好買基金研究中心 白巖

　　11月30日，證監會[微博]召開臨時發布會，并發布了《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》(以下簡稱《意見》)，宣告暫停已久的新股發行即將重啟，市場對于打新的熱情也再度被點燃。

　　歷史上打新往往可以帶來不錯的收益，但普通投資者想分享打新的收益，其難度不小。

　　首先，普通投資者申購新股的中簽率較低。新股配售有網上和網下兩種形式：網上配售主要由普通投資者參與，中簽率較低；網下配售的中簽率相對較高，但參與者主要是機構投資者，普通投資者參與較為困難。證券業協會發布的《首次公開發行股票承銷業務規范》(以下稱《規范》)規定，網下配售比例不低于本次公開發行股票數量的60%~70%，只有當網上配售的有效認購倍數在50倍以上時，才會進行一定比例的回撥�？梢�，普通投資者在申購中簽率上沒有優勢。

　　其次，普通投資者申購資格受限。從上交所[微博]、深交所[微博]發布的相關配套文件來看，新股發行遵循市值配售原則。即投資者申購的新股數量與T-2日持有的股票市值相掛鉤。其中上交所規定，每10000元市值可申購一個申購單位的新股，一個申購單位為1000股；深交所則以5000元為限確定可申購的申購單位數量，每個申購單位也相應下降為500股。此外，《規范》規定，參與的新股發行的個人投資者，應具備至少五年投資經驗。這些規定體現了管理層希望引導投資者理性對待新股發行的意圖，但客觀上限制了不少普通投資者參與新股發行。

　　在這一情況下，選擇能夠參與打新的基金可令普通投資者規避上述劣勢或限制，分享新股發行的收益。一方面，公募基金作為機構投資者，可有效避免個人投資者所受的限制。另一方面，公募基金參與新股申購的中簽概率更大�！兑庖姟泛汀兑幏丁肪�規定，網下配售的股票中至少40%應優先向以公開募集方式設立的證券投資基金和由社保基金投資管理人管理的社會保障基金配售，這使得公募基金的中簽概率更大。

　　那么哪些基金適合普通投資者分享投資收益呢。

　　根據統計，在往年的打新中，債券型基金可謂打新的主力軍，打新市場約20%的份額，都被債券型基金占據。不過此次《規范》中限定，債券型基金在內的三類產品不能參與打新，而新股不少于40%的份額將向公募基金和社�；�金配售，這客觀上大幅提高了其他基金中簽率。在這些基金中，新發的混合型基金和部分保本型基金值得投資者關注。

　　混合型基金不受股票型、債券型基金的倉位限制，資產配置比例更為自由，其中又以靈活配置型基金和偏股混合型基金較為突出，可將大部分資產用于打新。2013年末成立的安信鑫發優選和國泰淘新靈活配置，分別是偏股混合型基金和靈活配置型基金參與打新的代表性產品。二者理論上都能將最多95%的資產用于打新。較之股票型基金由于60%底倉限制，至多只能將35%的資產用于打新，混合型基金的優勢盡顯。而兩類混合型基金于2013年底扎堆募集、成立，與新股發行重啟的節奏十分配合，其對于打新的參與意圖和熱情可見一斑，在債券型基金不能參與打新的情況下，這些新發的混合型基金有望成為打新的新主力。

　　除混合型基金外，部分保本型基金也值得關注。由于部分保本型基金僅限制成立之初的各類資產比例，允許此后根據情況對股票、債券比例靈活調整，能起到和混合型基金類似的效果。如華潤元大保本，理論上其也可使用最多95%的資產進行打新，較之混合型基金毫不遜色。

　　值得注意的是，此次新股發行重啟，打新的收益未必如以往豐厚。

　　首先，新股上市首日的漲跌幅限制較以往更為嚴格。此次上交所、深交所對新股上市首日，開盤價較發行價漲跌幅、盤中臨時停牌等內容，做了較為詳細的規定。新股上市首日的價格被限制在了發行價64%到144%的區間內。往年頻現的新股上市首日漲幅超60%的現象將一去不復返。這將在一定程度上，限制打新的收益。

　　其次，此次新股發行較往年更為密集。根據已知信息，下周將有18家公司集中上市，今年一月份將有不少于50家公司上市。新股的密集發行，將使得打新基金難以應對：每支新股發行均進行參與，會減少單只新股的申購資金，收益也較為平庸；集中申購某幾支新股，一旦所申購新股表現不佳時，基金業績又將受損。參與打新并非穩賺不賠，存在虧損的風險。統計2010年至2012年，新股上市首日破發的比例分別為8.60%、28.52%和24.67%，明顯呈上升趨勢，在一定程度上影響打新基金收益。

　　再次，此次規則增加了中簽難度�！兑庖姟分赋觯�網下投資者報價后，發行人和主承銷商應預先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%。兩只新股新寶股份，我武生物，剔除量50%左右，競爭可謂慘烈。這增加了博弈的難度，也增加了中簽的隨機性。