海通證券2014基金投資策略：戰略看好權益類基金
2014年基金投資策略
戰略看好權益類基金 債基機會大于風險
核心分析師 單開佳
高級分析師 王廣國
高級分析師 倪韻婷
分析師 羅震
分析師：桑柳玉
公募開放式基金策略：(1)股基：核心持有保守成長風格基金，等待積極成長風格基金風險釋放，挖掘主題基金的投資機會。2014年宏觀經濟穩中求進的大格局下，結構型機會仍然是存在的，改革和創新轉型、傳統產業升級等將衍生成長板塊的投資機會。此外，長期配置久經市場考驗的基金經理管理的基金，其產品在海通基金風格箱中具有良好的業績持續性和穩定性，例如上投行業輪動、國聯安行業優選、國泰金牛、匯添富民營活力、交銀成長、東吳雙動力、富國天成、富國天源、泰達紅利先鋒、廣發聚瑞等。(2)QDII基金重點關注以美國市場為主要投資標的的被動型QDII基金。(3)債基：機會大于風險，優選股性較強的債基品種。鑒于我們依舊看好2014年權益市場行情，對于風險偏好高的投資者，偏債型基金中個券挖掘能力較強的品種可作為首要選擇，典型代表為天治穩健雙盈、招商安本增利、中銀穩健雙利。對于投資期限較長、不愿意做過多選擇的投資者來說，長期業績優異、短期排名穩定、偏好動態配置型債基是更好的選擇。投資者可以選擇風格雷達中得分較為均衡，長期業績較好的產品，典型代表是工銀瑞信[微博]雙利、易方達增強回報、工銀瑞信增強收益。
2014年交易型基金投資策略。(1)事件性投資機會：2014年迎來傳統封基到期的大潮，當前傳統封基的年化折價回歸收益處于高位，投資者可關注封基到期的盛宴，其中有5只傳統封基蘊含分紅預期，如基金同益、基金安順；此外分級基金穩健份額在明年或同樣面臨事件性投資機會，隨著市場的下跌，部分穩健份額臨近到點折算，看空市場的投資者可適當參與，如鵬華資源A，另外所有的分級基金穩健份額都還可能會面臨進入質押式回購庫的事件帶來的投資機會，同樣值得關注。(2)配置型策略：針對不同風險收益的投資者，我們給出不同的配置策略，穩健投資者可考慮分級基金穩健份額，積極投資者可關注轉債B，進取投資者可關注主動型股票分級激進份額，如中歐盛世成長B。(3)風格輪動策略：A股的市場輪動效應非常明顯，通過準確把握風格切換將能有效提升投資者收益，隨著行業ETF品種的豐富，風格輪動策略的實用性正在加強。我們推出了一系列行業ETF風格輪動策略，投資者可基此進行操作。
私募基金策略：重視股票策略配置。建議2014年私募基金投資以股票策略為主，債券策略為輔，同時適當配置相對價值套利策略、宏觀策略作為補充。對于股票策略產品，由于陽光私募的股票投資能力明顯優于券商，建議重點配置陽光私募產品，同時考慮到明年中小盤成長股一枝獨秀的格局可能會改變，因此，建議重點選擇成長價值兼顧的私募產品，如朱雀1期、展博1期、精熙1期、中國龍增長、景林穩健、智德持續增長二、淡水泉成長一期、光大陽光、東方紅4號。對于債券策略產品，鑒于券商資管在債券策略上的產品數量、歷史業績長度都要明顯多于陽光私募，且券商資管的平均業績也好于陽光私募，因此建議優先配置券商債券型產品，如光大陽光穩健添利、鑫麒麟1號、樂瑞強債1號。對于相對價值策略產品，該類產品與股市相關度低，收益穩健，但在明年股市較為活躍時吸引力不強，建議做適當配置，以平滑組合凈值波動，如禮一“兩克金子”量化回報1期、寧聚爬山虎1期、申毅對沖1號、锝金1號。宏觀策略與管理期貨產品，在任何市場環境下都是較好的組合配置標的，不過該類產品數量仍較少，且規模普遍不大，選擇余地較少，因此不建議重點配置。
不確定性：基金經理/投資經理變更風險，市場劇烈波動風險。
1. 2013年基金業績回顧
1.1投資環境回顧：A股呈分化 債市過山車
股票市場：A股結構性分化演繹到極致。2013年A股市場一個顯著的特點是結構分化，以創業板為代表的成長風格指數一路上揚，大盤指數整體下跌。全年看，創業板指和中小板指數則分別上漲了69.05%和17.89%，而上證指數、滬深300、深證成指的跌幅分別為-1.41%、-2.80%和-6.47%。行業方面表現分化，傳媒、電子、信息等行業領漲，消費方向的醫藥、家用電器、乳業等行業也有不俗表現，而偏周期的采掘、有色、建筑建材等表現欠佳。
債券市場：上半年慢牛延續，下半年急速下跌。今年債市的走勢呈現明顯的先漲后跌的過山車式的形態。上半年，債券市場在資金面寬松和經濟數據不達預期共同推動下延續了慢牛行情，從券種看，轉債彈性顯現，表現強于信用債和金融債。下半年，隨著穩增長政策使得經濟企穩回升，以及錢荒之后依然偏緊的資金面制約，債市出現斷崖式下跌，10年期國債收益率不斷創出歷史新高，到達過4.7%的高位，2013全年看，債市跌幅較深，中債總凈價指數下跌5.30%，中債國債總凈價指數下跌6.13%、中債企業債總凈價指數下跌3.47%，僅中標可轉債指數上漲2.17%。
全球市場：歐美股市表現強勁，新興市場表現遜色。2013年在美國、歐洲等發達經濟體溫和復蘇和QE延續全球流動性充裕的大背景下，全球權益市場投資環境較好，以美國為代表的發達國家股市表現出色，美國道瓊斯、標普500指數、納斯達克[微博]分別上漲了22.25%、26.57%、34.54%。法國CAC40、德國DAX、英國富時100等三大歐洲股指漲幅分別為13.41%、20.49%和11.09%。新興市場方面由于經濟復蘇疲軟的，表現欠佳。全年看，MSCI金磚四國指數下跌了5.41%。
大宗商品：表現分化。貴金屬領跌，黃金、白銀下跌幅度超過20%；工業金屬、農產品等跌幅也在15%左右；能源油氣方面表現平穩。
圖1 2013年各指數漲跌幅(%)
圖1 2013年各指數漲跌幅(%)資料來源：WIND，海通證券金融產品研究中心，截至2013.12.6
圖2 2013年以來市場風格變化情況
圖2 2013年以來市場風格變化情況資料來源：WIND，海通證券金融產品研究中心，截至2013.12.6
1.2 公募基金業績回顧：普獲正收益 行業風格主導業績分化
2013年(截止到12月6日)各類型基金平均收益均為正，股票型基金整體上漲11.83%，混合型基金漲幅為11.11%，債券基金平均上漲1.76%，貨幣型基金漲幅為3.60%，海外QDII股混型基金整體上漲了4.83%，QDII債券型基金上漲了4.12%。
權益類基金：行業、風格主導業績分化
主動管理基金相對優勢顯現，主動管理股票基金相對于指數股票型基金的超額收益為12.63%。與2012年全年成長風格占優但12月風格快速切換不同，2013年市場預期的風格切換遲遲沒有到來，僅8月和10月出現了成長風格基金回調，周期、價值風格基金短暫反彈的跡象，但難改全年成長占優的鮮明特征，具體來看2013年權益類基金表現出以下特點：
行業配置定成敗，重配傳媒、信息服務基金表現最為突出。例如中郵新興產業、景順內需增長、景順內需增長二、銀河主題策略、長盛電子信息、華寶新興產業、農銀消費主題、華商主題精選、寶盈核心優勢等。
穩健成長和泛消費主題基金業績位居第二梯隊。穩健成長風格基金(主要指行業配置較為均衡但選股偏成長風格)和泛消費主題基金(長期行業配置偏好醫藥、食品飲料、家電等消費導向的行業和醫藥等消費主題基金)也獲得了不俗的業績，收益集中分布在20%到40%之間。
周期風格基金和深度價值風格表現較差。2013年隨著周期行業去產能的持續推進，周期類行業如采掘、有色等行業跌幅較深。此外，全年看金融、地產、白酒等低估值行業收益為負都使得這類基金難有較好表現。
指數基金中創業板、TMT主題表現最優。例如易方達創業板、融通創業板、深證TMT50 ETF、嘉實中創400ETF、金鷹中證領先、海富低碳經濟等。
固定收益類基金：權益倉位提升業績，貨幣基金收益較高
權益倉位提升業績。債券型基金中表現較好的是權益類倉位(包括股票和可轉債)較高的基金。從大類看，權益類倉位逐步遞減的偏債型、準債型、純債型基金業績依次遞減，分別為1.68%、1.36%和0.54%，可轉債基金平均業績為1.48%。從個基看，權益類倉位較高，行業配置緊扣傳媒、TMT且選股能力較強、風格偏成長的基金獲得了較優的業績，如天治穩健雙盈、華富收益、銀華永泰積極、萬家添利分級、交銀雙利債券、申萬可轉債、華寶興業可轉債、長信利豐等。
現金管理工具類基金收益較優�，F金管理類工具的貨幣基金和理財債基在全年美國QE3可能退出引發的資金利率上行態勢以及下半年資金面偏緊的大背景下獲得了較好的收益，均能戰勝一年定存收益。貨幣基金平均收益3.60%，長、中、短期理財債基平均收益分別為4.19%、3.77%和3.88%。
QDII：投資美股、亞太QDII收益較優，黃金、新興市場主題QDII表現欠佳
2013年股混型QDII和債券型QDII收益分別為4.83%和4.12%，但QDII基金由于投資標的、投資區域等分化差異極大，產品業績差異也較大。
主投美股和亞太的股混型QDII表現較優。例如廣發亞太精選、富國中國中小盤、廣發納斯達克100、國泰納指100、工銀全球精選、大成標普500等。
高端消費、資源等主題型QDII穩定正收益。如易方達標普消費品、華寶標普油氣、諾安油氣能源、交銀全球自然資源等。
貴金屬、新興市場主題基金表現遜色。主投貴金屬尤其是黃金的QDII如易方達黃金主題、添富黃金貴金屬、嘉實黃金、諾安全球黃金等全年跌幅超過20%。主投海外新興市場尤其是金磚四國的QDII收益為負，例如國投新興市場、建信新興市場、南方金磚四國、信誠金磚四國等。
債券型QDII平均獲得正收益。
表1 2013年各類基金表現情況(%)
| 一級分類 | 二級分類 | 評級分類 | 今年以來 | 最近一月 | 最近一季 | 最近一年 | 最近兩年 | 最近三年 |
| 股票型 | 11.83 | 2.18 | 0.32 | 25.04 | 10.67 | -11.01 | ||
| 指數股票型 | 3.78 | 3.41 | 2.55 | 17.36 | 2.00 | -18.21 | ||
| 主動股票開放型 | 主動股票開放型 | 16.41 | 1.37 | -1.11 | 29.35 | 14.65 | -8.74 | |
| 混合型 | 11.11 | 0.93 | -0.69 | 20.68 | 10.40 | -7.62 | ||
| 主動混合封閉型 | 10.80 | 1.46 | -0.31 | 23.46 | 7.18 | -10.30 | ||
| 主動混合開放型 | 11.13 | 0.89 | -0.72 | 20.43 | 10.74 | -7.30 | ||
| 保本型 | 2.17 | -0.39 | -0.52 | 3.28 | 7.34 | 4.34 | ||
| 靈活混合型 | 15.57 | 1.10 | -0.64 | 26.32 | 13.66 | -4.35 | ||
| 偏股混合型 | 10.42 | 1.59 | -0.64 | 21.74 | 8.24 | -11.50 | ||
| 偏債混合型 | 5.80 | 0.23 | -0.99 | 11.77 | 11.69 | 5.11 | ||
| 平衡混合型 | 13.83 | 0.81 | -1.19 | 22.75 | 13.84 | -4.74 | ||
| 生命周期混合型 | 8.74 | -1.68 | -5.50 | 15.42 | 5.76 | -10.63 | ||
| 債券型 | 1.76 | -0.92 | -0.98 | 3.21 | 8.77 | 6.05 | ||
| 指數債券型 | -1.22 | -1.15 | -1.83 | -0.87 | 0.52 | -5.22 | ||
| 主動債券封閉型 | 2.05 | -1.46 | -1.53 | 2.78 | 14.24 | 15.32 | ||
| 主動債券開放型 | 1.82 | -0.88 | -0.91 | 3.33 | 8.70 | 6.00 | ||
| 純債債券型 | 0.54 | -1.17 | -0.99 | 2.18 | 7.83 | 9.81 | ||
| 可轉債債券型 | 1.48 | -0.41 | -1.52 | 6.67 | 6.15 | -- | ||
| 偏債債券型 | 1.68 | -1.22 | -1.58 | 3.55 | 8.67 | 5.16 | ||
| 準債債券型 | 1.36 | -1.22 | -1.28 | 2.43 | 9.05 | 6.64 | ||
| 短期理財債券型 | 3.88 | 0.37 | 1.09 | 4.16 | -- | -- | ||
| 中期理財債券型 | 3.77 | 0.39 | 1.08 | 4.03 | -- | -- | ||
| 長期理財債券型 | 4.19 | 0.37 | 1.24 | 4.13 | -- | -- | ||
| 貨幣型 | 3.60 | 0.35 | 1.06 | 3.86 | 8.03 | 11.81 | ||
| 商品 | -- | -5.55 | -10.00 | -- | -- | -- | ||
| QDII股混型 | 4.83 | 0.84 | 4.54 | 7.02 | 12.61 | -0.81 | ||
| QDII債券型 | 4.12 | 0.83 | 5.00 | -7.47 | -1.77 | -5.80 |
資料來源：海通證券金融產品研究中心，截至2013年12月6日。
1.3交易型基金業績回顧：激進份額收益差距放大
傳統封基：結構市促使業績分化顯著。截止到2013年12月6日，傳統封基凈值平均上漲10.80%，弱于混合型基金11.11%的平均表現。今年A股窄幅震蕩，但結構市特性鮮明，因而選股能力的差異導致個基業績分化顯著，其中基金金鑫準確跟隨了市場成長風格的熱點，以33.27%的凈值漲幅位居傳統封基之首，而風格偏價值的基金裕隆凈值整體下跌4.12%表現墊底。從二級市場來看，傳統封基日益減少導致稀缺性提升加之年化折價處于歷史中高位，因而二級市場的表現強于凈值，平均價格漲幅13.87%，其中凈值表現最優的基金金鑫二級市場漲幅達到37.85%，而基金裕隆以-1.46%的價格漲幅墊底，這也是唯一一只二級市場下跌的傳統封基。
非分級交易型債基：業績缺乏亮點，市場交投平淡。今年上市較早的封閉式債基，如易方達歲豐、華富強化等陸續到期，但非分級交易型債基的數量并沒有因此減少，兼顧流動性管理便利與永續優勢的定期開放債基今年大量上市，使當前交易型債基的個數達到21只。從業績來來看，債市呈現過山車行情，上半年出彩下半年疲弱，因而盡管各交易型債基凈值均獲得正收益，但整體表現平平，截止2013年12月6日非分級交易型債基平均凈值漲幅為1.96%，富國新天鋒凈值表現最好，上漲4.33%，而廣發聚利凈值僅微幅上漲0.09%。二級市場的表現較凈值優異，匯添富季季紅以5.45%領漲，中銀信用增利則下跌0.09%，成為唯一一只二級市場下跌的非分級債券封基，整體來看，非分級交易型債基表現缺乏亮點，二級市場交投活躍度不高。
ETF：隊伍迅速擴充，收益天壤之別。跨市場、跨境、國債、黃金以及行業ETF等創新品種的推出大大擴充了ETF的個數，今年以來共有31只ETF在二級市場登場亮相。從業績來看，結構市催生了冰火兩重天的業績格局，領跑的品種為易方達創業板ETF，今年以來創業板的屢創新高使得該基金截止12月6日的凈值漲幅高達65.43%——這一業績位居1400余只公募基金的第六位，而其二級市場更是以66.34%的漲幅讓投資者收益頗豐。但與此形成鮮明對比的是資源類ETF，國聯安上證商品ETF的凈值跌幅高達28.06%，相比易方達創業板ETF，可謂天壤之別。
分級股基激進份額：品種日益豐富，杠桿放大收益差距。為了更好的迎合市場細分的工具化需求，今年以來新發行的分級基金多定位在行業以及主題上，對于投資者而言，細分化的工具更好的滿足了投資需求。與其他基金類似，結構市使得分級基金母基金業績分化，而這種分化在杠桿的放大鏡作用下進一步放大，主動分級基金中歐盛世B受益于基金經理主動選股能力較強，以69.56%的凈值漲幅以及80.64%的二級市場漲幅遙遙領先，而鵬華資源B則以-62.20%的凈值漲幅墊底，二級市場跌幅位居末位的為凈值漲幅倒數第二的銀華鑫瑞，跌幅達到58.80%。
分級債基激進份額：凈值漲跌互現，收益南轅北轍。盡管債市全年來看仍有一定幅度的上漲，但整體漲幅不大，在這種情況下，部分需要支付融資成本的債券分級激進份額就可能面臨著入不敷出的格局，因而上半年債券分級激進份額凈值漲跌互現，截止2013年12月6日，企業債配置比例極高的信誠雙盈分級B以12.62 %的凈值漲幅笑傲群雄，而杠桿倍數最高的嘉實多利進取由于受到融資成本拖累，凈值下跌11.38%，表現最弱。二級市場的表現差異更大，凈值表現最優的信誠雙盈分級B二級市場上漲13.47%，而凈值表現最弱且前期溢價高漲的嘉實多利遭遇滑鐵盧，二級市場下跌33.28%，表現墊底。
分級基金穩健份額：穩健的凈值，波動的價格。盡管叫穩健份額，但穩健份額只是凈值平穩上漲，二級市場的表現則會受到情緒、激進份額、債券收益率等多重因素影響，價格波動幅度較大。從二級市場表現來看，漲幅居前的為易方達中小板A和泰達穩健，截至12月6日，分別上漲23.04%和20.16%，二級市場表現最弱的為申萬收益，由于下閾值觸發后申萬收益轉變為指數基金承擔了市場下行風險，因而其今年以來下跌21.16%，表現墊底，此外還有4只穩健份額二級市場有不同程度的下跌。
表2 各類交易型基金表現匯總(%)
| 大類 | 非分級 | 分級基金 | |||||
| 子類 | 傳統封基 | 債券基金 | ETF | 股票型分級
激進份額 |
債券型分級
激進份額 |
穩健份額 | |
| 凈值平均收益 | 10.80 | 1.96 | 4.97 | 7.55 | -0.22 | 5.06 | |
| 二級市場平均收益 | 13.87 | 2.83 | 4.76 | 8.88 | -2.27 | 4.65 | |
| 凈值表現前三名 | 第一名 | 基金金鑫(33.27) | 富國新天鋒(4.33) | 創業板(65.43) | 中歐盛世B(69.56) | 信誠雙盈B(12.62) | 易基中小板A(6.51) |
| 第二名 | 基金泰和(32.23) | 工銀四季(3.46) | TMT50(50.80) | 興全合潤B(59.14) | 中歐鼎利B(6.05) | 銀華瑞吉(6.50) | |
| 第三名 | 基金漢盛(18.85) | 民生穩增(3.18) | 中創400(37.99) | 信誠500B(40.87) | 國聯安雙佳B(4.27) | 長盛同輝A(6.47) | |
| 二級市場收益前三名 | 第一名 | 基金金鑫(37.85) | 添富季季紅(5.45) | 創業板(66.34) | 中歐盛世B(80.64) | 信誠雙盈B(13.47) | 易基中小板A(23.04) |
| 第二名 | 基金泰和(35.07) | 華泰信用(5.29) | TMT50(51.99) | 長城久兆積極(63.57) | 中歐鼎利B(12.68) | 泰達穩健(20.16) | |
| 第三名 | 基金漢盛(23.74) | 工銀四季(4.73) | 中創400(38.98) | 興全合潤B(63.27) | 海富增利B(5.64) | 工工銀睿智A(14.11) | |
資料來源：海通證券金融產品研究中心，截至2013年12月6日
注：凈值統計樣本空間為2013年1月1日之前成立的基金，二級市場統計樣本空間為2013年1月1日前上市的基金。
瑞和遠見、瑞和小康均在股票型分級激進份額統計，合潤A在穩健類份額中統計。
1.4 私募基金業績回顧：陽光私募幾乎全面跑贏券商
今年以來(截止11.29)在股票市場結構性牛市、債券市場見頂大幅回落的背景下，各類陽光私募、券商產品整體均取得正收益。從各類產品的收益率排序來看，從高到低分別是私募TOT產品、私募股票策略產品、私募宏觀策略與管理期貨產品、券商股混型產品、私募相對價值套利產品、券商FOF產品、券商相對價值套利產品、券商債券型產品、私募債券策略產品。
從各類策略的對比來看，私募TOT產品今年表現最佳，平均收益率在19%左右。宏觀策略與管理期貨發揮了靈活投資的優勢，得到了約15%的收益率。股票策略利用今年中小盤股的牛市行情，平均收益率也在15%左右，券商股票策略的平均收益為10%左右，均跑贏各自領域的相對價值策略與債券策略。由于債券市場今年總體下跌，債券策略產品收益最低，券商債券型產品、私募債券策略產品位居最后兩位�？傮w來看，在股票市場呈現結構性趨勢性行情的背景下，優選管理人的私募TOT產品優于一般私募產品，權益市場產品明顯優于債券策略產品。
從陽光私募與券商的比較來看，在股票策略、相對價值套利、組合基金三類策略上，陽光私募全部戰勝券商產品，且私募相對價值策略產品甚至跑贏券商股混型產品。僅在債券策略領域，私募落后于券商。由此可見，在股票市場上，由于私募聚集了一大批頂尖的基金經理，無論是在方向性策略，還是市場中性策略，陽光私募的優勢均非常明顯。在債券市場上，由于私募介入不多，私募優勢還未體現。
表3 今年以來各類私募與券商產品的業績比較(%)
| 產品類別 | 2013年以來平均收益率 |
| 私募TOT產品 | 18.70 |
| 私募宏觀策略與管理期貨產品 | 14.69 |
| 私募股票策略產品 | 14.62 |
| 券商股混型產品 | 9.71 |
| 私募相對價值套利產品 | 6.83 |
| 券商FOF產品 | 5.71 |
| 券商相對價值套利產品 | 3.26 |
| 券商債券型產品 | 3.20 |
| 私募債券策略產品 | 0.89 |
| 中債總財富(總值)指數 | -1.50 |
| 滬深300 | -3.33 |
資料來源：海通證券金融產品研究中心，截至2013年11月29日
注：各產品業績統計的起止日期會略有不同。
2. 2014年基金投資環境分析
2.1 2014股票市場展望：股市重生需先破繭，戰略看好
2.1.1國內宏觀經濟：經濟增速平穩回落，CPI水平略低于2013年
宏觀面：經濟增速平穩回落，全年前高后低走勢
投資增速小幅下行：房貸利率上升抑制地產銷售，地產新開工和投資增速會逐漸下滑；中央抑制地方債務擴張將帶來基建投資增速小幅下行；由于大部分傳統行業產能嚴重過剩和盈利低迷，14年制造業投資仍將低位徘徊。
消費不瘟不火。14年地產銷售走弱也會對家電、家具、建材等耐用品消費產生一定的負面影響，而必需品消費會保持穩定。
外需略有好轉。由于美國經濟持續復蘇，歐洲日本較為平淡，而新興市場乏善可陳，我們預計14年出口增速與13年基本持平。
根據海通宏觀的預測，基于利率上行，以及地產銷量對工業經濟的領先性，預測14年GDP增速仍趨回落。而且由于13年3季度穩增長大幅提高了基數效應，使得14年下半年經濟回升難度增大，因而14年經濟或呈現全年前高后低走勢。我們預測全年GDP增7.3%，其中四個季度分別為7.5%、7.4%、7.1%、7.0%。
通脹：14年通脹依然平穩，CPI水平略低于2013年
當前通脹依然處于筑頂階段，海通宏觀團隊認為14年通脹依然平穩。理由如下：
從宏觀經濟走勢看，14年經濟仍趨下行，而且13年制造業投資再擴產能，因而供需層面對PPI及核心CPI的推動有限。
從微觀層面看，雖然豬肉價格進入上升周期，但是糧食供給量充足，庫存穩定，QE的退出將對以原油為代表的大宗商品價格帶來向下壓力，通脹難以快速抬頭。我們預計14年CPI水平略低于2013年，為2.6%。
圖3 2014年CPI預期走勢(%)
圖3 2014年CPI預期走勢(%)資料來源：CEIC, 海通證券研究所
圖4 中國未來一段時間的經濟波動(%)
圖4 中國未來一段時間的經濟波動(%)資料來源：CEIC, 海通證券研究所
2.1.2企業盈利：盈利拐點鈍化，改革發酵需要時間
改革推升盈利改善需要時間。雖然市場化改革中長期利于企業成長，但是從A股的盈利結構上看，短期整體盈利可能會受損。A股的利潤結構中，銀行、石油石化占比較大，兩者貢獻了六成以上利潤，利率市場化和打破壟斷短期內可能會使得這些“大象”利潤分化乃至受損。
周期波動下的盈利拐點鈍化。根據海通宏觀的預測，2014年全年GDP同比為7.3%，相比2013年的7.6%小幅度下滑，海通策略團隊預測全部A股、A股(剔除金融)2014年凈利潤同比分別為12.0%、11.7%，相比2013年的11.1%、8.6%略有上升。2014年全部A股、A股(剔除金融)的ROE(TTM)為13.2%、10.0%，較2013年預計基本持平。
圖5 收入同比較13年幾乎持平
圖5 收入同比較13年幾乎持平資料來源：WIND，海通證券研究所
圖6 預計14年ROE較13年持平
圖6 預計14年ROE較13年持平資料來源：WIND，海通證券研究所
2.1.3流動性：利率仍是一道坎
雖然改革推動的轉型大背景下，戰略前景樂觀，但現實道路上股市受到資金利率高企的制約，2014年利率仍是一道坎。
一個現象：股債聯動弱化。DDM定價模型顯示，股價的決定因素是預期回報率(無風險收益率＋風險溢價)、盈利增長。過去，10年期國債收益率是一個較好的無風險報酬收益率標桿，明顯領先于股市估值。但2011年下半年開始情況發生變化，當時貨幣政策由偏緊轉向偏松，10年期國債收益率明顯下降，但A股估值并沒發生明顯變化，基本平穩。2013年7月以來，10年期國債收益率持續上升，創出2011年來新高，股市同樣沒有受到明顯影響。
利率市場化使得股市估值體系發生變化。上述現象的核心原因是利率市場化過程中，利率體系的變化。2010年來非存款金融產品——信托、理財產品量價齊升，這兩類產品因與政府信用高度相關，被市場理解為無風險利率。無風險利率標桿從10年國債利率轉移到理財、信托產品收益率，這二者收益率2011年來居高不下，明顯高于10年期國債收益率，吸引了大量資金�？蛻舯ＷC金余額和銀證轉帳數據顯示， 2011-2012年資金整體流出股市，理財、信托收益率高是重要原因，2013年來股市場內資金企穩，得益于結構性牛市。
參考海外經驗，利率上升制約估值。美國和日本的利率市場化過程中利率均是先升后降。美國在利率上限放開后快速上行，不到一年的時間就完成了價格壓力的釋放，隨后出現回落；日本的利率上限放開采取的是較為漸進的方式，進展也較為緩慢，歷時2年。韓國的利率上行較為溫和，時間在1年半左右。股市均在利率回落后估值才開始趨勢性抬升。
2.1.4政策面：改革提振情緒，改革和創新提供雙動力
改革轉型是股市新的核心變量。當前中國社會和經濟的最大特征就是改革轉型，十八屆三中全會提出的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》明確了中國經濟轉型的改革措施，宏觀角度，依靠投資驅動的傳統增長模式已難以為繼，政府已在推動改革轉型；微觀角度，科技的發展和需求的多元化已深刻影響生活方式。12年12月開始的25%上漲及13年6月17%的下跌分別與改革預期、金融危機擔憂相關，說明股市對改革、轉型的變化更加敏感。
2.1.5 結論
戰略看多，戰術相機抉擇，順勢而為。2014年是十八屆三中全會后改革全面推進的第一年，改革毋庸置疑將成為影響市場的最大變量。中期，改革將釋放制度紅利，有助效率提升，戰略上股市可以樂觀。但改革是一個過程，需要解決一個個現實的問題，尤其是當前利率高企，經濟和金融結構失衡的矛盾突出，資本市場面臨的困境不少，蛻變需要一個過程，股市破繭后方能重生。2014年經濟增長如穩定在7.4%上下(市場一致預期)，股市沒有趨勢性向下的風險，所以重點是找機會。改革和創新推動的轉型，會逐步改變微觀企業盈利能力，股市機會可能由點到線到面逐步擴散，速度和力度取決于，改革和創新的力度，因此股市戰略上看多，戰術上順勢而為。
投資風格：順應改革轉型，傳統產業升級的成長、改革推動的成長、新經濟成長兼顧。當前中國社會和經濟的最大特征就是改革轉型，十八屆三中全會提出的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》明確了中國經濟轉型的改革措施，此外技術和時代推動的新經濟逐步成長。投資布局兩類機會，一是改革激發活力的舊行業，二是符合時代潮流的新經濟。
(1)改革舊制度激發活力觸發傳統成長。例如要素價格改革、打破壟斷、土地改革、農業現代化等等；全年主題：國企改革。①國企改革是國內經濟轉型的重要抓手和解決社會保障體系困局的依靠。②新一輪國企改革以國資改革帶動國企改革，發展混合所有制，對國企進行分類監管，競爭型企業突破更大。
(2)符合時代潮流的新興成長。信息化：4G、蘋果產業鏈。移動互聯已跨越“峽谷”，步入盈利期，投資驅動的4G鏈和創新驅動的蘋果產業鏈確定性更強。②安全性：軍工、環保。國安委成立預示軍工行業步入機制改革、產業升級的快車道。管理層對生態文明的高度重視將推動環保投資加速。③服務化：醫療服務、養老產業。
2.2 2014債券市場展望：機會大于風險
從債市當前估值水平來看，國債收益率已經達到了2007年以來的最高水平，同時期限利差非常小，收益率曲線較為平坦。不過在投資者集體高配低評級的背景下，盡管絕對收益水平也達到歷史高點，但信用利差被壓縮到了歷史的低位，信用債的安全邊際并不高。
債券市場機會大于風險。展望2014年，海通固定收益團隊認為債市的機會來自于以下3個方面：1)經濟增速超預期下行；2)非標資產出現違約或受到限制；3)金融去杠桿步伐減緩。
從基本面來看，房貸利率上行會抑制購房需求，進而影響地產開工和投資，中央對于地方債務的擔憂也使得基建投資難有亮點，2014年投資增速或將小幅下行；建材、家具、家電等大宗商品消費可能受到地產銷售走弱的影響；外需方面只有美國市場值得期待，所以2014年經濟增速穩中有降將是大概率事件。
從非標資產來看，雖然我們不認為非標會出現大面積硬違約，但即將出臺的9號文可能會對銀行等金融機構繞道非標做出限制，非標規模有望得到控制，其對于債券的替代效應將會減弱。金融去杠桿的節奏關鍵取決于社會融資總額有沒有得到有效控制，當月社會融資總額從年初的2.54萬億降低到10月份的0.86萬億，已經取得階段性成果，未來監管層的政策目標可能會偏向于穩增長，畢竟資金成本長期高于社會投資回報率并不利于經濟的健康發展。從這個意義上來說，2014年債券市場存在較好的投資機會。
當然，一些風險點不容忽視，主要集中于信用債。首先，目前信用利差位于歷史低位，保護較弱；其次，持續的政策收緊已經累積了較多的信用風險，只是被機構的收益率要求所掩蓋，未來發生局部信用事件而引發擔憂情緒的可能性依舊存在。
最后，當前降杠桿步伐仍沒有停歇，未來機構減持重點或將從利率債向信用債轉移。即使未來如之前判斷，以上風險點也可能造成基礎利率下行，信用利差卻擴大的局面。從這個意義上來說，當前利率債和高評級信用債的投資價值高于低評級信用債。不過金融去杠桿化尚未結束，因此投資者需要關注具體的入場時點。短期回購利率是政策轉向的風險標，建議在銀行間7日質押式回購利率中樞回到4%以下時再入場。
3. 2014年基金投資策略
3.1開放式基金投資策略
3.1.1戰略看好權益類基金，債券基金機會大于風險
展望2014年，宏觀面，經濟增速平穩回落，全年前高后低走勢；通脹方面，2014年通脹依然平穩，CPI水平略低于2013年；微觀面，周期波動下的盈利拐點鈍化，全部A股凈利潤較2013年略有回升；政策面，2014年是十八屆三中全會后改革全面推進的第一年，改革毋庸置疑將成為影響市場的最大變量，中期改革將釋放制度紅利，有助效率提升；流動性方面，利率仍是一道坎，利率市場化使得資金利率高企，制約股市估值提升；國際面，美國經濟持續復蘇，歐洲日本較為平淡，而新興市場乏善可陳。整體而言，2014年股市沒有趨勢性向下的風險，改革和創新推動的轉型會逐步改變微觀企業盈利能力，股市機會可能由點到線到面逐步擴散，股市戰略上看多。債券型基金機會大于風險。
3.1.2主動股混基金：核心持有保守成長風格基金，等待積極成長風格基金風險釋放，挖掘主題基金的投資機會
在選基方法上，我們仍然秉承3M投資理念，即Manager，Market和Match。根據基金經理業績及風格篩選合適的基金。首先，優選歷史業績突出、選股能力較強的基金經理。其次，在優選基金經理的基礎上，結合市場風格二次篩選。整體配置思路，核心持有周期成長和新興成長風格基金，挖掘主題基金的投資機會，階段配置價值風格。
對于價值風格基金，2014年階段戰術持有，我們把價值風格基金分為深度價值風格、一般價值風格以及周期價值風格。2014年建議階段重點配置一般價值風格(匯添富價值、光大紅利等)和周期價值風格(景順能源基建等)。
對于成長風格基金，2014年仍核心持有。我們2014年宏觀經濟穩中求進的大的格局下，結構型機會仍是存在的，改革和創新轉型、傳統產業升級等將衍生成長板塊的投資機會，把成長風格基金分為積極成長風格、穩健成長風格和保守成長風格。2013年以來積極成長風格和穩健成長風格基金均有突出的業績表現，例如銀河行業優選、寶盈核心優勢、華商主題、長信雙利等，該類基金經理具有優秀的選股能力，在2013年底風險釋放后，未來仍是重點配置的對象。保守成長風格的基金經理注重業績確定性，該類風格的基金經理不太適應2013年的市場行情，但是2014年投資者在追求優質成長的環境中，該類基金經理管理的基金也是值得重點關注的，例如中歐價值發現、中歐新動力、景順核心競爭力、國富深化價值等。
主題風格基金方面，改革和創新會衍生主題投資機會，重倉新興成長、醫藥、軍工、環保等主題行業的基金值得重點關注。例如，上投新興動力、廣發新經濟、匯添富醫療保健、農銀消費主題等。
此外，在我們基金投資中也篩選了一些久經市場考驗的基金經理，其管理的基金在海通基金風格箱中具有業績持續性佳，適應于各個市場風格，該類基金可以長期配置，例如上投行業輪動、國聯安行業優選、國泰金牛、匯添富民營活力、交銀成長、東吳雙動力、富國天成、富國天源、泰達紅利先鋒、廣發聚瑞等。
3.1.3債券基金：重點配置股性較強的偏債型基金。
鑒于我們依舊看好2014年權益市場行情，在基金選擇方面，偏債型基金中個券挖掘能力較強的品種可作為首要選擇。投資者可以偏債型基金為樣本，選擇海通債券基金風格雷達中權益資產得分較高，且各個權益子風格得分較為均衡的品種。典型代表為天治穩健雙盈、招商安本增利、中銀穩健雙利。
對于中低風險投資者來說，更適合于準債型或純債型基金中利率債持有比例較高的產品。由于近2年利率債表現較差，重配利率債的產品通常在這兩年表現較差，因此選擇該類基金時投資者應當忽略短期業績排名，選擇海通債券基金風格雷達中固定收益資產得分較高，且子風格得分偏向利率債和高等級信用債的品種。典型代表為鵬華普天債券、廣發增強債券和光大收益。
最后，對于投資期限較長、不愿意做過多選擇的投資者來說，長期業績優異、短期排名穩定，偏好動態配置型債基是更好的選擇。投資者可以選擇風格雷達中得分較為均衡，長期業績較好的產品，典型代表是工銀瑞信雙利、易方達增強回報、工銀瑞信增強收益。
另外值得提示的是，近期證監會發布新股發行改革意見，暫停1年多的新股申購有望重啟。歷史上看，債基參與打新能夠增厚投資回報，所以偏好打新以及打新能力較強也可以作為債基選擇的一條標準。鑒于證券業協會《關于首次公開發行股票詢價對象及配售對象備案工作有關事項的通知》尚未廢止，偏債型債基或將成為首批可參與打新的產品，前面推薦的工銀瑞信雙利和工銀瑞信增強收益就是典型代表。
3.1.4貨幣基金：良好的現金管理工具
對于貨幣型基金我們強調投資者要關注入場時點，回購利率下臺階是重要判斷指標。在回購利率下行之前，偏緊的資金面為貨幣型基金帶來投資機會。年底貨基普遍會遇到贖回壓力，資產規模較大的產品在應對贖回時會更為從容，因此建議投資者按照資產規模、歷史業績、存款比例來進行篩選。推薦工銀瑞信貨幣、南方現金增利和華夏現金增利。
3.1.5
QDII基金：立足資產配置，核心持有成熟市場被動型QDII
QDII最大的投資價值在于資產配置，現在投資者對QDII認可度較低，一方面是2007年首次出海損失較大，二是投資者對于投資的標的不太熟悉，接受上有難度，三是在資金流動性上低于投資國內市場的基金。
QDII基金的資產配置作用日趨明顯，基金投資中應該配置適當的QDII，分散國內系統風險：經過近5年的發展，QDII基金近年來創新不斷，提供了多樣化的資產配置工具，能夠有效分散國內市場的風險。投資者要摒棄QDII基金首次出海損失的陰影，在基金投資組合上配置適當比例的QDII基金。在基金選擇上，建議選擇與A股市場相關度低的投資成熟市場的被動QDII基金作為主要投資對象。例如跟蹤納斯達克100、標普500、奢侈品指數、標普醫療保健指數的等一些被動投資的QDII可以長期重點配置。
3.2 私募基金投資策略
我們判斷2014年股票市場呈現震蕩格局，但結構性機會依然活躍，而債券市場明年可能迎來向上的拐點。落實到私募產品的組合配置上�？紤]到股票、債券市場都存在較多機會，而股票市場的獲利機會可能更大，我們認為2014年組合配置應重視股票策略的配置，而債券策略也可作為重要補充。
股票策略產品：首先，鑒于2014年股票市場結構性機會依然豐富，股票策略產品應重點配置。其次，由于陽光私募的股票投資能力明顯優于券商，因此股票策略產品中，重點配置陽光私募產品。再次，考慮到明年盡管依然呈現結構性機會，但成長股一枝獨秀的格局可能會改變，因此，建議在選股風格上，重點選擇成長價值兼顧的私募。
宏觀策略與管理期貨產品：該類產品可在股市、債市、商品期貨等各類市場尋找投資機會，且可進行多空雙向投資，在任何市場環境下都是較好的組合配置標的。不過宏觀策略產品數量仍較少，且規模普遍不大，選擇余地較少，因此不建議重點配置。
相對價值套利產品：首先，該類產品與股市相關度低，收益穩健，但在明年股市較為活躍時吸引力不強，建議做適當配置，以平滑組合凈值波動。其次，在相對價值策略中，陽光私募的業績水平明顯好于券商，因此，可考慮優先選擇陽光私募產品。
債券策略產品：首先，鑒于明年債券市場有望反轉，因此債券策略產品也可配置。其次，券商資管在債券策略上的產品數量、歷史業績長度都要明顯多于陽光私募，且券商資管的平均業績也好于陽光私募，因此建議優先配置券商債券型產品。
總體而言，我們建議以股票策略為主，債券策略為輔，同時適當配置相對價值套利策略、宏觀策略作為補充。
3.3 交易型基金投資策略
隨著交易型基金品種的日益豐富，投資者可以選擇的投資策略也越來越多，我們認為2014年的交易型基金投資策略大致可分為三類，分別是事件性投資策略、配置型投資策略以及波段操作投資策略。
3.3.1 事件性投資機會
封基——到期盛宴&分紅預期
2014年是傳統封基到期的大潮，共有14只傳統封基將到期，這輪封基到期后市場上封基將僅存6只。目前傳統封基的年化折價回歸收益處于歷史高位，因而大量明年到期的傳統封基將為投資者提供到期盛宴。
隨著到期日的臨近，年化折價回歸收益這一因素價值將提升。從目前來看，傳統封基的倉位還處于高位，因而其凈值表現以及折價回歸收益均會影響投資者的最后收益，其中主動管理的傳統封基的凈值表現會受制于基金經理主動管理能力。而隨著到期日的臨近，傳統封基可能會降低倉位應對轉開放，此時，基金經理主動管理能力的影響作用減弱，年化折價回歸收益在挑選基金中的權重將會提高。
不過封基的年化折價回歸收益盡管看起來很美，但并不是手到擒來的收益。封基折價收益兌現可以通過兩種方法，一是轉開前拋出，二是持有到轉開贖回。如果采用第一種方法，看到的年化折價很難獲得，因為封基收官往往折價。從歷史上來看，由于傳統封基到期后將面臨1個月左右的轉型封閉期，期間不能申贖，為了規避流動性風險，會有大量的投資者選擇在到期前最后幾天賣出，因而傳統封基最后幾天的成交量會急劇放大，且大量的賣盤沖擊會使得傳統封基到期當日處于小幅折價狀態，從統計來看近三年到期的傳統封基最后一個交易日平均折價幅度為2.76%，因而對于期望在到期前賣出傳統封基獲取折價回購收益的投資者而言，需要考慮當前的折價率是否具備足夠大的空間。如果采用第二種方法，由于臨近到期會持續停牌，從歷史來看，到期前基本會停牌1-2個月，因而機會成本也較大。對于愿意持有到轉型后贖回的投資者而言，轉型期內1個月將無法申贖，此外轉型后將有一定的贖回成本(如轉型成LOF，贖回費為0.5%)，同樣會對收益造成影響。整體來看，我們建議選擇扣除一定成本后的折價較大，且主動管理能力較強的基金來分享到期的超額收益。
表4 2014年即將到期的傳統封基信息匯總
| 到期日 | 三季報股票資產占基金凈值比(%) | 最新折價率(%) | 年化折價回歸收益(%) | |
| 基金普惠 | 2014-01-06 | 69.80 | -3.92 | 61.61 |
| 基金泰和 | 2014-04-07 | 78.87 | -4.00 | 12.90 |
| 基金同益 | 2014-04-08 | 66.08 | -6.21 | 20.84 |
| 基金景宏 | 2014-05-05 | 77.62 | -6.40 | 17.33 |
| 基金漢盛 | 2014-05-09 | 59.48 | -5.18 | 13.34 |
| 基金安順 | 2014-06-14 | 78.04 | -5.23 | 10.84 |
| 基金裕隆 | 2014-06-14 | 76.36 | -6.84 | 14.52 |
| 基金興和 | 2014-07-13 | 71.67 | -6.98 | 12.75 |
| 基金普豐 | 2014-07-14 | 76.85 | -8.11 | 15.00 |
| 基金天元 | 2014-08-25 | 71.70 | -8.00 | 12.28 |
| 基金金鑫 | 2014-10-20 | 78.69 | -9.29 | 11.83 |
| 基金同盛 | 2014-11-05 | 76.56 | -8.69 | 10.45 |
| 基金景福 | 2014-12-30 | 78.29 | -10.60 | 11.08 |
| 基金漢興 | 2014-12-30 | 72.41 | -9.71 | 10.05 |
資料來源：海通證券金融產品研究中心，截至2013年12月6日
除了封基到期的盛宴，每年一季度的分紅預期行情同樣會使傳統封基受到追捧。隨著投資者對封閉式基金分紅預期的加強，目前傳統封基的分紅行情往往從年底就開始展開。之前兩年的A股市場比較萎靡，因而封基分紅行情銷聲匿跡，今年市場指數盡管波動不大，但結構式行情中多數主動基金還是有所斬獲。根據三季報以及中報的財務數據統計顯示，目前前三季度每份可分配利潤為正的傳統封基有基金漢盛、基金泰和、基金金鑫、基金安順以及基金同盛共計5只，從四季度來看，市場窄幅波動，基金凈值變動不大，因而這5只基金目前的可分配利潤變動應該不大，理論上單位凈值大于1元越多潛在的分紅可能越大，不過需要注意的是這些基金全部是14年到期的，且基金泰和在4月份就到期，從歷史上各封基分紅來看，4月同期到期的傳統封基都在轉型前歷經了分紅，因而只要有可分配收益，這些封基在轉型前分紅的概率還是很高的，且通常封閉式基金到期后會采用凈值歸1的政策，因而其分紅空間或更大。
表5 有分紅預期的傳統封基三季度末財務信息匯總
| 基金名稱 | 中報每份可分配收益(元) | 三季度已實現收益(億元) | 基金份額(億份) | 三季度末每份可分配利潤(元) | 三季度末每份可分配利潤(元) | 截止日凈值(元) |
| 基金漢盛 | 0.1824 | 1.6017 | 20 | 1.0339 | 0.2341 | 1.252 |
| 基金泰和 | 0.0830 | 4.1153 | 20 | 2.4762 | 0.2068 | 1.324 |
| 基金金鑫 | 0.0324 | 8.0058 | 30 | 1.4801 | 0.0817 | 1.357 |
| 基金安順 | 0.0300 | 2.8959 | 30 | 1.2951 | 0.0732 | 1.150 |
| 基金同盛 | 0.0135 | 3.2868 | 30 | 0.5371 | 0.0314 | 1.102 |
資料來源：海通金融產品研究中心，截至2013年12月6日
分級基金穩健份額——到點折算&質押回購
近兩年來節節下挫的市場使分級基金中穩健類份額向下到點折算的預期持續存在。目前部分分級基金距離向下折算較近，在明年市場難有趨勢性上漲行情的情況下，這些分級基金的穩健份額或存在向下到點折算的機會。截止到2013年12月6日，目前市場上距離向下到點折算距離小于20%的共有3只產品，目前這三只基金均處于折價狀態，我們將其信息羅列如下：
表6 距離向下到點折算距離較近的穩健份額情況
| 基金名稱 | 觸發條件 | 折算方式 | 觸發距離 |
| 鵬華資源A | 激進類份額凈值<=0.25 | 凈值歸1，份額根據激進類折算比例進行縮減，超出部分折為基礎份額 | 中證A股資源產業指數變動-8.99% |
| 銀華金瑞 | 激進類份額凈值<=0.25 | 凈值歸1，份額根據激進類折算比例進行縮減，超出部分折為基礎份額 | 中證內地資源主題指數變動-8.59% |
| 銀華穩進 | 激進類份額凈值<=0.25 | 凈值歸1，份額根據激進類折算比例進行縮減，超出部分折為基礎份額 | 深證100價格指數變動-16.46% |
資料來源：海通證券金融產品研究中心，截至2013年12月6日
到點折算觸發后，折價的穩健份額的大部分資產將能以凈值贖回，因而存在一定套利空間，不過套利流程需要考慮交易成本，同時還存在以下三個風險點：首先，折算后折價幅度擴大將會降低套利收益；其次，穩健份額買賣及基礎份額贖回都會產生交易成本；最后，基礎份額贖回速度會導致機會成本的產生，假設大額贖回觸發，基礎份額的贖回周期將延長，投資者應當密切關注。因而我們僅這三個產品折算觸發后的收益敏感性進行測算，結果如下：
表7 距離向下到點折算距離較近的穩健份額情況
| 基金名稱 | 下折點(激進份額凈值)(元) | 到點折算距離 | 當前折溢價率(%) | 折算后折溢價率(%) | ||||||||
| -12 | -10 | -8 | -6 | -4 | -2 | 0 | 2 | 4 | ||||
| 銀華穩進 | 0.25 | -16.46% | -9.56 | 7.01% | 7.54% | .8.06% | 8.58% | 9.11% | 9.63% | 10.15% | 10.68% | 11.20% |
| 銀華金瑞 | 0.25 | -8.59% | -4.25 | 1.08% | 1.57% | 2.06% | 2.56% | 3.05% | 3.54% | 4.03% | 4.53% | 5.02% |
| 鵬華資源A | 0.25 | -8.99% | -8.90 | 6.23% | 6.75% | 7.27% | 7.79% | 8.31% | 8.83% | 9.35% | 9.87% | 10.39% |
資料來源：海通證券金融產品研究中心，截至2013年12月6日
除了上述個別基金面臨到點折算存在的事件性投資機會，所有的分級基金穩健份額都還可能會面臨進入質押式回購庫的事件帶來的投資機會。根據中登總公司發布《質押式回購資格準入標準及標準券折扣系數取值實施細則》顯示，分級基金穩健份額未來將會納入質押標的，而這將帶來套息交易的機會，由于目前分級基金穩健份額約定收益較高，投資者可利用融資成本(通�；刭彸杀驹�4%左右)和即期收益之差(多在6-7%之間)，通過杠桿來進行套息，獲取的收益率=即期收益+(即期收益-融資成本)*(杠桿倍數-1)，且進入質押式回購標的后，穩健份額的流動性將會抬升，加之其沒有違約風險，投資者對其收益率的要求下降，可能會推升二級市場價格抬升帶來交易性機會。
3.3.2配置型策略
穩健投資者——分級基金穩健份額
對于險資等長線穩健投資資金，可考慮配置分級基金穩健份額，目前有到期日的股票型分級基金穩健份額持有到期年化收益在4.3%-7%之間，其中截止2013年12月6日，招商大宗商品A、中歐盛世成長A以及同慶A的持有到期年化收益均超過6.6%，從永續性產品來看，即期收益率也多在6-7%之間，有配置需求的投資者可關注。
此外，穩健份額中還有一個獨一無二的品種——興全合潤A，當合潤基金份額凈值低于或等于1.21元時，合潤A份額獲得其份額期初凈值(1.00元/份)，而合潤B份額獲得剩余收益或承擔其余損失；當合潤基金份額凈值高于1.21元之后，合潤A份額、合潤B份額與合潤基金份額享有同等的份額凈值增長率，即合潤A是一個下跌無風險，上漲空間打開的品種，類似于一個可轉債。興全合潤每3年到期折算一次，折算時合潤A份額按屆時凈值折算為合潤基金份額，這一條款為合潤A提供了一條退出路徑。站在當前時點，合潤A整體微幅溢價，其溢價幅度遠小于內在嵌套期權的價值(我們測得合潤A的理論價值為1.1514元)，目前臨近1元的價格使得投資者面臨虧損的空間極小，加之興全合潤母基金為主動型基金，管理人良好的管理能力有望在未來結構市中獲得超額收益，建議穩健投資者可關注。
積極投資者——轉債B
可轉債是一種賦予債券持有人將債券按預定數量轉換為債券發行人普通股的公司債券。由于包含股票看漲期權，當正股價格超過轉股價后，可轉債投資者可以通過債轉股來獲取超額收益，下跌時又可作為一只債券持有到期，獲取持有期收益，所以可轉債是一種攻守兼備的資產。因而對于希望博取市場上漲但又不愿承擔過大虧損的投資者而言，可轉債是一個不錯的配置工具。但可轉債具有多項內嵌奇異權利，對其進行精確估值需要有深厚的數學和經濟學功底，這點多是普通投資者所不具備的。因而對于希望投資者可轉債的投資者而言我們更推薦具有專業化的投研團隊管理的轉債基金，對于相對積極的投資者而言，可考慮配置具有杠桿的轉債基金，如銀華轉債B。
進取投資者——主動型分級基金激進份額
根據海通策略最新觀點，2014年仍是結構市，因而選股能力強的主動基金或在明年有不錯的超額收益。對于激進投資者而言，除了可配置主動開放式基金外，也可以考慮配置選股能力較優的股票分級基金激進份額，如中歐盛世成長B、興全合潤B來博取收益。
3.3.3風格輪動策略
A股的市場輪動效應非常明顯，通過準確把握風格切換將能有效提升投資者收益，但歷史上兼顧交易成本和效率的有效風格投資工具極為稀缺因而風格切換往往難以在實際操作中被實踐，而隨著行業ETF品種的豐富，風格輪動策略的實用性正在加強。我們推出了一系列行業ETF風格輪動策略，包括基于債券到期收益率的行業ETF輪動策略，基于相對強弱技術面指標的風格輪動策略、基于漲跌比擇時的絕對收益動量策略以及基于殘差動量的相對收益動量策略。這四個策略的大致邏輯分別如下：
基于債券到期收益率的行業ETF輪動策略有3點核心假設：1)行業相對表現主要由資金松緊和企業盈利所驅動；2)銀行間機構投資者對于宏觀資金面和企業整體盈利前景具有更強的敏感性；3)通過實際交易所表達的市場觀點的有效性要強于不是通過交易得到的市場觀點�；谝陨霞僭O，我們可以在債券收益率中找到一組指示未來資金面松緊以及企業盈利狀況好壞的代理指標，依照兩者與行業資本密集度和盈利水平的相關性，得出配置結論。根據每個月債券投資者通過交易得到的收益率情況，我們可以在重資本/輕資本行業，以及高估值/低估值行業之間進行切換。
基于相對強弱技術面指標的風格輪動策略思想是利用技術指標挑選強勢風格，這里的技術指標采用的是移動平均線。將兩類不同風格的組合構造相對強弱指數，根據相對強弱指數與移動平均線的位置關系判斷次日擬買入指數組合。投資時，期初等比例投資，期間隨指數漲跌不調整投資比例。
基于漲跌比擇時的絕對收益動量策略通過趨勢型擇時指標做多來抓住上行趨勢中的動量，并通過空倉的方式來規避下行趨勢中的動量，以獲得絕對收益。風格的輪動或風格行情啟動時間的不一致性使得不同時期內各個行業ETF并非是同漲同跌的。因此， 可從絕對收益動量出發，通過行業內個股漲跌比對行業ETF漲跌趨勢進行確認來擇時，并以資金管理的方式來變相實現行業輪動。
基于殘差動量的相對收益動量策略通過構建回歸模型得到剔除掉市場風險暴露后的殘差，用標準化殘差代替絕對收益進行排序來構建動量組合。這一做法的好處是，由于模 型用以構建多空組合的依據與市場環境并不相關，因此構建出來的多空組合對市場風險的暴露程度較小，從而能夠降低動量策略的風險，提升策略的Sharpe比率。
A股市場風格切換的現象是個長期存在的現象，因而2014年中，投資者可以繼續基于風格輪動策略在行業ETF中進行切換，投資者可密切關注我們每月末發布的《行業ETF輪動策略月度跟蹤報告》。更進一步，由于分級基金的投資標的風格也越來越細分，投資者也可以選擇分級基金中對應的風格標的來進行輪動操作。
4. 重點產品
通過對基金歷史表現進行分析，并結合對未來市場走勢的研判，我們推薦不同風險程度的基金構建投資組合，對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。
4.1 2014年開放式基金組合
通過對基金歷史表現進行分析，并結合對未來市場走勢的研判，我們推薦不同風險程度的基金構建投資組合，對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。
股票混合型基金：中歐新動力、上投行業輪動、泰達紅利先鋒、匯添富價值精選、國泰金牛創新、農銀行業成長、廣發新經濟、國富深化價值、國聯安優選行業、東吳雙動力。
開放式債券型基金：鵬華豐收、工銀雙利、中銀穩健雙利、天治穩健雙盈。
貨幣基金：華夏現金、南方現金、工銀貨幣。
QDII基金：大成標普500、易方達標普消費品、國泰納指100
4.2 2014年私募基金重點組合
表8 私募基金重點組合
| 策略類型 | 產品名稱 | 管理人 | 投資經理 | 今年以來凈值增長率(%) | 過去2年凈值增長率(%) |
| 股票策略 | 朱雀1期 | 朱雀投資 | 李華輪 | 9.96 | 9.42 |
| 展博1期 | 展博投資 | 陳鋒 | 28.50 | 46.39 | |
| 精熙1期 | 精熙投資 | 王征 | 34.06 | 42.01 | |
| 中國龍增長 | 涌峰投資 | 王慶華 | 7.91 | 33.29 | |
| 景林穩健 | 景林投資 | 蔣錦志 | 13.57 | 27.02 | |
| 智德持續增長二 | 智德投資 | 伍軍 | 18.67 | 15.34 | |
| 淡水泉成長一期 | 淡水泉 | 趙軍 | 29.10 | 19.66 | |
| 光大陽光 | 光大資管 | 吳亮 | 24.13 | 24.68 | |
| 東方紅4號 | 東方資管 | 陳光明 | 42.49 | 33.88 | |
| 債券策略 | 光大陽光穩健添利 | 光大資管 | 李劍銘 | 3.13 | 15.82 |
| 金麒麟1號 | 興業資管 | 朱文杰 | 3.70 | 13.91 | |
| 樂瑞強債1號 | 樂瑞資產 | 王笑冬 | 7.77 | - | |
| 相對價值套利 | 禮一“兩克金子”量化回報1期 | 禮一投資 | 林偉健 | 12.63 | - |
| 寧聚爬山虎1期 | 寧聚投資 | 謝葉強 | 11.70 | - | |
| 申毅對沖1號 | 申毅投資 | 申毅 | 6.28 | - | |
| 锝金1號 | 金锝資產 | 任思泓 | 21.18 | - | |
| 宏觀策略與管理期貨 | 泓湖重域 | 泓湖投資 | 李蓓、梁文濤 | 34.12 | 60.87 |
資料來源：海通證券金融產品研究中心
注：業績數據截止日期為2013.11.29。各產品起止日會略有不同。
4.3 2014年交易型基金重點組合
根據之前的分析，我們對每種投資策略，推薦了相應的產品，詳見下表。
表9 推薦組合
| 投資策略 | 基金代碼 | 基金名稱 | 收益估算(%) | 備注 |
| 配置型策略 | 150072 | 中歐盛世成長B | 管理能力較強的主動分級基金激進份額 | |
| 150139 | 銀華轉債B | 唯一的轉債分級基金激進份額，下行風險有限，且能跟隨正股上漲 | ||
| 150096 | 招商大宗商品A | 6.81 | 持有到期年化收益較高，達到6.81% | |
| 150016 | 興全合潤A | 下跌空間鎖定，內含期權價值被低估 | ||
| 風格輪動策略 | 510660 | 華夏上證醫藥ETF | - | 密切關注月末發布的《行業ETF輪動策略月度跟蹤報告》 |
| 510630 | 華夏上證消費ETF | 密切關注月末發布的《行業ETF輪動策略月度跟蹤報告》 | ||
| 事件性投資機會 | 184690 | 基金同益 | - | 兼具到期以及分紅預期 |
| 500009 | 基金安順 | - | 兼具到期以及分紅預期 | |
| 150100 | 鵬華資源A | - | 當前折價處于合理區域，臨近向下到點折算 |
資料來源：海通證券金融產品研究中心
注：數據截至2013.12.6
不確定性：基金經理/投資經理變更風險，市場劇烈波動風險。
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