揭幕者

　　序

　　親愛的ETEN，看著你一天天長(zhǎng)大，爸爸總是想要為你提供更好的一切。但遺憾的是，作為一個(gè)業(yè)績(jī)持續(xù)不佳的蹩腳基金經(jīng)理，爸爸感覺一個(gè)屌絲要改變自己的命運(yùn)可真不是那么容易的事啊。于是我想，也許我不能給你留下巨額的財(cái)富，但我可以把我的投資經(jīng)歷，不管是成功的還是失敗的，寫下來告訴給你，這樣你在未來面臨同樣問題的時(shí)候，也許就能更加自如一點(diǎn)，順?biāo)煲稽c(diǎn)。

　　可是，我能告訴你什么呢？在過去十多年的投資生涯里，我總是在不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，避免重復(fù)出現(xiàn)的錯(cuò)誤，但是每次糾正了一個(gè)錯(cuò)誤之后，都有新的錯(cuò)誤會(huì)出現(xiàn)，周而復(fù)始，始終提高不了投資業(yè)績(jī)。如果我的這些經(jīng)驗(yàn)是有價(jià)值的，那么在我自我改正的過程中，我的業(yè)績(jī)就應(yīng)該不斷提高。既然我都沒有辦法通過總結(jié)失敗經(jīng)驗(yàn)來提高自己，那這些失敗的經(jīng)驗(yàn)又有什么用呢？

　　于是我試著去看看那些成功人士怎么說。可是看了一些大師、猛人們編撰出來的牛X閃閃的投資信條后，我感覺你妹的我不就是一直這么做的么？！！哦，對(duì)不起，爸爸實(shí)在無法控制自己的情緒！后來終于有一天，在一本暢銷全球的投資回憶錄里，我看到了作者描述的他的一個(gè)嚴(yán)格遵守的戒律：“如果第一次買入后，市場(chǎng)走勢(shì)與預(yù)期不一致，那就停止買入，切勿為了攤低成本而加碼！”恩？等一等！這孫子在前面吹噓自己發(fā)家史的時(shí)候不是這么說的！他說他當(dāng)時(shí)買入棉花后市場(chǎng)立刻就下跌，然后他在旁人的嘲笑中堅(jiān)定滴繼續(xù)大筆買入，最后賺了好大一筆！

　　娘的！我終于意識(shí)到，其實(shí)這些牛X閃閃的大神們并非擁有過人的見識(shí)或品性，真正的事實(shí)是：每一個(gè)市場(chǎng)參與者都能夠從自身的經(jīng)歷中提煉出各種各樣的投資信條，當(dāng)這個(gè)投資者賺到大錢了后，他的信條就成了人人信奉的投資圣經(jīng)；而當(dāng)這個(gè)倒霉鬼輸光了老本后，他的信條就成了狗屎！世人們所在乎的，不是信條是否靈光，而是它從誰的嘴里說出來。巴菲特說他絕不會(huì)投資黃金，可是他早期的財(cái)富中有不少來自于炒白銀！如果將來你也能成為一個(gè)大神，那你也可以滿嘴跑火車，反正吹牛是不會(huì)增加你的持倉成本的！

　　好吧，當(dāng)我這樣想的時(shí)候，我就決定要給你寫一本投資書。與其聽別人吹牛炫富，還不如聽聽爸爸的瞎扯，畢竟，你要記住，爸爸的觀點(diǎn)有可能是錯(cuò)誤的，或者隨著時(shí)間的推移是會(huì)發(fā)生巨大變化的，但是，爸爸至少是真誠的，而且是永遠(yuǎn)不會(huì)欺騙你的！

　　2014.4.2

　　一、輪回與無常

　　在開始投資之前，我望你能了解一些基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)。更具體的，我希望你能對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)史有些概念。為什么需要這些知識(shí)？要知道，一切非實(shí)體的投資都是上海人所說的“搬磚頭”，不管投資的標(biāo)的是什么，簡(jiǎn)單的說都是在低位買入，在高位賣出，賺取差價(jià)。所以，如果你相信資產(chǎn)的價(jià)格是與經(jīng)濟(jì)景氣程度密切相關(guān)的，那么理解當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期位置、判斷經(jīng)濟(jì)周期的走向就非常重要了。

　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的研究方法，基本上都是先對(duì)歷史進(jìn)行回顧與總結(jié)，找到明顯的周期特征，然后再尋求理論解釋。于是不同的觀察者就解讀出了不同的周期，比如：朱格拉周期(10年左右)、基欽周期(3~4年，庫存周期)、康德拉季耶夫周期(50~60年，產(chǎn)能與技術(shù)革新的周期)。有個(gè)券商分析師叫周金濤，他研究這一套東西比較深入，我印象最深刻的是他說過一句話：“人生發(fā)財(cái)靠康波！”你注意到了么？這句話其實(shí)可以有很多解讀方式的！

　　首先可以理解的是，順應(yīng)了大周期，你的投資決策正確率自然就會(huì)提高。要知道，大周期里是嵌套著很多小周期的，如果小周期你判斷錯(cuò)誤，只要大周期你看對(duì)了，堅(jiān)定信心持有，最后總是能解套賺錢的。相反，如果大小周期都看錯(cuò)了，及時(shí)止損就比死磕到底更明智了。你看，同樣的投資信條，無論堅(jiān)持或是糾錯(cuò)，在不同的情景下獲得的結(jié)果是完全不同的，所以這世上沒有完美的信條，只有最適合當(dāng)下環(huán)境的信條。引生出來，對(duì)任何大神，甚至是爸爸的信條都不要盲目相信；

　　再一個(gè)層面，小周期的起起伏伏不可能都能精準(zhǔn)把握，幾個(gè)周期下來，勝勝負(fù)負(fù)也累積不出多少超額收益，反倒是大周期一旦選對(duì)了，持續(xù)持有的獲益更高，這就是老話說的“牛市要捂”的道理。看看大宗商品的長(zhǎng)期走勢(shì)，牛熊持續(xù)時(shí)間都在10年以上，拉長(zhǎng)來看，小周期真的是無所謂的事情了。所以面對(duì)一兩年的投資勝負(fù)不要太在意，這是一個(gè)長(zhǎng)跑，保持良好的心態(tài)，持續(xù)對(duì)大周期進(jìn)行審視，贏家是在最后才出現(xiàn)的；

　　最后一個(gè)層面，完整的康波周期是50多年，基本上人生只有一次，最多兩次機(jī)會(huì)(能做空的話機(jī)會(huì)更多一些，但做空是更困難的學(xué)問，這個(gè)我們后面再說)。當(dāng)你終于看清大周期的方向時(shí)，很多時(shí)候都已經(jīng)錯(cuò)過了最佳機(jī)會(huì)，這就是人生的艱難之處。所以我一直相信，很多成功人士，只是冥冥中的幸運(yùn)兒，湊巧站到了合適的地方。既然人生讓人如此唏噓，就不要把投資的結(jié)果看得那么重，得之你幸，失之你命，照顧好自己和家人才是你一生中最重要的投資！

　　投資的特點(diǎn)，是周期性的，如同一次次的輪回，而投資的魅力，則在于他的不確定性，這更像是人生的無常。理解這些，你就能體味，投資是一種對(duì)人生的反思，和對(duì)人性的修煉。最終你需要達(dá)到的境界，是克服掉貪、嗔、癡，實(shí)現(xiàn)內(nèi)心的寧靜。所以即使你將來不以投資為職業(yè)，理解他，也是能終生受益的。

　　扯遠(yuǎn)了點(diǎn)，我們還是回到具體的周期劃分上來。從爸爸所處的時(shí)代來看，我個(gè)人的看法是：2013年已經(jīng)度過了長(zhǎng)波衰退階段，經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)已止，但危機(jī)似乎依然伺伏；引領(lǐng)型的新技術(shù)正在孕育，但能否已經(jīng)到達(dá)爆發(fā)點(diǎn)，推生出新一波的繁榮還有待觀察。總體而言，大周期仍處于低位震蕩的格局內(nèi)。

　　2014.4.3

　　二、需求為王

　　在上一節(jié)里，我們談到了每輪大周期都有一個(gè)或幾個(gè)新技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)的崛起，這一節(jié)里我們?cè)龠M(jìn)一步，討論一下這些新技術(shù)或新產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵是什么。其實(shí)任何新產(chǎn)業(yè)所提供的都是同一種東西：需求。在人類社會(huì)擺脫農(nóng)業(yè)時(shí)代后，需求就成為了所有經(jīng)濟(jì)體最核心的驅(qū)動(dòng)力。隨著勞動(dòng)效率提高，如果總需求保持不變，全社會(huì)對(duì)勞動(dòng)力的需求就會(huì)降低，失業(yè)就會(huì)產(chǎn)生。所以在滿足溫飽后，所有經(jīng)濟(jì)體的最初工業(yè)萌芽都是紡織業(yè)，它吸納多余的農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力的同時(shí)創(chuàng)造對(duì)穿著的需求。然后是鐵路、汽車、互聯(lián)網(wǎng)。

　　注意一下，所有具有引領(lǐng)新一輪長(zhǎng)波周期的新興產(chǎn)業(yè)都有一個(gè)特點(diǎn)：貢獻(xiàn)巨大需求的同時(shí)，不對(duì)傳統(tǒng)需求產(chǎn)生過大沖擊。比如，紡織技術(shù)，他提供穿著需求，但對(duì)飲食需求沒有沖擊，這種新產(chǎn)業(yè)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的景氣拉動(dòng)就非常大。從這個(gè)角度來看，現(xiàn)在風(fēng)靡全球，銷量大的嚇人的iphone就不是新產(chǎn)業(yè)，因?yàn)樗�直接替代了其他品牌的手機(jī)，對(duì)全球的總需求貢獻(xiàn)并不大。而tesla算不算新產(chǎn)業(yè)？我覺得可以算半個(gè)，因?yàn)槠�車總需求量可能沒有提高，但鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈比發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱龐大。生物醫(yī)藥呢？肯定算，如果能延長(zhǎng)人類平均壽命，就直接提高了所有的基本需求。

　　再說個(gè)八卦一點(diǎn)的，2013年正式完蛋的鐵道部巨貪，劉志軍，純粹從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，此人可以算得上是中國的十河信二了(日本高鐵之父)。在他的野蠻推廣下，中國高鐵產(chǎn)業(yè)有了一波狂飆突進(jìn)的發(fā)展。而這個(gè)，絕對(duì)是提高社會(huì)總需求的技術(shù)(基本上提高總需求的技術(shù)，在滿足衣、食、住這三大需求之后，就集中于物流、人流、信息流的傳遞上了)，所以100年后，如果評(píng)選百年內(nèi)貢獻(xiàn)最大的中國人物，他入選的希望可能比那些把他抓起來的人還要高很多！?到底下一波長(zhǎng)波上升的引領(lǐng)技術(shù)是什么，現(xiàn)在我也沒法斷言，但是，他很可能已經(jīng)出現(xiàn)了。要找到他，除了時(shí)間來給出答案，只能是不斷試錯(cuò)和驗(yàn)證。不過很明確的一點(diǎn)，從過去的投資歷史來看，如果引領(lǐng)型新技術(shù)真的進(jìn)入爆發(fā)點(diǎn)了(爆發(fā)點(diǎn)就是進(jìn)入大規(guī)模推廣的前夜，這是投資中很重要的一個(gè)因素，簡(jiǎn)單的說，就是投資的時(shí)機(jī)。

　　正確的方向，錯(cuò)誤的時(shí)機(jī)，也是無法獲得回報(bào)的。比如，生物醫(yī)藥肯定是引領(lǐng)型新技術(shù)，但是不是在爆發(fā)點(diǎn)上？似乎現(xiàn)在沒這個(gè)證據(jù)。相反的，電動(dòng)車可能只能算半個(gè)，但是連傳統(tǒng)的汽車巨頭都開始大規(guī)模推產(chǎn)品了，因此他肯定是到爆發(fā)點(diǎn)了。這些都需要你去分辨和觀察)，并且被你正確地找到了，盯住他進(jìn)行投資，就可以在未來十?dāng)?shù)年里獲取你難以想象的投資收益！通過新興產(chǎn)業(yè)獲取需求當(dāng)然是最美好的，但是很遺憾，技術(shù)的革新卻不是想要就來的。如果全球總需求停滯，有什么辦法能抵御勞動(dòng)效率提高帶來的勞動(dòng)力富余么？答案是有的！匯率就是各國搶奪需求的一個(gè)很重要的工具。貨幣貶值可以使本國的商品出口更容易，因此各國一有麻煩就想著要貶，然后其他國家就會(huì)一起來對(duì)他吐口水。

　　比較典型的就是2012年末開始的日元大貶值，歐洲、美國、中國群起而吐之，最后也沒把小日本淹死。其實(shí)這事說起來是很好笑的，我們可以看得更早一點(diǎn)，從美國次貸危機(jī)(這里基本是這輪長(zhǎng)波周期的頂點(diǎn))之前看起，2007年10月，1美元大約兌116日元，0.7歐元，7.5人民幣。而現(xiàn)在大家痛罵日本沒節(jié)操的結(jié)果呢？1美元大約兌104日元，0.72歐元，6.2人民幣。所以相對(duì)來說，日元在一年內(nèi)貶值30%之后，他對(duì)美元和歐元都還是升值的，美歐有什么資格去批評(píng)日本？人民幣倒是相對(duì)日元升值了10%，但是要知道，2007年之后中國可是釘住美元一起貶值下來的，五年之后日元貶值了30%，才達(dá)到現(xiàn)在這個(gè)水平，所以我們是已經(jīng)占?jí)蛄吮阋说模≌l是危機(jī)中負(fù)責(zé)任的大國，一目了然。

　　順便再多說一句，“負(fù)責(zé)任的大國”一詞來自于1997年的亞洲金融危機(jī)，當(dāng)時(shí)亞洲各國競(jìng)相貶值，人民幣挺住了沒動(dòng)，因此我們一直吹噓自己是“負(fù)責(zé)任的大國”。但是真實(shí)的情況是，1993年底，我們把匯率從5.8直接調(diào)降到了8.7，貶值50%，直接把東南亞各國的經(jīng)濟(jì)打殘廢了，這才有了亞洲金融危機(jī)……(當(dāng)然，危機(jī)是個(gè)比較復(fù)雜的事情，這只是一個(gè)方面的影響，更具體的危機(jī)分析我們后面再說吧。)？好了，籠統(tǒng)地討論需求還是屬于比較空的定性方法，他非常不精確，在時(shí)點(diǎn)上的把握也非常差，基本上不能直接用來指導(dǎo)投資。但是他能培養(yǎng)你從事物的本質(zhì)看問題的習(xí)慣，幫助你建立大的思路。

　　另外，在這一節(jié)里，我捎帶希望你能了解的是，政治是沒有任何節(jié)操的東西，不要被表面的宣傳和假象蒙住了眼睛。

　　2014.4.8

　　三、權(quán)利的滋味

　　我在前面談到了政府操縱匯率爭(zhēng)奪“需求”的事情，這其實(shí)是對(duì)外掠奪的一種手段，那么對(duì)內(nèi)呢？政府在對(duì)內(nèi)創(chuàng)造需求方面其實(shí)也是有工具的。

　　如果你將來進(jìn)經(jīng)濟(jì)類院校學(xué)習(xí)的話，你就會(huì)學(xué)到的，凱恩斯主義對(duì)權(quán)力階層的主要貢獻(xiàn)：乘數(shù)效應(yīng)。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)其實(shí)是有多種流派的，什么貨幣、理性預(yù)期、凱恩斯主義、哈耶克，但是不管你走到那里，你學(xué)的最多的肯定是凱恩斯。這其實(shí)非常像戰(zhàn)國時(shí)期的諸子百家，并不是墨子、老子之流不夠牛X，只是因?yàn)槿寮宜枷敫�符合統(tǒng)治階層的需要，所以最終是儒學(xué)獨(dú)霸了天下。凱恩斯也一樣，他的理論就一句話：政府可以通過乘數(shù)效應(yīng)創(chuàng)造出“需求”！

　　從實(shí)際應(yīng)用的結(jié)果來看，無論自由主義的各種解說如何詬病，凱恩斯的“乘數(shù)效應(yīng)”無疑是客觀存在的。但是，學(xué)者們爭(zhēng)執(zhí)于貨幣也好、理性預(yù)期也好、粘性也好，終歸過于單純。真正偏離理論的東西，其實(shí)是最可怕的，也是少人提及的：權(quán)利。為什么我們家門口的路過個(gè)一兩年就要挖開修一次？路又沒有壞，有必要這樣折騰么？當(dāng)然沒必要！但是，不挖路修路，怎么能有工程招標(biāo)？沒有招標(biāo)，怎么會(huì)有人行[微博]賄獻(xiàn)禮？權(quán)利不分大小，一旦落到具體的人頭上，就比毒品還讓人著迷。

　　擴(kuò)張性的財(cái)政政策，總是打著提振需求的旗號(hào)出現(xiàn)，但對(duì)于權(quán)力階層而言，他就是斂取暴利的良機(jī)。當(dāng)貪腐無處不在的時(shí)候，社會(huì)分配就會(huì)呈現(xiàn)極度的不公，財(cái)政支出就會(huì)集中漏出到少部分權(quán)利階層和尋租者的手中。而富有的人與普通人的消費(fèi)傾向是不同的，這種結(jié)構(gòu)變化就足以使乘數(shù)效應(yīng)的作用被弱化。

　　最終我們就會(huì)看到，財(cái)政政策對(duì)于社會(huì)總需求的拉動(dòng)作用越來越弱，而政府為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所需要?jiǎng)佑玫念A(yù)算只能越來越大，負(fù)債也越來越高，最后陷入財(cái)政危機(jī)。分配不公對(duì)總需求的影響到底有多大，這是一個(gè)很難量化的問題。不過爸爸的好盆友，另一個(gè)屌絲基金經(jīng)理，季叔叔，最近跟我說了一個(gè)他對(duì)當(dāng)前物價(jià)的看法。他說“豬肉價(jià)格近期的下跌是跟反腐敗密切關(guān)聯(lián)的！2012年底反腐開始，先是以茅臺(tái)為代表的白酒價(jià)格下跌，然后歷時(shí)一年多，反腐向基層擴(kuò)展，基本上豬肉也沒戲了！”哈哈，你能夠想象么，就連這么普通的消費(fèi)，都被腐敗綁架了。腐敗份子如果不大吃大喝了，連豬肉的需求都會(huì)明顯萎縮！看看豬肉價(jià)格和豬糧比的走勢(shì)，似乎確有這種跡象。不過，沒有分析豬肉的供需就這樣判斷還是太武斷。

　　但另外一個(gè)相對(duì)嚴(yán)肅的類似證據(jù)也指出了這個(gè)方向：很多年前爸爸學(xué)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)做過一個(gè)研究，當(dāng)時(shí)對(duì)投資和消費(fèi)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)中國的消費(fèi)與發(fā)達(dá)國家存在明顯區(qū)別，他并不像教科書里描述的那樣，是穩(wěn)定的，相反，他的增長(zhǎng)率很不穩(wěn)定，而且他與人均收入、人口總量等變量的關(guān)聯(lián)度都不大，反而是與投資有極高的相關(guān)性！為什么？就是因?yàn)橥顿Y的高峰對(duì)應(yīng)了政府干預(yù)的高峰，政府干預(yù)的高峰對(duì)應(yīng)了腐敗與分配不公的高峰，這些高峰推動(dòng)的公款消費(fèi)和腐敗消費(fèi)直接把豬給拉上了天！?用爸爸現(xiàn)在所處的時(shí)點(diǎn)為案例，做一個(gè)政策點(diǎn)評(píng)吧。當(dāng)前的主題包括了反腐敗、人民幣升值、宏觀調(diào)結(jié)構(gòu)，恩，基本上國民經(jīng)濟(jì)核算的三大組成部分：消費(fèi)、出口和投資全完蛋了，這經(jīng)濟(jì)豈不是要硬著陸了？需求不是要負(fù)增長(zhǎng)了？于是順理成章的，就有磚家跳出來高呼“腐敗有理”了！這些混蛋顯然都是應(yīng)該被拖出去槍斃的！沒有配套政策，直接反腐當(dāng)然是影響消費(fèi)的。要維持社會(huì)總需求的穩(wěn)定，就需要配合其他政策來刺激正常的消費(fèi)，彌補(bǔ)公款消費(fèi)和腐敗消費(fèi)的缺失。

　　比如，反腐如果能降低政府開支，是不是可以考慮減稅？或者是把省下的預(yù)算投入到更多新的支出項(xiàng)目中去？猜猜政府會(huì)選擇哪個(gè)方案？這兩天李克強(qiáng)總理提出了要給小微企業(yè)減稅，這確實(shí)是有水準(zhǔn)的方向。不過小微企業(yè)的定義是年納稅額6萬元以下的企業(yè)，這回不過是擴(kuò)大到了10萬元而已，這力度距離有效降低全社會(huì)稅負(fù)比率可真是差遠(yuǎn)了去了。其實(shí)所有政策最終都只能是各權(quán)利階層博弈的結(jié)果，所以政府的最終選項(xiàng)，只能是新的支出項(xiàng)目，比如現(xiàn)在談得很多的棚戶改造、鐵路、京津冀。權(quán)利的滋味一旦嘗到，誰還能放下呢？

　　2014.4.9

　　四、野蠻人的足跡

　　你還記得嗎？在一開始，我就說過，投資之前要學(xué)習(xí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)主要是周期與歷史。周期我們已經(jīng)講了很多了，可為什么需要?dú)v史？因?yàn)槲覀円�去尋找野蠻人的足跡。2013年，中國爆發(fā)了一次反日游行。與以往的反日游行一樣，示威者總是要砸一砸日本品牌的汽車的。一位倒霉的車主想要阻攔這些野蠻人侵害自己的財(cái)產(chǎn)，結(jié)果一個(gè)壯漢掄起了手里的鐵鎖，狠狠地砸在了他的頭上。視頻里傳出的那聲鈍響真是讓人不寒而栗！經(jīng)濟(jì)的世界里也有野蠻人，他們也一樣孔武有力，能操控傳媒、能引導(dǎo)預(yù)期、能扭曲配置，你也永遠(yuǎn)不要試圖站在他們面前阻擋他們前行的腳步。

　　所以你一定要了解他們，從他們的歷史行為里找到他們的行動(dòng)模式，這樣你才不會(huì)被滾滾的人流踐踏在塵埃里。還是以現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)為案例吧。2008年，為了抵御美國次貸危機(jī)對(duì)我國的沖擊，中國推出了四萬億刺激計(jì)劃。當(dāng)時(shí)基本上各地報(bào)出來的投資項(xiàng)目都會(huì)得到批準(zhǔn)，算是創(chuàng)了我國財(cái)政刺激的歷史記錄了。

　　到2013年，逐漸開始有聲音反思批評(píng)四萬億，而到今年，這種聲音似乎已經(jīng)成為了大家的共識(shí)了。于是，學(xué)術(shù)界和投資界的論調(diào)都開始向另一個(gè)極端發(fā)展，那就是反對(duì)一切財(cái)政擴(kuò)張、反對(duì)放松地產(chǎn)調(diào)控、反對(duì)貨幣政策放松。結(jié)果昨天定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率了，這些人全傻了眼。有的人開始謾罵，有的人大呼這也沒用救不了中國。這些人其實(shí)都是一個(gè)毛病，他們都不了解歷史，不了解野蠻人。經(jīng)濟(jì)學(xué)里有一個(gè)名詞叫做“出清”，意思是價(jià)格從泡沫狀態(tài)跌回到正常狀態(tài)。一般我們都認(rèn)為，每一輪周期的頂峰必然是泡沫化嚴(yán)重的，然后一定要經(jīng)歷泡沫破滅，價(jià)格出清，為下一輪新周期奠定好基礎(chǔ)，然后才能進(jìn)入新一輪周期。

　　但是，價(jià)格出清的過程是非常悲慘的，基本上沒有任何政黨愿意接受這種局面。包括一直以自由為口號(hào)的美國，他們?cè)?008年也出手拯救了貝爾斯登，隨后雖然又放任雷曼破產(chǎn)，但到最后不也一樣不敢亂來了，要推出史無前例的QE計(jì)劃來救市么？所以，在2008年世界經(jīng)濟(jì)一片恐慌，各國都開始瘋狂施救的時(shí)候，中國推出四萬億計(jì)劃是無可厚非的。但是，你必須要理解野蠻人的行為特點(diǎn)。中國的這個(gè)野蠻人，是具有典型官僚特征的金字塔型政治結(jié)構(gòu)。

　　這個(gè)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是：1、上層對(duì)具體經(jīng)濟(jì)狀況的理解既不準(zhǔn)確，又不及時(shí)，缺乏前瞻性；2、調(diào)控一般是在局勢(shì)已經(jīng)比較惡化的時(shí)刻，通過自上而下的行政體系貫徹，并且缺乏對(duì)操作細(xì)節(jié)的關(guān)注；3、下層的基本素質(zhì)較差，基本不具備微調(diào)能力，只能采取一刀切的野蠻做法來貫徹上層的命令，往往走向矯枉過正。有了這些特點(diǎn)，我們就可以看到野蠻人在歷次調(diào)控中的行動(dòng)軌跡了。基本就是：沒有任何保護(hù)措施的壓泡沫——泡沫出現(xiàn)破滅跡象——繼續(xù)盲目施壓——經(jīng)濟(jì)陷入蕭條與恐慌——飲鴆止渴式的救市——更大的泡沫。回顧一下我們的“四萬億”是不是這樣。

　　2007年全球泡沫泛濫，物價(jià)飛漲，中國開始宏觀調(diào)控。當(dāng)年夏天，美國次貸危機(jī)浮現(xiàn)；2008年3月，美國出手拯救第五大投行貝爾斯登。6月10日，中國繼續(xù)提高準(zhǔn)備金率1個(gè)點(diǎn)(一般每次提高0.5個(gè)點(diǎn)，但在當(dāng)時(shí)內(nèi)外部環(huán)境已經(jīng)明顯惡化的背景下，破例提高1個(gè)點(diǎn)，實(shí)在不知道是如何決策的)；2008年底，四萬億計(jì)劃，基本有上報(bào)的投資項(xiàng)目就批，催生出大量重復(fù)建設(shè)、無任何還款能力的項(xiàng)目；2013年，新一輪調(diào)控正式開始。如果不去分析過程和歷史，我們可以簡(jiǎn)單的說，“四萬億”是千古罪人。但是，放到當(dāng)時(shí)的環(huán)境下，我認(rèn)為“四萬億”并無過失。

　　真正的缺陷在于野蠻人的一貫?zāi)Ｊ健！八娜f億”的錯(cuò)誤主要是兩個(gè)，一是缺乏對(duì)細(xì)節(jié)的關(guān)注，為了救市而救市，導(dǎo)致資源浪費(fèi)、政府債務(wù)劇增、擠出效應(yīng)擴(kuò)大；二是在09、10年，局勢(shì)穩(wěn)定后沒有足夠的前瞻性，反而在2010年繼續(xù)放任流動(dòng)性泛濫，導(dǎo)致泡沫失控。這些問題是野蠻人在過去的調(diào)控中反復(fù)出現(xiàn)的，并不是單一的特例。

　　所以，當(dāng)今年很多人都在興奮地叫嚷，要把調(diào)控進(jìn)行到底、要徹底刺破泡沫的時(shí)候，我卻真心覺得，再繼續(xù)這樣下去，放松又不可避免了。調(diào)結(jié)構(gòu)，對(duì)于當(dāng)今正面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)的中國，當(dāng)然是無比偉光正的英明決定，但是缺乏對(duì)細(xì)節(jié)的關(guān)注，自上而下的行政式調(diào)控一定會(huì)觸碰到危機(jī)的底線。而到那個(gè)時(shí)候，就是泡沫再一次膨脹的契機(jī)。好了，有的事情不是我們這些草民應(yīng)該多操心的。你只需要記住，投資是與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的，經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行節(jié)奏是會(huì)被政府政策所干擾的。最后，對(duì)于政策，不要去考慮他應(yīng)該會(huì)怎么樣，而是要考慮他的習(xí)慣和模式是什么，然后順著野蠻人的足跡去尋找投資的方向。

　　2014.4.18

　　五、泡沫化生存

　　我們?cè)谏弦还?jié)講到了，調(diào)控反復(fù)陷入矯枉過正，導(dǎo)致泡沫累積越來越大逐步失控。這一節(jié)，我們就講一講這一現(xiàn)象的癥結(jié)到底在那里。

　　從我個(gè)人的觀點(diǎn)來說，我認(rèn)為根本原因是我們對(duì)于泡沫的態(tài)度。從全球歷史上少有的幾次經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的情況來看，確實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)民眾生活、對(duì)政局穩(wěn)定產(chǎn)生了極大的沖擊。所以一說起“泡沫”，所有的政黨都是比較反感和警惕的。但要知道，曾幾何時(shí)，“通貨膨脹”這個(gè)詞也是一個(gè)人人厭憎的貶義詞！而現(xiàn)在，普遍的觀點(diǎn)是：通貨緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害更加嚴(yán)重，適度的通貨膨脹反而是一種最佳的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)！如果我們把“泡沫”定義為杠桿度的話，要完全消除泡沫，就只有一種辦法：銀行恢復(fù)100%準(zhǔn)備金制度(還真有學(xué)者建議這個(gè)！奧地利學(xué)派的一個(gè)觀點(diǎn)！)，甚至禁止一切借貸行為！這基本上就直接回到公元前的金融時(shí)代了。

　　你看，沒有了杠桿，就沒有了風(fēng)險(xiǎn)，但同樣的，經(jīng)濟(jì)的退步程度也是無法想象的。讓我們轉(zhuǎn)化一下思路，為什么我們要對(duì)“泡沫”如此仇視？今天，有很多人愛說“壓泡沫”，甚至“主動(dòng)刺破泡沫”，可是如果泡沫本身就已經(jīng)是我們生活中的一部分了怎么辦？為什么我們不能說“穩(wěn)泡沫”？要知道，到目前為止，還沒有那個(gè)國家和政府能夠精準(zhǔn)把控泡沫，能夠在泡沫即將破滅的時(shí)刻及時(shí)預(yù)警，并恰到好處的放松。

　　既然沒有這種技術(shù)，那么“壓泡沫”甚至“刺泡沫”的想法本身就是非常危險(xiǎn)的事情了。因?yàn)橐晃兜氖�壓，泡沫總有撐不住的時(shí)候。如果到時(shí)又承受不了幻滅的風(fēng)險(xiǎn)，自然就只能亡命施救了，而施救也必然是一種過量行為(過量是一種必然，這涉及到適應(yīng)性的問題，后面詳細(xì)說)，所以結(jié)局是怎樣的就顯而易見了。那么，怎么樣去“穩(wěn)泡沫”？我的觀點(diǎn)是維持平穩(wěn)且適度的貨幣增長(zhǎng)。平穩(wěn)，是為了穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期；適度，是為了避免泡沫繼續(xù)泛濫。當(dāng)泡沫本身增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩時(shí)，一段時(shí)間的通貨膨脹就能夠完美地化解所有的泡沫了。

　　當(dāng)然，這種模式是需要時(shí)間的，而可惜的是，政治家們永遠(yuǎn)都是最缺乏時(shí)間的。現(xiàn)在有一種思潮，就是中國過去投放了天量的貨幣，M2/GDP已經(jīng)全球最高，這是泡沫的根源，所以要解決當(dāng)前的問題，就要收緊貨幣，不能增長(zhǎng)太快。這種觀點(diǎn)其實(shí)是有很大問題的。我們來復(fù)習(xí)一下最簡(jiǎn)單的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，費(fèi)雪方程：MV=PT ；貨幣總量*貨幣流通速度=物價(jià)*社會(huì)總產(chǎn)出你看這個(gè)方程，如果有兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，總產(chǎn)出相同，但一個(gè)貨幣總量遠(yuǎn)高于另一個(gè)，會(huì)有什么結(jié)果？既可以是物價(jià)遠(yuǎn)高于另一個(gè)，也可以是貨幣流通速度非常低。

　　換句話說，不同的經(jīng)濟(jì)體之間，如果貨幣流通速度差異很大，M2/GDP這個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)很大差異就是完全合理的！事實(shí)上，現(xiàn)實(shí)生活中也確是如此，德國、日本的這一指標(biāo)都曾接近或超過200%，而世界各國的差異非常大，美國只有80%左右，發(fā)達(dá)國家平均在150%左右，所以這個(gè)指標(biāo)根本無法衡量泡沫的風(fēng)險(xiǎn)度！

　　再進(jìn)一步，一個(gè)預(yù)期穩(wěn)定的金融環(huán)境下，貨幣流動(dòng)速度一般是比較穩(wěn)定的。所以這個(gè)方程如果要保持動(dòng)態(tài)平衡，貨幣總量的增長(zhǎng)率就應(yīng)當(dāng)與物價(jià)和社會(huì)總產(chǎn)出的增長(zhǎng)率相適應(yīng)。這就是我前面說的適度的貨幣投放。從我們當(dāng)前的數(shù)據(jù)來看，2014年1季度GDP增長(zhǎng)7.4%，加上2個(gè)多點(diǎn)的通脹，貨幣投放的增長(zhǎng)略超過10就可以滿足。

　　而上周人行公布的數(shù)據(jù)顯示，3月末M2和M1分別增長(zhǎng)12.1%和5.4%。M2似乎問題不大，但M1就實(shí)在太低了！要知道，M1和M2增速差的變化主要是由于貨幣供應(yīng)、消費(fèi)信心、企業(yè)資金流的變化所導(dǎo)致。當(dāng)前這種極低的M1增速與極大的增速差已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的擠壓。套入到費(fèi)雪方程，當(dāng)前的M1增速已經(jīng)無法適應(yīng)物價(jià)和社會(huì)總產(chǎn)出的增長(zhǎng)，要使方程兩邊平衡，只能是貨幣流通速度發(fā)生突變！而貨幣流通速度的突變則預(yù)示著預(yù)期的不穩(wěn)定，甚至金融動(dòng)蕩……其實(shí)關(guān)于M1與政策的關(guān)系早有人研究，有個(gè)年輕的券商研究員，著名的網(wǎng)絡(luò)紅人，羅毅，他曾經(jīng)寫過一篇《M1定買賣》，其實(shí)就是描述這種M1變化與政策轉(zhuǎn)向的關(guān)系。不過可惜的是，這個(gè)經(jīng)驗(yàn)理論對(duì)投資股市基本沒有可操作性，而這篇頗具洞察力的文章也成為了他近年來的頂峰之作。

　　另外，社科院的尹中立、人保資產(chǎn)的黃祖斌也都提出過M1和M2增速差與政策及股市之間的關(guān)聯(lián)。好了，不知不覺在這一節(jié)耗費(fèi)了太多時(shí)間，我最后要告訴你的是，在經(jīng)濟(jì)的世界里，是沒有正義審判一說的，我們永遠(yuǎn)只能向前看，去考慮怎么解決問題，而不是推卸責(zé)任，責(zé)難過去。如果“次貸泡沫”是一種罪孽，那么放任雷曼破產(chǎn)可以算是維護(hù)正義吧。可是為了這正義最后反而要付出更大的拯救代價(jià)，并承擔(dān)更大的惡果！“四萬億”也是一樣，他存在著一些錯(cuò)誤，可是因此就應(yīng)當(dāng)讓中國走向崩潰，完成所謂的“出清”，才算是天道昭昭么？

　　如果真的有這樣一天，已經(jīng)在泡沫中受害的人也很難從崩盤中獲益，而更多的普通民眾卻會(huì)在崩盤中飽受摧殘。那些總想要恢復(fù)“正義的初始狀態(tài)”，把泡沫刺破的人，其實(shí)無非是錯(cuò)過了上一輪的泡沫膨脹，臆想著要重來一次，踐踏著眾人的尸體與鮮血去抄底而已。這種白日夢(mèng)其實(shí)就是守株待兔、不勞而獲的高端技術(shù)版，偶爾想想可以，可千萬別認(rèn)真。而泡沫其實(shí)已經(jīng)是現(xiàn)代金融不可或缺的潤(rùn)滑劑，不管你愛他也好，恨他也罷，他注定要一生陪伴著你，不離不棄。既然如此，為什么不能學(xué)著適應(yīng)他，對(duì)他寬容一點(diǎn)呢？

　　2014.4.21

　　六、流動(dòng)性與適應(yīng)性

　　上一節(jié)里我們將到了M1、M2，這就是最常用于衡量貨幣投放規(guī)模的指標(biāo)，同時(shí)也是做股票的人非常關(guān)注的流動(dòng)性指標(biāo)。回憶一下費(fèi)雪方程，如果流通中的貨幣總量增加，在短期貨幣流通速度和社會(huì)總產(chǎn)出還來不及發(fā)生改變的情況下，就會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上升。

　　事實(shí)上，資產(chǎn)也是一種商品，物價(jià)上升當(dāng)然也就包括了資產(chǎn)價(jià)格的上漲。所以， M1和M2的增速，就可以作為一個(gè)推斷股市漲跌的先行指標(biāo)。?注意，這里的說法和上一節(jié)是不同的，這里的含義是M1、M2增速越高，流動(dòng)性就越充足，對(duì)股市就越有利，而上一節(jié)則是說當(dāng)M1、M2增速高到了某個(gè)極限值時(shí)就可能發(fā)生政策轉(zhuǎn)向。所以，對(duì)這個(gè)指標(biāo)的全面解讀應(yīng)當(dāng)是這樣的：M1、M2增速圍繞著一個(gè)均值波動(dòng)，當(dāng)高于均值時(shí)，流動(dòng)性寬松，有利于股市上漲，但當(dāng)突破一定極限值時(shí)，經(jīng)濟(jì)會(huì)有過熱跡象產(chǎn)生(通貨膨脹過高)，因此配合通脹、投資增速等指標(biāo)，可以預(yù)判政策轉(zhuǎn)向的可能性，從而及時(shí)轉(zhuǎn)變投資策略。

　　但是，M1、M2增速存在一個(gè)很大的缺陷，就是時(shí)效性很差。這個(gè)指標(biāo)每個(gè)月才披露一次，而且是月中披露上月數(shù)據(jù)，因此時(shí)滯性很嚴(yán)重。于是，有人把新增貸款作為一個(gè)替代性的指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)雖然也是每月披露，但中國的銀行體系，工、農(nóng)、中、建四大行就占了接近40%的貸款量，而這幾個(gè)銀行的周數(shù)據(jù)經(jīng)常可以被提前獲得，從這個(gè)數(shù)據(jù)就可以大約估測(cè)當(dāng)月的總體貸款規(guī)模。恩，2010年以前我就是看這個(gè)數(shù)據(jù)的，結(jié)果也很坑爹，那年中國的貨幣政策基調(diào)其實(shí)是明緊暗松，調(diào)控的口號(hào)喊了不少，新增貸款規(guī)模也貌似控制住了，但信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款等表外業(yè)務(wù)大力發(fā)展，社會(huì)融資總量(這個(gè)數(shù)據(jù)2011年首次開始披露)急速擴(kuò)張。

　　結(jié)果是流動(dòng)性泛濫，新增貸款指標(biāo)卻很緊，我傻呼呼的做了一年空，最后排名墊底。媽的，說多了都是淚啊！其實(shí)更好的指標(biāo)當(dāng)然是有的，價(jià)格是由供需決定的嘛，要判斷供應(yīng)，看價(jià)格不就好了！銀行間的短期回購利率，數(shù)據(jù)每天都有，木有時(shí)滯，無視任何表內(nèi)表外結(jié)構(gòu)問題，實(shí)在是童叟無欺的良心指標(biāo)啊！有木有！

　　2010年利率上升微弱，正好反映了明緊暗松的政策基調(diào)！2011年利率上升明顯，老爸繼續(xù)堅(jiān)持看空，終于熬出頭喘了口氣啊，媽蛋！不過數(shù)據(jù)天天都有也不一定是好事，利率有時(shí)候在短期內(nèi)出現(xiàn)過高或過低的現(xiàn)象，只要不是長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，他的實(shí)質(zhì)性作用就不大，而這種短期的變化就成為了一種噪音。

　　當(dāng)你面對(duì)股市的K線圖時(shí)，本來是想要尋找到一個(gè)先行指標(biāo)指引方向，結(jié)果最后演變成了要面對(duì)先行指標(biāo)的K線圖，尋找一個(gè)更加不可預(yù)測(cè)的變量的方向，這可真是一種黑色幽默啊！?在觀察流動(dòng)性的過程中，有一個(gè)非常重要卻基本沒見有人討論過的問題：適應(yīng)性。你記不記得，在上一節(jié)里我說政府的政策轉(zhuǎn)向一定會(huì)出現(xiàn)用力過猛的情況？其實(shí)就是這個(gè)適應(yīng)性的影響。適應(yīng)性是一個(gè)廣泛存在的行為學(xué)概念，你可以把他看成是一種習(xí)慣，或者是一種惰性。他的特點(diǎn)就是我們總是安于當(dāng)前的狀況，不愿意做出改變，因此在外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，我們總是傾向于反向調(diào)整，以抵消外部沖擊，恢復(fù)既有狀態(tài)。

　　舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子更容易理解這種現(xiàn)象。當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳的時(shí)候，企業(yè)一般都會(huì)面臨資金緊張，周轉(zhuǎn)下降的局面。這時(shí)候，貨幣政策放松了，企業(yè)就會(huì)發(fā)現(xiàn)以前拿不到的貸款現(xiàn)在可以申請(qǐng)得到了。但是，企業(yè)拿到錢后會(huì)立刻投入生產(chǎn)么？一開始肯定是不會(huì)的，剛剛熬過資金鏈緊繃的日子，企業(yè)肯定會(huì)提高流動(dòng)資金的比例，最多少量試探性地投入生產(chǎn)，所以在整個(gè)宏觀上的表現(xiàn)就是流通中的貨幣流轉(zhuǎn)速度降低了。

　　回到費(fèi)雪方程來看這個(gè)問題，當(dāng)貨幣政策剛開始放松的時(shí)候，貨幣總量M的投放開始加速，但相應(yīng)的貨幣流通速度V卻開始減速，最終這種寬松政策就變得如泥牛入海，一點(diǎn)作用也看不見了。而政策在剛開始轉(zhuǎn)向時(shí)，一般都是一副羞羞答答、欲拒還迎的死樣子。動(dòng)作方向也不明顯，幅度也不大，刺激效果也就更沒影了。這時(shí)候，一群看熱鬧的再一起哄，七嘴八舌地說著沒戲，咱馬上要完蛋。終于亂了手腳，把心一橫，大劑量的十全大補(bǔ)丸也就甩出來了。所以，宏觀調(diào)控最后必然是要走向矯枉過正的。這不是那個(gè)政府的問題，而是金融行為學(xué)的內(nèi)在特點(diǎn)決定的。

　　因?yàn)槟愀�本無法判斷，政策刺激的無效到底是因?yàn)榱Χ冗^小，還是因?yàn)檫m應(yīng)性吸納了沖擊而造成的效果時(shí)滯。在猶豫與遲疑中，最后用力過猛基本上是一種必然。?回到股市里，在我們觀察流動(dòng)性指標(biāo)時(shí)，也會(huì)有同樣的現(xiàn)象。比如，完全一樣的回購利率，在不同時(shí)期有時(shí)候是牛市，有時(shí)候是熊市，這是為什么？就是因?yàn)檫m應(yīng)性會(huì)吸收或者釋放流動(dòng)性！從過去的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，7天回購利率在2.5到3.5之間時(shí)是比較正常的波動(dòng)區(qū)間。在股市賺錢效應(yīng)明顯的時(shí)候，即使資金逐漸緊張，回購利率超過3.5以上時(shí)，場(chǎng)外資金也會(huì)不斷涌入，繼續(xù)推升市場(chǎng)的。因?yàn)楣墒械牧鲃?dòng)性只是全社會(huì)流動(dòng)性的一小部分，全社會(huì)流動(dòng)性緊張時(shí)，并不能排除股市這個(gè)小池子出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的水流上升。

　　所以，在牛市里，如果回購利率偏高，但只要不是長(zhǎng)時(shí)間極端高的情況(比如長(zhǎng)時(shí)間接近甚至突破4，當(dāng)然這是經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，你以后面臨的市場(chǎng)也許已經(jīng)改變了，需要你自己去總結(jié)觀察)，就不要太擔(dān)心流動(dòng)性緊張的問題。相反的，如果市場(chǎng)本來已經(jīng)跌入熊市，別說回購利率高于3，就是短時(shí)間跌破3效果也不會(huì)大。從過去的大牛市觸發(fā)的情況來看，普遍是要出現(xiàn)跌破2的信號(hào)才會(huì)見底，這時(shí)候的流動(dòng)性才可以說是足夠扭轉(zhuǎn)下跌趨勢(shì)的寬松。?好了，適應(yīng)性是個(gè)宏大的話題，我很難在一節(jié)的內(nèi)容里把他說完，就讓我們下一節(jié)再繼續(xù)吧。

　　2014.4.25