2014年3月QDII基金投資策略報告       

　　海外資產風險加劇，配置防御性行業基金

　　國金證券金融產品研究中心 張宇

　　基本結論：

　　美聯儲或展“鷹派”姿態，2月美股重返歷史高點

　　數據方面：美國新房開工環比大幅下滑，地產復蘇步伐暫緩。

　　近期公布了美央行貨幣政策會議紀要；體現出了明顯的鷹派特征。

　　行情方面，截至2月24日，標普500指數漲回了一月份的跌幅，至1847.71點，重返歷史高點。納斯達克綜合指數今年以來漲2.79%，也達到了2001年以來的最高點。在美股高位波動下，黃金的避險價值又有所凸顯，今年以來黃金價格上漲10.87%。港股方面今年下跌3.5%。

　　新興市場方面：盡管新興市場各國普遍承壓，但通脹和經常賬戶赤字更高的國家受到的影響最大，例如巴西、印度尼西亞、土耳其和南非。最近這輪金融市場不穩定，突顯了新興市場的脆弱性。

　　2014年3月QDII策略： 海外資產風險加劇，配置防御性行業基金

　　國金2月份的推薦組合在(0127~0224)期間的組合收益率為5.25%，高于同期QDII算術平均業績0.7個百分點。

　　在策略上，美國房地產復蘇力度不足，與美國QE持續退出導致流動性緊縮有關；而世界資金利率水平的提高，也將制約美股市場在接近歷史高位之后的走向；不過，美國退出寬松貨幣政策對于新興市場的影響更大。新興市場中多數面臨嚴峻的資本流出、以及如何維持風險資產價格穩定的難題。例如，中國向來堅挺的房地產市場價格已經明顯開始松動，先覺的部分商業銀行更加審慎的面對房地產鏈條的貸款，使之雪上加霜；而人民幣兌美元也出現罕見的快速貶值。前瞻3月份來看，海外風險資產的波動性風險加大，投資者在QDII上的配置宜更加謹慎。

　　3月國金證券QDII組合配置減少了在港股等新興市場投資品種。在成熟市場(美股為主)上，我們選擇醫療(廣發全球醫療保健指數基金)、消費品(易方達標普消費品)等趨于防御性的行業指數基金，以及成長性更好的納指100指數基金(國泰納指100)。組合中剔除黃金主題基金。

　　美聯儲或展“鷹派”姿態，2月美股重返歷史高點

　　數據方面：美國新房開工環比大幅下滑，地產復蘇步伐暫緩。1月美國新屋開工僅88萬戶，環比較前月減少17萬。此外，1月營建許可環比下滑5.4%至93.7萬戶，預示一季度地產開工量將維持低位。地產復蘇趨勢暫緩并不能歸結于氣候因素，由于QE持續退出導致市場利率普遍走高，30年抵押貸款利率，自12月聯儲開始回收流動性到現在已提高至4.4%水平。

　　近期公布了美央行貨幣政策會議紀要。國金證券海外宏觀研究員認為：紀要體現出了明顯的鷹派特征。報告中提到有幾位委員認為美國央行應該盡快提高政策利率，有兩個委員認為應該在今年年中就應該把美國政策利率提高。這樣的態度是美國經濟顯露復蘇趨勢以來，各次美央行公開市場委員會貨幣政策會議紀要中，前所未有的“鷹派”。

　　圖表1：美國供應管理協會(ISM) 制造業指數

　　圖表2：歐元區PMI回暖

　　行情方面，截至2月24日，標普500指數漲回了一月份的跌幅，至1847.71點，重返歷史高點。納斯達克綜合指數今年以來漲2.79%，也達到了2001年以來的最高點。在美股高位波動下，黃金的避險價值又有所凸顯，今年以來黃金價格上漲10.87%。港股方面，今年以來恒生指數下跌3.5%。見圖表3、4。

　　圖表3：黃金價格指數波動

　　圖表4：香港恒生指數及估值(右軸)表現

　　新興市場方面：根據國際貨幣基金組織報告，盡管新興市場各國普遍承壓，但通脹和經常賬戶赤字更高的國家受到的影響最大，例如巴西、印度尼西亞、土耳其和南非。市場拋售的背后是一些國家的負面因素和投資者對新興市場整體情緒減弱。這些因素包括中國的影子銀行以及弱于預期的PMI數據，還有一些國家日益增加的政治動蕩(如泰國、土耳其、南非和烏克蘭)，以及阿根廷貨幣貶值。在美聯儲不斷縮減QE的背景下，這些都導致了市場的負面情緒。

　　IMF認為，最近這輪金融市場不穩定，突顯了新興市場的脆弱性。不斷增強的復蘇勢頭以及發達經濟體逐漸退出寬松貨幣政策，這些將造成外部融資條件收緊，可能使未來資本流動出現波動。

　　圖表5：全球各主要市場的市盈率水平對比(2014年2月)

　　2014年3月QDII策略及組合建議：

　　國金證券2月份的推薦組合在(0127~0224)期間的組合收益率為5.25%，高于同期QDII算術平均業績0.7個百分點。

　　2月份以來，在黃金、原油等大宗商品價格反彈之下，信誠全球商品主題、上投摩根全球天然資源、華寶油氣等商品、資源類QDII業績靠前；投資恒生國企指數和港股的部分QDII業績靠后。

　　我們認為：美國房地產復蘇力度不足，與美國QE持續退出導致流動性緊縮有關；而世界資金利率水平的提高，也將制約美股市場在接近歷史高位之后的走向；不過，美國退出寬松貨幣政策對于新興市場的影響更大。新興市場中多數面臨更加嚴峻的資本流出、以及如何維持風險資產價格穩定的難題。例如，中國向來堅挺的房地產市場價格已經明顯開始松動，先知先覺的部分商業銀行更加審慎的面對房地產鏈條的貸款，使之雪上加霜；而人民幣兌美元也出現罕見的快速貶值。

　　前瞻3月份來看，海外風險資產的波動性風險加大，投資者在QDII上的配置宜更加謹慎。

　　3月份QDII組合建議：

　　2014年3月國金證券QDII組合配置減少了在港股等新興市場投資品種的比例。在成熟市場(美股為主)上，我們選擇醫療(廣發全球醫療保健指數基金)、消費品(易方達標普消費品)等趨于防御性的行業指數基金，以及成長性更好的納指100指數(國泰納指100)。此外，在前期黃金上漲較快之后，本期組合中剔除黃金主題基金。見圖表6。