作者：瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師 陶冬

　　余額寶的用戶數(shù)量已經(jīng)達到8100萬，超過整個中國股市中的活躍帳戶數(shù)額。余額寶的余額已經(jīng)達到5000億，接近A股現(xiàn)在可交易市值的一半。與余額寶相對應的天弘增利寶的資產(chǎn)管理額，已經(jīng)躋身全球貨幣基金第三位和所有基金中的第七位。一切都在不到九個月的時間里發(fā)生了，頗有摧枯拉朽之勢，凸顯銀行存款體系缺乏競爭力的現(xiàn)實，市場呼喚金融改革，改革時機已經(jīng)成熟，改革已無退路。

　　中華人民共和國建國以來，一直走著銀行補貼工業(yè)化、儲蓄者資助借款者的道路。超高的儲蓄率、受監(jiān)管的資本跨境流動和發(fā)育不健全的資本市場，令國內(nèi)資金大量滯留在銀行體系內(nèi)，缺少投資機會，缺少合理的資金回報。筆者認為，以銀行借貸的資產(chǎn)質(zhì)量看，銀行儲蓄利率根本與銀行貸款所承受的風險不匹配；從人們感受到的物價上升壓力看，銀行儲蓄利率根本與受通脹蠶食的幣值貶值速度不匹配。然而，儲蓄者沒有“以腳投票”的權(quán)利，只能坐困銀行儲蓄，收取并不公平的利息收益；銀行卻坐享接近四個百分點的利差，坐享在全球范圍內(nèi)看均屬超高的利潤水平。銀行業(yè)如此厚利，不靠競爭，不靠創(chuàng)新，不靠服務，靠的是壟斷，靠的是儲蓄者在選擇上的無奈。

　　政策在過去，一直是銀行壟斷的幫兇。中國的工業(yè)化、房地產(chǎn)熱和基礎設施建設，速度之快、規(guī)模之大，在世界史上都是罕見的，而且?guī)缀跞�部靠貸款支撐。同時中國的投資決策中，政府影響力大，權(quán)貴影響力大，決策匆忙也缺乏制衡，銀行又本來就是體制內(nèi)的一部分，貸款風險對沖和證券化的能力有限，所以壞賬率高過世界平均水平一截。政府唯有人為地壓低儲蓄利率，讓民間資金替壞賬買單。

　　理財產(chǎn)品的出現(xiàn)，開始改變銀行儲蓄的生態(tài)環(huán)境。理財產(chǎn)品所提供的資金回報，對固步自封的儲蓄利率構(gòu)成重大沖擊，資金開始儲蓄搬家。余額寶的出現(xiàn)，令低風險投資變得更加透明、便捷，門檻低，回報遠高過銀行利率，儲蓄搬家進一步加速。“余額寶”成為2013年下半年金融業(yè)最紅的字眼之一。

　　銀行對網(wǎng)銀崛起的應對措施，是開發(fā)自己的余額寶，宣揚自己的產(chǎn)品在資金轉(zhuǎn)賬和結(jié)算上的便捷。這樣做應該可以留住一些客戶在同一間銀行旗下，但是并不能阻止資金由銀行流向基金、理財產(chǎn)品的趨勢。銀行對留下來的資金所支付的利率，當然不再是近乎打劫的儲蓄利率，利差無可避免地受到?jīng)_擊。

　　在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上，余額寶的沖擊反映得并不清晰。儲蓄搬家去了余額寶，資金被余額寶投放在貨幣市場，隨后進入借貸過程，但是借貸方最終仍會將資金存入銀行。銀行的存款余額不會因此而大幅下降(周轉(zhuǎn)過程會有輕微和短暫的時間差)，但是銀行存款的年期有明顯的改變，儲蓄者的長期儲蓄變成了企業(yè)/金融機構(gòu)的周轉(zhuǎn)資金，這筆資金對銀行的利用價值當然要打折扣。

　　余額寶之于銀行業(yè)，意味著銀行盈利模式的坍塌。中國銀行業(yè)(尤其是大銀行)的盈利模式，主要還是利差模式，部分收費產(chǎn)品實質(zhì)上也是基于利差。當年銀行改革時，政府將銀行的利差從300點拉高到400點，通過讓利來加快銀行修復資產(chǎn)負債表的進程。這個利差水平，在世界主要經(jīng)濟體中實屬少見。當年經(jīng)濟好、銀行差，如今經(jīng)濟處境尷尬，銀行卻十分風光。但是降低利差的嘗試卻遭到利益的抵制，存款利率市場化步履維艱。余額寶在儲蓄市場風卷殘云，逼迫銀行自己提高向客戶提供的利率水平，哪怕在自己旗下留住資金，利率水平也必然無可奈何地上升，過往暴利的盈利模式隨之坍塌。

　　不少人認為目前銀行的估值便宜，但是PE指標是建立在可預測的未來盈利水平之上的，PB指標是建立在穩(wěn)定的資產(chǎn)評估基礎之上的。缺少“可預測”和“穩(wěn)定”，估值何從談起？

　　余額寶背后的股東，并無從事金融業(yè)的經(jīng)歷，按規(guī)定不得持有49%以上的金融資產(chǎn)的股份�？墒怯囝~寶收購天弘基金從申請到政府批準，總共只花了兩個月的時間，在走程序速度上十分罕見。筆者認為這背后反映出決策層的戰(zhàn)略考量。銀行改革遭遇著種種利益的阻撓，進程并不順利。與其在政策上拉鋸，不如用網(wǎng)銀繞過銀行的馬其頓防線，通過競爭實現(xiàn)利率的事實上市場化。一條鯰魚可以刺激起整個魚塘魚兒的活力，通過競爭打破壟斷，還利于消費者。

　　余額寶規(guī)模大到一定程度，變成它本身就是市場，其貨幣基金回報很難超過市場的平均數(shù)，它可以提供給儲蓄者的回報率理應遞減。筆者不認為余額寶會成為金融業(yè)的新王者，它的角色乃富有創(chuàng)意的價格摧毀者，由它開啟中國金融業(yè)的一個新時代。周小川稱存款利率市場化在1-2年內(nèi)可以實現(xiàn)，筆者認為它會來得更快，因為金融改革正在由政府主導轉(zhuǎn)向市場主導。

　　本文原載于經(jīng)濟通，為個人觀點，并非投資建議或勸誘