⊙濟安金信科技有限公司副總經理、

　　濟安金信基金評價中心主任 王群航[微博]

　　做大，意即如何有效做大基金的規模；維穩，意即如何有效維護好基金規模的穩定；增收，意即如何有效地增加基民、基金公司、代銷渠道的收入。“做大，維穩，增收”，這三者緊密關聯，是我長期以來一直在思考的問題，并且，隨著市場發展階段的不同，這六個字的內涵也有不同。從2013年開始，這六個字的內涵正在逐漸發生變化，并且有著越來越明確的趨勢。

　　混合基金已經進入第三發展階段

　　什么類型的基金該值得重視，并有望成為“做大、維穩、增收”的主要抓手呢？對于這個問題的回答，我們或許可以從市場潛在的變化中找到答案。

　　(一)新情況之一：混合基金的發行占比上升到了有史以來的最高值

　　自2013年實行備案制之后，新基金的發行數量迅猛增加，包括混合基金。這個時候，我們通過統計各類基金的發行占比，可以發現這樣一個情況，即混合基金的發行量占比創下了過去9年多來的最高，截至今年第一季度末為33.33%。混合基金歷年的發行總量占各年新基金發行總量的比率，混合基金在以往各年里的發行量占比從來沒有超出過30%。

　　(二)新情況之二：混合基金里，使用絕對收益基準的產品無論是數量還是占比，近一年多來都有顯著的、越來越多的趨勢。從帶有絕對收益基準的混合基金的發行數量來看，2013年已經創下了自2005年以來的新高，達到了14只，不過，今年僅僅在第一個季度里，這個數量就已經有了9只；從發行占比情況來看，今年第一季度的占比為33.33%，而去年全年雖然創下了新高，但也僅有29.79%。

　　匯總上述新情況一和新情況二，我們可以得到這樣一個結論：從2013年開始，不僅僅是混合基金的發行在日益增多，而且更為重要的是，帶有絕對收益基準的混合基金的發行也是越來越多。這種情況或許就是在孕育著市場未來的一個新變化趨勢。

　　(三)混合基金在中國基金市場的發展已經進入了第三個階段

　　回顧混合基金在中國基金市場的發展歷程，在過去的9年多時間里，可以分為三個特征顯著的階段：

　　第一個階段：從2005年到2007年，在產品設計方面追求股票投資倉位的細分。從2005年到2007年，混合基金發行了很多，相互之間的區別主要在于混合基金契約所規定的、股票投資倉位下限和上限的量化指標方面，有些混合基金股票投資倉位之間的差別只有5個百分點。這個期間混合基金的特色主要表現在產品設計方面，即大家主要是在追求股票投資倉位下限和上限的不同。現在來看，區區幾個百分點的差別，在區分產品方面沒有多大的意義。

　　第二個階段：從2008年到2012年，混合基金的股票投資倉位全部都被限制在了30%至80%之間，其他股票投資倉位的混合基金一只都沒有發行。為什么會出現這種情況？這主要是因為：(1)從2005到2007年，混合基金的股票投資倉位有越來越走高的趨勢，前兩年，市場尚有股票投資倉位為零的混合基金發行，但是到了2007年，股票投資倉位下限低于30%的基金已經沒有了，這就是說，混合基金股票投資倉位的中值在不斷提高。(2)由于2006年和2007年是一個連續兩年的大牛市行情，比拼收益是當時市場中的普遍現象，絕大多數混合基金都運作的類型股票基金，股票投資倉位紛紛貼近著基金契約所允許的上限運行，從而使得混合基金的風險收益特征與股票基金幾乎沒有區別。這種情況終于引起了管理層的高度關注，并且在迫不得已的情況下采取了強硬措施：把混合基金的股票投資倉位上下限統一限定在30%到80%之間。

　　第三個階段：從2013年至今，混合基金新產品的股票投資倉位上下限主要是限定在0至95%之間。2013年，帶有這類股票投資倉位的混合基金總計發行了38只，僅此一項，就超過了以往各個年度所發行的各種混合基金的數量的總和。今年第一個季度，這類混合基金的發行數量已經有了20只，再次預示著這類基金的年發行量又將走上新高。

　　我們認為，只有這樣的混合基金，才是在充分理解了混合基金的定義之后所設計出來的、主流的混合基金。回顧混合基金的發展歷程，像第一階段那樣在混合基金契約里對股票投資倉位的上下限做出明確的限定，理論上沒有什么不可以，但當全行業都這么做的時候，就凸顯出認知上的偏差了。像第二個階段那樣做，股票投資倉位都是30%至80%型的，偶爾出現幾只，沒有關系，但若集體一致出現，就明顯不妥了，有受到管制的顯著痕跡。從2013年開始，混合基金回歸了主流，表明行業對于混合基金的含義已經有了更加充分的理解和更加深刻的領會，隨著它們發行數量和發行占比的大幅度升高，或將會大概率地由此推動中國公募基金管理市場部分投資管理理念的豐富和完善，讓混合基金也綻放出絕對收益的鮮花。

　　新型混合基金引行業走入新天地

　　2013年下半年以來，貨幣基金出現快速發展的局面，除了電商渠道介入基金銷售這個原因之外，貨幣基金自身具有穩定的絕對收益表現也是一個很重要的原因。進入了第三個發展階段的混合基金，不僅具有做出穩定的絕對收益的潛質，更有做出績效高于貨幣基金收益率的空間，因此，這類新型的混合基金值得市場各方多多重視。

　　(一)通過新型混合基金，以真正全方位的資產管理服務，為投資者創出穩定增長的絕對收益

　　新型的混合基金，即股票投資倉位的下限為零、上限為95%的產品，同時，如果這些基金帶有絕對收益類業績比較基準，那將更好。通過新型的混合基金，讓基金經理在股市行情好的時候主要投資股票，在債券市場行情好的時候主要投資債券，以靈活、準確的大類資產配置，切實規避系統性風險，為投資者創出穩定增長的絕對收益。所謂真正的全方位資產管理服務，從公募基金的角度來看，其投資策略中不僅僅要包含有標的選擇、行業配置，還應該有大類資產配置，而這恰恰是以往很多主做股票的基金普遍缺失的。

　　回顧過去8年混合基金和股票基金的平均股票投資倉位變動情況，我們可以很清晰地看到這樣兩個十分顯著的現象：第一，混合基金的平均股票投資倉位變動特征與股票基金一致；第二，混合基金的平均股票投資倉位基本上是在圍繞著70%這個高度做窄幅波動。這兩個情況表明，前期，行業整體把混合基金管理的類似股票基金，長期竭力追求高倉位的股票投資。

　　在混合基金發展的第一個階段，它們所具有的大類資產配置調整空間從50個百分點到90個百分點不等；在第二個階段，統一是50個百分點。這就是說，混合基金所具有大類資產配置調整空間遠大于股票基金，但是，在實際的投資運作過程中，基金經理并沒有做好大類資產配置。對此，基金公司方面的解釋主要有：集中精力做股票；基金經理的個人風格；等等。事實上，無論何種解釋，都掩蓋不了他們違背基金契約這個原則性的重大錯誤。基金管理人如果不主動地進行大類資產配置，就等于主動放棄了一項良好的、規避某大類資產系統性風險的有效方法和策略，很不應該。

　　難道是基金公司沒有做好大類資產配置的能力嗎？不是。第一，如果沒有，這個行業就沒有必要存在；第二，從它們的新產品發行情況來看，有的時候，它們重點發行固定收益類產品，有的時候，它們重點發行權益類產品，前者如2008年大量發行債券基金，后者如2009年大量發行指數型基金，這些歷史事實都表明它們具有一定的擇時能力。

　　不應該只有私募基金才可以號稱絕對收益，借助新型的混合基金，公投資募基金也應該可以做得到。只有這樣做，才能夠讓部分投資者安心實現“懶人理財”的目標，即通過真正不需要投資者擇時的新型混合基金，讓投資者把資金長期放在基金公司，讓基金公司在做好資產管理服務、為投資者創造穩定收益的同時，有穩定的管理費收入來源。

　　(二)在新型混合基金發行的時候，輔之以“到點成立”的發行策略

　　什么是“到點成立”？《基金法》規定：新基金成立的最低標準是2億份、200人(場內基金是1000人)。當一只新基金在發行期間任何一個工作日截止時的累計規模達到上述條件之后，就應該立即停止發行，并立即開始辦理相關的后續手續。

　　實行“到點成立”有很多優點：(1)讓發行的作用回歸本位，即是為了成立一只基金，而不是通過發行來做大規模。(2)滿足備案制之后的快速發行要求，提高發行效率。(3)化解銀行的檔期障礙，讓更多的新基金能夠順利發行。(4)成立規模不大，便于新基金的快速起步運作。(5)便于新基金在運作初期快速獲取收益。(6)便于持續營銷的宣傳。這是基于前兩條內容有良好結果基礎之上的。(7)增加渠道的收入，因為申購費率高于認購費率。(8)促進投資者樹立正確的投基理念，因為現在依然有不少投資者只知道在發行時認購1元錢面值的基金，他們既不懂得申購，更不懂得申購具有良好過往業績表現的一些老基金。(9)提高資金使用效率，公平地對待所有的持有人。因為按照以往的慣例，如果新基金發行的周期較長，在發行初期認購的資金就有可能沉淀至少一個月。

　　(三)以多種多樣創新型的制度設計，來保障新型混合基金的發展。這些制度主要包括：混合基金產品庫制度、系列產品管理制度，混合基金的規模上限靈活控制制度、混合基金團隊管理制度，等等

　　新型的混合基金完全可以做出多種多樣的產品來。例如，在股票投資方面，可以參照當前股票基金對于投資范圍的各種限定，在產品設計時給予多種多樣的選擇；同樣，在債券投資方面，可以參照債券基金現有的很多做法。多種多樣的股票投資組合、多種多樣的債券投資組合，這兩類組合再分別以不同的方式組合起來，就可以形成一個龐大的產品庫。以此產品庫為基礎，借助基金公司的投研實力，選擇合適的發行時機，一個又一個系列的混合基金就能夠發行出來了。

　　由于新型混合基金特別強調靈活的大類資產配置策略，為了日后流動性方面的便利，這便對于基金的總體規模控制提出了較高的要求，這或許會在一定程度上影響到基金公司的管理費收入。對此，基金公司方面其實不必有過多的顧慮，因為：(1)各個公司是否都能夠做好業績，尚為未知數；(2)在備案制背景下，產品將越發越多，基金的平均規模有日漸走小的趨勢；(3)可以對新型混合基金做規模上限控制，即以標的池的總規模為參照，同時，如果業績做好了，這樣的規模控制措施還可以作為營銷的題材；(4)如果業績做好了，有現成產品庫做預備，可以繼續發行相類似的產品。

　　為了充分發揮基金經理的作用，降低基金公司的經營成本，提高基金經理管理工作的邊際效應，對于新型的混合基金，要輔之以創新的團隊管理制度，即讓一個團隊來管理多只產品，團隊成員的構成既要有專做股票的基金經理，也要有專做債券的基金經理，讓專業的人做專業的事，讓各類投資更加有保障。