開放式基金周報

　　分析師 桑柳玉

　　1. 上周市場回顧：IPO壓進，政策利好難提升A股表現

　　國九條和貸款傾斜政策有心插柳，但IPO重啟臨近卻令市場無從生蔭。上周上證指數收于2026.50點，全周上行0.76%，深證成指漲幅略大，收于7242.17點，全周上漲1.11%。上周市場板塊間分化較大，中證100指數、中證500指數、中小板指分別上漲了0.81%、0.29%和0.07%，但創業板指跌幅高達2.55%。行業方面，區域局勢緊張及亞信峰會的臨近刺激軍工概念，國防軍工成為上周表現最好的行業，全周整體漲幅接近3%。央行[微博]指向性貸款刺激和地方限購政策松動帶動地產股反彈，房地產板塊整體漲幅也超過2%。前期強勢的資源板塊繼續上行，煤炭、石油石化和鋼鐵板塊居于漲幅榜前列。傳統的防御性板塊表現一般，醫藥、食品飲料整體跌幅接近1%，概念扎堆的通信、電子和傳媒也差強人意。上周市場對國九條帶來的“幻覺”利好僅僅持續了1天就偃旗息鼓，央行的指向性貸款政策似乎也只讓地產股稍起漣漪，以前一般作為利好的信息也多做負面解讀，例如超預期的M2同比就被認為是封死了全面放松貨幣的理由。但上周市場調整的更重要的原因是隨著新股規則修訂版的出臺，IPO已經一觸即發，再多的利好似乎也很難調起投資者的興趣。

　　債市略有調整。上周債市在連續走強之后出現小幅回調，中債總凈價指數微跌0.35%，中債國債指數微跌0.32%，中債企業債指數上漲0.07%，中標可轉債指數微跌0.04%。上周債市略有調整的主要原因在于M2同比重回目標值之上，引發市場對貨幣政策放松空間的擔憂，同時資金面較前周略有收緊，銀行間7日質押式回購利率小幅回升，從前周五的3.18%上漲到上周五的3.4%。

　　美股表現平穩，納指微幅反彈。上周美股微跌，納斯達克[微博]指數持續下跌后反彈0.46%，但整體看美股較為穩定，標普500指數微跌0.03%，道瓊斯工業指數微跌0.55%。歐洲市場表現平穩，英國富時100指數微漲0.61%，德國DAX指數微漲0.5%。亞太市場方面股指表現較好，港股恒生指數漲幅達3.89%。新興市場表現較好，印度股指上漲4.90%，俄羅斯指數上漲2.37%。商品市場方面能源、石油價格微幅上漲，貴金屬價格也有微幅上漲，但天然氣價格下跌。

　　2. 上周基金市場回顧：地產、資源主題表現較好，債基延續微幅上漲

　　上周基金表現延續了過去的表現，除了股票型和混合型基金，其他各類型基金均實現正收益。

　　股混基金繼續下跌，地產、資源主題基金有所表現。上周主動股票型基金整體下跌0.67%，指數股票基金上漲0.4%，混合型基金整體下跌0.47%。上周創業板下跌，但大盤指數獲得正收益，行業方面地產、采掘等行業的正收益使得偏周期、偏價值風格基金表現較優，整體看表現較好的基金有華寶資源優選、易方達資源行業、鵬華價值優勢、新華趨勢領航、華安行業輪動、博時創業成長、富國醫療保健、金鷹穩健成長、東吳新經濟、中海量化策略、南方成份精選、華商大盤量化、華泰積極成長、東吳內需增長等。指數基金方面，地產、資源、商品、軍工主題指數基金表現較好，如華安中證細分地產ETF、國泰國證房地產、匯添富能源ETF、華夏上證能源ETF、鵬華中證A股、建信基本面60ETF、富國中證軍工、上證商品ETF、銀華中證資源等。

　　債基延續微幅上漲趨勢。上周債券基金整體延續了上漲趨勢，微幅上漲0.1%，其中純債基金上漲了0.1%，準債型基金微漲0.12%，偏債型基金上漲0.11%，但可轉債基金微跌0.09%。上周漲幅居前的基金多是債券倉位較重，尤其是信用債配置較多的基金，如金鷹元泰精選、金元豐利債券、新華安享惠金、鵬華中小企業、銀河歲歲回報、國泰信用債券、大摩雙利增強、添富信用債、民生平穩增利等。

　　貨幣基金收益率平穩。上周貨幣基金年化收益4.31%，表現平穩，表現較好的個基有華富貨幣、國金通用金騰通、方正富邦貨幣、鵬華增值寶、長安貨幣、嘉實活期寶、中加貨幣、銀河銀富貨幣、長安貨幣、平安大華日增利、泰信天天收益等。理財債基方面，長、中、短期理財債基對應年化收益分別為4.94%、4.59%和4.46%，個基中表現較好的有工銀60天理財、中銀理財21天、中銀理財7天、華夏理財21天、嘉實理財寶7天、易方達雙月利等。

　　亞太主題QDII表現較好。上周權益類QDII整體上漲了1.24%，債券型QDII整體上漲0.5%。權益類QDII中亞太主題的QDII表現較好，如華寶海外中國、嘉實海外中國、華夏恒生ETF、匯添富恒生指數分級、添富成熟市場、華安香港精選、南方中國中小盤、上投亞太優勢等。

　　黃金ETF微漲。商品基金方面，幾只黃金ETF本周微幅上漲。

　　3. 未來投資策略：股混基金短期避險為上，債基仍可積極配置

　　股市方面，上周我們在策略中指出對市場總體可以積極樂觀一點，因為市場不會更差且或有上行空間，同時提示投資者注意IPO正式開閘的風險。從上周市場實際的走勢看，政策利好似乎只在周一帶動市場上漲，隨后市場表現就比較弱勢，而在對IPO沖擊的影響方面，創業板顯然受傷更深。下周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：資金面方面，上周公開市場操作凈投放了440億資金，從資金價格看，銀行間7日質押回購利率略有回升但整體較為平穩，預計未來在財政存款季節性增加等影響下資金面不會有變局，維持在窄幅波動中。基本面上，上周公布的工業增加值和固定資產投資數據顯示地產在持續低迷中，工業投資下滑的趨勢也沒有改變，經濟下行的趨勢并未改變。政策面上，上周央行提出的優先滿足首次購買自住普通商品住房貸款需求的地產信貸定向放松政策帶動了地產行業超過2%的漲幅。預計未來穩增長政策可能持續出臺，但這些政策一是幅度溫和，二是定向性更強難有全盤利好政策。值得注意的是，上周五晚上央行、銀監會、證監會[微博]、保監會、外匯局聯合發布《關于規范金融機構同業業務的通知》(“127號文”)對同業業務規模進行限定，這一政策意味著非標融資面臨收縮，將降低社融總量的增長，制約經濟企穩。綜合來看，下周資金面、基本面均無重要變化，政策面上127號文對市場會有負面沖擊，IPO正式開閘風險壓進，市場無利好支撐但有利空沖擊，短期避險為上。不過對于短期靈活的投資者，通過從2013年以來上證指數的走勢看，市場底部思維仍在，目前市場2026.5的點位再繼續向下的空間似乎也有限，短期如果調整幅度過大也有短期波動性機會。分板塊看，創業板上周跌幅較深，下周除了前面分析的影響市場的幾大因素外，政策面上證監會5月16日正式發布實施的《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》(首發辦法)和《創業板上市公司再融資發行管理暫行辦法》(再融資辦法)對創業板有一定政策利好。這次創業板IPO規則的修改，以及明年即將推出的“注冊制”改革都是未來市場上漲的制度基礎，對市場影響偏正面。創業板再融資放開長期能夠使小市值公司的價格波動區間收窄，避免大起大落，影響也偏正面。因此下周創業板相對主板的劣勢反而有所縮減，但政策利好偏長期，對短期股價的提振作用有限，創業板在高估值、IPO沖擊和業績不及預期共同引發的調整態勢難以扭轉。債市方面，近期債券市場依舊不乏利好，上周末監管層發布了一系列限制非標業務的文件，總體來看就是讓非標業務更加難做，其高收益也難以持續，之前大量追逐非標資產的資金，有望向場內債券等標準化資產轉移，增加債券需求。至少在6月中旬之前，債券市場難現大幅回調，而且現在看來，6月末資金面的緊張程度也會顯著小于去年。交易型投資者可以選擇在臨近6月中旬之前逐步兌現前期浮盈，長期投資者則可以保持相對淡定的心態，債券牛市仍將延續。

　　基金投資方面，股混基金方面，下周建議避險為上，在風格方面近期我們一直強調政策利好略偏向價值風格， IPO等事件沖擊對成長尤其是沒有業績支撐的高估值成長股不利，市場的表現也在逐步印證我們的判斷，因此我們繼續建議投資者將目光轉移到有市場自適應能力的基金經理或者以及以優選注重個股業績增長確定性同時對估值有要求的基金經理。債券基金方面，積極強調債基的配置機會，我們對于2季度債市走強的看法一直沒有改變，在基金配置上中等倉位、久期配置較為均衡、偏固定收益風格的品種或是更好的選擇。同時提示投資者隨著6月的臨近，以及長端利率的大幅下行，可以及時兌現浮盈，關注回撤風險。但是對于投資期限較長的投資者來說，債券市場，尤其是城投債的行情還遠未結束。貨幣基金方面，短端利率在財政存款的季節效應作用下大幅上行，人民幣持續貶值或將為基礎貨幣供給帶來隱憂，另外去年錢荒時的慘烈可能導致機構提前進行資金準備，雖能平滑利率波動，但也有可能使得資金成本提前抬升，所以投資者可以逐步加大貨幣基金的配置比例。QDII基金方面，從基本面看美國經濟復蘇態勢日趨明朗，依然建議關注投資美股的QDII。

　　圖1　主要A股指數上周漲跌幅(%)

資料來源：wind，海通證券金融產品研究中心

　　圖2 主要債券指數上周漲跌幅(%)

資料來源：wind，海通證券金融產品研究中心

　　圖3 QDII投資方向主要海外指數上周漲跌幅(%)

資料來源：wind，海通證券金融產品研究中心

　　圖4 各類型基金上周漲跌幅(%)

資料來源：wind，海通證券金融產品研究中心

　　圖5 各類型債基上周漲跌幅(%)

資料來源：wind，海通證券金融產品研究中心

　　圖6 各類型QDII上周漲跌幅(%)

資料來源：wind，海通證券金融產品研究中心