華寶興業(yè)寶康靈活配置基金經(jīng)理 季鵬

　　向敢于逆市加倉的基金經(jīng)理致敬，是向從一而終堅(jiān)守價值的人致敬。盡管市場遭遇了沖擊，但是價格從來不是判斷價值的理由。

　　人們都知道市場上有兩種投資者，一種是價值投資者、一種是趨勢投資者。然而，關(guān)于價值投資的定義，卻被庸俗化了。投資低估值的標(biāo)的未必就是價值投資，價值投資的理念也不是一句投資低估值品種能夠概括的。價值投資，一言以蔽之：買入價格低于價值的品種，賣出價格高于價值的品種。高估值的品種同樣可以被認(rèn)為是低估的，只要市場的預(yù)期增速低于了實(shí)際增速。低估值的品種也可能是高估的，只要行業(yè)未來的增速會低于市場的一致預(yù)期。

　　這在一個行業(yè)結(jié)構(gòu)面臨廣泛調(diào)整的經(jīng)濟(jì)體中并不奇怪。宏觀經(jīng)濟(jì)正在從“要素囤積-高杠桿”的增長模式，轉(zhuǎn)向“供給創(chuàng)造需求”的內(nèi)生增長模式。這個轉(zhuǎn)變意味著資金密集、物質(zhì)資本密集、勞動密集的產(chǎn)業(yè)將會面臨衰亡，而技術(shù)密集、人力資本密集的行業(yè)則會進(jìn)入到可維持的高速增長之中。而在市場全面的弱勢之中，高估值的股票反而成為真正的“價值股”；而政府主導(dǎo)的改革過于緩慢，導(dǎo)致傳統(tǒng)行業(yè)的調(diào)整見底預(yù)期不斷延后，其弱勢表現(xiàn)仍然沒有消化其基本面的下行空間。

　　這樣的認(rèn)識，是趨勢投資者無法獲得的。他們奉為圭臬的座右銘是“股價就是公司最大的基本面”。殊不知股價在動搖的只是投資者的認(rèn)識，而非投資者認(rèn)識的對象。公司的基本面常常是獨(dú)立于市場的認(rèn)知而存在的。現(xiàn)代行為金融理論承認(rèn)非理性行為的存在，也承認(rèn)追隨價格本身獲得收益的可能，但是有兩點(diǎn)是值得注意的：1、萬無一失的趨勢投資，必須建立一個龐大的組合規(guī)避個股的個別風(fēng)險，這在現(xiàn)實(shí)中是無法做到的；2、雖然股價會偏離基本面，有的時候還會偏離相當(dāng)一段時間，但是股價最終會通過反轉(zhuǎn)效應(yīng)回歸基本，這恰恰是價值投資存在的前提。顯然，趨勢投資者與價值投資者之間高下立判。證券市場的作用，正是發(fā)現(xiàn)價值，并通過對于價值認(rèn)知的卓越能力去獲利，這一點(diǎn)，只有真正的價值投資者能夠做到。

　　近期，市場出現(xiàn)了調(diào)整，趨勢投資者依然順?biāo)�推舟地進(jìn)行著操作，而對于價值投資者來說，他們?nèi)匀粫�向大多�?shù)時候一樣，進(jìn)行著與趨勢不同的操作。股票價格的回落對于公司的基本面不會產(chǎn)生影響，公司所處的行業(yè)仍然按部就班地發(fā)展，公司自身的業(yè)務(wù)也不會因?yàn)楣蓛r的波動而停滯。