1. 上周市場回顧：創業板再度領漲，債市出現調整

　　兩會延續調結構主題，創業板再度領漲市場。上周上證指數收于2057.91點，全周微漲0.08%，深證成指收于7328.48點，全周下跌0.51%。創業板表現強于大盤股，創業板指大漲2.11%，中小板綜指和中證500指數分別上漲1.00%和0.92%，中證100指數則下跌了0.78%。行業方面，受益于兩會地產調控結構性放松預期，地產板塊整體大漲3%以上，通信、食品飲料、紡織服裝也有不錯表現。大盤周期板塊表現不佳，非銀金融、煤炭和銀行居于跌幅榜前列。上周公布的中采PMI數據繼續下滑，預示中國經濟增速放緩，場內債券首現違約，但市場風格并未切換到低估值板塊，成長股繼續領漲市場，這與兩會延續轉型大方向不變不無關系。2014年經濟增長目標雖超出市場預期，不過投資和出口的目標下降，使得市場熱點仍在消費之上，有業績支撐的成長板塊強勢依舊。

　　債市出現調整。上周債市出現一定幅度的下跌，中債總凈價指數下跌0.58%，中債國債指數下跌0.53%，中債企業債指數下跌0.41%，中標可轉債指數微漲0.19%。主導上周債市下行的主要因素一是場內債券首現違約，對市場情緒影響較大；二是央行在公開市場延續了之前的正回購操作，并啟動了28天品種，市場理解為貨幣政策收緊。

　　美股繼續上行，歐洲市場下行。上周海外市場漲跌互現，美國方面，2月非農就業報告結果好于市場預期帶動美股反彈，道瓊斯工業指數上漲0.8%，標普500指數上漲1%，納斯達克指數微幅上漲0.65%。歐洲市場方面，俄羅斯和烏克蘭之間對峙局面的緊張氣氛拖累市場，英國富時100指數下跌1.42%，德國DAX指數下跌3.52%，法國CAC40指數下跌0.95%。亞太方面，日經225指數反彈2.92%，港股恒生指數微跌0.77%。商品市場方面，受歐洲局勢影響黃金繼續反彈1.35% 。

　　2. 上周基金市場回顧：主動股混基金微幅上漲，債基出現調整

　　上周除了債券基金，其他各類基金均獲得正收益。

　　股混基金重拾上升勢頭。上周主動股票型基金整體上漲0.28%，指數股票基金下跌0.1%，混合型基金整體上漲0.2%。主動股混基金方面，前期調整明顯的成長風格基金重新領漲，在地產、食品飲料、批零等行業配置較重的基金也有較好表現，而重配金融、電子、采掘等行業個基表現遜色。上周主動管理基金表現分化，表現較好的基金有財通可持續發展、添富民營活力、添富逆向投資、富國醫療保健、易基中小盤、浦銀紅利精選、泰信現代服務業、浦銀價值成長、浦銀安盛戰略新興產業、浦銀精致生活等。指數基金方面，表現較好的有房地產、消費、創業板的主題指數基金，如國泰國證房地產、華安中證細分地產ETF、華夏上證主要消費ETF、匯添富主要消費ETF、富國創業板等。

　　債基出現調整。上周債券基金整體微跌了0.12%，可轉債基金上漲0.43%，偏債型基金下跌0.19%，準債和純債型基金均下跌0.14%。上周表現較好的個基普遍轉債或者股票倉位較重，如建信轉債增強、諾安雙利、天弘添利分級、中海可轉換債券、鵬華豐泰、添富可轉換債券、申萬可轉債等。

　　貨幣基金收益率繼續下降。隨著資金利率下行貨幣基金收益繼續下降，凈值漲0.09%，對應年化收益4.65%，表現較好的個基有華潤元大現金收益、景順長城景益貨幣、國投貨幣、嘉實安心貨幣、大成現金增利、德邦德利貨幣等。理財債基方面，長、中、短期理財債基收益分別為0.09%、0.10%和0.10%，個基中表現較好的有中銀理財30天、添富理財28天、中銀理財7天、添富理財21天、光大添天利、易方達雙月利、光大添天盈、大成理財21天等。

　　亞太、農業主題QDII上漲。上周權益類QDII整體上漲了0.7%，債券型QDII整體上漲了0.16%。權益類QDII中各亞太股市、農業等方向有較好的表現，如博時亞太精選、廣發全球農業、博時抗通脹、華安大中華股票、華安香港精選等。

　　黃金ETF微漲。商品基金方面，幾只黃金ETF漲幅均超過0.9%， 2014年以來漲幅已經突破11%。

　　3. 未來投資策略：人民幣貶值利好QDII，積極參與債基反彈

　　股市方面，上周策略中我們指出中長期徹底風格轉換并不具備條件，但短期看創業板是繼續調整還是反彈難以定論，從市場表現看，上周創業板指整體反彈了1.79%，但除了周一大漲2.11%以外，此后每日盤中多空力量對決激烈，出現盤中突然大幅跳水等情形，疲態顯現。本周對市場的分析依然先沿著資金面、基本面、政策面幾大方向進行：1)資金面方面，上周央行延續正回購，并啟動了28天品種，市場理解為貨幣政策收緊，但從結果看貨幣利率沖高回落，隔夜回購利率再次回到2%以下水平，顯示資金面依然寬松；2)基本面上，繼PMI數據回落之后，上周外貿數據顯示我國出口承壓，2月出口同比降18.1%，大幅低于市場預期，除了春節因素，美歐“再制造”也對中國出口造成壓力。出口數據再次驗證了市場對經濟走勢偏弱的共識；3)政策面上，兩會提出2014年GDP、CPI目標均穩定在7.5%和3.5%不變，結合實際情況今年財政政策明松實緊而貨幣政策明緊實松，尤其是14年下調了投資和出口的增速，僅維持消費增速不變的，意味著14年穩增長的底線實際上應該低于2013年，經濟的實際增速或將低于去年。綜合上述三方面情況看，資金面偏松和基本面走弱的格局已經形成并可能延續一段時間，下周兩會政策面對市場依然有影響，但這種影響會是點狀的(如上周地產受地產調控可能結構性放松的影響而大漲)而非片狀的，因此股市可能繼續深化結構性的行情。在市場風格方面，投資者關注的焦點依然在創業板為代表的成長風格是否會調整，出口數據和兩會傳達的穩增長預期均顯示經濟走勢依然較弱，也使我們更堅定地否定了市場徹底風格轉換的可能性，但短期創業板在累計大幅上漲后可能會面臨調整，3月IPO重啟和年報披露是最可能的下跌誘因，謹慎投資者可以暫時回避。債市方面，上周資金市場并不缺錢，債券市場的調整更多是心理因素的影響，同時伴有兩會經濟增速目標過高的沖擊。我們認為長端利率仍具有較好的投資價值，原因在于：1)PMI下行，經濟前景萎靡；2)資金面并無大憂，機構有加杠桿的潛力；3)場內債券實質性違約會降低風險偏好；4)目前期限利差依舊較高。不過本周利率債發行規模較大，加上如果央行繼續使用長期限正回購，不排除短期還會調整，不過基于長期的判斷，建議投資者提升風險容忍區間，繼續維持長期限利率和高評級信用的配置中心。

　　基金投資方面，股混基金方面基于我們對市場大幅上行和快速風格轉換的否定態度，長期優選成長風格基金不改，但對成長風格基金選擇上需要更加注重基金經理選股能力，優選那些注重個股業績增長確定性同時對估值有要求，或者行業和個股較為分散的均衡靈活配置型基金。債券基金方面，近期債市的持續反彈并未結束，投資者可以積極參與，建議配置一些偏成長風格的偏債型基金�？梢躁P注偏債型基金中偏成長風格的品種，其投資標的在經濟增速下行的過程中所受的影響相對更小。另外，風格穩健，持倉結構偏向利率債的準債型基金也值得關注。貨幣基金方面，近期資金利率下行已經帶來了貨幣基金收益率下行，因此近期強調貨幣基金現金管理工具價值而非投資價值。QDII基金方面，中長期看好歐美經濟復蘇邏輯不變，并且在人民幣貶值情況下QDII將會疊加匯率收益，繼續推薦歐美等發達市場指數相關的QDII。

圖1　主要A股指數上周漲跌幅(%)

圖2 主要債券指數上周漲跌幅(%)

圖3 QDII投資方向主要海外指數上周漲跌幅(%)

圖4 各類型基金上周漲跌幅(%)

圖5 各類型債基上周漲跌幅(%)

圖6 各類型QDII上周漲跌幅(%)