⊙王連洲

　　編者按

　　內需增長乏力是目前我國經濟發展面臨的一大難題。現階段，如何著力增加居民的財產性收入成為擴大內需的關鍵。

　　《證券投資基金法》起草工作組首任組長王連洲指出，我國的金融體系存在缺陷，造成了目前實體經濟的融資需求無法得到滿足，普通民眾享受不到應有的金融服務、收入差距日益擴大。以余額寶為代表的互聯網貨幣基金通過金融創新的方式，增加了普通投資者的財產性收入，是普通民眾對于擴大內需的積極嘗試。這樣的金融創新也將倒逼傳統的金融機構轉變觀念，轉換發展思路，成為推動我國金融市場發展和完善的“催化劑”。

　　⊙王連洲

　　推動普惠金融 增加居民財產性收入

　　普惠金融也稱包容性金融，其核心是有效、全方位地為社會所有階層和群體提供金融服務，尤其是那些被傳統金融忽視的群體。黨的十八大報告提出，要“著力解決收入分配差距較大問題，使發展成果更多更公平惠及全體人民，朝共同富裕方向穩步前進”，強調要“多渠道增加居民財產性收入”。

　　由于中國的利率市場化進程尚未完成，目前存款利率受到嚴格的管制，廣大居民不得不接受較低的存款利率，經常不能跑贏居民消費價格指數(CPI)，實際上處于負利率狀態。長此以往，不僅難以實現“增加居民財產性收入”，更不利于縮小收入差距。

　　余額寶是連接天弘增利寶貨幣市場基金，滿足了普通居民對于小額、低風險、高流動性的理財需求，收益率又明顯高于存款，從而獲得了用戶的認可。截至2014年1月15日，余額寶用戶突破4,900萬戶，規模超過2,500億元，為廣大居民創造了超過17億元的收益，切實為廣大普通投資者增加了財產性收入，很好地體現了普惠金融的精神。

　　提升百姓理財觀念

　　由于理財觀念滯后、金融知識缺乏，目前基金作為理財工具在國內的發展仍然相對滯后。

　　根據美國投資公司協會(ICI)公布的數據，截至2012年底，美國5,380萬個家庭、9,240萬人持有共同基金，占美國全部家庭總數的44.4%。以基金為代表的專業理財已經越來越成為美國人生活的一部分。

　　相比之下，中國的基金市場發育相對滯后。根據中國證券投資基金業協會的數據，截至2012年底，國內居民持有的開放式證券投資基金有效賬戶數為7,636萬個，即使假設每個有效賬戶對應一個人，相比13.5億的總人口，滲透率也僅為5.7%。不僅如此，隨著2008年以來股市長期走熊，中國基民數量呈現連年下降的態勢。廣大居民實際上不得不被動地將大部分金融資產放在存款上，許多普通投資者陷入了“不敢理財、不會理財”的焦慮。

　　以余額寶為代表的互聯網貨幣市場基金，通過互聯網工具讓普通投資者非常容易地了解貨幣市場基金，將晦澀生僻的金融術語以通俗易懂的方式呈現，讓整個投資過程變得簡單方便，對廣大普通投資者來說，不啻為一次生動的金融理財普及教育。從2013年6月推出，到2014年1月15日，余額寶累計了4,900多萬用戶，對于提升廣大居民的理財觀念發揮了重要的啟蒙作用。

　　貨基不會動搖銀行的存款基礎

　　有觀點認為，以余額寶為代表的互聯網貨幣基金造成了銀行存款的大量流失，推高了市場利率。這完全是一個誤解。

　　首先，資金并沒有實質流出銀行體系。從運作機制來看，中國貨幣市場基金連接了活期存款和銀行間協議存款兩個市場，主要投資于銀行協議存款，也就是說，居民將銀行活期存款轉移到貨幣市場基金，貨幣市場基金投資于銀行協議存款，從整體上看，資金并沒有太多地流出銀行體系，只不過不同市場的利率價格差被打破。

　　其次，貨幣市場基金規模不足以推高整個市場利率。截至2014年1月末，中國貨幣市場基金總規模為9,532億元，而居民儲蓄存款為47.9萬億，全部人民幣存款為103.4萬億，相比之下貨幣市場基金要小得多。

　　第三，從長期來看，貨幣市場基金和銀行存款是良性競爭。美國的經驗表明，當貨幣市場基金與銀行的存款利率差較大的時候，會吸引資金從銀行存款轉到貨幣市場基金，而當利差收窄時，資金又會從貨幣市場基金回流到銀行存款。為了應對貨幣市場基金的挑戰，銀行紛紛改善服務，推出各種創新金融產品。從2000年到2012年，美國貨幣市場基金規模與活期存款之比，不僅沒有上升，反而從接近100%下降到30%左右。貨幣市場基金并沒有成為沖垮銀行存款的洪水猛獸，反而成為促使銀行改善服務的催化劑。原來只有銀行VIP客戶才能享受的優質服務，越來越多的普通儲戶也能開始享受了。

　　從另一角度看，美國貨幣市場基金的發展本身就是市場化競爭的產物，貨幣市場基金的規模和費率也是由市場決定的。如果費率高、服務差，資金自然就會流向其他貨幣市場基金，或者回流到銀行，反之亦然。黨的十八屆三中全會提出，要讓“市場在資源配置中發揮決定性作用”，這一點對于資金市場來說也是同樣適用的。

　　促進金融市場的完善和發展

　　一個完善的、多層次的金融市場對于提升金融體系的效率有重要的意義。從美國的金融體系來看，以股票、債券為代表的直接融資市場已逐漸發展為主要的融資渠道。直接融資市場的發展，有利于金融體系更好地發揮資源配置和價格發現功能，例如以納斯達克為代表的股票市場有力地推動了大量科技創新企業的發展，而各類債券市場的發展則可以讓市場為企業債務進行風險定價，降低了高效率企業的融資成本。

　　在債券市場的發展過程中，貨幣市場基金作為專業化的理財工具，扮演了重要的角色，它打通了債券市場和銀行存款的通道，為債券市場的發育提供了資金。而銀行存款與貨幣市場基金的良性競爭，將促使資金流向更有效率的領域，客戶也能得到更好的服務，從而提升整個金融體系的效率，降低全社會的成本。

　　貨幣市場基金在中國本來并不是新鮮事物，只不過過去發展較為緩慢，規模比較小，對整個金融體系的影響微乎其微。以余額寶為代表的互聯網金融的興起，推動了貨幣市場基金的快速發展，貨幣市場基金在金融體系中的地位也開始變得重要起來，引發了越來越多的社會關注。從客觀上來說，將促使監管機構更加重視貨幣市場基金，評估貨幣市場基金的本質和對金融體系的影響，進一步完善監管制度，從而降低金融體系的系統性風險。反過來看，隨著監管制度的完善，貨幣市場基金的運作也將變得更加規范和審慎，從長期來看也有利于貨幣市場基金的穩健發展，從而形成良性循環。

　　綜上所述，以余額寶為代表的互聯網貨幣基金，體現了以科技手段推動普惠金融的理念，對于增加居民財產性收入、增強居民的理財觀念發揮了積極作用。 同時，余額寶并沒有改變貨幣市場基金的金融本質，從中長期來看，并不會動搖銀行的存款基礎，反而能夠促使金融體系提高效率、改善服務。因此，對于互聯網金融的創新和發展，政府和社會應著眼于長遠效果，對于依法合規、造福大眾的創新嘗試應該賦予更廣闊的發展空間。(作者系《證券投資基金法》起草工作組首任組長)