海通證券基金周策略

　　海通證券金融產品研究中心分析師：桑柳玉

　　1. 上周市場回顧：A股震蕩調整，債市繼續上行

　　A股震蕩調整。上周上證指數收2113.69，微跌0.1%，滬深300下跌1.36%，深證成指下跌1.69%，中小板上漲4.28%，創業板微漲0.26%。小盤股表現強于大盤股，創業板綜指勉強收紅，小漲0.80%，中小板綜指和中證500指數分別微跌0.28%和0.30%，中證100指數的跌幅則為1.69%。行業方面，題材股扎堆的信息設備行業表現最好，其次是綜合和醫藥，整體漲幅都超過1%，金融服務、房地產、交通運輸和家電行業則表現較差。上周市場沖高回落，資金面利率下行、兩會前市場情緒較高是主要的正向影響因素，而公布的一系列經濟數據影響則影響相對利空。首先，基本面的影響方面2月匯豐PMI創下近7個月以來的新低，使得權重股的反彈勢頭戛然而止。反之，兩會臨近之時，題材股炒作仍在持續，對于資金依賴度較小的成長板塊依舊是市場關注熱點。其次，1月CPI略超市場預期，貨幣政策轉向步伐可能慢于市場的想象，加之央行[微博]周中重啟了正回購操作，雖然流動性沒有收緊但現實央行偏緊的操作思路沒有改變。最后，海外美聯儲的會議紀要顯示加息已經成為討論的一項議題，資金回流壓力增加。

　　債市延續上升趨勢。上周央行仍然于公開市場凈回籠了1080億資金，引起市場對于貨幣政策變化方向的擔憂，但資金利率不漲反跌，外部流動性和節后資金回流繼續支撐短期利率下行。在資金利率繼續下行帶動下上周中債總凈價指數上漲0.04%，但近期漲幅較大的國債回調，上周中債國債指數下跌0.16%，中債企業債指數上漲0.51%，中標可轉債指數市上漲0.51%。

　　外圍市場平穩。上周外圍市場平穩，美國方面，美國2月制造業PMI指數創近四年來的新高利好市場，但QE退出預期依然制約市場，美股道瓊斯工業指數下跌0.32%，標普500指數下跌0.13%，納斯達克[微博]指數微幅上漲0.46%。歐洲市場表現較好，英國富時100指數上漲2.62%，法國CAC40指數上漲0.94%。亞太方面，日經225指數上漲了3.86%，港股恒生指數上漲1.21%。商品市場普遍上漲，天然氣表現最為搶眼，上漲9.51 %。

　　2. 上周基金市場回顧：成長風格基金再回強勢，債基繼續反彈

　　上周除了國內股混權益類基金，其他各類型基金均實現正收益。

　　股混基金微跌。上周主動股票型基金整體下跌0.35%，指數股票基金下跌0.93%，混合型基金整體下跌0.18%。主動股混基金方面，成長風格基金重回強勢，領漲基金多為在行業上重配了信息、傳媒、醫藥等行業的個基，統計顯示上周漲幅超過3%的6只主動管理股混基金2014年以來的平均漲幅已經達到16.50%，大幅領先市場。具體看，上周表現較好的基金有匯添富美麗30、海富通內需熱點、財通可持續發展、工銀瑞信[微博]信息產業、華安科技動力、華富成長趨勢、廣發成長優選、長城久利保本、廣發內需增長、華商大盤量化等。指數基金方面，醫藥、能源主題基金表現較優，如國泰國證醫藥衛生、華夏上證醫藥衛生ETF、國聯安中證醫藥100、華夏上證能源ETF、匯添富能源ETF等。

　　債基繼續反彈。上周債券基金繼續反彈，可轉債基金受股市影響漲幅最小，為0.03%，偏債基金上漲了0.43%，準債基金上漲了0.45%，純債基金上漲了0.46%。上周表現較好的個基的主要特點是信用債配置比例較高，如諾德雙翼分級、泰信增強收益、融通歲歲添利、添富信用債、中銀信用增利、諾安雙利等。

　　貨幣基金高收益未破。上周貨幣基金收益持續高位，凈值漲0.1%，對應年化收益5.29%，表現較好的個基有泰信天天收益、中銀活期寶、德邦德利貨幣、銀華貨幣、金鷹貨幣、中加貨幣、銀華貨幣等。理財債基方面，長、中、短期理財債基收益分別為0.09%、0.11%和0.11%，個基中表現較好的有大成理財21天、信誠理財7日盈、華安月月鑫、光大添天利、工銀7天理財債、光大添天盈等。

　　商品、農業主題QDII上漲。上周權益類QDII整體上漲了0.52%，債券型QDII整體上漲了0.09%。權益類QDII中各商品、農業、亞太股市等方向有較好的表現，如信誠全球商品、博時亞太精選、博時抗通脹、國泰大宗商品、銀華抗通脹、中銀全球策略、廣發全球農業、廣發全球醫療保健人民幣等。

　　黃金ETF微漲。商品基金方面，幾只黃金ETF均微幅上漲， 2014年以來漲幅已經突破9%。

　　3. 未來投資策略：繼續尋找有安全邊際的成長風格基金

　　股市方面，開年以來A股的良好表現是以寬松資金面為基礎的，此外兩會前市場情緒較高也是近期各類題材被市場熱炒的動力之一，但上周市場的沖高回落顯示市場的投資熱情似乎有所降溫，加上PMI數據創新低，缺乏經濟基本面支撐而緊靠流動性和政策預期支撐的上漲能否持續是下周市場走勢的爭議所在。下周市場的擔心的另一個關鍵點回歸到風格轉換，近期大盤股有所作為，如“兩桶油”、銀行等，加上創業板前周調整引發市場對風格轉換的再次擔憂。對于此輪市場反彈的延續性和風格轉換的問題，我們認為，從短期看這種沒有經濟數據支撐基本面改善，緊緊依靠流動性改善和市場情緒回升帶動的上漲后續乏力，短期市場將面臨兩會召開、杭州房價下跌和停貸事件引發的對信用風險的擔憂，以及3月IPO再次開閘等負面沖擊，對市場走勢持謹慎態度。目前傳統行業尤其是周期行業依然沒有系統性機會，事實上近期傳統行業中上漲的個股都是有新概念注入的公司，如互聯網金融、O2O等，因此像2012年12月那樣大幅的快速的風格轉換并不具備條件。但是，對以創業板為代表的成長風格個股，短期確實有一定的調整壓力，雖然我們長期看好但不否認短期可能存在的階段性調整。債市方面，我們認為本輪利率下行依舊沒有結束，PMI顯示的增長預期較差，如果到達上層的心理下限，難免不會再出現去年3季度的一輪“穩增長”式的放松，所以利率債可以繼續持有。信用債最近收益率下行過快，而且臨近年報披露和信托兌付的高峰期，部分點狀事件可能造成心理情緒的釋放。我們還是繼續推薦高評級品種，高收益債券尚未到最佳入場時點，只有在市場經歷一次信用風險的恐慌之時，才是性價比最好的機會。

　　基金投資方面，股混基金方面基于我們對市場大幅上行和快速風格轉換的否定態度，依然建議持有成長風格基金，但同時提示投資者在產品選擇上更加注重安全邊際，例如基金經理注重業績增長確定性同時對估值有要求，或者行業和個股較為分散的均衡配置基金。對于激進成風格基金，由于開年以來漲幅已經相當驚人，短期不建議投資者繼續追高。債券基金方面，建議配置一些偏成長風格的偏債型基金。可以關注偏債型基金中偏成長風格的品種，其投資標的在經濟增速下行的過程中所受的影響相對更小。另外，風格穩健，持倉結構偏向利率債的準債型基金也值得關注。貨幣基金依然是良好的現金管理工具，雖然近期資金利率有所下行，但在央行放松貨幣政策之前貨幣基金將在長期內保持一個高于銀行存款收益的收益率，依然值得低風險投資者關注。QDII基金方面，中長期看好歐美經濟復蘇邏輯不變，繼續推薦歐美等發達市場指數相關的QDII。