chǎn)配置上，美股雖然創(chuàng)出新高，但與歷史長期估值中位數(shù)相比已略偏高，風險收益配比的吸引力有所下降；而新興市場中印度和俄羅斯股市已有所反彈，我們關注能源價格堅挺可能給俄羅斯等資源型市場帶來的投資機會；5月份以來，市場對印度新總理投出了信任票，印度股市連創(chuàng)新高，5月26日印度孟買敏感30指數(shù)收于24716.88的歷史新高位，建議對于金磚四國等新興市場逢低布局；此外，在中國經(jīng)濟下行、流動性寬松、貨幣政策放松的背景下，固定收益類產(chǎn)品配置價值凸顯。

　　具體的，權益類基金方面，A股市場整體估值不高，投資者可以從組合估值安全的角度，選擇平均估值水平相對合理的金融產(chǎn)品，包括低估值的價值型基金、穩(wěn)健特征的成長風格基金；在券商集合理財產(chǎn)品中，關注目前重點把握低估值板塊、投資管理優(yōu)秀的品種；此外可搭配強調絕對收益、與市場相關性較低、下行風險控制較好的市場中性策略品種。在證券投資類私募基金上，我們一方面根據(jù)歷史分析，篩選能夠成功穿越牛熊市場的優(yōu)秀傳統(tǒng)股票多頭策略私募；另外，我們近期增加了固定收益類策略產(chǎn)品的配置。

　　海外市場QDII基金，建議增加在新興市場方面基金的配置，可以選擇投資“金磚四國”指數(shù)型產(chǎn)品，或者精選新興市場方面投資歷史業(yè)績較好的主動型產(chǎn)品。大宗商品方面，由于美元指數(shù)的趨強，黃金的配置價值降低；而目前烏克蘭地緣政治風險控制在有限范圍內，也使黃金價格開始下跌；不過，由于美國經(jīng)濟的較強勁的復蘇，加之中國對進口穩(wěn)中有升，對于資源類還是進行必要的關注。

　　以下，為國金證券2014年6月份幾大類別金融產(chǎn)品具體投資策略內容：

　　6月份各大類別金融產(chǎn)品投資建議：

　　開放式權益類基金：審慎提升倉位，側重成長風格

　　落實到基金投資上，考慮當前系統(tǒng)性風險不大且反彈可期，基金組合建議在前期防御的基礎上適當積極，在保留穩(wěn)健配置的同時，提升權益類資產(chǎn)的實際倉位，從品種上可重點增配投資風格相對積極的成長型基金，把握市場機會。一方面，在反彈空間仍有制約的背景下，保留具有防御特征的產(chǎn)品仍然必要，包括低估值的價值型基金、穩(wěn)健特征的成長風格基金可繼續(xù)關注；另一方面，增配投資風格積極的產(chǎn)品增強組合的進攻性，尤其是風險釋放后積極成長型基金重倉股超跌反彈的機會；此外，投資靈活度高的品種或者主題策略基金，仍可作為組合配置的一部分。目前推薦的產(chǎn)品有：興全綠色、匯添富逆向策略、匯添富策略、博時主題行業(yè)、鵬華價值、匯添富價值精選、興全趨勢等。

　　開放式債券型基金：樂觀預期過度釋放，中高評級配比更佳

　　我們在樂觀情緒過度釋放后開始保持謹慎，強調對信用風險的甄別，建議將偏好穩(wěn)健的中高級債的基金作為重點配置對象。基金一季報也顯示，絕大部分基金對低評級品種持謹慎態(tài)度，與我們的投資策略具有較好的一致性。統(tǒng)計結果顯示，天弘永利、諾安債券、招商收益、廣發(fā)聚財、招商增利、華安債券、興全磐穩(wěn)、易方達雙債、建信純債、招商債券等基金持有較多中高評級債券，適中的資產(chǎn)規(guī)模也有利于提高基金操作的靈活性，可作為現(xiàn)階段重點關注產(chǎn)品。

　　證券投資類私募基金：股市低位潛行，多元策略博收益

　　在經(jīng)濟下行，流動性寬松，貨幣政策放松的背景下，固定收益類產(chǎn)品配置價值凸顯。因此，我們在組合中調入了固定收益策略產(chǎn)品。其中，佑瑞持風險控制能力較強，具備完整年度業(yè)績的佑瑞持2號強化收益分紅型、季享紅利1號、佑瑞持債券投資第9期，年度內的收益月正率均為100%，下行風險和最大回撤均為0，標準差均控制在1%以內，業(yè)績穩(wěn)定在5-7%的水平內，適合穩(wěn)健的投資者。鵬揚業(yè)績的波動稍大，但具備較強的時機把控、個券選擇能力。以中高評級信用債為主要投資標的，并采用持有到期策略，對利率債主要采用波段操作的策略，適合風格偏激進的投資者。此外，我們在積極型組合中調入淘利趨勢套利2號，該產(chǎn)品采用管理期貨策略，屬于淘利趨勢套利系列產(chǎn)品。該系列產(chǎn)品包含量化套利策略和量化趨勢策略兩類，關注市場間價差與波動率情況，受市場下行影響較小。

　　券商集合理財產(chǎn)品：穩(wěn)健防御，關注估值的合理性

　　6月份依然維持謹慎投資的策略，我們建議投資者降低倉位、防御為上。投資者可以適當回避風險較高的指數(shù)型、定向增發(fā)型產(chǎn)品，以業(yè)績穩(wěn)定性較高、市場相關程度相對較小的債券型、保本策略、市場中性策略以及相對價值套利策略的品種作為投資重點，并且可以搭配分級產(chǎn)品中的穩(wěn)健類份額；與此同時，可以適度關注具備一定選股能力的多頭策略(偏股型)產(chǎn)品，增強組合的獲益能力，但應注意整體倉位水平，謹慎操作。我們建議投資者通過調整各類型產(chǎn)品的比例，對組合總體倉位進行控制，在增強組合穩(wěn)定性的同時兼顧收益的提升。

　　QDII基金：美股高位盤整，增加新興市場配置

　　從長期看，在美股高位盤整和新興市場股市處于估值底部的同時，此時宜增加在新興市場方面基金的配置，可以選擇投資“金磚四國”指數(shù)型產(chǎn)品，或者精選新興市場方面投資歷史業(yè)績較好的主動型產(chǎn)品。大宗商品方面，由于美元指數(shù)的趨強，黃金的配置價值降低；而目前烏克蘭地緣政治風險控制在有限范圍內，也使黃金價格開始下跌。

　　2014年6月份精選金融產(chǎn)品推薦：

　　依據(jù)以上策略，我們推薦如下金融產(chǎn)品組合，并附上推薦理由。見圖表5。