好買基金研究中心

　　證監會[微博]于上周五的例行發布會上，發布了《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》，此次新規針對老股轉讓、新股詢價和定價、優化配售行為、強化對配售行為的監管和加強事中事后監管方面進行了微調，對此，好買基金研究中心稱，IPO新規影響偏于中性 報價能力成選基焦點。

　　優化老股轉讓制度。適當放寬募集資金使用限制，強化募集資金合理性的信息披露。新股發行募資數量不再與募投項目資金需求量強制掛鉤，老股轉讓數量不得超過自愿設定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數量。

　　設定底倉限制。網下投資者需具有豐富的投資經驗和定價能力，并要求證券業協會從投資者的研究力量、估值模型及能力、投資決策程序等方面對其定價能力做細化界定；同時要求網下投資者必須持有不少于1000萬元市值的非限售股份，過濾掉一部分純粹打新的投機者。

　　調整網下投資者參與資格。參與網下配售的個人投資者無需必須具備5年以上投資經歷，參與門檻有所降低。但后續會由證券業協會在自律規則中細化網下投資者需要具備的條件，對不具備定價能力、未能審慎報價、在詢價過程中存在違規行為的列入“黑名單”并定期公布。

　　修改報價規則。網下投資者報價應當包含每股價格和該價格對應的擬申購股數，且只能有一個報價。網下非個人投資者應以機構為單位進行報價，防范同一機構不同產品梯次報價，博入圍概率。

　　取消入圍上限。公開發行股票數量在4億股(含)以下的，有效報價投資者的數量不少于10家；公開發行股票數量在4億股以上的，有效報價投資者的數量不少于20家。原有的有效報價投資者數量上限被取消。

　　年金和險資獲網下次優配售權。除不低于40%的網下發行股票優先向公募基金和社保基金配售外，安排一定比例的股票向根據企業年金基金和保險資金配售。公募基金、社保基金、企業年金基金和保險資金有效申購不足安排數量的，發行人和主承銷商可以向其他符合條件的網下投資者配售剩余部分。

　　同類基金同比例配售。對網下投資者進行分類配售的，同類投資者獲得配售的比例應當相同。公募基金、社保基金、企業年金基金和保險資金的配售比例應當不低于其他投資者。

　　增加網下向網上回撥檔位。網上投資者有效申購倍數超過50倍、低于100倍(含)的，應當從網下向網上回撥，回撥比例為本次公開發行股票數量的20%；網上投資者有效申購倍數超過100倍的，回撥比例為本次公開發行股票數量的40%；網上投資者有效申購倍數超過150倍的，回撥后網下發行比例不超過本次公開發行股票數量的10%。

　　強化事中事后監管。中國證券業協會應當建立對承銷商詢價、定價、配售行為和網下投資者報價行為的日常監管制度，加強相關行為的監督檢查，發現違規情形的，應當及時采取自律監管措施。中國證券業協會還應當建立對網下投資者和承銷商的跟蹤分析和評價體系，并根據評價結果采取獎懲措施。

　　此次政策調整，分別從募資規模、報價資格、報價規則、配售規則和強化監管等多方面對新股發行進行了規范。上述措施對于公募基金參與新股發行的影響不一，總體來說影響中性偏于利空，但程度有限。

　　募資規模方面。老股轉讓規模受限于自愿設定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數量。在今年已發行并上市的48只新股中，有39只進行了老股轉讓，占比81.25%，累積轉讓的老股占總發行規模的16.51%。老股轉讓規模受限將在一定程度上限制新股發行的規模，由于新股供給規模下降導致單只基金預期獲配股數降低的同時，也因標的的稀缺性引起預期收益上升，故此項措施對于公募基金的影響基本屬于中性。

　　報價資格方面。雖然個人投資者投資年限門檻被降低，但1000萬底倉限制令實際上的門檻大幅上升，個人投資者以及資金規模普遍較小的私募基金、公募專戶等受此影響較大，對體量較大的公募基金、社保基金、保險資金，機構自有資金等影響較小。根據2013年四季報，此前獲配新股的198只公募基金中，規模不小于10億的基金達71.21%，不小于5億的達88.89%，1000萬底倉的限制微乎其微〖慮到報價資格方面的限制令小規模投資者和投機者大量退出，此項措施利好于公募基金。

　　報價規則方面。同一基金公司旗下的公募基金將只能報相同的一個價格，原有的“集團作戰，梯次報價”的模式不復存在。此項措施對報價能力不同的基金公司將出現不同影響，投研能力較強，報價能力出眾的基金公司將從中獲益，而子新股定價研究上投入較少，報價能力不佳的基金，將更難打中新股。

　　配售規則方面。入圍的有效報價投資者數量上限相應取消，僅保留下限以適應前述規則，有效報價投資者數量上升會令公募基金獲配比例有所下降，但考慮公募基金具有優先獲配權，此項修改影響不大。公募基金。年金和險資獲得的次優配售權，優先級上次于公募基金和社保基金，公募基金對影響微乎其微。同類投資者同比例配售，將令新股配售更為公平、可預測，對公募基金并無不利。網下向網上回調的機制上，當網上認購倍數超過150倍時，網下配售比例將急劇減少，不利于公募基金。但在已發行并上市的48只新股中，網上申購倍數超過150倍的僅有4只，占比8.33%，故此項措施實際上對公募基金影響有限。

　　強化監管方面。加大事中事后監管力度，打擊違法違規行為，對保護公募基金再能的全體投資者都有重要的意義，對公募基金參與新股發行并無多大影響。

　　綜上所述，新規對于公募基金參與新股發行的影響不一，總體來說影響偏于利空，但程度有限。對于希望通過公募基金分享新股收益的投資者，可申購或繼續持有報價能力較強的基金公司的基金，對于報價能力不佳的基金公司的產品，建議予以回避。

　　(證券時報網快訊中心)