田本俊

　　1. 上周市場回顧：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲弱，股市債市此伏彼起

　　經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲弱，市場繼續(xù)下探。上周上證指數(shù)收于2004.34點(diǎn)，全周下跌2.6%，深證成指收于7239.06點(diǎn)，全周下跌1.22%。創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)略強(qiáng)于大盤股，下跌1.82%，中小板綜指和中證500指數(shù)分別下跌3.32%和3.08%，中證100指數(shù)則下跌了1.75%。上周大小盤、主板創(chuàng)業(yè)板齊跌，分化更多的體現(xiàn)在板塊上，食品飲料、醫(yī)藥等板塊終于顯示出了一定的防御作用，前期上漲較多的信息技術(shù)、電力設(shè)備以及軍工板塊出現(xiàn)了較大調(diào)整。上周公布了工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社零總額和社會融資數(shù)據(jù)，無論是基本面還是融資需求，均全面走弱，帶動市場悲觀情緒上升，資金轉(zhuǎn)向前期超跌但具備一定成長性的板塊，例如白酒。周中關(guān)于經(jīng)濟(jì)下行即降準(zhǔn)，以及重資本行業(yè)將啟動優(yōu)先股的傳聞一度帶動大盤反彈，但很快即被央行限制虛擬支付，以及總理發(fā)言暗示政策短期內(nèi)難放松所打壓。

　　債市迎來上漲。上周公布的宏觀數(shù)據(jù)全面走弱，進(jìn)一步強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)趨弱的預(yù)期，使得債券市場，尤其是利率債再度迎來上漲。中債總凈價指數(shù)上漲0.32%，中債國債指數(shù)上漲0.35%，中債企業(yè)債指數(shù)上漲0.05%，中標(biāo)可轉(zhuǎn)債指數(shù)受大盤影響下跌0.57%。

　　海外市場齊跌。由于對中國經(jīng)濟(jì)增長放緩以及烏克蘭緊張局勢的擔(dān)憂，上周海外市場一齊下跌，美國方面，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌2.35%，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.97%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.04%。相比于美國市場，歐洲與日本下跌更多，英國富時100指數(shù)下跌2.75%，德國DAX指數(shù)下跌3.15%，法國CAC40指數(shù)下跌3.44%；外部市場下跌、日元升值以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利空等多重因素使得日經(jīng)225指數(shù)下跌6.2%，創(chuàng)下半年來的最高水平；港股恒生指數(shù)下跌4.95%。商品市場方面，緊張情緒使得投資者涌向避險資產(chǎn)，黃金強(qiáng)勁反彈3.31% 。

　　2. 上周基金市場回顧：主動股混基金隨波下跌，債基迎來上漲

　　上周除了債券與貨幣基金，其他各類基金凈值均下跌。

　　大小盤齊聲下跌，股混型基金黯然隨波。上周主動股票型基金整體下跌1.79%，指數(shù)股票基金下跌2.08%，混合型基金整體下跌1.14%。主動股混基金方面，在醫(yī)藥、食品飲料、電子、傳媒等行業(yè)配置較重的基金有較好表現(xiàn)，而重配商貿(mào)、信息技術(shù)、交運(yùn)等行業(yè)的基金表現(xiàn)遜色。上周成長風(fēng)格基金出現(xiàn)了明顯的分化，表現(xiàn)較好的基金有廣發(fā)制造業(yè)精選、中銀中國精選、上投智選30、上投新興動力、廣發(fā)趨勢優(yōu)選、華夏大盤精選、博時新興成長、國富焦點(diǎn)驅(qū)動、中歐中小盤、中歐盛世成長分級等。指數(shù)基金方面，表現(xiàn)較好的是配置較多房地產(chǎn)、消費(fèi)、醫(yī)藥的基金，如大成深證成長40、匯添富主要消費(fèi)ETF、國泰國證房地產(chǎn)、華安中證細(xì)分地產(chǎn)ETF、華夏上證主要消費(fèi)ETF等。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利空，債券基金上漲。上周債券基金整體與上周持平，可轉(zhuǎn)債債券型基金平均下跌1.21%，偏債債券型基金平均下跌0.08%，準(zhǔn)債債券型基金平均上漲0.08%，純債債券型基金平均上漲0.13%。上周表現(xiàn)較好的是持有純債同時杠桿較高的基金，如金鷹持久回報分級、鵬華豐利分級、新華信用增益、富國恒利分級、諾安雙利、金鷹元盛分級、博時信用債純債等。

　　貨幣基金收益率繼續(xù)下降。隨著資金利率下行貨幣基金收益繼續(xù)下降，凈值漲0.08%，對應(yīng)年化收益4.40%，表現(xiàn)較好的個基有大成現(xiàn)金增利B、海富貨幣B、興全添利寶、華夏財富寶、廣發(fā)天天紅、嘉實活期寶、天弘增利寶等。理財債基方面，長、中、短期理財債基收益分別為0.09%、0.10%和0.09%，個基中表現(xiàn)較好的有信誠理財7日盈B、富國7天理財寶B、大成月添利理財B、南方理財14天B、光大添天利B、易方達(dá)雙月利B、光大添盛雙月B等。

　　QDII整體下跌，黃金主題上漲。上周權(quán)益類QDII整體下跌了1.89%，債券型QDII整體下跌了0.36%。權(quán)益類QDII中黃金以及房地產(chǎn)主題有較好的表現(xiàn)，如嘉實黃金、諾安全球黃金、添富黃金貴金屬、易方達(dá)黃金主題、信誠全球商品、諾安全球收益不動產(chǎn)等。

　　黃金ETF繼續(xù)上漲。商品基金方面，幾只黃金ETF漲幅均超過1.5%， 2014年以來漲幅已經(jīng)突破13%。

　　3. 未來投資策略：關(guān)注消費(fèi)類基金，參與債基反彈

　　股市方面，我們堅持中長期徹底風(fēng)格轉(zhuǎn)換并不具備條件的觀點(diǎn)，消費(fèi)板塊的防御性或?qū)⒗^續(xù)吸引投資者，創(chuàng)業(yè)板短期面臨IPO與1季報業(yè)績的壓力，建議觀望。本周對市場的分析依然先沿著資金面、基本面、政策面幾大方向進(jìn)行：1)資金面方面，上周央行繼續(xù)正回購操作，但回籠力度繼續(xù)縮小，本周債券發(fā)行量高于上周，但由于債市偏暖，所以發(fā)行量的上升對債市的沖擊并不如想象中大，7天回購利率穩(wěn)定在2.5%上下，顯示資金面依然寬松，但需要注意的是這里的寬松更多地來源于需求的減少，而非貨幣供給的泛濫，不足以支撐大盤價值股上升；2)基本面上，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社零總額和社會融資數(shù)據(jù)全面走弱，進(jìn)一步驗證了經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢；3)政策面上，前2個月財政支出低增速說明管理層沒有走財政刺激的老路，考慮到去產(chǎn)能、去杠桿與控制地方債務(wù)的背景，以及經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險最快也需要到二季度數(shù)據(jù)發(fā)布，所以財政政策短期內(nèi)放松的可能性不大。綜合上述三方面情況看，寬貨幣與緊財政的格局不支持市場風(fēng)格的徹底轉(zhuǎn)換，但短期內(nèi)創(chuàng)業(yè)板也確實面臨3月IPO重啟與1季報披露的考驗，能否反彈、反彈多少不確定性較大，消費(fèi)板塊的防御性或?qū)⒗^續(xù)吸引投資者，創(chuàng)業(yè)板建議觀望。債市方面，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面因素不會扭轉(zhuǎn)，市場目前相對擔(dān)心的是政府對于經(jīng)濟(jì)增速底限的態(tài)度，但短期看大規(guī)模出臺刺激政策的概率不大，目前市場正處于弱經(jīng)濟(jì)+寬貨幣+緊信貸的環(huán)境，既提供了基本面支持，又提供了配置資金，所以長期投資者可以繼續(xù)關(guān)注利率債和高評級信用債，短線投資者則需關(guān)注供給上升以及銀行季末考核的沖擊。

　　基金投資方面，股混基金方面，由于我們判斷市場快速反彈與風(fēng)格切換的概率都不大，所以長期優(yōu)選成長風(fēng)格基金不改，但對成長風(fēng)格基金選擇上需要更加注重基金經(jīng)理選股能力，優(yōu)選那些注重個股業(yè)績增長確定性同時對估值有要求，或者行業(yè)和個股較為分散的均衡靈活配置型基金，同時建議關(guān)注在消費(fèi)板塊配置較多的基金。債券基金方面，債市的反彈仍在持續(xù)，投資者可以積極參與，建議配置關(guān)注偏債型基金中偏成長風(fēng)格的品種，其投資標(biāo)的在經(jīng)濟(jì)增速下行的過程中所受的影響相對更小，同時，風(fēng)格穩(wěn)健，持倉結(jié)構(gòu)偏向利率債的準(zhǔn)債型基金也值得關(guān)注。貨幣基金方面，近期資金利率下行已經(jīng)帶來了貨幣基金收益率下行，因此近期強(qiáng)調(diào)貨幣基金現(xiàn)金管理工具價值而非投資價值。QDII基金方面，中長期看好歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯不變，并且在人民幣貶值情況下QDII將會疊加匯率收益，繼續(xù)推薦歐美等發(fā)達(dá)市場指數(shù)相關(guān)的QDII。

圖1　主要A股指數(shù)上周漲跌幅(%)

圖2 主要債券指數(shù)上周漲跌幅(%)

圖3 QDII投資方向主要海外指數(shù)上周漲跌幅(%)

圖4 各類型基金上周漲跌幅(%)

圖5 各類型債基上周漲跌幅(%)

圖6 各類型QDII上周漲跌幅(%)