權益類基金投資策略報告

    國金證券金融產品研究中心 王聃聃

　　在經歷了風險釋放后，當前市場環境開始有所改善，宏觀經濟增長趨勢雖然未確定性好轉，但在政策維穩、托底背景下失速風險較小，且接下來不排除微刺激政策效果的逐步釋放。此外，IPO節奏確定，擴容帶來的悲觀情緒一定程度緩解。我們就接下來的市場走勢持謹慎樂觀的態度，在期待短期反彈的同時，也需要關注接下來銀行季節性流動性趨緊、經濟數據反復波動再度陷入悲觀的風險，同時投資者信心的恢復也并非一蹴而就。

　　落實到基金投資上，考慮當前系統性風險不大且反彈可期，基金組合建議在前期防御的基礎上適當積極，在保留穩健配置的同時，提升權益類資產的實際倉位，從品種上可重點增配投資風格相對積極的成長型基金，把握市場機會。在具體基金品種的選擇及投資機會的把握上：

　　首先，政策托底、基本面存回暖預期的組合有利于市場反彈行情，但當反彈空間仍有制約的背景下，保留具有防御特征的產品仍然必要。在產品的選擇上，一方面，從組合估值角度關注重倉股平均估值水平相對合理的成長型基金，并結合操作風格，關注投資風格相對穩健、具備較強選股能力的基金經理管理的產品；另一方面，從行業的側重角度，業績確定性強的食品、醫藥，有望受益改革紅利以及政府穩增長措施且具備估值優勢的銀行、保險、券商等權重板塊值得關注，相關產品可側重。

　　其次，成長股在經歷了今年以來的下跌后高估值風險得到一定程度的釋放，在當前市場環境改善，尤其是IPO擴容落定、悲觀情緒緩解的背景下，優質成長股的超跌反彈機會值得關注。從基金投資角度可增配投資風格積極的產品增強組合的進攻性，一方面從重倉股角度，關注風險釋放后積極成長型基金重倉股超跌反彈的機會，尤其是選股能力突出、持股較為穩定的基金；另一方面從行業配置的角度，側重投資TMT、傳媒、新能源等前期下跌幅度較多板塊的基金可側重。

　　最后，近期以絲綢之路建設、京津冀一體化、節能環保、信息安全、藍寶石概念為代表的主題投資活躍，在政策托底、中長期轉型和改革基調不變并逐步落地推進的過程中，主題投資機會值得繼續關注。可關注投資靈活度高的品種，把握市場投資機會的切換。

　　對于2014年6月的基金組合：

　　本月進攻性組合增加博時主題、添富逆向和銀河行業，平均股票倉位83.2%，股票倉位與前期基本持平，但在品種的選擇上風格更加積極，整體來看組合仍傾向成長特征，同時也搭配藍籌風格突出的博時主題以及風格相對穩健的添富逆向策略；

　　防御型組合本月增加寶盈核心優勢和招商收益，平均股票倉位42.7%，低于基準配置，增加的寶盈核心優勢注重靈活，并強調成長風格，保留靈活度較高的華安逆向以及風險收益配比較好的富國天成，此外，一只貨幣型基金和一只債券型基金占據40%的比例作為防御部分的配置；

　　作為靈活配置型組合，以穩健配置為主，組合內債券型基金占據40%，兩只權益類基金為銀河穩健和建信恒穩，兩只基金均為風格較為穩健的品種，其中銀河穩健在操作上稍注重靈活。此外，本期組合較上一期股票倉位略有提升。

　　2014年6月組合推薦(“★”為重點推薦的組合和產品)

　　來源：國金證券研究所

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　基金投資：審慎提升倉位，側重成長風格——A股權益類開放式基金投資建議

　　國內經濟：微刺激政策延續，效果有待驗證

　　4月份經濟金融數據顯示國內經濟依然疲弱。其中，工業增加值同比增長8.7%，比3 月回落0.1%；4月固定資產投資累計同比增長17.3%，同比增速下降0.3%，其中基建、制造業投資相對穩定，房地產投資累計同比從16.8%下降至16.4%，同時房地產銷售面積和新開工面積分別下降6.9%和22.1%，銷售和新開工的負增長也預示著接下來房地產開發投資難有改善，房地產市場需求放緩是當前經濟下行的主要風險；4月份社會消費品零售總額同比增長11.9%，低于3月的12.2%。此外，4月社會融資總量同比下跌11.9%至1.55萬億元，融資規模依然呈收縮趨勢，也顯示實體需求收縮。

　　從流動性來看，5 月份以來銀行間市場利率保持在較低水平，在經濟下行壓力仍未緩解的背景下，公開市場凈投放力度增加，央行[微博]實際中性偏松的貨幣政策延續。隨著年中的臨近，銀行短期利率存在升高的可能，但考慮外匯占款相對穩定、內部融資需求不強、央行對流動性穩定的維護，資金利率波動不會太大。此外，針對實體經濟資金緊張，李克強總理近期表示，“要針對企業反映的實體經濟資金總體緊張特別是小微企業融資難、融資貴等問題，運用適當的政策工具，適時適度預調微調”，政策預調微調的空間仍然存在。

　　在經濟下行壓力仍未緩解之際，以微刺激為方式的穩增長政策延續。在過去一個月的時間里，先后推出了包括金融服務“三農”、小微企業減稅、加快鐵路等基礎設施建設、資本市場新“國九條”、加快發展生產性服務業、穩定外貿增長“國16條”、規范金融機構同業業務防控金融風險、加快推進節水供水重大水利工程建設、增加國家創投引導資金促進新興產業發展、發改委首推80個鼓勵社會資本進入的示范項目等一系列政策。

　　相較于過去大規模刺激拉升經濟增速，微刺激更著眼于調結構、穩增長、促改革的多方平衡，其見效也需要一段時間。近期出爐的5 月份匯豐PMI 

　　預覽值淡季大幅回升高于市場預期、4月份經濟數據環比改善略顯跡象，但尚不能支撐經濟見底回升之言，經濟回升的趨勢還需更多的數據進一步驗證。

　　A股市場：市場環境改善，短期反彈可期

　　經濟疲弱、IPO重啟預期成為籠罩A股市場的陰云，4月中旬以來市場主要指數持續下跌，創業板指數跌破年線支撐，期間密集的利好政策也沒能改善投資者恐慌情緒。而進入5月下旬以來，市場環境發生微妙變化，首先，證監會[微博]定調下半年IPO 發行數量100 家，好于此前市場預期，不確定性的消除也有效緩解了市場擔憂情緒；其次，除了密集的微刺激政策，房地產市場在信貸和限購方面的放松傳聞不斷，同時總理近期表示貨幣政策適時適度預調微調，整體來看管理層維穩意圖明顯；其三，匯豐PMI超預期引發市場對經濟觸底回暖的預期。

　　在經歷了風險釋放后，當前市場環境開始有所改善，宏觀經濟增長趨勢雖然未確定性好轉，但在政策維穩、托底背景下失速風險較小，且接下來不排除微刺激政策效果的逐步釋放。此外，IPO節奏確定，擴容帶來的悲觀情緒一定程度緩解。我們就接下來的市場走勢持謹慎樂觀的態度，在期待短期反彈的同時，也需要關注接下來銀行季節性流動性趨緊、經濟數據反復波動再度陷入悲觀的風險，同時投資者信心的恢復也并非一蹴而就。

　　基金投資：審慎提升倉位，側重成長風格

　　落實到基金投資上，考慮當前系統性風險不大且反彈可期，基金組合建議在前期防御的基礎上適當積極，在保留穩健配置的同時，提升權益類資產的實際倉位，從品種上可重點增配投資風格相對積極的成長型基金，把握市場機會。一方面，在反彈空間仍有制約的背景下，保留具有防御特征的產品仍然必要，包括低估值的價值型基金、穩健特征的成長風格基金可繼續關注；另一方面，增配投資風格積極的產品增強組合的進攻性，尤其是風險釋放后積極成長型基金重倉股超跌反彈的機會；此外，投資靈活度高的品種或者主題策略基金，仍可作為組合配置的一部分。具體來看：

　　首先，政策托底、基本面存回暖預期的組合有利于市場反彈行情，但當前經濟基本面的好轉并未完全確立，經濟數據的反復和確認仍需要一定的過程，投資者信心的恢復也并非一蹴而就，反彈空間仍有制約，因此保留具有防御特征的產品仍然必要。在產品的選擇上，一方面，從組合估值角度關注重倉股平均估值水平相對合理的成長型基金，并結合操作風格，關注投資風格相對穩健、具備較強選股能力的基金經理管理的產品，包括興全綠色、匯添富逆向策略、匯添富策略、新華靈活主題、銀華和諧主題、匯添富優勢精選、長盛電子信息產業、銀華中小盤等基金可側重關注。另一方面，從行業板塊的側重角度，業績確定性強的食品、醫藥，有望受益改革紅利以及政府穩增長措施，具備估值優勢的銀行、保險、券商等權重板塊值得關注，相關基金產品可側重，比如博時主題行業、鵬華價值、匯添富價值精選、興全趨勢、東方龍、易方達中小盤、新華分紅等基金。

　　圖表1：部分基金季報持股平均市盈率水平及其選股能力

來源：國金證券研究所

　　其次，成長股在經歷了今年以來的下跌后高估值風險得到一定程度的釋放，部分成長股的跌幅超過30%，在當前市場環境改善，尤其是IPO擴容落定、悲觀情緒緩解的背景下，優質成長股的超跌反彈機會值得關注。從基金投資角度可增配投資風格積極的產品增強組合的進攻性，一方面可從重倉股角度，關注風險釋放后積極成長型基金重倉股超跌反彈的機會，尤其是選股能力突出、持股集中度較高且持股較為穩定的基金；另一方面從行業配置的角度，側重投資TMT、傳媒、新能源等前期下跌幅度較多板塊的基金，仍有可能再度回歸為市場熱點。結合基金選股能力、操作風格，包括興全有機增長、銀河行業優選、廣發聚瑞、銀河主題、中郵新興產業、華寶收益增長、泰達紅利、華商主題、寶盈核心優勢等基金可適當關注。

　　圖表3：今年以來重倉股下跌幅度較大的基金

來源：國金證券研究所

　　圖表4：部分基金側重投資行業(一季報重倉股)

來源：國金證券研究所

　　最后，近期以絲綢之路建設、京津冀一體化、節能環保、信息安全、藍寶石概念為代表的主題投資活躍，政策之風指引場內資金的投資方向，在政策托底、中長期轉型和改革基調不變并逐步落地推進的過程中，主題投資機會值得繼續關注，但與此同時投資機會的持續性較差也是當前市場行情的主要特點。在基金產品選擇上，可關注投資靈活度高的品種，把握市場投資機會的切換。下圖表列示了具備較強選股能力的靈活型產品以及對目前熱點主題關注較多的產品，包括華安科技動力、寶盈核心優勢、華安逆向策略、中郵新興產業、興全輕資產、新華優選消費、銀華中小盤等基金可側重關注。

　　圖表5：具備較好選股能力的靈活型產品

來源：國金證券研究所

　　基金池及2014年6月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

　　來源：國金證券研究所

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金201406期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。