好買基金研究中心研究員：白巖

　　近期，資源類分級基金頻繁發出可能觸發不定期折算的風險提示。銀華鑫瑞和鵬華資源B，分別于11月13日和14日發布公告，提示可能發生不定期折算的風險。

　　所謂不定期折算，又稱到點折算，是分級基金保障進取份額活力和限制優先份額風險的一項條款。不定期折算可分為向上折算和向下折算，一般分別以母基金凈值達到2元和進取份額凈值跌至0.25元為觸發條件。折算后，優先份額和進取份額的凈值均恢復為1元，超過1元的部分會以母基金的形式返還給投資者。向上折算可使因凈值不斷上漲而杠桿不斷降低的進取份額恢復初始杠桿，從而保障其活力；向下折算可以使因進取份額不斷虧損而受到威脅的優先份額提前收回大部分本金和收益，從而限制其風險。此次銀華鑫瑞和鵬華資源B所提示的不定期折算，即為向下折算。

　　由于分級基金優先份額和進取份額是重新分配收益的借貸關系，條款對一方有利也就意味著對另一方不利。以此次銀華鑫瑞和鵬華資源B險些發生的向下折算為例。如折算發生，銀華鑫瑞和鵬華資源B的杠桿將大幅下降，由高杠桿帶來的高溢價亦將不復存在，從而遭遇杠桿和溢價上的“雙殺”。假設銀華鑫瑞和鵬華資源B折算時的溢價水平，與發布風險提示公告時的溢價水平相同，折算后溢價將回復至不超過5%的一般水平，則投資者在溢價上將分別損失5.47%和16.84%，凈值杠桿也將分別由3.67倍和5倍，下降至1.67倍和2倍。而優先份額的投資者，一方面可通過折算，以母基金的形式收回大部分本金和收益，另一方面可通過配對轉換機制，坐享因進取份額溢價降低帶來的折價收斂。因此，在面臨向下折算時，押寶進取份額反彈的風險頗高。

　　值得注意的是，此次風險提示公告已經是銀華鑫瑞年內第10次，鵬華資源B年內第7次發布類似公告。這兩支資源類分級基金之所以多次觸及向下折算的危險區間，有兩個主要原因：一方面是其標的指數表現低迷，一方面是優先份額約定收益對進取份額凈值的侵蝕。

　　截至11月20日，銀華鑫瑞成立以來，其標的指數中證內地資源主題指數累計下跌39.24%，同期滬深300指數僅下跌了3.97%；鵬華資源B成立以來，其標的指數中證A股資源產業指數累計下跌26.47%，同期滬深300指數上漲了7.69%。標的指數表現低迷，而母基金凈值下降的損失均要由進取份額負擔，這使得成立不久的兩支資源類分級基金，都迅速觸及到面臨向下折算的危險區域。

　　與此同時，即使標的指數擺脫低迷，母基金凈值上漲，只要其上漲收益不足以覆蓋優先份額的約定收益，進取份額凈值仍然要下降。銀華鑫瑞所對應的優先份額，銀華金瑞(點評)的約定收益為6.5%；鵬華資源B對應的優先份額，鵬華資源A的約定收益為6%。以11月20日的凈值計算，如母基金凈值不變，為負擔銀華金瑞和鵬華資源A一年的約定收益，銀華鑫瑞和鵬華資源B的凈值，將在一年后分別下降至0.289元和0.299元，距發生向下折算僅有咫尺之遙。因此，優先份額約定收益的負擔，對進取份額陷入窘境，起到了推波助瀾的作用。

　　資源類股票、指數及基金的低迷，是證券市場對我國經濟減速及產能過剩等因素的側面反映。鑒于多項不利因素需要較長時間才能得到改善，資源類分級基金的標的指數，恐怕相當長時間內都難有大的作為。而資源類分級基金的進取份額，將在優先份額約定收益的侵蝕下，不斷向折算邊界滑落。屆時，押寶進取份額反彈將變得愈發危險，而資源類分級基金的折算險情，將成為一種常態。