見習記者 劉泉江

　　不是此起彼伏，就是在此起彼伏的路上，股債蹺蹺板效應似乎從來沒有停止。去年，在創業板的高歌猛進中，權益類基金打了場“翻身仗”；而受銀行間資金緊張等因素影響，債券型基金整體沉默。不過，今年以來，股市振蕩行情不斷，債市暖風頻吹，債券基金借勢上演了一場逆襲好戲。

　　Wind數據顯示，截至5月20日，今年以來全市場639只開放式債券基金平均收益超過3%，這一成績已經輕松超越了今年表現最好的貨幣基金。

　　債基的底氣來自基礎資產的“牛氣”。雖然經歷了幾輪波動，但整體來看，2014年的債券市場仍然走出了一波小牛市的行情。對于債市此番行情緣何既“�！鼻摇伴L”，各機構給出的解釋不盡相同、各有側重。不過，可以確定的是，牛市是多重因素作用的結果。

　　長盛基金[微博]認為，本輪行情是經濟基本面支撐、流動性改善、金融監管加強及機構風險偏好回落等多重利好因素共同疊加的結果。

　　宏觀經濟延續了去年年底的下行趨勢，一季度GDP增速進一步滑落至7.4%，成為債市運行的主基調。數據顯示，今年以來房地產行業下滑明顯，1至4月份，房地產銷售面積同比下降6.9%，房地產投資下滑帶動固定資產投資增速下降，成為拖累經濟增長的主要原因。“近期政府出臺了一系列穩增長的措施，經濟呈現出低位企穩的跡象，但我們判斷當前經濟下行趨勢沒有改變，未來經濟走勢取決于政府后續的刺激政策�！遍L盛基金稱，基本面對債券市場形成支撐。

　　銀行間流動性緊張是2013年下半年債券市場調整的主要原因，而今年以來流動性實質及預期的改善也同樣是推動本輪行情的一個重要原因。2014年伊始，市場仍然受到流動性的困擾，1月20日，人民銀行[微博]宣布開展分支行常備借貸便利操作試點，并且提出“當隔夜、7天、14天回購利率高于5%、6%、8%時，金融機構可以向央行[微博]申請常備借貸便利操作”；春節之后，市場流動性持續充裕，資金利率快速下行。4月份，央行對縣域農商行的定向降準1個百分點，大大提振了市場對未來資金面的樂觀情緒。

　　從政策面觀察，近期市場暖風頻吹。5月16日，人民銀行、銀監會、證監會[微博]、保監會、外匯局五部委聯合發布《關于規范金融機構同業業務的通知》，限制了商業銀行非標資產的擴張。這一通知被業內稱為“127號文”，成為觀察債市走勢繞不開的政策因素。

　　“規范金融同業的‘127號文’就債券市場走勢的影響來說，主要表現為兩個方面�！碧煜嗤额櫟姆治稣J為，這一新規將對債市產生雙面影響。一是由于非標轉標，隨著金融機構對標準債券配置需求的增加，對債市構成短期利好。但從長期來看，隨著未來標準債券供給的增加，又對債市形成一定壓力；二是目前非標資金主要流向了鋼鐵、有色、煤炭、地產等傳統過剩產能行業，非標轉標將導致這些行業的融資能力進一步受限，不排除部分公司資金鏈斷裂，加速發生風險事件。

　　不過，近期和整體的影響依然向好�！霸诨�本面因素繼續利好的背景下，6月債券市場雖面臨資金成本可能上升、風險事件發生概率增加的干擾，但仍有望繼續走強。”上述機構稱。

　　華富基金固定收益部也認為，短期內銀行同業類型的非標業務將面臨巨大壓力，預計部分銀行的自營資金將會轉而配置債券資產，預計二三季度仍將延續一季度非標轉標帶來的社會融資增速下滑的趨勢，而信用債的供給也將在未來繼續擴張。該政策短期利好債市，中期則要看5至6月份的經濟增長數據能否觸底，CPI會不會觸底以及當前占據主導的避險情緒在夏季會否淡化。

　　此外，年初債市浮出水面的信用違約大大降低了金融機構的風險偏好�！霸诮洕�下行和監管加強的大背景下，金融機構更加注重資產的安全性�！遍L盛基金稱，由于城投債的準政府信用，成為市場認可的安全資產，受到市場追捧；而部分信用風險較大的債券，則遭到市場的遺棄，最終導致債券市場上出現城投債收益率不斷下行。

　　在此背景下，仍在“牛途”的債市似乎底氣十足穩固。萬家基金固定收益部副總監孫馳也認為，目前債券市場已經走出了上升通道，這種趨勢將會延續一段時間，除非出現強有力的利空，否則這種趨勢不會逆轉。

　　不過，國金證券分析師張琳琳表示，展望后市，盡管短期經濟數據企穩，但尚未進入持續上升周期，“經濟弱勢格局通脹低位波動”的組合仍將為長期債市提供支撐；然而，二季度以來債券收益率快速大幅回落，在一定程度上已經透支了短期市場對于資金面寬松的樂觀預期。“在短期經濟數據好轉、年初以來漲幅過高、寬松資金面仍存隱憂的共同作用下，短期債券市場存在回調風險�！睆埩樟辗Q。