□國金證券 王聃聃 張宇 張琳琳

　　短期市場受負面情緒壓制明顯，高估值、兌現壓力以及業績不達預期使得創業板為代表的中小盤成長股持續調整，大盤藍籌股雖然有政策利好刺激，但基本面壓力使得趨勢性機會難以持續。基金投資建議采取適當防御的操作策略，相對保守的投資者可通過固定收益類產品降低整體資產中權益類資產實際倉位，在權益類產品上核心關注具備穩健特征的成長風格基金，階段性搭配價值型產品平衡風格、降低組合波動。

　　權益類開放式基金：

　　穩健成長為核心

　　經濟增長的下行壓力尚未解除，市場趨勢性力量難以形成。從投資機會的角度，經濟下行壓力猶存以及轉型的客觀規律，周期藍籌股不具備趨勢性投資機會。而成長類個股雖然在前期下跌過程中釋放了一定的風險，但對高估值的化解仍不充分，成長股的走勢仍將加速分化。

　　落實到基金投資上，基金組合繼續建議采取相對穩健的策略，與此同時我們認為在當前以基金為代表的投資者普遍謹慎且前提較為一致的背景下，市場或已一定程度反映悲觀預期，系統性風險不大，因此建議更多從自下而上的角度進行調整和布局，應對市場波動并捕捉投資機會。在具體基金品種的選擇及投資機會的把握上：

　　首先，受益于經濟轉型和改革的成長類股票仍將是大勢所趨，但短期市場或將更重視成長的穩定性以及估值的合理性。建議投資者核心持有具備穩健特征的成長風格基金，從組合估值角度關注組合平均估值水平相對合理的產品，與此同時，對于投資風格較為積極的成長風格基金，預留倉位等待積極型成長風格基金調整后的布局機會；其次，傳統周期股雖不具備趨勢性上漲機會，但考慮政府穩增長措施的實施、改革紅利的受益以及低估值優勢，可關注階段性配置價值，在基金組合中可搭配價值型基金平衡風格、降低組合波動。

　　最后，主題投資機會仍然活躍，但與此同時投資機會的持續性較差也是當前市場行情的主要特點。在基金產品選擇上，可關注投資靈活度高的品種。需要注意的是，隨著目前市場上基金規模的趨小以及看好領域的趨同，基金對于同一板塊或者同一只股票的持有比例也在提升，集中度的提升使得基金的流動性風險增加，在操作過程中靈活度也在下降，建議從流動性角度適當關注基金的靈活性以及風險。

　　固定收益類基金：

　　強調信用風險甄別

　　盡管短期經濟數據企穩，但尚未進入持續上升周期，“經濟弱勢格局+通脹低位波動”的基本面組合仍將對長期債市提供利好支撐。然而，二季度以來隨著資金面緊張程度的緩解，債券尤其是中長期品種收益率快速大幅回落，在一定程度上已經透支了短期市場對于資金面寬松的樂觀預期。就未來貨幣政策而言，4月M2大幅超預期反彈表明貨幣數量不是當前問題所在，主要是結構性需求匱乏，換言之，未來政策的重點是如何引導資金流向，而非擴張貨幣總量。

　　基金投資策略上側重強調對信用風險的甄別，投資思路上建議將偏好穩健的中高評級債的基金作為重點配置對象，這樣既能夠在一定程度上規避去杠桿和信用違約風險，也可以獲取相對穩定的票息收益，在當前債券市場環境中具有較好的風險收益配比。基金一季報也顯示，絕大部分基金對低評級品種持謹慎態度，與我們的投資策略具有較好的一致性。同時，基金資產規模相對適中，有利于提高操作過程中基金的靈活性，可作為現階段重點關注產品。

　　QDII基金：

　　防御地緣風險

　　目前新興市場具有向上修正動力，貨幣方面，美元走強趨勢轉向；2014年美元兌新興市場貨幣呈現窄幅波動；新興市場獲得資金青睞。盡管新興市場的經濟增長仍然疲軟，但是擁有低估值和高盈利支撐。此外，美國經濟數據繼續向好，但是，美股本輪估值反彈已經基本結束，未來市場表現主要動力將來自企業盈利增長。

　　建議投資者可采取防御性配置：一方面，從長期看在美股高位盤整和新興市場股市處于估值底部的同時，此時在美股基金和新興市場基金方面做均衡配置，保持較低倉位；另一方面，在短期看地緣政治沖突風險存在時，適度配置黃金主題基金以對沖股市風險。行業配置上亦采取防御姿態，目前建議偏向以農業、能源、消費等行業板塊；而能源股則在目前地緣政治風險加劇時處于有利的市場環境；此外，美國經濟較強勁的復蘇也有利于未來能源股的表現。